特朗普即將正式就任美國(guó)總統(tǒng)職位，8年前特朗普第一次就任美國(guó)總統(tǒng)，隨后挑起了中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)，8年過去了，中國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模全球第一，并有望成為全球首個(gè)貿(mào)易順差規(guī)模超萬億美元的國(guó)家，中國(guó)商品貿(mào)易順差規(guī)模占全球的比重超過40%，遠(yuǎn)高于中國(guó)商品出口全球占比的約15%。2023年中國(guó)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差5.78萬億元，與2018年的2.33萬億元相比，同比大幅增長(zhǎng)148%。中國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模高與中國(guó)制造業(yè)實(shí)力雄厚、工業(yè)品性價(jià)比高，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)和海外市場(chǎng)需求強(qiáng)勁相關(guān)。

近期由于Tiktok美國(guó)業(yè)務(wù)可能被封禁，一批“Tiktok難民”涌入小紅書，中美兩國(guó)網(wǎng)民開啟了對(duì)賬單模式，雙方充滿好奇，聊天內(nèi)容從薪資水平到生活成本，從個(gè)稅繳納到醫(yī)療保障，從教育費(fèi)用到社會(huì)安全等等，通過深入直接的交流，美國(guó)網(wǎng)友跳出了歐美媒體織就的信息繭房，尤其在了解到中國(guó)的教育和醫(yī)療費(fèi)用后，集體破防。這場(chǎng)“洋悟運(yùn)動(dòng)”，讓美國(guó)人“開眼看真實(shí)的中國(guó)”。

去年末，兩款六代機(jī)試飛，076型兩棲攻擊艦（四川艦）順利下水，空警-3000首次升空，我國(guó)國(guó)防工業(yè)領(lǐng)域開始在全球領(lǐng)先，這只是中國(guó)超強(qiáng)工業(yè)制造能力的一個(gè)縮影。目前中國(guó)工業(yè)形成了全、多、大的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，擁有41個(gè)工業(yè)大類、207個(gè)中類、666個(gè)小類，擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類。500種主要工業(yè)產(chǎn)品中，中國(guó)有220多種產(chǎn)品產(chǎn)量位居全球第一。這不僅表現(xiàn)在一些傳統(tǒng)的加工制造業(yè)和重化工業(yè)領(lǐng)域，如鋼鐵、水泥、電解鋁等，而且日益體現(xiàn)在裝備制造業(yè)，如高鐵、汽車、造船和機(jī)電產(chǎn)品。在造船領(lǐng)域，中國(guó)今年以來的下水噸位已經(jīng)占據(jù)世界市場(chǎng)的一半以上，而接到的訂單已經(jīng)占世界市場(chǎng)的四分之三。

全球工業(yè)化正在出現(xiàn)兩大趨勢(shì)，首先是能源和綠色轉(zhuǎn)型，中國(guó)在這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)處于引領(lǐng)地位，如在新能源汽車、動(dòng)力電池、光伏等領(lǐng)域，產(chǎn)出都占到全球的三分之二以上，特別是光伏產(chǎn)業(yè)，全球90%的光伏產(chǎn)出在中國(guó)。另一個(gè)趨勢(shì)是數(shù)字化和智能化，中國(guó)已經(jīng)是全球高科技產(chǎn)品出口第一大國(guó)，占比達(dá)23.8%，已經(jīng)超過美國(guó)。從電腦、手機(jī)、辦公設(shè)備、無人機(jī)、集成電路、到電動(dòng)智駕汽車、工業(yè)機(jī)器人、各種新興的智能終端產(chǎn)品及關(guān)鍵零部件等，中國(guó)的產(chǎn)出要么已經(jīng)是全球第一，要么增速全球第一。

根據(jù)OECD報(bào)告，2023年中國(guó)制造業(yè)總產(chǎn)值占全球的35%，在全球占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。與此同時(shí)，美國(guó)占12%、日本占6%、德國(guó)占4%、印度占3%、韓國(guó)占3%。

中國(guó)制造業(yè)全球占比相當(dāng)于歐美之和。

電力是工業(yè)的基礎(chǔ)，2023年，中國(guó)以94564億度的發(fā)電量高居全球第一，占到了全球總發(fā)電量三分之一以上，中國(guó)的發(fā)電量不僅超過了G7國(guó)家的總和，還是美國(guó)的兩倍多。在全球25個(gè)主要大宗商品品種中，我國(guó)有19個(gè)品種消費(fèi)量排名全球第一。鐵礦石、稀土、PTA、煤炭、甲醇、精煉銅、原鋁、棉花等8個(gè)品種的消費(fèi)量占全球的比重超過40%。我國(guó)還是全球最大的石油進(jìn)口國(guó)和最大的芯片進(jìn)口國(guó)。

與超強(qiáng)的工業(yè)制造能力不匹配的，就是中國(guó)的資本市場(chǎng)，上證指數(shù)圍繞著3000點(diǎn)都十幾年了。

英國(guó)馬拉松資本公司的創(chuàng)始人愛德華錢塞勒在《資本回報(bào)》一書中曾提到，廉價(jià)資本、過度投資以及資本未能退出低回報(bào)行業(yè)是中國(guó)股東回報(bào)較低的主要原因?？垂善笔袌?chǎng)就一定要從股東的角度來分析問題，從股東角度看，產(chǎn)能過?；蜻^度內(nèi)卷確實(shí)是傷害股東回報(bào)的。以中國(guó)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的出口新三樣電動(dòng)汽車、鋰電池和光伏產(chǎn)品來看，都是內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)的重災(zāi)區(qū)，比如內(nèi)卷不休導(dǎo)致光伏行業(yè)持續(xù)出血，目前主產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)均處于虧損狀態(tài)，龍頭公司隆基和通威已經(jīng)開始虧損，汽車行業(yè)也是內(nèi)卷的重災(zāi)區(qū)，造車新勢(shì)力多數(shù)仍在虧損的泥潭掙扎。

值得關(guān)注是，中央已經(jīng)對(duì)內(nèi)卷問題開始重視，在2024年7月30日的中央政治局會(huì)議上，提出防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)。工信部也提到強(qiáng)化行業(yè)引導(dǎo)，積極防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)。

另一個(gè)導(dǎo)致上證指數(shù)長(zhǎng)期3000點(diǎn)的重要因素，是市場(chǎng)股票的供求關(guān)系。過去十幾年，IPO整體在突飛猛進(jìn)，上市公司總數(shù)突破5500多家，已經(jīng)與美股上市公司數(shù)量相當(dāng)。過去的十幾年A股市場(chǎng)整體是融資性的市場(chǎng)，也就是從整體來看，IPO融資、再融資以及市場(chǎng)的摩擦費(fèi)用（印花稅、券商傭金等）加起來是大于上市公司的分紅和回購(gòu)的，這樣導(dǎo)致A股市場(chǎng)長(zhǎng)期失血，自然指數(shù)難有很好的表現(xiàn)。

這一點(diǎn)也在悄然改變，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)從融資市場(chǎng)變成投資性市場(chǎng)，成為開始回報(bào)股東的市場(chǎng)，大量上市公司通過分紅和回購(gòu)來回報(bào)股東。同時(shí)隨著上市公司數(shù)量跟美國(guó)相若，A股的IPO步伐開始放緩，監(jiān)管層更加鼓勵(lì)并購(gòu)重組，新“國(guó)九條”出臺(tái)以來，證監(jiān)會(huì)多措并舉激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，進(jìn)一步優(yōu)化重組政策環(huán)境。由此A股市場(chǎng)并購(gòu)重組頻發(fā)，比如中國(guó)五礦擬入主鹽湖股份、中國(guó)船舶擬吸收合并中國(guó)重工、國(guó)泰君安擬吸收合并海通證券，保變電氣控股股東兵器裝備集團(tuán)正與電氣裝備集團(tuán)進(jìn)行輸變電裝備業(yè)務(wù)整合，廣晟有色實(shí)控人由廣東省國(guó)資委變更為中國(guó)稀土集團(tuán)等等。并購(gòu)重組也有助于從供給端來控制行業(yè)內(nèi)卷，也是提升總體股東回報(bào)的一種方式。

與A股上證指數(shù)長(zhǎng)期圍繞3000點(diǎn)不同，美國(guó)股市已經(jīng)是長(zhǎng)牛了十幾年。主要原因是美國(guó)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展變?yōu)楣蓶|價(jià)值最大化，股東當(dāng)然想多分紅，管理層由于更多的收入來自股權(quán)和期權(quán)的激勵(lì)，也更關(guān)注短期的利益，美國(guó)企業(yè)的管理層不是把長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略放在首要位置，而是想著如何降低成本提示股東回報(bào)，甚至舉債來分紅，目前美股已經(jīng)有一批上市公司的凈資產(chǎn)為負(fù)值。美國(guó)企業(yè)在微觀層面取得的成功，在宏觀層面卻導(dǎo)致了制造業(yè)的空心化。美國(guó)為了維持美元霸權(quán)，需要軍事霸權(quán)，但軍事霸權(quán)是依賴制造業(yè)的。中國(guó)通過自己超強(qiáng)的工業(yè)制造能力已經(jīng)逐步在軍事領(lǐng)域開始領(lǐng)先美國(guó)，一旦美國(guó)軍事霸權(quán)和美元霸權(quán)消失，美股就迎來長(zhǎng)期黑暗時(shí)刻。

反觀中國(guó)，在工業(yè)能力的加持下，自身產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力獨(dú)步全球，只要內(nèi)卷少一些，股東回報(bào)自然提上來，如果未來能夠在人民幣國(guó)際化上再下一城，人民幣資產(chǎn)必然會(huì)被更多全球資本配置。