中國(guó)經(jīng)濟(jì)敲響資本過(guò)剩警鐘

國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)郭樹(shù)清不久前曾警告說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已敲響了資金過(guò)剩的警鐘，此 時(shí) 若不開(kāi)放資本流出，只是一味鼓勵(lì)資本流入，這將會(huì)加劇內(nèi)地資產(chǎn)泡沫，并進(jìn)而釀成嚴(yán)重的 經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題。

猴年伊始，沉寂多時(shí)的中國(guó)股市收到了一個(gè)政策“大紅包”。在日前國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于資 本市場(chǎng)改革與發(fā)展九條意見(jiàn)的政策刺激下，滬深股市近日屢創(chuàng)新高，股場(chǎng)內(nèi)再現(xiàn)久違的人潮 。證券界人士分析說(shuō)，這份綱領(lǐng)性文件為今后中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展奠定了基石。

如果把“意見(jiàn)”放在一個(gè)廣闊的時(shí)空背景下加以觀察，這一新政策出臺(tái)的重要意義其實(shí) 遠(yuǎn)不止激發(fā)股市這般簡(jiǎn)單。“意見(jiàn)”將更有可能被定位為：中國(guó)為化解資本過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)行 的一系列重大舉措的點(diǎn)睛之作。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨最主要的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一，是外資涌入和內(nèi)地居民儲(chǔ)蓄雙雙大增。2003 年上半年中國(guó)國(guó)際收支總順差高達(dá)555億美元，比前年同期飆升1.6倍。外匯儲(chǔ)備余額在200 3年底達(dá)到4033億美元，全年新增1168億美元。此外，中國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余 額12月末達(dá)到22萬(wàn)億元，全年新增3.7萬(wàn)億元，其中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額10.4萬(wàn)億元 ，全年新增1.7萬(wàn)億元。

儲(chǔ)蓄與投資和其他任何商品的供給與需求一樣總是需要趨于均衡。換言之，如果人們將 錢存到銀行，銀行會(huì)迫切地希望把錢貸出或投資，否則難以支付閑置資金的利息。中國(guó)龐大 的資本增量急需尋找市場(chǎng)，但就外幣投資市場(chǎng)而言，因美元正處利率歷史最低水平而難以獲 利；就本幣投資市場(chǎng)而言，制度以及地方行為等種種原因令資本的去向過(guò)度集中，饑不擇路 的資本成為過(guò)度投資的誘因而不是結(jié)果。2003年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和狹義貨幣供應(yīng)量（ M1）增幅均遠(yuǎn)高于2003年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增幅。

國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)郭樹(shù)清不久前曾警告說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已敲響了資金過(guò)剩的警鐘，此時(shí) 若不開(kāi)放資本流出，只是一味鼓勵(lì)資本流入，這將會(huì)加劇內(nèi)地資產(chǎn)泡沫，并進(jìn)而釀成嚴(yán)重的 經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題。

正是在這樣一個(gè)大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期迭出新策：2003年下半年以來(lái)，先是央行官員 在上海透露可能考慮放棄現(xiàn)行的單一美元，而改用一攬子貨幣作為外匯儲(chǔ)備貨幣單位，意圖 化解美元儲(chǔ)備的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)；接著，官方在去年12月宣布修改《商業(yè)銀行法》，讓商業(yè)銀行得 以運(yùn)用銀行存款入市；今年元旦，爭(zhēng)議不斷的利率市場(chǎng)化問(wèn)題取得重大突破，商業(yè)銀行、城 市信用社被允許在4.78至9.03的區(qū)間內(nèi)按市場(chǎng)原則自主決定貸款利率；1月還陸續(xù)宣布， 將運(yùn)用外匯儲(chǔ)備向四大商業(yè)銀行注資，讓它們能在解決壞賬后到海外上市；而在最新頒布的 “意見(jiàn)”稿中，清楚地寫(xiě)有“處理好加快資本市場(chǎng)發(fā)展與防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系”、“重視資 本市場(chǎng)的投資回報(bào)”。

高手下棋，總是想七步走一步?！耙庖?jiàn)”推出之前的諸多新策，就像是圍棋棋局中的“ 征子”般步步緊逼，“意見(jiàn)”的推出則是順?biāo)浦?，水到渠成地走了一著“必殺”，眾策?力將資本過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)這頭金融怪獸牢牢鎖住。而資本無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效配置所導(dǎo)致的銀行壞賬問(wèn)題 正是海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的顧慮，也是近年來(lái)西方散布的所謂“中國(guó)崩潰論”的立論基礎(chǔ) 。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)從這一系列新策中取得的收獲還不僅于此。從修改銀行法到推行利率市場(chǎng)化， 許多跡象都顯示貨幣政策在中國(guó)開(kāi)始得到更進(jìn)一步的重視。貨幣政策的作用是否大于財(cái)政政 策，是衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體是否開(kāi)放的重要標(biāo)志之一。根據(jù)1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者芒德?tīng)?的研究，在一個(gè)實(shí)行浮動(dòng)匯率和資本自由流動(dòng)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的 刺激作用大于財(cái)政政策。而在一個(gè)實(shí)行固定匯率和限制資本自由流動(dòng)的封閉經(jīng)濟(jì)中，擴(kuò)張性 財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激作用要大于貨幣政策。系列新策的推出，或許將給市場(chǎng)評(píng)估中國(guó) 經(jīng)濟(jì)體的未來(lái)走向留下一定的想像空間。

正確的前提產(chǎn)生正確的結(jié)論。以“意見(jiàn)”為集中代表的系列新策正在產(chǎn)生第一個(gè)現(xiàn)實(shí)成 果———股市走牛，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新一輪好戲才剛剛開(kāi)始。