非金融

月，我國對外非金融類直接投資4 927.6 億元人民幣，同比增長7.2%。其中，流向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)251.3 億美元，同比增長25.1%，流向批發(fā)和零售業(yè)投資129.1 億美元，同比增長13%，流向制造業(yè)、建筑業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的投資也呈增長態(tài)勢；對“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資139.5 億美元，同比增長8.2%，占同期總額的18.6%，較上年同期上升0.5 個百分點(diǎn)。

機(jī)后政府部門和非金融企業(yè)部門債務(wù)過快增長共同推高了全球杠桿率的快速攀升。2008—2018年間，非金融企業(yè)部門、政府部門杠桿率分別增長了14%和24%。盡管金融部門和居民部門債務(wù)累積也是引發(fā)國際金融危機(jī)的重要導(dǎo)火索，但是金融危機(jī)后兩部門債務(wù)變化對全球債務(wù)上漲的貢獻(xiàn)較小，同期，居民部門杠桿率穩(wěn)定保持在60%左右，金融部門杠桿率下降了10%。非金融企業(yè)部門債務(wù)過快攀升引起學(xué)界、業(yè)界和政策制定者的廣泛擔(dān)憂。2019年，國際貨幣基金組織（IMF）指出，非金融企業(yè)債

種現(xiàn)象被稱之為非金融企業(yè)影子銀行化。據(jù)本文統(tǒng)計(jì)，2010 年我國非金融企業(yè)影子銀行化業(yè)務(wù)規(guī)模為5413.75 億元，截止到2019 年，這一規(guī)模達(dá)到1048850.29 億元，可以看出，我國非金融企業(yè)影子銀行化呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。規(guī)模擴(kuò)張催生了資產(chǎn)泡沫，大量的產(chǎn)業(yè)資本脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域空轉(zhuǎn)，致使經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。因此，黨的十九大報告指出：“建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上?！?span id="j5i0abt0b" class="hl">非金融企業(yè)為追求影子銀行化帶來的短期收益，將大量資金

06）一、引言非金融企業(yè)影子銀行是指在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，越來越多具有融資優(yōu)勢的上市企業(yè)將原本用于經(jīng)營性活動的資源投資于金融資產(chǎn)，主動充當(dāng)信用中介，通過參股非銀行金融機(jī)構(gòu)、委托代理、民間借貸和其他類金融業(yè)務(wù)等多種方式，為中小企業(yè)和非上市民營企業(yè)提供資金的一種現(xiàn)象。非金融企業(yè)參與影子銀行活動，不僅會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，而且由于其實(shí)質(zhì)是一種高風(fēng)險、隱蔽性強(qiáng)，具有一定監(jiān)管套利特點(diǎn)的借貸活動，容易導(dǎo)致金融風(fēng)險的累積，最終影響到金融體系的

6%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，非金融企業(yè)的影子銀行業(yè)務(wù)總額占總資產(chǎn)的平均比重竟然達(dá)到19.07%，由此可見，非金融企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為我國中小企業(yè)和民營企業(yè)的重要融資渠道。然而，影子銀行業(yè)務(wù)的投資多用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和風(fēng)險性高的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)，在運(yùn)行過程中很容易出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象，且期限錯配特征作為結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)的特有風(fēng)險很可能影響其內(nèi)在的風(fēng)險性并且加劇風(fēng)險的演化。此外，影子銀行背后的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)和隱性債務(wù)的存在很有可能加劇金融市場風(fēng)險的傳染性。一旦金融資產(chǎn)出現(xiàn)貶值，很有可能使投資影子

性問題。本文以非金融企業(yè)影子銀行化為對象，分析其發(fā)展現(xiàn)狀以及成因。本文從需求側(cè)、供給側(cè)和政策面說明了非金融企業(yè)影子銀行化的成因。需求側(cè)，中小企業(yè)融資難的問題使得他們不斷尋找新的融資渠道;供給側(cè)，資本的逐利性使得非金融企業(yè)閑置資金更多投向利潤水平高的影子銀行業(yè)務(wù);政策面，監(jiān)管的不足和信貸約束促進(jìn)了影子銀行的發(fā)展。關(guān)鍵字：非金融企業(yè);影子銀行;監(jiān)管1、引言近年來，資本“脫實(shí)向虛”的特征已經(jīng)成為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要偏好，嚴(yán)重影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展（張思成等，

引 言資產(chǎn)公司非金融企業(yè)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)是當(dāng)下資產(chǎn)公司在進(jìn)行相關(guān)商業(yè)化轉(zhuǎn)型后的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)之一，其對資產(chǎn)公司的利潤及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)效益有著非常重要的影響?？梢哉f，資產(chǎn)公司如果沒有了非金融企業(yè)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，就會失去主要的收入來源。它的主要作用在于能夠使企業(yè)在“降低經(jīng)營風(fēng)險、解決融資困境”方面有所改善，并不斷得到相應(yīng)的完善。但在當(dāng)下，“資金成本向越來越高的趨勢發(fā)展，以往的低風(fēng)險高收益的現(xiàn)狀難以得到相應(yīng)的維持，以及投放產(chǎn)業(yè)逐漸單一化，且其在信貸方面不斷受到相關(guān)監(jiān)管部門的質(zhì)疑

問題的加劇使得非金融企業(yè)也涉足影子銀行活動，通過多種方式開展影子銀行業(yè)務(wù)，并逐步成為影子銀行資金的配置者[3]。當(dāng)前，雖然學(xué)術(shù)界并未對非金融企業(yè)影子銀行化進(jìn)行統(tǒng)一的界定，但本文認(rèn)為非金融企業(yè)影子銀行化是指企業(yè)游離于金融監(jiān)管之外，充當(dāng)金融中介，扮演影子銀行的角色，主要通過借貸或者購買理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款、私募、信托、基金等方式從事非正常投資活動。影子銀行化也是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面和微觀企業(yè)層面“脫實(shí)向虛”的重要體現(xiàn)。當(dāng)非金融企業(yè)將較多的資源集中于影子銀行領(lǐng)域時，

本文在了解當(dāng)前非金融上市公司發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，針對金融化的概念，分析其對非金融上市公司投資效率產(chǎn)生的影響，并根據(jù)結(jié)果提出相對的解決措施。關(guān)鍵詞：金融化 非金融 上市公司 投資效率 金融投資 投資風(fēng)險一、研究介紹從上世紀(jì)80年代開始，發(fā)達(dá)國家逐漸發(fā)現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始趨向于金融化，而從21世紀(jì)開始，我國社會經(jīng)濟(jì)也展現(xiàn)出這一趨勢。國內(nèi)外研究專家從宏觀和微觀兩種角度研究了金融化，其中涉及其誕生的背景、產(chǎn)生的影響等。例如，有學(xué)者在研究企業(yè)金融化背景時發(fā)現(xiàn)，實(shí)體投資獲

高位運(yùn)行，其中非金融企業(yè)杠桿率的變化尤為值得關(guān)注。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2019年中國非金融企業(yè)杠桿率達(dá)到164.9%，位居全球前列，較2008年上升62.7個百分點(diǎn)。我國宏觀調(diào)控長期面臨著控杠桿、穩(wěn)金融與促增長之間的艱難平衡，此外還面臨著中觀的地方政府管理和微觀的企業(yè)管理等問題[1]。2015年，中央在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中提出去杠桿，并于2016年強(qiáng)調(diào)這是“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)的重中之重。2017年，去杠桿政策初顯成效，但也面臨新的考驗(yàn)，企業(yè)債務(wù)在壓降中引發(fā)

0051）一、非金融部門總體杠桿率分析（一）中國總杠桿率在43個主要經(jīng)濟(jì)體中位列17總杠桿率方面，中國以258.7%，位列第17位，與2018年、2017年和2016年相比，分別上升2位、3位和4位。主要經(jīng)濟(jì)體中，日本（380.7%）、法國（327.4%）、英國（274.8%）高于中國，美國（254.2%）略低于中國。圖1 2019年4季度中國非金融部門杠桿率在43個國家和地區(qū)中排17位（二）中國總杠桿率呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢從近10年杠桿率走勢圖來看，中國總

企業(yè)提供資金。非金融企業(yè)正逐漸成為我國影子銀行體系中的一個重要參與主體。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度，上市公司中非金融企業(yè)參與影子銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模僅為3487.3億元，至2018年第四季度，非金融企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模則高達(dá)39527.9億元。在此期間，GDP僅僅增長了4倍左右，而非金融企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模卻增長了10倍以上。次貸危機(jī)后，有大量文獻(xiàn)研究了影子銀行對流動性和貨幣政策的影響。由于我國影子銀行主要根植于商業(yè)銀行，對傳統(tǒng)銀行有著較強(qiáng)的依從關(guān)系。因此，

化趨勢導(dǎo)致中國非金融企業(yè)參與金融投資的頻率不斷提高，所持有的金融資產(chǎn)大幅上升。有研究表明無論是高業(yè)績的公司還是低業(yè)績的公司都趨向于持有更多金融資產(chǎn)[1]，非金融公司將大量資金投資于金融資產(chǎn)，以期獲得較高的投資收益提升企業(yè)短期經(jīng)營績效。但是企業(yè)金融化程度提高會帶來不利影響，比如導(dǎo)致其實(shí)業(yè)投資資金減少，實(shí)業(yè)投資利潤下降[2]。在有關(guān)盈余質(zhì)量影響因素的研究中，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征及管理層特征等方面的公司治理[3-5]、審計(jì)[6-7]和內(nèi)部控制[

試點(diǎn)收購和處置非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)。2012年10月，監(jiān)管部門向四家資產(chǎn)管理公司下發(fā)《金融資產(chǎn)管理公司收購非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)管理辦法（征求意見稿）》。2015年，財政部正式發(fā)布《金融資產(chǎn)管理公司開展非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》（財金[2015]56號文），正式放開四大AMC非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，對業(yè)務(wù)具體操作細(xì)則進(jìn)行了詳細(xì)的說明。自此，我國金融資產(chǎn)管理公司的非金融類不良債權(quán)資管業(yè)務(wù)進(jìn)入一個新的局面。一、非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)狀（一）定義非金融類不

芝蘭本文基于“非金融企業(yè)金融化”這一熱點(diǎn)問題，以2002～2017年中國滬深A(yù)股非金融上市公司為研究樣本，分別從宏觀經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)異質(zhì)性角度實(shí)證檢驗(yàn)了非金融企業(yè)金融化對企業(yè)價值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：非金融企業(yè)金融化損害了企業(yè)價值，非金融企業(yè)金融化與企業(yè)價值之間的關(guān)系會受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。其中：在經(jīng)濟(jì)上行時期，非金融企業(yè)金融化與企業(yè)價值顯著負(fù)相關(guān)；在經(jīng)濟(jì)下行時期，非金融企業(yè)金融化對企業(yè)價值無顯著影響。在納入行業(yè)異質(zhì)性因素后的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的企業(yè)金融

的投資收益率。非金融企業(yè)通過配置金融資產(chǎn)的方式來獲得超額利潤，大量產(chǎn)業(yè)資本逐漸偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)流向虛擬化程度較高的金融、房地產(chǎn)領(lǐng)域，致使非金融企業(yè)逐漸偏離其主營業(yè)務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著的“脫實(shí)向虛”趨勢，這種現(xiàn)象被稱之為“非金融企業(yè)金融化”[1]。在金融產(chǎn)品超額回報率的驅(qū)動下，越來越多的非金融企業(yè)熱衷于投資股票、購買理財、委托貸款等金融活動。在2009年，中國上市非金融企業(yè)配置金融資產(chǎn)的平均規(guī)模約為0.95億元，而到2016年，這一規(guī)模達(dá)到7.57億元左

015年，中國非金融部門杠桿率出現(xiàn)快速上漲，由2011年四季度的181.1%上升至2015年四季度的243.3%，年均增幅達(dá)12.44個百分點(diǎn)；2016年后，我國非金融部門杠桿率開始企穩(wěn)，2017年四季度為255.7%，年均增幅降至6.2個百分點(diǎn)；但2018年一季度，中國非金融部門的杠桿率再次出現(xiàn)上漲趨勢，增加到261.2 %。中國各部門債務(wù)狀況變動趨勢2011—2015年，我國非金融部門杠桿率的快速上漲主要受到非金融企業(yè)部門杠桿率的推動。從圖1可以看出，

41.8億元。非金融企業(yè)存款同比大幅少增。7月末，全省非金融企業(yè)存款余額13176.1億元，同比下降2.9%，增速比上年同期下降18.8個百分點(diǎn)，比上月多降2.6個百分點(diǎn)。1—7月凈下降660.6億元，同比少增1957.3億元。7月份凈下降359.0億元，同比少增349.6億元。7月末，全省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為34910.8億元，同比增長13.9%，增速比上年同期下降1.1個百分點(diǎn)，比上月回升0.3個百分點(diǎn)。1—7月新增3052.1億元，同比少增5

向虛”的討論。非金融企業(yè)在減少實(shí)體投資的同時,不斷增加金融活動,成為了經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的重要表現(xiàn),各界對于中國非金融企業(yè)金融化展開多方面討論。非金融企業(yè)金融化會直接導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化,從而對國民經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展帶來不利影響,因此有必要引起更多關(guān)注。在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)金融化背景下,中國非金融企業(yè)金融化具有自身特點(diǎn)。對中國非金融企業(yè)金融化的分析,需要考慮與發(fā)達(dá)國家不同的經(jīng)濟(jì)背景,從非金融企業(yè)金融化的表象中推演出背后的邏輯。本文基于中國、美國、英國、日本四國1997-2

接法編制了中國非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表，在此基礎(chǔ)上利用未定權(quán)益分析法（CCA）測度了2004-2015年我國非金融企業(yè)的宏觀金融風(fēng)險，并進(jìn)一步測度了行業(yè)層面的宏觀金融風(fēng)險，直觀展示了非金融部門的風(fēng)險敞口的動態(tài)演變過程。本文基于我國特殊的數(shù)據(jù)背景，探索了編制非金融企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表的方法，研究了測度我國非金融企業(yè)部門的系統(tǒng)性風(fēng)險的方法。CCA方法非金融企業(yè) 宏觀金融風(fēng)險引言2008年全球金融危機(jī)以來，中國依賴投資驅(qū)動增長，隨著政府的四萬億擴(kuò)張性貨幣政策，中

個課題，那就是非金融企業(yè)債券的增長，尤其是以外幣計(jì)價發(fā)行的企業(yè)債券的增長，是否已經(jīng)造成了過度杠桿，如若全球金融周期發(fā)生變化，是否會將這些企業(yè)置于一種危險的境地？有鑒于此，我們發(fā)布了這份報告，試圖回答三個主要問題：第一，自全球金融危機(jī)以來，東盟與中日韓地區(qū)的非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了怎樣的演變？第二，不斷變化的融資結(jié)構(gòu)帶來了怎樣的風(fēng)險？第三，要用哪些政策應(yīng)對措施來減輕這些風(fēng)險？該地區(qū)非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)自全球金融危機(jī)以來出現(xiàn)了三個重要變化。第一，非金融企業(yè)雖然仍

輯■婁飛鵬我國非金融部門杠桿率在2008年以來快速提高，以及非金融企業(yè)杠桿率較高，都會形成較大的風(fēng)險隱患，需要積極穩(wěn)妥去杠桿。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，在我國非金融部門加杠桿的過程中，其信貸資金來源正在發(fā)生明顯變化，國內(nèi)銀行直接提供信貸資金的占比在降低，非銀行金融機(jī)構(gòu)等提供信貸資金的占比在提高，因而有必要結(jié)合非金融部門加桿杠的資金來源采取針對性措施，以提高其去杠桿的針對性和有效性。文章闡述了我國非金融部門杠桿率的現(xiàn)狀，系統(tǒng)分析了非金融部門加杠桿的資金來源變化，并在

李為當(dāng)前，非金融類直接投資運(yùn)作模式已經(jīng)逐漸成為我國對外直接投資的主要方式。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截止2014年底，我國直接對外投資達(dá)1160億美元，其中非金融類對外直接投資累計(jì)1028億美元，占對外投資的89%以上，一直保持著世界第三的地位。然而，由于國際環(huán)境復(fù)雜，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，我國非金融類對外投資也受到各種外部因素制約，面臨著較多的投資風(fēng)險?；诖?，本文通過分析非金融類對外直接投資的現(xiàn)狀及問題，進(jìn)而提出相應(yīng)的優(yōu)化途徑。一、我國非金融類對外直接投資發(fā)展現(xiàn)狀（一

地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)向非金融企業(yè)進(jìn)行借款的涉稅風(fēng)險和應(yīng)對攻略1.在向非金融企業(yè)進(jìn)行借款時，必須簽訂法律法規(guī)認(rèn)可的借款合同，以及借款業(yè)務(wù)必須真實(shí)、合法、有效，不具有非法集資目的或其他違法違規(guī)行為。2.根據(jù)企業(yè)所得稅相關(guān)法律規(guī)定:企業(yè)向非金融企業(yè)借款的利息支出，不超過按照金融企業(yè)同期同類貸款利率計(jì)算的數(shù)額部分，準(zhǔn)予扣除，超過部分不準(zhǔn)稅前扣除。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)如果向非金融企業(yè)進(jìn)行借款，所產(chǎn)生的利息支出，必須小于向金融企業(yè)在這一時期的同期同類借款利息數(shù)額，允許其在企業(yè)所得稅

外匯期權(quán)在非金融企業(yè)匯率風(fēng)險防范中的應(yīng)用沈陽工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 楊茗涵 彭顏顏 羅丹程隨著我國社會市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國企業(yè)已經(jīng)越來越多地走向國際市場，這在給企業(yè)帶來豐厚外匯收益的同時，也給企業(yè)帶來了潛在的匯率風(fēng)險。因此如何進(jìn)一步地規(guī)避非金融企業(yè)的匯率風(fēng)險，已經(jīng)成為國內(nèi)金融領(lǐng)域亟待解決的的重要課題。本文將針對外匯期權(quán)在非金融企業(yè)匯率風(fēng)險防范中的應(yīng)用進(jìn)行一些簡單的分析和探究。外匯期權(quán) 非金融企業(yè) 匯率風(fēng)險 防范近年來，隨著我國對非金融企業(yè)匯率風(fēng)險的防范研究逐

0020）我國非金融投資演化規(guī)律研究姚萌（蘭州商學(xué)院 統(tǒng)計(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）本文利用我國1992年至2008年資金流量核算資料，探討我國非金融投資的演化規(guī)律，進(jìn)行對比分析，從而發(fā)現(xiàn)我國非金融投資的發(fā)展方向.資金流量；非金融投資；演化規(guī)律1 引言我國資金流量核算[1]主要用于描述經(jīng)濟(jì)總體和其機(jī)構(gòu)部門的收入分配、儲蓄、非金融投資和金融投資情況.它把我國所有常住單位構(gòu)成的總體稱為經(jīng)濟(jì)總體，把經(jīng)濟(jì)總體劃分為四個國內(nèi)機(jī)構(gòu)部門,分別稱為非金融企業(yè)部門、金

文俊摘要：特定非金融業(yè)與金融業(yè)一樣必須承擔(dān)相應(yīng)的反洗錢職責(zé)，與金融業(yè)相比，目前特定非金融業(yè)的反洗錢實(shí)踐還相對欠缺。在對特定非金融業(yè)的洗錢反洗錢職責(zé)進(jìn)行剖析的基礎(chǔ)上，本文對特定非金融業(yè)的反洗錢國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了分析，闡述了FATF組織的重要建議和指引，研究了各國特定非金融業(yè)反洗錢實(shí)踐情況。根據(jù)我國特定非金融業(yè)反洗錢工作的現(xiàn)狀，本文提出了在我國特定非金融業(yè)開展反洗錢工作的步驟和建議。關(guān)鍵詞：特定非金融業(yè)反洗錢國際經(jīng)驗(yàn)中國實(shí)踐一、特定非金融業(yè)的反洗錢職責(zé)關(guān)于洗錢，不