在“春季躁動(dòng)”行情全面開啟之前，市場(chǎng)出現(xiàn)短期震蕩調(diào)整，正是逢低配置的機(jī)會(huì)。那么，哪些投資方向更值得關(guān)注呢？

“春季躁動(dòng)”期間行業(yè)表現(xiàn)復(fù)盤

根據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2012年至2024年期間，多數(shù)寬基指數(shù)在A股“春季躁動(dòng)”期間均表現(xiàn)較好，其中，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000指數(shù)在期間領(lǐng)漲，區(qū)間漲跌幅均值分別為21.4%、21.2%。分板塊來(lái)看，TMT、先進(jìn)制造等板塊表現(xiàn)較好，其在2012年至2024年（除2022年）A股“春季躁動(dòng)”期間漲跌幅均值分別為22.5%、21.7%。（見圖一、二）

啟動(dòng)節(jié)奏方面，華金證券將春季行情開啟時(shí)間較后的年份按照指數(shù)節(jié)奏劃分階段，分別將不同時(shí)期漲幅前5的行業(yè)列出，發(fā)現(xiàn)春季行情中通常高景氣行業(yè)率先啟動(dòng)，后期補(bǔ)漲行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。（見圖三）

春季行情前期高景氣率先啟動(dòng)，如2011受益于商品房銷售增速達(dá)約27.4%左右的建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備；2014年受益于互聯(lián)網(wǎng)周期疊加3G推動(dòng)傳媒、計(jì)算機(jī)率先走強(qiáng)；2016、2017受益于供給側(cè)改革下產(chǎn)能出清盈利優(yōu)化的有色金屬、建筑建材等行業(yè)率先走強(qiáng)、2019年受益于半導(dǎo)體上行周期下的電子、計(jì)算機(jī)走強(qiáng)，2022年受益于新能源趨勢(shì)下的電新走強(qiáng)，2024年受益于AI周期開啟下的計(jì)算機(jī)、傳媒、通信走強(qiáng)。

春季行情后期，補(bǔ)漲行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，如2014年受益于減產(chǎn)協(xié)議下供給收縮的石油石化，2016年受益物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等帶動(dòng)第三輪半導(dǎo)體上行周期下走強(qiáng)的計(jì)算機(jī)、通信、傳媒，2022受益于地緣沖突下供給收縮減產(chǎn)及經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期下的煤炭、有色金屬、基礎(chǔ)化工，2024年受益于財(cái)政政策及內(nèi)需提振政策發(fā)力下走強(qiáng)的家電、供給收縮下走強(qiáng)的有色金屬、及地產(chǎn)政策放松下的地產(chǎn)。

圖一：A股“春季躁動(dòng)”行情期間各指數(shù)漲幅情況

圖二：A股“春季躁動(dòng)”行情期間各板塊漲幅情況

財(cái)通證券總結(jié)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，“春季躁動(dòng)”風(fēng)格上通常先是大盤、績(jī)優(yōu)，再到小盤、主題，春節(jié)前“意外偏多”、春節(jié)后至兩會(huì)“以穩(wěn)為主”。兩會(huì)前春季躁動(dòng)所選進(jìn)攻方向，往往來(lái)自中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要主題，如2016年會(huì)議主題供給側(cè)改革，產(chǎn)能過(guò)剩的周期板塊靠前，2019、2020、2024年主題科技創(chuàng)新，TMT等新興科技方向靠前。

科技板塊持續(xù)高景氣 精選細(xì)分進(jìn)攻方向

今年春季行情來(lái)看，在新質(zhì)生產(chǎn)力政策與AI周期共振下，科技板塊大概率仍是景氣度最高的行業(yè)。當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，2025年相關(guān)板塊基本面或更優(yōu)，科技制造和中高端制造或是A股中期主線。

既然已知科技成長(zhǎng)大方向的確定性較強(qiáng)，接下來(lái)就需要篩選出其中未來(lái)潛在上漲空間較大、值得重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分行業(yè)。具體方法上，可以參考國(guó)金證券的以下篩選思路：

第一步，剔除短期已經(jīng)被定價(jià)較為充分（PEG高于1）的行業(yè)。根據(jù)主要科技行業(yè)2025年盈利預(yù)期增速，以及按照當(dāng)前的市值對(duì)應(yīng)的2025年預(yù)測(cè)PE，可以得出各行業(yè)當(dāng)前在2025年的PEG水平。（見圖四）

圖三：歷年A股“春季躁動(dòng)”行情各階段漲幅靠前行業(yè)

第二步，進(jìn)一步篩選出盈利或現(xiàn)金流明顯改善的行業(yè)。首選盈利明顯改善：①EPS增速處于樣本TOP30%，②EPS趨勢(shì)改善或拐頭向上，滿足條件的個(gè)股占比gt;60%；次選現(xiàn)金流明顯改善：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回升的個(gè)股占比gt;60%。（見圖五）

第三步，篩選資金青睞以及估值相對(duì)低估合理的行業(yè)。在過(guò)去兩年的春季躁動(dòng)期間，科技行業(yè)融資余額的增加幅度和其漲跌幅呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，融資余額增加越大，漲幅也越大。融資余額增加幅度大，表明該行業(yè)更受資金的青睞，同時(shí)杠桿資金的流入也對(duì)該行業(yè)形成了重要買盤支撐。因此進(jìn)一步篩選9月24日至今融資余額增加幅度超過(guò)50%，同時(shí)當(dāng)前個(gè)股平均估值百分位低于70%的行業(yè)。（見圖六）

第四步，在以上行業(yè)中，重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前盈利預(yù)期上修的行業(yè)。如AI產(chǎn)業(yè)、國(guó)家安全等將成為2025年第一季度主題投資的重點(diǎn)方向，產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展對(duì)上市公司的財(cái)報(bào)將逐步產(chǎn)生積極的影響，或通過(guò)盈利預(yù)期上修的方式進(jìn)行集中體現(xiàn)。

根據(jù)國(guó)金證券對(duì)于重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)在2024年第三季度財(cái)報(bào)以來(lái)的盈利預(yù)期走勢(shì)統(tǒng)計(jì)，盈利預(yù)期上行、邊際改善或保持穩(wěn)定的行業(yè)主要包括電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、光學(xué)光電子、元件等）、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、軍工，作為科技成長(zhǎng)首選方向，值得重點(diǎn)關(guān)注。

圖四：主要科技行業(yè)2025年P(guān)EG

圖五：篩選盈利改善個(gè)股和現(xiàn)金流改善個(gè)股占比更高的行業(yè)

圖六：篩選融資余額增加幅度較大且估值百分位相對(duì)較低的行業(yè)