“春季躁動”行情是A股市場經(jīng)典的“日歷效應(yīng)”之一。由于2025年春節(jié)時間相對較早，市場期待春季行情也能提前啟動，然而A股開年表現(xiàn)持續(xù)偏弱，不少投資者擔憂今年的“春季躁動”是否仍會出現(xiàn)。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，春季行情每年都有，雖然啟動和持續(xù)時間各不相同，不過從未缺席。開年的下跌并不會改變春季行情的歷史規(guī)律，相信2025年的“春季躁動”也將逐步開啟。我們綜合市場主流觀點，根據(jù)歷年“春季躁動”行情經(jīng)驗，分析影響今年春季行情的主要因素，并對后續(xù)可能走勢進行展望，以供廣大讀者參考。

“春季躁動”歷年節(jié)奏不一

2025年A股開年略顯疲軟，有投資者對于今年是否仍會出現(xiàn)“春季躁動”行情心存疑慮。

事實上，由于歲末年初流動性相對充裕，而經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對缺乏，景氣預(yù)期短期內(nèi)無法證偽，疊加對于政策的樂觀預(yù)期，投資者樂觀情緒相對高漲，在多方面因素支撐下，A股市場每年春季幾乎都會存在一輪較好的行情，只是啟動時間和漲幅會有差異。

從啟動時間看，行情啟動的早晚通常與上年三四季度行情有關(guān)：若三四季度行情較弱，則春季行情啟動偏早，最早于上年11月中啟動；若三四季度行情較好，則春季行情啟動較晚，1月中下旬甚至2月初才啟動。

從持續(xù)時間看，2005年以來的歷次春季行情持續(xù)時間平均為42個交易日，其中最長為2007年的71個交易日，最短的2022年僅持續(xù)了15個交易日。

從漲跌幅看，春季行情上證指數(shù)的平均最大漲幅為18.1%，其中2007年漲幅最高，達到62.0%，2017年漲幅最小，為6.0%。（見表一）

春季行情的展開節(jié)奏往往會受到多重因素影響。

首先，政策催化屬于核心因素之一。歲末年初隨著重要會議召開，政策利好往往催化市場風(fēng)險偏好上修。例如08年“四萬億”計劃、14年十八屆三中全會改革、16年供給側(cè)改革、19年股市政策等均顯著提振市場情緒，推動春季行情展開。而政策收緊或外部事件偏負面可能導(dǎo)致春季行情出現(xiàn)震蕩或提前結(jié)束，如2014年1月底IPO重啟、2016年2月底人民幣貶值、2019年2月底查場外配資、2022年2月俄烏沖突等。

其次，流動性寬松也經(jīng)常直接推動春季行情啟動。年初為信貸投放高峰期，資金利率下行，使宏觀流動性相對寬松。例如2012和2015年兩輪行情中基本面數(shù)據(jù)仍在下行，流動性改善是行情啟動的關(guān)鍵。流動性偏緊也可能導(dǎo)致春季行情出現(xiàn)震蕩或提前結(jié)束，如2011年2月央行提準、2017年2月動態(tài)調(diào)整準備金率等。

表一：2005-2024年春季行情市場表現(xiàn)及驅(qū)動因素

同時，宏觀基本面改善是春季行情演繹的重要條件。春季處于業(yè)績真空期，宏觀高頻數(shù)據(jù)對A股具有重要指引作用，此時宏觀基本面的改善往往助推行情開啟。例如09、16、19、23年初在逆周期政策發(fā)力下基本面企穩(wěn)回升，為春季行情提供支撐。

本輪春季行情仍在醞釀

再看當前，由于2025年春節(jié)時間相對較早，此前有不少分析觀點認為今年A股的“春季躁動”行情啟動時間或也將提前。然而開年以來，市場持續(xù)處在震蕩休整中，“春季躁動”情緒仍在醞釀。

申萬宏源分析認為，近期市場回調(diào)的主要原因之一，是政策預(yù)期出現(xiàn)了三方面下修：第一，中央經(jīng)濟工作會議是政策表述預(yù)期的峰值，后續(xù)進一步超預(yù)期的難度增加；第二，短期降準降息時點預(yù)期推遲；第三，消費目前還是階段性刺激，消費數(shù)據(jù)改善未能持續(xù)，雖是正?，F(xiàn)象，但也使得市場對政策效果的預(yù)期趨于客觀。12月下旬賺錢效應(yīng)下行，交易性資金活躍度退坡，出現(xiàn)短期調(diào)整大部分是主題熱度下行后的自然調(diào)整。

方正證券則指出，本輪春季行情遲遲不來的另一個原因在于近期全球不確定性的提升。一月下旬被視作海外不確定性的關(guān)鍵窗口，一是特朗普再度上任對于我國商品關(guān)稅加碼的預(yù)期持續(xù)擾動市場情緒：據(jù)Guardian預(yù)測，特朗普的計劃可能將關(guān)稅提高到20世紀30年代以來的最高水平，全球貿(mào)易緊張局勢可能即將出現(xiàn)；二是美聯(lián)儲1月暫停降息等海外因素對市場情緒可能有擾動：受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲偏鷹表態(tài)影響，1月暫停降息概率較大，降息節(jié)奏逐步放緩下對風(fēng)險偏好可能有一定壓制。

耐心等待變盤時機

后續(xù)來看，1月20日特朗普上臺就任后，其實際政治意圖和實現(xiàn)路徑也將逐漸落地，不確定性將會降低。同時，當前驅(qū)動春季行情啟動的積極催化已陸續(xù)出現(xiàn)，2月春節(jié)后由于業(yè)績預(yù)告披露完成，疊加兩會前政策預(yù)期交易，A股市場也可能重新回歸活躍。方正證券認為，接下來的重要變盤時間點可能在春節(jié)前后。

政策預(yù)期上，1月10日國新辦發(fā)布會上財政部進一步指出“2025年財政政策方向是清晰明確的，充分考慮了加大逆周期調(diào)節(jié)的需要，是非常積極的”，后續(xù)宏觀政策發(fā)力空間已經(jīng)打開，市場對于兩會進一步細化財政擴張規(guī)模和發(fā)力方向的預(yù)期大幅上升；其次產(chǎn)業(yè)政策上可能加速制造業(yè)升級，預(yù)計將加大對關(guān)鍵核心技術(shù)的投入，特別是在半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，政策加速落實以推動制造業(yè)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，支持高端制造業(yè)發(fā)展。

資金面上，1月初中國人民銀行工作會議明確25年“實施適度寬松的貨幣政策”，預(yù)計接下來貨幣政策將進一步發(fā)力，流動性環(huán)境維持偏松，不排除今年1月降準和降息的可能性，屆時市場情緒有望迎來修復(fù)。

基本面上，底部政策發(fā)力正逐步顯效，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍在弱修復(fù)，工業(yè)企業(yè)利潤增速顯示盈利繼續(xù)回升。例如11月商品房銷售額同比回正至1.4%，為23年4月以來單月最高；11月工業(yè)增加值同比為5.4%，超市場預(yù)期。

多數(shù)機構(gòu)觀點均認為，一月調(diào)整幅度仍有不確定性，但二月再有機會的可見度也在提升，慢牛趨勢不變，依然看好今年的春季行情。

隨著市場回調(diào)基本到位，政策預(yù)期也有修復(fù)空間，部分主題投資重點行業(yè)短期性價比已改善，同時產(chǎn)業(yè)趨勢主題正在形成強共識，新一輪創(chuàng)新高行情仍可期待。短期調(diào)整之后，二月春季行情的真正線索才將逐漸清晰，在此之前，我們?nèi)孕瓒嘁稽c謹慎，也多一點耐心。