本周，新年開門紅的預(yù)期落空，牛市預(yù)期瞬間轉(zhuǎn)淡。大盤下跌行情的誘因是春節(jié)長(zhǎng)假前的差錢效應(yīng)發(fā)酵，重倉(cāng)機(jī)構(gòu)被動(dòng)式減倉(cāng)行為或是最大推手。

A股2025年看漲

2024年12月，主流機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)是，以春節(jié)為分水嶺，節(jié)前大盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)；節(jié)后至3月中旬小盤股會(huì)占優(yōu)。但滬綜指在2024年收官日和2025年首日分別下跌1.63%和2.66%，本周三個(gè)交易日累計(jì)下跌4.06%，論周跌幅僅次于2024年2月2日當(dāng)周（跌6.19%）。下跌共性是春節(jié)長(zhǎng)假前的差錢效應(yīng)發(fā)酵，市場(chǎng)出現(xiàn)拋售。不同之處是2024年2月上旬是熊市探底前的最后一跌，如今則是權(quán)重股高位補(bǔ)跌帶動(dòng)指數(shù)跳水。如今，先砸坑再爬坑的春季攻勢(shì)會(huì)否再現(xiàn)？

在過去36年里，滬綜指新年開門綠出現(xiàn)14次。其中，開門綠和全年紅的組合出現(xiàn)6次，年內(nèi)飄紅難度較大。從另類角度來看，滬綜指連續(xù)兩年新年開門綠僅出現(xiàn)三次，分別是1995年（全年跌14.29%）和1996年（漲65.14%），2002年（跌17.52%）和2003年（漲10.27%），以及2024年（漲12.67%）和2025年。這似在宣告否極泰來才是正解，A股新年看漲。

在歷年新年首日跌幅榜中，2025年首日列第四位。2016年、1996年和2003年的新年首日分別下跌6.86%、3.14%和2.73%，對(duì)應(yīng)全年的漲幅分別約為-12.3%、65.1%和10.3%?？梢?，再通脹是A股中期走牛的理由。2025年宏觀調(diào)控主基調(diào)是“穩(wěn)住樓市股市”，經(jīng)濟(jì)有望再通脹，這是看好今年慢牛行情的最大理由。

利率較低 A股魅力上升

在過去34年里，滬綜指在1月行情中有18次飄紅。其中新年首日開門綠，而1月飄紅的組合僅出現(xiàn)三次，如2003年1月（上漲10.5%）、2012年1月（上漲4.24%）等，本月逆勢(shì)而上需要政策面的驚喜。1月2日，央行公布第二次證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利招標(biāo)情況，20家機(jī)構(gòu)總共中標(biāo)550億元，中標(biāo)利率比2024年10月18日的首次招標(biāo)（總共500億元）降低了10個(gè)基點(diǎn)。這應(yīng)是央行及時(shí)出手護(hù)盤之舉。

回頭看，始于2024年9月24日的小牛市行情最大驅(qū)動(dòng)力并非企業(yè)盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，而是政策救市紅利，牛市心態(tài)并不穩(wěn)定。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月13日，100億元以上規(guī)模的股票私募平均倉(cāng)位為77.37%，處于年內(nèi)高位。同時(shí)，中證偏股型基金指數(shù)從2024年12月22日至31日的累計(jì)跌幅為3.73%，年內(nèi)漲幅縮小至4%（2024年10月峰值為12.9%），基金倉(cāng)位較高的窘境，以及超預(yù)期的市場(chǎng)破位下行，讓不少機(jī)構(gòu)因恐懼由盈轉(zhuǎn)虧而提前落袋為安。

從長(zhǎng)期來看，低利率環(huán)境讓高息股長(zhǎng)期吸引力上升。1月3日，10年期國(guó)債收益率下降超過4個(gè)基點(diǎn)，降至1.6175%。2024年股票型ETF規(guī)模達(dá)2.95萬億元，較年初增長(zhǎng)1.49萬億元。今年銷量仍可看高一線。在國(guó)際層面，據(jù)全球主權(quán)財(cái)富基金數(shù)據(jù)，中國(guó)從各國(guó)央行、主權(quán)財(cái)富基金和公共養(yǎng)老基金管理的基金中吸引了103億美元的投資，高于2023年的85億美元。

從“漲時(shí)重勢(shì)”到“跌時(shí)重質(zhì)”

2日，全A市場(chǎng)總市值排名前200位的股票僅有5只飄紅。權(quán)重股不作為，是否預(yù)示著滬綜指（3日收于3265點(diǎn)）將要回補(bǔ)28日的跳空缺口（3087點(diǎn)至3153點(diǎn)）？

將近期股市下跌歸咎于史上最嚴(yán)退市新規(guī)年初全面實(shí)施，過于牽強(qiáng)。據(jù)悉，滬深京三大交易所存在財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市隱患的公司共有36家，對(duì)大盤影響有限。新規(guī)會(huì)否釋放如同2016年年初的熔斷行情般的沖擊力？答案是不會(huì)。微盤股和ST板塊的流通市值分別為5566.6億和4139.5億元，占A股流通市值之比分別約為0.74%和0.55%，對(duì)A股指數(shù)影響極??；二者2日跌幅分別為0.79%和1.6%，明顯強(qiáng)于滬指。

鑒于長(zhǎng)假前期差錢效應(yīng)仍將持續(xù)，投資者不妨?xí)簞e牛市“漲時(shí)重勢(shì)”地追高買進(jìn)思維，回到牛熊難辨時(shí)期的“跌時(shí)重質(zhì)”策略。截至3日，滬綜指、中證A50、中證1000、中證2000和北證50和2024年9月27日的高位相比，漲幅分別約為5.67%、1.14%、17.8%、12.2%和39.8%。乍一看，小市值題材股整體獲利仍不菲，樂觀看是整體仍為強(qiáng)勢(shì)，悲觀看則是均值回歸壓力較大。

當(dāng)下，一些題材牛股炒作已遠(yuǎn)離基本面，不僅成為近期監(jiān)管重點(diǎn)，亦將面臨年報(bào)爆雷風(fēng)險(xiǎn)。

這和美股藍(lán)籌牛市形成鮮明對(duì)比。同花順數(shù)據(jù)顯示，A股拼多多概念2024年以來累計(jì)上漲22.2%，37只樣本股的滾動(dòng)市盈率中位數(shù)是141倍。電商新巨頭拼多多2024年前三季度盈利同比增長(zhǎng)48.74%，但2024年在美股價(jià)下跌33.7%，滾動(dòng)市盈率為8.8倍。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）