2024年，消費(fèi)電子行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)去庫(kù)存，年中終端需求溫和復(fù)蘇，A股上市公司業(yè)績(jī)逐季改善；展望2025年，AI賦能下有望開(kāi)啟新一輪創(chuàng)新周期，AI眼鏡等新型終端將迎來(lái)機(jī)遇，加之消費(fèi)提振相關(guān)政策持續(xù)發(fā)力，為行業(yè)供給側(cè)和需求側(cè)提供了穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)支撐和政策環(huán)境，產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增。從估值來(lái)看，消費(fèi)電子板塊PE值為歷史相對(duì)低位，具有一定的向上修復(fù)空間，建議布局產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。

匯頂科技（603160）公司是一家基于芯片設(shè)計(jì)和軟件開(kāi)發(fā)的整體應(yīng)用解決方案提供商，覆蓋“傳感、計(jì)算、連接、安全”四大核心業(yè)務(wù)，主要面向智能終端、物聯(lián)網(wǎng)及汽車(chē)電子領(lǐng)域提供領(lǐng)先的半導(dǎo)體軟硬件解決方案。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)觸控芯片近年表現(xiàn)穩(wěn)健，車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品持續(xù)突破，同時(shí)積極布局超聲波指紋識(shí)別，開(kāi)啟新一輪產(chǎn)品周期，量能有望將逐漸釋放。公司計(jì)劃并購(gòu)云英谷，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)的成長(zhǎng)天花板大幅提升。

指紋識(shí)別龍頭，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

匯頂科技成立于2002年，初期主營(yíng)多功能電話芯片，2014年首創(chuàng)IFS（指紋識(shí)別與觸控一體化）技術(shù)，為進(jìn)軍指紋識(shí)別芯片市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。

匯頂科技是屏下光學(xué)指紋傳感器的發(fā)明者和市場(chǎng)引領(lǐng)者。2017年，公司在全球發(fā)布屏下光學(xué)指紋識(shí)別技術(shù)，并成為安卓陣營(yíng)應(yīng)用最廣的生物識(shí)別解決方案提供商。該技術(shù)驅(qū)動(dòng)了全面屏手機(jī)的設(shè)計(jì)革新，為基于AMOLED屏幕的各類(lèi)智能終端提供高安全性的“屏幕即指紋識(shí)別”解決方案。公司目前主要有“傳感、計(jì)算、連接、安全”四大核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括傳感器、觸控、音頻、安全、無(wú)線連接，主要面向智能終端、物聯(lián)網(wǎng)及汽車(chē)電子領(lǐng)域。

2018年，由于公司屏下光學(xué)指紋傳感器開(kāi)始廣泛商用，匯頂科技業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.73億元，同比增長(zhǎng)74.0%；歸母凈利潤(rùn)23.17億元，同比增長(zhǎng)212.1%。其中，指紋識(shí)別芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.12億元，同比增長(zhǎng)75.5%，貢獻(xiàn)了83.6%的總營(yíng)收；該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)32.90億元，同比增長(zhǎng)109.0%，對(duì)應(yīng)毛利率60.8%，同比增長(zhǎng)9.7個(gè)百分點(diǎn)。2023年，公司基本完成庫(kù)存去化，并加速新產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)程。

24年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收22.6億元，分業(yè)務(wù)來(lái)看，電容觸控芯片營(yíng)收收入占比39.1%，毛利率52.3%；指紋識(shí)別芯片營(yíng)收收入占比36.5%，毛利率34.6%；其他芯片營(yíng)收收入占比21.0%，毛利率45.9%。第三季度，由于下游手機(jī)市場(chǎng)景氣度偏弱，公司業(yè)績(jī)同環(huán)比承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.67億元，同比減少17.7%，歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比減少11.8%。公司目前新品進(jìn)展順利，超聲波指紋傳感器、光線傳感器等多款新品已導(dǎo)入知名手機(jī)品牌項(xiàng)目并陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)第四季度規(guī)模出貨，2025年有望放量增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅改善。

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新產(chǎn)品周期開(kāi)啟，量能逐漸釋放

觸控芯片是匯頂科技的壓艙石業(yè)務(wù)。公司觸控產(chǎn)品主要分為消費(fèi)級(jí)和車(chē)規(guī)級(jí)，消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品包括中大小尺寸觸摸屏芯片、觸摸板（Touchpad）方案、主動(dòng)筆方案；車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品包括觸摸屏芯片、觸摸按鍵芯片、車(chē)規(guī)級(jí)觸摸按鍵MCU產(chǎn)品。2024年上半年，匯頂科技電容觸控芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.83億元，同比增長(zhǎng)19.7%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)4.61億元，貢獻(xiàn)了公司整體毛利潤(rùn)的48.6%，整體表現(xiàn)比較穩(wěn)健。當(dāng)前公司持續(xù)在汽車(chē)電子方向大力投入，車(chē)規(guī)級(jí)觸控產(chǎn)品不斷突破，市占率持續(xù)提升，中長(zhǎng)期來(lái)看，公司觸控業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)能或?qū)?lái)自汽車(chē)市場(chǎng)。

同時(shí)，作為指紋識(shí)別芯片行業(yè)的領(lǐng)跑者，當(dāng)前匯頂科技在全球屏下指紋芯片市場(chǎng)上的出貨量占比最高，達(dá)到56%，顯示出其強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公司公告，自2017年公司首發(fā)屏下光學(xué)指紋產(chǎn)品以來(lái)，技術(shù)日益成熟，越來(lái)越多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入場(chǎng)致使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，且2023年庫(kù)存高企，競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化，即便在這種情況下，公司市場(chǎng)份額仍在持續(xù)提升，2023年在安卓手機(jī)市場(chǎng)市占率達(dá)到近70%。2024年上半年公司指紋識(shí)別芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.24億元，同比下降1.5%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)2.85億元，貢獻(xiàn)了公司整體毛利潤(rùn)的30.1%。

公司在深耕屏下光學(xué)和側(cè)邊電容指紋的同時(shí)，積極布局超聲波技術(shù)，目前已經(jīng)正式量產(chǎn)。超聲波相較于屏下光學(xué)具有更薄、更低功耗、支持濕手解鎖等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司產(chǎn)品相較于高通的競(jìng)品成本更低且具有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)。民生證券分析認(rèn)為，2023年公司指紋識(shí)別芯片業(yè)務(wù)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和去庫(kù)壓力較為承壓，預(yù)計(jì)2024年四季度超聲波芯片將開(kāi)始放量，2025年有望下沉至中端機(jī)型，公司新品領(lǐng)跑或?qū)⒃僖淮未_立其在指紋識(shí)別領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并帶來(lái)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的顯著提升。

近年來(lái)除傳感器和觸控芯片外，公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品下游場(chǎng)景也不斷向多元化方向發(fā)展，屏下光線傳感器、健康傳感器新品蓄勢(shì)待發(fā)，音頻、安全和連接產(chǎn)品持續(xù)迭代，即將進(jìn)入收獲期。隨著產(chǎn)品品類(lèi)和下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，其他芯片業(yè)務(wù)共同發(fā)力有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

籌劃并購(gòu)云英谷，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

2024年11月23日，匯頂科技發(fā)布公告稱(chēng)，正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)云英谷科技股份有限公司的控制權(quán)，同時(shí)擬發(fā)行股份募集配套資金。據(jù)預(yù)案，公司擬發(fā)行股份向云英谷56名股東收購(gòu)100%股份，發(fā)行價(jià)格定為62.3元/股。

云英谷是一家以顯示技術(shù)研發(fā)為核心，專(zhuān)業(yè)從事OLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售的企業(yè)。公司采用Fab?less的運(yùn)營(yíng)模式，主要產(chǎn)品包括AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片及MicroOLED硅基顯示驅(qū)動(dòng)背板芯片。云英谷2023年和2024年前三季度營(yíng)收分別為7.21/7.04億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-2.58/-1.62億元。

據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)顯示，2022年云英谷總體AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片銷(xiāo)量在全球范圍內(nèi)排名第六，在中國(guó)內(nèi)地供應(yīng)商中排名第一；MicroOLED硅基顯示驅(qū)動(dòng)背板芯片的銷(xiāo)量全球排名第一，是國(guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)。

民生證券認(rèn)為，匯頂科技此次并購(gòu)交易順應(yīng)了國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行資源優(yōu)化配置、做優(yōu)做強(qiáng)，提供上市公司質(zhì)量的政策，若成功收購(gòu)云英谷，不僅可以拓寬自身的業(yè)務(wù)邊界，整合優(yōu)化供應(yīng)鏈，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，還可以借助云英谷在MicroOLED獨(dú)立顯示驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)全球戰(zhàn)略性客戶(hù)的進(jìn)一步覆蓋，并對(duì)AR/VR產(chǎn)業(yè)進(jìn)行前瞻性布局。由于雙方業(yè)務(wù)在顯示屏芯片領(lǐng)域互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手可以充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有望引領(lǐng)現(xiàn)有觸控芯片和顯示驅(qū)動(dòng)芯片技術(shù)發(fā)展方向，重塑全球競(jìng)爭(zhēng)格局。