建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機制

〔摘要〕資本市場在構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制中能夠發(fā)揮優(yōu)化資源配置、促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)和平衡風(fēng)險分布的重要功能。建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機制是黨的二十屆三中全會立足新發(fā)展階段，對深化資本市場改革作出的最新要求和明確部署，在加快建設(shè)金融強國進(jìn)程中具有舉足輕重的地位。聚焦長期制約我國資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的體制機制障礙和卡點堵點問題，構(gòu)建適應(yīng)我國增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機制，要從深化資本市場基礎(chǔ)制度改革和法治建設(shè)，加強投資端與融資端協(xié)調(diào)發(fā)展，全面提高上市公司質(zhì)量，持續(xù)強化資本市場交易監(jiān)管和投資者教育，防范化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險等方面推進(jìn)實施。

〔關(guān)鍵詞〕資本市場，內(nèi)在穩(wěn)定性，金融風(fēng)險，信息披露制度，交易監(jiān)管

〔中圖分類號〕F832.5 〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A 〔文章編號〕1004-4175（2025）01-0085-09

黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》明確指出，要“建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制”。這一要求是以習(xí)近平同志為核心的黨中央立足全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍新發(fā)展階段，面對構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟體制機制、扎實推動金融高質(zhì)量發(fā)展、加快建設(shè)金融強國的緊迫任務(wù)和長遠(yuǎn)目標(biāo)，對進(jìn)一步深化金融體制改革、健全宏觀經(jīng)濟治理體系作出的重大部署。資本市場應(yīng)具備的內(nèi)在穩(wěn)定性，包括市場價格、市場結(jié)構(gòu)、市場機制與市場參與者行為的穩(wěn)定，不依賴外部干預(yù)或短期政策措施即能維持平穩(wěn)運行。資本市場還應(yīng)具備抗風(fēng)險的能力，在經(jīng)濟波動或政策調(diào)整時依然能發(fā)揮其基本功能，不會出現(xiàn)極端波動或系統(tǒng)性風(fēng)險?？梢哉f，建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機制，就要求資本市場在穩(wěn)定發(fā)揮資源配置、價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險分散固有內(nèi)在功能的同時，在面對潛在風(fēng)險沖擊時也具備達(dá)到某種平衡狀態(tài)的自我修復(fù)能力、自我調(diào)節(jié)能力。資本市場在現(xiàn)代金融體系中具有“牽一發(fā)而動全身”的重要作用，特別是在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命加速演進(jìn)、新興產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全問題日益突出的新形勢下，提高實體經(jīng)濟直接融資比重，建立起與科技創(chuàng)新高風(fēng)險、高投入和高度不確定特征相匹配的資本市場內(nèi)在穩(wěn)定機制，是推進(jìn)高水平科技自立自強和實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革的重要突破口。聚焦長期以來制約我國資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的堵點問題和障礙挑戰(zhàn)，本文提出了構(gòu)建增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制的實施路徑，以期為打造安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供決策參考。

一、我國資本市場波動的典型特征

經(jīng)歷30多年特別是黨的十八大以來的快速發(fā)展，我國資本市場規(guī)模、定價效率和透明度大幅提升，多層次資本市場體系逐步完善。然而，與成熟健康資本市場所應(yīng)具備的穩(wěn)定性相比，現(xiàn)階段我國資本市場所表現(xiàn)出的牛熊市頻繁轉(zhuǎn)換、板塊行業(yè)內(nèi)部漲跌幅參差不齊、投資者非理性行為盛行和易受外部環(huán)境干擾等典型特征，決定了我國必須加快建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機制。

（一）市場經(jīng)歷多次牛熊轉(zhuǎn)換且“牛短熊長”現(xiàn)象明顯

從市場指數(shù)總體表現(xiàn)看，金融危機以來我國股市在短期內(nèi)頻繁經(jīng)歷牛熊轉(zhuǎn)換，且“牛短熊長”現(xiàn)象屢見不鮮，這在一定程度上弱化了資本市場的經(jīng)濟晴雨表功能。受擴張性貨幣政策的影響，2008年10月，上證指數(shù)從金融危機谷底迎來觸底反彈，并于2009年8月在市場股指達(dá)到高峰后便停止增長且隨后呈低迷下降趨勢。由于此次牛市行情只是應(yīng)對金融危機暴跌后的修復(fù)性反彈，因此總體持續(xù)時間相對較短、保持恢復(fù)力的韌性較弱。在此后2011、2012和2013年連續(xù)三年內(nèi)，上證指數(shù)均以熊市行情結(jié)束了當(dāng)年低位走勢。直至2014年8月，上證綜合指數(shù)依然在熊市行情徘徊。進(jìn)入2015年以來，我國政府實行了提振股票市場以提振實體經(jīng)濟的政策〔1〕，導(dǎo)致股票市場價格不斷上漲，但市場持續(xù)亢奮的情緒也為滋生資產(chǎn)價格泡沫埋下了重大隱患。最終在2015年6月和8月，我國資本市場在價格泡沫破裂后分別迎來兩次暴跌沖擊，盡管政府后續(xù)再次通過托市政策試圖企穩(wěn)止跌，但由于此次股市異常波動讓投資者損失慘重、市場信心備受打擊，使得資本市場隨后長期處于低位震蕩狀態(tài)。

近年來，隨著基礎(chǔ)制度建設(shè)不斷完善、投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資本市場“牛短熊長”的分化特征雖然得到一定程度改觀，但股價異常波動、萎靡不振的局面仍然未能得到根本性的扭轉(zhuǎn)和改變。特別是，自2023年初疫情結(jié)束恢復(fù)正常生產(chǎn)秩序以來（截至2024年9月），上證指數(shù)和深證成指在過去一年多時期總體保持下跌狀態(tài)，這與同期我國名義GDP增速持續(xù)回升向好的態(tài)勢相比反差鮮明?？梢哉f，資本市場多次牛熊轉(zhuǎn)換且“牛短熊長”的現(xiàn)象既反映了當(dāng)前我國資本市場發(fā)展與經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇增長的協(xié)調(diào)性和耦合度未能充分匹配，也表明資本市場保持恢復(fù)力的韌性還亟待增強。

（二）板塊行業(yè)內(nèi)部的市場表現(xiàn)參差不齊

從市場細(xì)分結(jié)構(gòu)看，板塊行業(yè)內(nèi)部的漲跌幅狀況呈現(xiàn)出參差不齊的特點。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2009—2023年我國A股市場中僅有少部分個股股價保持較好增長，其余近五成個股均出現(xiàn)了較大幅度下跌，更有甚者個別股票年度跌幅超過50%。進(jìn)一步對比板塊漲跌特點看，各板塊股價漲跌幅觀測值分布較多的均位于負(fù)增長區(qū)間，且創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板中個股處在負(fù)收益即股價下跌的樣本比重相對較高。再者，不同行業(yè)板塊之間的波動性和成長潛力也存在較大差異。例如，傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域的鋼鐵、煤炭和電力等高能耗、高庫存產(chǎn)業(yè)由于長期受到深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)境規(guī)制政策的影響，股價波動尤為劇烈且市場表現(xiàn)疲軟乏力。此外，諸如新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的5G、新能源、新技術(shù)和新材料等行業(yè)板塊理應(yīng)表現(xiàn)出強勁的增長潛力，但根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2009—2023年科創(chuàng)板的個股平均回報率為11.84%，要低于主板（15.30%）和創(chuàng)業(yè)板（14.14%）的投資回報。上述現(xiàn)象表明，現(xiàn)階段我國資本市場的可預(yù)測性較低、穩(wěn)定性較差，容易導(dǎo)致投資者難以根據(jù)市場運行規(guī)律和趨勢優(yōu)化投資決策從而獲得穩(wěn)定的投資回報。

（三）投資者短期非理性行為造成“追漲殺跌”盛行

從投資者行為角度看，以個人散戶投資者比重偏高為表征的投資者結(jié)構(gòu)及其普遍存在的“追漲殺跌”行為對資本市場穩(wěn)定造成了顯著負(fù)面影響。在A股市場參與主體中，我國資本市場散戶、個人投資者短期持股比例長期維持在三分之二左右。隨著近年人均可支配收入和居民財富管理意識的提高，個人投資者參與股票市場投資的積極性也大幅提升。但必須清醒意識到，由于散戶投資者在知識儲備、信息獲取渠道、分析判斷能力和技術(shù)手段等方面存在先天性的短板和不足，使得此類群體極易受到“市場情緒”和“噪音”的干擾，往往表現(xiàn)出盲目跟風(fēng)、追漲殺跌等非理性行為〔2〕。當(dāng)大量個人投資者共同追漲時，會推動資產(chǎn)價格迅速上升并形成市場泡沫；而當(dāng)面臨下跌虧損時，又同時會恐慌性地集體拋售股票，引起市場連鎖反應(yīng)，造成股票價格頻繁暴漲暴跌。個人投資的頻繁交易和資金的頻繁進(jìn)出，也會無形中增加包含手續(xù)費和印花稅等在內(nèi)的顯性交易成本，導(dǎo)致買賣價差的擴大，又進(jìn)一步降低了資本市場流動性。長期以來，那些真正具有長期投資價值和成長潛力的資產(chǎn)標(biāo)的，通常難以受到投資者關(guān)注而無法獲得足夠的融資支持，致使資本市場的資源配置功能和價格發(fā)現(xiàn)功能受到削弱?？梢哉f，個人投資者缺乏對上市公司基本面和持有價值的判斷及其所體現(xiàn)的追漲殺跌行為，助長了市場短期性投機氛圍，促使股票價格長期偏離其內(nèi)在合理價值，降低了資本市場資源配置的有效性和市場價格的穩(wěn)定性。

（四）外部環(huán)境不確定性加劇了資本市場震蕩

從國際政治經(jīng)濟形勢的角度看，我國資本市場的波動性還體現(xiàn)在極易隨外部環(huán)境的變化而同頻共振。首先，在由2009年以來財政赤字所引發(fā)的歐債危機中，中國出口導(dǎo)向型行業(yè)曾面臨出口需求萎縮、訂單量大幅下滑的貿(mào)易沖擊，加之全球投資者避險情緒的升溫，我國資本市場也不可避免地受到股指頻繁震蕩、債券收益率下降和資產(chǎn)質(zhì)量縮水等一系列負(fù)面影響。其次，在經(jīng)濟全球化與單邊主義撕裂對抗的國際形勢下，2018年爆發(fā)的中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致我國電子、機械、家電等外部依賴性較高的資本密集型產(chǎn)業(yè)在國際市場的價格優(yōu)勢受到削弱，一些原計劃進(jìn)行技術(shù)升級的企業(yè)受到了關(guān)鍵技術(shù)、設(shè)備和零部件獲取的遏制打壓。在資本市場中，受牽連行業(yè)板塊的波動性往往隨著貿(mào)易談判的階段性進(jìn)展而不斷變化，投資者對高科技產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展預(yù)期所持有的謹(jǐn)慎態(tài)度，也增加了科創(chuàng)企業(yè)的融資難度。再者，面對2020年全球肆虐的疫情沖擊，實體經(jīng)濟尤其是抗風(fēng)險能力薄弱的中小微企業(yè)面臨著生產(chǎn)停擺、營業(yè)成本上升和盈利能力急劇下降的經(jīng)營困境，隨之出現(xiàn)的股價下跌和市值縮水等低迷表現(xiàn)進(jìn)一步干擾了資本市場的健康運轉(zhuǎn)。此外，在近期美聯(lián)儲降息政策中，更多增量資金的流入顯著增加了我國股票市場交易活躍度，但必須意識到，市場情緒和預(yù)期的短期變化也可能會引發(fā)投資者過度反應(yīng)，導(dǎo)致資本市場易受資金頻繁進(jìn)出的影響而加劇波動。這些現(xiàn)象表明，現(xiàn)階段我國資本市場在應(yīng)對外部環(huán)境突變時的抗風(fēng)險能力，以及通過自我調(diào)節(jié)、自我修復(fù)從而快速恢復(fù)原有平衡狀態(tài)的韌性相對不足，從而使其長期易受宏觀經(jīng)濟波動或政策調(diào)整的影響而震蕩波動。

安全是發(fā)展的前提，發(fā)展是安全的保障。面對資本市場波動對金融安全穩(wěn)定帶來的風(fēng)險挑戰(zhàn)，要求我們必須堅守底線思維，堅持統(tǒng)籌發(fā)展與安全，著力破解制約資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的體制機制障礙，加快建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機制，進(jìn)而為服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展大局提供堅實的金融支撐。

二、建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制面臨的問題與挑戰(zhàn)

歷經(jīng)30多年的探索與創(chuàng)新，中國資本市場的發(fā)展始終圍繞經(jīng)濟社會發(fā)展所處的階段性特征，堅持用改革的辦法破解制約資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的深層次矛盾和問題。然而，當(dāng)前資本市場基礎(chǔ)制度和法治建設(shè)不夠健全、投資端與融資端存在結(jié)構(gòu)性失衡、上市公司質(zhì)量不高、重點領(lǐng)域金融風(fēng)險隱患突出等問題和頑疾正制約我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展，其對增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性構(gòu)成的挑戰(zhàn)必須引起重視。

（一）資本市場基礎(chǔ)制度和法治建設(shè)存在短板和薄弱環(huán)節(jié)

在上市發(fā)行方面，上市公司欺詐發(fā)行屢見不鮮。從科創(chuàng)板試點注冊制到全面推行注冊制改革，盡管微觀企業(yè)上市融資渠道得到有效拓展，上市融資門檻大幅降低，但部分企業(yè)伺機虛增營業(yè)收入和利潤，開展上市前突擊“清倉式”分紅，借助財務(wù)造假、虛假披露信息等違規(guī)手段推動欺詐上市。一些公司利用科創(chuàng)的名義在科創(chuàng)板打擦邊球成功上市，更有甚者個別“三無兩負(fù)”企業(yè)（即無產(chǎn)品、無主營收入、無利潤，凈資產(chǎn)為負(fù)、現(xiàn)金流為負(fù)），利用現(xiàn)行注冊制上市標(biāo)準(zhǔn)的漏洞，泛化IPO內(nèi)涵以實現(xiàn)發(fā)行融資。

在市場交易方面，典型的是上市公司控股股東和實際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”，在IPO后繞道減持、斷崖式減持，形成資金的循環(huán)空轉(zhuǎn)與監(jiān)管套利。證券公司等中介機構(gòu)為賺取豐厚承銷費，與上市公司惡意串通使實際募集資金遠(yuǎn)超項目投資和企業(yè)營運資金的需求量，卻并未對額外募集資金的具體用途加以陳述披露。

在轉(zhuǎn)板和退市方面，目前各層次資本市場之間尚處于相對封閉割裂的狀態(tài)，導(dǎo)致具有轉(zhuǎn)板需求的企業(yè)，在尋找差異化市場定位過程中難以獲得靈活的切入口。轉(zhuǎn)板升級和轉(zhuǎn)板降級機制的不暢通，無形中減弱了市場流通性和資金配置效率。長期以來，部分嚴(yán)重造假、內(nèi)部控制存在重大缺陷等面臨資本市場誠信問題的企業(yè)并未被直接要求退市。在以連續(xù)三年虧損作為主要退市標(biāo)準(zhǔn)下，經(jīng)營業(yè)績不佳的公司可以通過報表重組的方式逃避退市監(jiān)管，致使一些僅剩下“殼價值”“殼資源”的企業(yè)仍能在資本市場融資套利，嚴(yán)重擾亂了證券市場正常秩序。

在投資者權(quán)益保護(hù)機制方面，當(dāng)前監(jiān)管部門對于資本市場內(nèi)幕交易、欺詐交易、操縱市場等違規(guī)違法行為的執(zhí)法力度和懲罰力度，還存在職責(zé)界定不清晰、與刑事司法聯(lián)動效率不高的銜接問題。針對投資者民事救濟尤其是證券糾紛特別代表人訴訟制度、證券期貨犯罪刑事立案標(biāo)準(zhǔn)修改不足，這些強化法治監(jiān)管震懾、探索糾紛多元化處置機制領(lǐng)域的事項亟待解決。上述所展現(xiàn)的對資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展造成負(fù)面沖擊的綜合因素，表明當(dāng)前我國資本市場在發(fā)行上市、市場交易、轉(zhuǎn)板退市和投資者權(quán)益保護(hù)領(lǐng)域的關(guān)鍵性基礎(chǔ)制度建設(shè)仍需彌補完善，以資本市場內(nèi)在穩(wěn)定促進(jìn)“穩(wěn)信心”“穩(wěn)預(yù)期”尚存在優(yōu)化空間。

（二）投資端與融資端結(jié)構(gòu)性失衡制約資本市場運行效率提升

黨的十八大以來，為了解決制約實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的融資難、融資貴困境，我國積極推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，扎實開展多層次資本市場建設(shè)，資本市場在提高實體經(jīng)濟直接融資比重特別是股權(quán)融資比重、促進(jìn)資源優(yōu)化配置領(lǐng)域發(fā)揮了積極作用。截至2023年末，我國境內(nèi)上市公司（A、B股）數(shù)量合計5107家，股票市價總值為77.31萬億元，相比十年前2013年上市公司數(shù)量實現(xiàn)翻倍增長，股票市價總值年均增長5.34%。值得注意的是，在股票市場IPO數(shù)量和融資規(guī)模迅速增長的同時，同期上證指數(shù)和深證成指卻萎靡不振，投資者在參與資本市場交易過程中面臨收益率不高、獲得感不強的尷尬局面。這些跡象表明，我國資本市場在投資端和融資端的功能還存在結(jié)構(gòu)性失衡，一些堵點卡點問題正制約著資本市場的高效運行。具體而言，目前我國在股票發(fā)行注冊制詢價實踐中，主導(dǎo)IPO定價的是買方機構(gòu)，作為賣方的承銷商定價自主權(quán)被削弱且沒有配售權(quán)，這在一定程度上降低了定價效率〔3〕。特別地，在服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和加快新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展進(jìn)程中，加強科技創(chuàng)新特別是原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)，迫切需要大批中長期穩(wěn)健資金（如養(yǎng)老基金、保險資金、銀行理財和年金基金等）、機構(gòu)投資和耐心資本為資本市場注入源頭活水。

然而，我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)的不平衡未能較好適應(yīng)融資端對中長期資金的新需求。主要體現(xiàn)在股市個人、散戶投資者比重較高，機構(gòu)投資者數(shù)量較少，加之散戶投資者往往缺乏專業(yè)的投資經(jīng)驗和金融素養(yǎng)，極易受市場非理性情緒的影響，這會顯著增加資本市場的不穩(wěn)定因素、造成市場異常波動。此外，面對日益增長的居民財富管理、資產(chǎn)配置和養(yǎng)老投資需求，我國資本市場針對投資者產(chǎn)品和服務(wù)的供給還缺乏多樣化的投資工具，尤其是能夠滿足不同風(fēng)險偏好的金融產(chǎn)品，使得大量閑置資金未能有效轉(zhuǎn)化為融資端所需的創(chuàng)新資本，這也是導(dǎo)致投資回報率低于預(yù)期、投資者獲得感不強的重要成因。總之，促進(jìn)投資端與融資端的平衡協(xié)調(diào)，需要提高上市公司可投性，推動破除影響中長期穩(wěn)定資金入市的體制機制障礙，強化對投資者需求和權(quán)益的保障，通過提高資本市場運行效率反哺資本市場內(nèi)在穩(wěn)定。

（三）上市公司質(zhì)量不高擾亂市場價格機制和公平交易

相比“牛長熊短、漲多跌少”的成熟市場運行特征，我國A股市場長期“牛短熊長、暴漲暴跌”的基本格局未能徹底扭轉(zhuǎn)。其中，由上市公司可投性不強、投資價值不高所呈現(xiàn)的質(zhì)量參差不齊現(xiàn)象是制約資本市場平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在經(jīng)營業(yè)績和盈利表現(xiàn)層面，一些在市場競爭、技術(shù)更迭和產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域并不具備顯性優(yōu)勢的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)和“僵尸企業(yè)”，盡管長期處于經(jīng)營虧損和業(yè)績異常波動狀態(tài)，但卻仍能在資本市場持續(xù)性保持融資輸血，大大降低了上市公司投資者價值。還有部分因盲目擴張、投資誤判而導(dǎo)致財務(wù)狀況急劇惡化、長期陷入經(jīng)營困境的低效率企業(yè)，依然占據(jù)上市公司稀缺資源，造成資本市場價格的畸形扭曲。

在信息披露質(zhì)量層面，及時、準(zhǔn)確、完整披露有關(guān)上市公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和重大事項等信息，從而為投資者提供真實、可靠的投資依據(jù)理應(yīng)是上市公司的應(yīng)盡義務(wù)和首要責(zé)任。既有研究表明，良好的信息環(huán)境有助于提升投資者信息處理能力，帶來更好的股票流行性〔4〕。但現(xiàn)實中上市公司以虛假陳述、歪曲事實或故意隱瞞等違規(guī)手段，操縱信息披露的案例屢見不鮮，使得本就處于信息劣勢的投資者無法及時掌握對公司股價變動可能產(chǎn)生重大影響的信息，加劇了資本市場信息的非對稱性、降低了股價信息含量。

在公司治理機制層面，典型的是法人治理結(jié)構(gòu)的不完善以及內(nèi)部控制制度的缺位致使現(xiàn)有公司治理結(jié)構(gòu)難以有效形成對控股股東、實際控制人等關(guān)鍵少數(shù)的監(jiān)督震懾。在過去一段時期內(nèi)，違規(guī)減持、資金侵占、關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔(dān)保和會計信息操縱等第二類代理沖突問題嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者利益。這就迫切要求，建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機制必須以提高上市公司質(zhì)量為重要抓手，全面提高上市公司可投性，讓市場更好地發(fā)現(xiàn)價格、更好地配置資源，真正做到為投資者創(chuàng)造價值、提升投資者長期回報。

（四）重點領(lǐng)域金融風(fēng)險造成資本市場安全隱患突出

金融在賦予經(jīng)濟社會發(fā)展強大動力的同時，也包含巨大風(fēng)險。伴隨全面深化改革進(jìn)入攻堅時期，過去經(jīng)濟高速發(fā)展所掩蓋的隱形矛盾和金融風(fēng)險逐步顯性化，房地產(chǎn)金融、地方政府債務(wù)和中小金融機構(gòu)等領(lǐng)域風(fēng)險正在顯露，其對資本市場安全、穩(wěn)定的沖擊和影響必須引起重視。

從房地產(chǎn)金融風(fēng)險看，多年來在“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”發(fā)展模式驅(qū)動下，經(jīng)濟增長、財政收入、銀行資產(chǎn)及利潤等對房地產(chǎn)業(yè)形成高度依賴。在寬松的貨幣政策環(huán)境下，房地產(chǎn)市場還充當(dāng)了過量流動性的蓄水池，致使房價普遍上漲、房地產(chǎn)泡沫逐步放大。隨著新一輪房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整，高杠桿、高負(fù)債所累積的潛在風(fēng)險對實體經(jīng)濟、金融機構(gòu)和居民財富都形成了隱患。從地方政府債務(wù)風(fēng)險看，在以土地財政為基礎(chǔ)的粗放式擴張模式下，部分地方政府通過各類投資基金、政府和社會資本合作（PPP）項目、政府購買服務(wù)、違規(guī)擔(dān)保等形式形成大量隱形債務(wù)。截至2023年末，我國地方政府債務(wù)余額約40.74萬億元，包括一般債務(wù)余額約15.87萬億元、專項債務(wù)余額約24.87萬億元。部分地方政府的舉債規(guī)模甚至超過了地方經(jīng)濟和財政可承受范圍，一旦局部隱形債務(wù)風(fēng)險未能得到及時化解，則極易演變成為財政風(fēng)險并迅速向金融領(lǐng)域蔓延傳染，對資本市場造成可預(yù)見和不可預(yù)見、可控和不可控的風(fēng)險沖擊。從中小金融機構(gòu)風(fēng)險看，目前我國大型金融機構(gòu)運行總體穩(wěn)健，構(gòu)成了我國金融安全的基本盤和壓艙石。受經(jīng)濟周期和降息政策因素的影響，部分中小企業(yè)經(jīng)營困境加劇，導(dǎo)致中小金融機構(gòu)凈息差收窄、不良資產(chǎn)率和信貸風(fēng)險增加。加之負(fù)債經(jīng)營成本上升、資本補充壓力加劇、風(fēng)險控制能力偏弱和公司治理機制缺失等自身造血功能不足，致使中小金融機構(gòu)風(fēng)險日益顯露。個別中小金融機構(gòu)面臨的資金流動性風(fēng)險事件往往會導(dǎo)致投資者情緒低落，造成資本市場資金供求關(guān)系的緊張，引發(fā)資產(chǎn)價格和資本市場的異常波動。

上述重點領(lǐng)域的金融風(fēng)險通常與實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈交疊共生，某一環(huán)節(jié)風(fēng)險的發(fā)生都具有極強隱蔽性、關(guān)聯(lián)性和破壞性，是建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制過程中必須重視和防范化解的重要風(fēng)險因子。

三、建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制的實施路徑

當(dāng)今世界正處于百年未有之大變局?？v觀全球經(jīng)濟發(fā)展歷程，經(jīng)濟強國的背后都有強大的資本市場支撐，資本市場作為經(jīng)濟發(fā)展的“掌上明珠”，已逐漸發(fā)展成為各國金融博弈的主戰(zhàn)場，大國崛起也離不開資本市場強大資源配置能力的戰(zhàn)略支撐〔5〕。推動金融高質(zhì)量發(fā)展需要以建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機制為著力點，持續(xù)疏通長期制約資本市場平穩(wěn)健康運行的卡點堵點問題，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，使之成為支撐創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略和加快建設(shè)金融強國目標(biāo)的重要路徑。

（一）以深化資本市場基礎(chǔ)制度改革和法治建設(shè)為支撐促進(jìn)市場機制健康運轉(zhuǎn)

完善的資本市場基礎(chǔ)制度能夠讓市場參與者在更加規(guī)范的框架內(nèi)展開交易，從而減少交易中的道德風(fēng)險和逆向選擇行為，保障市場機制的良性運轉(zhuǎn)。2023年2月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》制度草案，面向社會公開征求意見，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊制在我國資本市場全面推行。事實上，注冊制改革的實施并不意味著放松質(zhì)量要求，而是要讓發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

首先，要完善以信息披露為核心的上市發(fā)行制度。按照資本市場新“國九條”的要求，一是要提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，在強調(diào)主板的大盤藍(lán)籌定位和突出公司抗風(fēng)險能力的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)上市預(yù)期市值、預(yù)期收入等指標(biāo)，以強化行業(yè)代表性，為有潛力的“優(yōu)創(chuàng)新、高成長”企業(yè)提供直接融資來源，同時也為市場提供更多優(yōu)質(zhì)的多元化投資標(biāo)的。二是完善科創(chuàng)板市場的科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步強化衡量研發(fā)投入、發(fā)明專利和營業(yè)收入等指標(biāo)要求，提高科創(chuàng)板市場上市公司的整體質(zhì)量。三是擴大對在審企業(yè)和中介機構(gòu)的現(xiàn)場監(jiān)管覆蓋面，采用隨機抽取和發(fā)生重大事項后現(xiàn)場督導(dǎo)相結(jié)合的形式逐步豐富現(xiàn)場監(jiān)管的種類，充分發(fā)揮現(xiàn)場檢查對書面檢查的補充驗證和延伸作用。四是明確企業(yè)上市分紅披露政策，嚴(yán)密防范擬上市企業(yè)存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形，引導(dǎo)企業(yè)承諾在申報后的審核期間不進(jìn)行現(xiàn)場分紅，鼓勵企業(yè)將更多留存利潤用于上市后與新股東分?jǐn)偣蚕?。五是強化上市發(fā)行全鏈條責(zé)任，重點要壓實發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任和中介機構(gòu)的“看門人”責(zé)任，按照“申報即擔(dān)責(zé)”和“寧缺毋濫”的原則，對不符合上市標(biāo)準(zhǔn)、存在違規(guī)造假或者與承銷機構(gòu)惡意串通的上市公司要及時采取立案稽查、暫緩發(fā)行和終止注冊等措施，在發(fā)行制度的源頭上形成強有力的篩查切斷機制。六是加強對新股發(fā)行詢價的穿透式監(jiān)管，堅決遏制新股發(fā)行溢價和超募發(fā)行現(xiàn)象，重點是完善現(xiàn)行機構(gòu)詢價制度，整治高價超募、組團(tuán)壓價、違規(guī)代持和突擊入股等利益輸送行為，提高資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能。

其次，要構(gòu)建適應(yīng)市場環(huán)境變化的靈活交易機制。第一，適度放寬股價漲跌幅限制。目前的漲跌幅限制盡管能在一定程度上抑制股價的大幅波動和市場過度投機，但也會導(dǎo)致股票價格在遇到重大利好和利空消息時，無法真實準(zhǔn)確反映股票的內(nèi)在價值，從而不利于發(fā)揮資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能。下一步可根據(jù)不同板塊、不同市值規(guī)模的公司設(shè)置差異化的漲跌幅限制，讓市場價格更充分地反應(yīng)真實的供求關(guān)系，從而提高市場流動性和交易活躍度。第二，完善做市商制度?？赏ㄟ^適度降低做市商準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)各做市商之間形成有效競爭，明確界定做市交易與經(jīng)營交易的邊界，兼顧業(yè)務(wù)規(guī)模和底倉水平，建立健全做市商業(yè)務(wù)隔離制度、內(nèi)部控制體系和決策制衡機制，從而提高中小市值股票特別是對于科創(chuàng)板市場的資金流通效率。第三，逐步探索“T+0”交易制度。在當(dāng)前“T+1”交易制度下，投資者受當(dāng)天買入而無法賣出的交易限制而使市場流動性和靈活性處在壓抑狀態(tài)?？梢圆捎迷圏c探索的方式，考慮在風(fēng)險相對較高、投資者較為成熟的科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板市場先試先行，而后再向主板市場擴展過渡。第四，優(yōu)化融券交易機制。要在進(jìn)一步深化做市商制度調(diào)整的基礎(chǔ)上，進(jìn)行融券配套機制的設(shè)計，加強對頭部機構(gòu)利用券源優(yōu)勢和信息差優(yōu)勢進(jìn)行壟斷交易的限制，扭轉(zhuǎn)散戶投資者在融券業(yè)務(wù)中的劣勢地位，提高中小投資者參與交易的積極性。

再次，要優(yōu)化和嚴(yán)格執(zhí)行上市公司退市和轉(zhuǎn)板制度。在公司退市標(biāo)準(zhǔn)的界定方面，既有規(guī)則體系應(yīng)不僅限于單一性的財務(wù)指標(biāo)，而是要探索構(gòu)建涵蓋財務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范運作類和違法違規(guī)類等在內(nèi)的多指標(biāo)退市制度，一旦上市公司觸發(fā)退市預(yù)警且未能在有效期限內(nèi)對相關(guān)問題作出解釋或整改，則交易所有權(quán)對相應(yīng)企業(yè)作出強制摘牌處理，清理那些長期經(jīng)營不善、財務(wù)造假和操縱股價的企業(yè)，堅決給予強制退市。在公司轉(zhuǎn)板制度建設(shè)方面，不同板塊之間以及同一板塊內(nèi)部之間的轉(zhuǎn)板渠道和規(guī)則要盡快疏通出臺，讓上市公司既可主動申請轉(zhuǎn)板升級，相反若企業(yè)在較高層級板塊的表現(xiàn)持續(xù)未達(dá)標(biāo)，也會被強制摘牌降市交易。由此讓股票價格能夠準(zhǔn)確與企業(yè)成長性和市場價值銜接匹配。為了盡可能提高轉(zhuǎn)板效率、營造便利化的轉(zhuǎn)板政策環(huán)境，證券交易管理部門可通過推出攜碼轉(zhuǎn)板、內(nèi)部轉(zhuǎn)板快速通道以及費用減免等創(chuàng)新性舉措，提升不同層次市場之間的流動性和定價效率，進(jìn)而推進(jìn)資本市場吐故納新、流動循環(huán)和優(yōu)勝劣汰。

最后，要完善針對中小投資者權(quán)益的法治保障體系。一者應(yīng)繼續(xù)完善信息披露制度，增強上市公司信息透明性和可比性。督促上市公司全面、完整、準(zhǔn)確披露有關(guān)上市公司的財務(wù)信息和非財務(wù)信息，減少企業(yè)與投資者之間的信息差距，確保投資者對上市公司經(jīng)營成果、財務(wù)健康狀況、分紅政策和重大變動事項等關(guān)鍵信息擁有透明化的知情權(quán)。二者應(yīng)加快建立針對欺詐發(fā)行、內(nèi)部交易和股價操縱等損害投資者利益的重大證券違規(guī)違法行為的刑事追責(zé)體系，消除長期以來制約證券行政處罰與刑事處罰之間有效銜接的問題癥結(jié)，增強證券執(zhí)法與證券刑事追責(zé)之間的聯(lián)動效率，全面提高證券違法成本和法律懲治力度。此外，還要完善證券糾紛特別代表人訴訟制度和權(quán)益賠償制度，允許某個相同適宜群體只由個人作為代表便可提起集團(tuán)訴訟，以降低投資者訴訟成本。作為證券執(zhí)法中的公共補償手段，可通過設(shè)立公平基金制度為受損投資者提供有效的賠償救濟渠道，以此增強投資者參與資本市場的安全感、活躍度。

（二）以推進(jìn)投資端與融資端協(xié)調(diào)發(fā)展為抓手助力市場結(jié)構(gòu)平衡匹配

投資與融資是資本市場功能的一體兩面，資本市場正常功能的發(fā)揮離不開投資與融資功能的相輔相成、互促互進(jìn)。推進(jìn)投資與融資協(xié)調(diào)并重既有助于促進(jìn)更多居民儲蓄轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資，為資本市場注入源頭活水，不斷滿足人民群眾日益增長的財富管理需求；也有利于引導(dǎo)更多長期性資金流向符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求的重點領(lǐng)域、重點行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，從而加速原創(chuàng)性、顛覆性和前沿性技術(shù)的研發(fā)突破，有效發(fā)揮股權(quán)融資在支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的獨特作用。與個體散戶投資者短期性資金相比，專業(yè)投資機構(gòu)帶來的中長期資金具有長期投資的屬性，且投資期限相對較長、交易頻率相對較低。增加中長期資金占比有助于減少市場中盲目跟風(fēng)、追漲殺跌等非理性投資行為，從而降低短期資金頻繁進(jìn)出對市場的負(fù)面沖擊。

有鑒于此，針對投資端，當(dāng)前最為緊要的是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，激勵更多具有長期投資傾向的機構(gòu)投資者和“耐心資本”入市。其一，要適當(dāng)放寬機構(gòu)投資者準(zhǔn)入條件，簡化程序式審批流程，打通阻礙入市政策安排的痛點堵點，逐步提高養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、保險資金和銀行理財?shù)戎虚L期資金的入市范圍和比例，同時以擴大金融高水平開放推動更多外資機構(gòu)和私募基金進(jìn)入國內(nèi)資本市場，通過完善優(yōu)化負(fù)面清單制度和放寬持股比例限制，提升外資在華開展股權(quán)投資便利性，不斷豐富機構(gòu)投資者主體，逐步完善鼓勵中長期資金入市的配套政策制度。其二，要以深化金融產(chǎn)品供給體系為主線，聚焦金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為機構(gòu)投資者提供更多優(yōu)質(zhì)且多元化的資產(chǎn)投資選擇（如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)、指數(shù)資金、對沖基金和另類投資產(chǎn)品等），以拓寬機構(gòu)投資者資產(chǎn)管理渠道、分散證券投資風(fēng)險。其三，政府部門可以通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金等發(fā)展壯大“耐心資本”的方式，撬動民間資本和社會資本共同參與長期投資，并輔以政策扶持引導(dǎo)“耐心資本”流向知識密集和高強度研發(fā)領(lǐng)域，促進(jìn)科技成果孵化與商業(yè)化應(yīng)用。此外，對于長期持有上市公司股票的投資者可采用優(yōu)先認(rèn)購股份、分紅權(quán)等建立長期投資獎勵機制的形式，增強對價值投資和長期投資文化的理解認(rèn)同，使之培育成耐心資本。

針對融資端，在深化資本市場基礎(chǔ)制度改革和法治建設(shè)的保障體系下，下一步需要規(guī)范再融資行為、加強再融資動態(tài)監(jiān)管、推動市場互聯(lián)互動。首先，要嚴(yán)格規(guī)范再融資行為及其政策細(xì)則，尤其對于那些市場業(yè)績不佳、經(jīng)營持續(xù)虧損或不符合產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃的企業(yè)融資需求，要求其在經(jīng)營績效改善前不得進(jìn)行再融資計劃，防范警惕因過度融資對資本市場資金面造成的流動性壓力；而對于那些科創(chuàng)屬性較強、市場前景廣闊的成長型企業(yè)，可優(yōu)先安排綠色通道政策，確保研發(fā)項目及時推進(jìn)，全面提高市場資金的使用效率和資源配置效率。其次，要加強對再融資行為的動態(tài)監(jiān)管，在實施再融資申請時，應(yīng)要求企業(yè)必須詳細(xì)披露公司未來的股票回購計劃、經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃、資本預(yù)期回報率和分紅政策，避免上市公司融資套利。在再融資后續(xù)監(jiān)管中，應(yīng)要求上市公司定期披露與資金募集有關(guān)的財務(wù)績效、經(jīng)營進(jìn)展和重大事項，讓投資者及時掌握資金的具體用途和使用效果，確保資金用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新投資活動。再者，也要加強國內(nèi)市場、國際市場之間的互聯(lián)互通。一方面要著力破除阻礙不同層次、不同區(qū)域資本市場之間流動暢通的體制機制障礙，提高企業(yè)轉(zhuǎn)板便利度和資本跨區(qū)域流動效率；另一方面可適當(dāng)擴大滬港通、深港通和債券通的試點范圍和投資額度，吸引更多境外戰(zhàn)略投資者來華展業(yè)興業(yè)，豐富資本市場融資來源的多樣性。

（三）以全面提高上市公司質(zhì)量為重點推動股票價格與價值相統(tǒng)一

上市公司是資本市場的重要基石，高質(zhì)量的上市公司通常具有穩(wěn)定的業(yè)績和現(xiàn)金流，因而能夠提高整個市場估值水平、促進(jìn)市場價值與市場價格的統(tǒng)一。在市場跌宕時期，質(zhì)量較高的公司由于抗風(fēng)險能力較強，股價大幅下跌的概率相對較小。在市場復(fù)蘇時期，它們往往又能率先反彈，引領(lǐng)市場價格回升。因此，提高上市公司質(zhì)量是增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性和推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

一是要以“優(yōu)勝劣汰”為原則導(dǎo)向推進(jìn)資本市場吐故納新。上市不是企業(yè)的終點，而是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的起點。對于資本市場中現(xiàn)存質(zhì)量效益無法適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力要求的傳統(tǒng)落后行業(yè)企業(yè)或“僵尸企業(yè)”，可通過推進(jìn)與主業(yè)相關(guān)的并購重組、破產(chǎn)重整、股權(quán)激勵或主動退市等安排，加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級和資源優(yōu)化配置。同時，上市公司要采取與自身資源整合能力相匹配的投資策略，利用數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展時代的數(shù)據(jù)要素紅利，聚焦主業(yè)投資和高水平科技創(chuàng)新，推動“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”良性循環(huán)，最終實現(xiàn)質(zhì)量變革、動力變革和效率變革，提高資本市場整體創(chuàng)新活力?？傊?，通過讓資本市場吐故納新、讓資本暢通循環(huán)，有助于提高股價信息含量，促進(jìn)市場價格與市場價值的有機匹配，減少股票價格暴漲暴跌的可能性。

二要進(jìn)一步落實資本市場信息披露制度，壓實上市公司、控股股東和中介機構(gòu)“看門人”等相關(guān)信息披露義務(wù)人的主體責(zé)任。上市公司作為資本市場的重要參與者，應(yīng)當(dāng)以高度的責(zé)任感和使命感來對待信息披露工作，這就要求上市公司需建立健全內(nèi)部信息披露管理制度，明確各部門在信息披露中的職責(zé)和分工，盡可能將主要環(huán)節(jié)的信息透明地向投資者呈現(xiàn)。對控股股東而言，不得利用其特殊地位隱瞞或操縱信息，應(yīng)當(dāng)積極配合上市公司的信息披露工作，及時提供準(zhǔn)確的關(guān)聯(lián)交易信息、股權(quán)變動情況等，確保投資者能夠全面了解公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和實際控制人動態(tài)。中介機構(gòu)作為“看門人”，對上市公司的財務(wù)報表、重大合同、合規(guī)情況等進(jìn)行嚴(yán)格審查時，要敢于動真格、敢于硬碰硬，并及時向監(jiān)管部門和投資者揭示風(fēng)險，切實維護(hù)資本市場公平正義。對市場出現(xiàn)的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏等違規(guī)行為，監(jiān)管部門要加以嚴(yán)肅整頓、做到露頭就打?？傊?，通過增強信息披露的針對性、準(zhǔn)確性、完整性和有效性，要讓投資者走得近、聽得懂、看得清、有信心。

三是完善上市公司治理結(jié)構(gòu)和分紅監(jiān)管體系。在監(jiān)督“關(guān)鍵少數(shù)”方面，要嚴(yán)格限制大股東尤其是控股股東、實際控制人減持行為，并責(zé)令違規(guī)減持主體重新購回減持股份、上繳差價。大股東的減持往往會給市場傳遞出復(fù)雜的信號，甚至引發(fā)投資者的擔(dān)憂和焦慮。通過嚴(yán)格的限制措施，可以促使大股東在減持時更加審慎地考慮公司長遠(yuǎn)發(fā)展和中小投資者利益。在內(nèi)部控制體系方面，上市公司應(yīng)建立健全內(nèi)部審計制度，加強對財務(wù)報表真實性和準(zhǔn)確性的審核，確保信息披露的質(zhì)量。同時，也要著力提高董事會、監(jiān)事會的獨立性和履職能力，做到對管理層真監(jiān)督、真約束。在分紅政策方面，監(jiān)管部門要強化對持續(xù)分紅的監(jiān)管和硬約束，督促上市公司更加注重股東利益，積極履行分紅義務(wù)，全面提高投資者參與資本市場的安全感、幸福感、獲得感。

（四）以加強交易監(jiān)管和投資者教育為著力點促進(jìn)市場參與者行為穩(wěn)定

強化交易監(jiān)管是保障市場價格不被操縱、市場機制健康運行和市場參與者公平交易的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。而投資者是市場之本，加強對投資者權(quán)益的保護(hù)力度，通過形式多樣的策略提升投資者教育水平，有助于提振投資者信心、保障投資者行為的穩(wěn)定。因此，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)運行，要以加強交易監(jiān)管和投資者教育為重要抓手，規(guī)范引導(dǎo)市場參與者行為。

從加強交易監(jiān)管的角度看，要重點關(guān)注異常交易、私募基金管理和市場操縱領(lǐng)域的突出隱患。目前我國資本市場現(xiàn)行異常交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)主要針對單一股票、單一賬戶的交易行為，而對程序化交易的認(rèn)定體系還存在盲區(qū)和監(jiān)管漏洞。后續(xù)要加快出臺針對程序化交易的監(jiān)控指標(biāo)體系，尤其是高頻量化交易領(lǐng)域，可通過收取更多費用、實行差異化收費的方式實現(xiàn)投資者對市場成本承擔(dān)的公平性，并重點監(jiān)控可能損害其他投資者利益的潛在異常程序化交易行為。同時，針對私募證券基金領(lǐng)域的“小、亂、散、差”業(yè)態(tài)，需要明確投資策略一致性要求和投資者適當(dāng)性要求、明確預(yù)警止損線安排，規(guī)范債券投資、場外衍生品交易，禁止多層嵌套，不得通過場外衍生品、資管產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管要求，讓基金真正回歸“受人之托，代人理財”的基本屬性。此外，還要嚴(yán)肅查處操縱市場、惡意做空市場的“蛀蟲”，堅決打擊擾亂資本市場正常秩序和穩(wěn)定性的財務(wù)造假、內(nèi)部交易、股價操縱和資金占用等違規(guī)違法行為，始終對違規(guī)交易和惡意做空勢力保持“零容忍”“露頭就打”的高壓態(tài)勢，竭力維護(hù)“公開、公平、公正”的市場交易秩序，踐行資本市場監(jiān)管的政治性、人民性。

從強化投資者教育的角度看，要多措并舉全面提高投資者金融素養(yǎng)及其對不同金融產(chǎn)品風(fēng)險特性的認(rèn)識。保障投資產(chǎn)品的真實性是減少投資誤導(dǎo)、促進(jìn)公平交易的有效途徑。例如，證券監(jiān)管部門可以通過設(shè)立可持續(xù)投資產(chǎn)品標(biāo)簽，讓投資者更有信心選擇適合自己風(fēng)險偏好的產(chǎn)品。要嚴(yán)格限制那些不符合可持續(xù)投資理念的產(chǎn)品，對投資平臺在產(chǎn)品分銷中不當(dāng)使用可持續(xù)投資標(biāo)簽的行為輔以懲戒措施，盡可能減少投資者因誤導(dǎo)性產(chǎn)品營銷所產(chǎn)生的利益損失。政府部門、行業(yè)協(xié)會和金融機構(gòu)等組織可以定期下沉至社區(qū)、學(xué)校等場所密集展開金融教育活動，幫助投資者了解不同金融產(chǎn)品的特點、風(fēng)險和投資策略，從而促進(jìn)公眾金融素養(yǎng)普及化。投資者金融素養(yǎng)的提升有利于減少非理性因素和負(fù)面情緒所誘發(fā)的“羊群效應(yīng)”，降低“追漲殺跌”和市場踩踏發(fā)生的概率，助力資本市場平穩(wěn)健康運行。

（五）以防范化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險為保障統(tǒng)籌發(fā)展與安全

打好金融風(fēng)險防范攻堅戰(zhàn)既是維護(hù)金融體系安全穩(wěn)定的重要保障，也是為實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展奠定良好金融生態(tài)環(huán)境必須跨越的關(guān)口。當(dāng)前，我國房地產(chǎn)市場、地方政府債務(wù)和中小金融機構(gòu)重點領(lǐng)域的金融風(fēng)險紛繁復(fù)雜、交織共生，要警惕和防范上述領(lǐng)域?qū)Y本市場平穩(wěn)健康發(fā)展可能造成的風(fēng)險隱患。

一是應(yīng)妥善解決房地產(chǎn)企業(yè)面臨的資金流動性問題。金融機構(gòu)要一視同仁滿足正常房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，做到不盲目抽貸、斷貸。同時，房地產(chǎn)企業(yè)自身也要利用現(xiàn)行利好政策加快盤活經(jīng)營性資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推進(jìn)保交付保交樓。鼓勵現(xiàn)金流和資金流相對充裕的開發(fā)商通過打造智慧、宜居的高品質(zhì)改善型住房，激發(fā)潛在新型購房需求，推動房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。政府層面可通過發(fā)行特別國債補充基金、設(shè)立保障性住房基金等形式有序化解現(xiàn)有房地產(chǎn)市場存量風(fēng)險，堅決遏制對資本市場的風(fēng)險外溢效應(yīng)。

二是制定實施一攬子政府債務(wù)化解方案。一方面是以地方政府為主體、秉承“誰家孩子誰領(lǐng)”的原則，通過債務(wù)重組、債務(wù)置換和優(yōu)質(zhì)資金注入等方式逐步化解高息、剩余期限較短的隱形政府債務(wù)。另一方面要增強地方財政“造血”功能，具體可通過處置政府實物資產(chǎn)、處置政府金融資產(chǎn)、壓縮“三公”經(jīng)費支出和發(fā)揮地方國有企業(yè)投資及運營功能等路徑緩釋地方財政負(fù)擔(dān)，拓寬地方政府中長期償債資金來源，提升資本市場對政府債券、基礎(chǔ)設(shè)施板塊和經(jīng)濟回升向好態(tài)勢的樂觀預(yù)期。同時也要完善地方債務(wù)追究問責(zé)長效機制，進(jìn)一步加大對違規(guī)舉債的公開懲罰力度和終身問責(zé)倒查力度，堅決打擊逃廢債行為，為資本市場營造風(fēng)清氣正的誠信環(huán)境。

三是穩(wěn)妥推進(jìn)中小金融機構(gòu)風(fēng)險處置?，F(xiàn)階段，部分高風(fēng)險金融機構(gòu)盈利能力偏弱、風(fēng)險抵御能力不足和公司治理不健全的共性問題一旦脫韁失控，極易通過金融業(yè)鏈條的蔓延傳染，引發(fā)資本市場流動性恐慌、局部板塊大幅下跌和資產(chǎn)價格縮水，甚至誘發(fā)系統(tǒng)性的金融危機。對此，中小金融機構(gòu)要在當(dāng)前市場競爭激烈的環(huán)境下根據(jù)自身經(jīng)營優(yōu)勢，針對特定目標(biāo)客戶以開展定制化、個性化金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方式拓寬營收渠道，逐步增加內(nèi)源資本積累。監(jiān)管部門要加大對中小銀行資本補充的支持力度，督促加快處置不良資產(chǎn)和壞賬風(fēng)險，前瞻性地探索構(gòu)建流動性預(yù)警體系和風(fēng)險處置預(yù)案。此外，還需加強對中小金融機構(gòu)股東資質(zhì)的管理，鼓勵其引入與發(fā)展戰(zhàn)略高度契合的優(yōu)質(zhì)股東，并強化董監(jiān)事會在業(yè)務(wù)風(fēng)險、內(nèi)部控制、財務(wù)審計和運營合規(guī)性領(lǐng)域的監(jiān)督作用，不斷提高中小金融機構(gòu)合規(guī)運行、穩(wěn)健發(fā)展的自覺性和主動性，防范金融機構(gòu)風(fēng)險與資本市場的交叉?zhèn)魅尽?/p>

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責(zé)任編輯 李 晶