馮志剛

行業(yè)空間大幅增長(zhǎng)

繼2002年中國(guó)空調(diào)總銷(xiāo)量（含內(nèi)銷(xiāo)和出口）增長(zhǎng)20.66%后，2003年中國(guó)空調(diào)總銷(xiāo)量再次增長(zhǎng)34.56%，導(dǎo)致空調(diào)壓縮機(jī)產(chǎn)品銷(xiāo)量迅速增長(zhǎng)，并嚴(yán)重供不應(yīng)求，2003年產(chǎn)能缺口490萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)判斷，2004、2005年中國(guó)空調(diào)總銷(xiāo)量將進(jìn)一步保持10%以上的增長(zhǎng)速度。

在空調(diào)整機(jī)的帶動(dòng)下，2003年壓縮機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)36.9%，2004年1、2月份的單月銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)66.7%和18.98%。預(yù)計(jì)2004年空調(diào)壓縮機(jī)總銷(xiāo)量將達(dá)到3800萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.41%。即便如此，空調(diào)壓縮機(jī)在2004、2005年將繼續(xù)保持供不應(yīng)求的狀態(tài)，但產(chǎn)能缺口將減少。

由于2003、2004年連續(xù)兩年的暢銷(xiāo)局面，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)已經(jīng)徹底擺脫了2002年庫(kù)存積壓嚴(yán)重的情況，目前的庫(kù)存水平還不足半個(gè)月的銷(xiāo)量。

從廠商結(jié)構(gòu)方面來(lái)講，目前空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)也非常集中，只有日立、松下、東芝（在中國(guó)與美的合資，冠名“美芝”）、三洋、大金、LG和國(guó)內(nèi)的慶安（主要依靠大金的技術(shù)）等十家企業(yè)，其中又以日本企業(yè)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。所以，就整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)講，是非常有序的。

調(diào)研過(guò)程中，從主要的空調(diào)整機(jī)廠商方面得到證實(shí)，2003年以來(lái)，受原材料價(jià)格上升的影響，壓縮機(jī)產(chǎn)品的價(jià)格也一直保持上漲的勢(shì)頭，壓縮機(jī)產(chǎn)品的盈利能力不斷上升。

通過(guò)美芝制冷設(shè)備有限公司的情況，可以大體推測(cè)一下壓縮機(jī)產(chǎn)品的盈利能力。該公司在行業(yè)中處于中上游水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以1.5P以下的中小壓縮機(jī)產(chǎn)品為主。2003年，美芝制冷設(shè)備有限公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入97932萬(wàn)元，凈利潤(rùn)16020萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為16.36%。

整機(jī)和壓縮機(jī)擴(kuò)產(chǎn)

粵美的是綜合性的白色家電企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及空調(diào)整機(jī)、壓縮機(jī)、電機(jī)和電風(fēng)扇、微波爐等各種小家電產(chǎn)品。其中以空調(diào)整機(jī)、壓縮機(jī)為主。其各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)是通過(guò)控股的各個(gè)子公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的。

在空調(diào)整機(jī)方面，美的下屬子公司廣東美的制冷設(shè)備有限公司（公司控股90%）與YUTA COMPANY LIMITED共同投資成立美的武漢制冷設(shè)備有限公司（暫定名）。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，美的制冷持有該公司75%的股份。該合資公司規(guī)劃在2004～2006年三年間，共計(jì)投資人民幣7.6億元，在武漢建成年產(chǎn)250萬(wàn)套空調(diào)的生產(chǎn)基地。計(jì)劃2004年完成首期投資1.9億元，形成60萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能。此外，2003年，美的技改擴(kuò)能投資（非募集資金項(xiàng)目）12071萬(wàn)元，項(xiàng)目實(shí)施已經(jīng)結(jié)束，新增綜合產(chǎn)能100萬(wàn)套。

在壓縮機(jī)方面，R410A冷媒壓縮機(jī)項(xiàng)目投入1369萬(wàn)元，2003年9月已完成。

根據(jù)美的公告，未來(lái)公司將與日本東芝開(kāi)利株式會(huì)社成立合資公司（公司控股60%，東芝開(kāi)利40%）廣東美芝精密制造有限公司（暫定名）。

該公司作為投資主體，規(guī)劃分三期共計(jì)投資人民幣30783萬(wàn)元，在順德建成年產(chǎn)300萬(wàn)臺(tái)壓縮機(jī)的生產(chǎn)基地。2005年3月前完成首期投資1.6億元，形成年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)壓縮機(jī)的生產(chǎn)能力。也就是說(shuō)，未來(lái)公司的壓縮機(jī)業(yè)務(wù)中將新增加一家公司，新公司的產(chǎn)能與現(xiàn)在的廣東美芝制冷設(shè)備有限公司相當(dāng)，但定位在中大功率的壓縮機(jī)品種，盈利能力更強(qiáng)。

本文預(yù)測(cè)，2004年，粵美的（包括兩家壓縮機(jī)公司）的空調(diào)壓縮機(jī)產(chǎn)能將達(dá)到450萬(wàn)臺(tái)。2005年以后繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

另外，公司將剝離持有的廣東威靈電機(jī)有限公司75%的股權(quán)，未來(lái)電機(jī)業(yè)務(wù)只有廣東美芝電機(jī)有限公司一家，將集中于空調(diào)壓縮機(jī)電機(jī)業(yè)務(wù)。

業(yè)績(jī)將同步大增

在壓縮機(jī)方面，根據(jù)上述研究，本文認(rèn)為，美的壓縮機(jī)銷(xiāo)售量增長(zhǎng)將至少達(dá)到行業(yè)的平均水平，即25.4%，達(dá)到500萬(wàn)臺(tái)左右（2003年為400萬(wàn)臺(tái)左右），同時(shí)也很可能超過(guò)行業(yè)平均水平（因?yàn)楣?003、2004年產(chǎn)能增長(zhǎng)比較快，而日立和松下的產(chǎn)能主要增長(zhǎng)在2002年），達(dá)到550萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)33.3%。

2005年，隨著廣東美芝精密制造有限公司的投產(chǎn)，公司將新增100萬(wàn)臺(tái)中大功率壓縮機(jī)的產(chǎn)能。在2005年繼續(xù)供不應(yīng)求、總銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%左右的情況下，預(yù)測(cè)公司壓縮機(jī)產(chǎn)品的銷(xiāo)量將增加到600萬(wàn)臺(tái)以上。

2004年上游原材料價(jià)格上漲勢(shì)頭趨緩，壓縮機(jī)的價(jià)格則繼續(xù)上漲，由此判斷，2004年壓縮機(jī)產(chǎn)品的盈利能力將與2003年相同；而2005年，原材料的價(jià)格可能略有下滑，再加上中大功率壓縮機(jī)的投產(chǎn)，單位壓縮機(jī)產(chǎn)品的盈利能力提高5%。

綜上，本文預(yù)測(cè)，2004年壓縮機(jī)產(chǎn)品的凈利潤(rùn)將同比增加3200萬(wàn)元，2005年壓縮機(jī)產(chǎn)品的凈利潤(rùn)將再增加3363萬(wàn)元。

在空調(diào)整機(jī)方面，本文更加偏向于2004年銷(xiāo)量增長(zhǎng)15%左右的預(yù)測(cè)。主要原因是，隨著空調(diào)主要市場(chǎng)向二、三級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，空調(diào)降價(jià)造成的需求彈性很大。

根據(jù)以上信息判斷，公司今明兩年每股收益將分別超過(guò)0.50元和0.60元。

另外，在2004年原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降的情況下，空調(diào)行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)廠商將繼續(xù)擴(kuò)大戰(zhàn)果，取得高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。這主要是因?yàn)?，龍頭企業(yè)（2003年格力銷(xiāo)量500萬(wàn)臺(tái)左右，美的400萬(wàn)臺(tái)左右）在原材料采購(gòu)、銀行貸款、渠道支持等方面的優(yōu)勢(shì)非常明顯。

產(chǎn)品銷(xiāo)量方面，美的將可超過(guò)市場(chǎng)平均水平，達(dá)到20%左右。由此判斷，2004年，美的空調(diào)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)將增加2488萬(wàn)元。2005年，預(yù)計(jì)原材料的價(jià)格將基本保持穩(wěn)定，或者有所下滑，價(jià)格下降的幅度由于廠商結(jié)構(gòu)的提升而趨緩，而公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量規(guī)模略超過(guò)市場(chǎng)，達(dá)到10%。這樣，2005年美的空調(diào)整機(jī)凈利潤(rùn)將繼續(xù)增長(zhǎng)1983.6萬(wàn)元。

整理電機(jī)業(yè)務(wù)

美的稱，公司將把所持的廣東威靈電機(jī)有限公司75%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給美的集團(tuán)，該項(xiàng)交易將減少虧損1500萬(wàn)元，同時(shí)增加股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益1692.7萬(wàn)元。由此，總共可增加凈利潤(rùn)2139 萬(wàn)元。

但是，這部分股權(quán)剝離以后，由于公司需要繼續(xù)從該公司購(gòu)買(mǎi)電機(jī)產(chǎn)品，將使得關(guān)聯(lián)交易的數(shù)額進(jìn)一步加大。

電機(jī)業(yè)務(wù)方面，除了威靈電機(jī)以外，美的還有一家下屬公司——廣東美芝電機(jī)，該公司主營(yíng)空調(diào)壓縮機(jī)電機(jī)業(yè)務(wù)。作為壓縮機(jī)的重要上游部件，本文認(rèn)為電機(jī)市場(chǎng)會(huì)保持與壓縮機(jī)相同的態(tài)勢(shì)。

2002年和2003年，美芝電機(jī)公司的凈利潤(rùn)為5606.9萬(wàn)元和4666.7萬(wàn)元。根據(jù)空調(diào)壓縮機(jī)2004、2005年的預(yù)測(cè)增幅33.3%和25%，預(yù)計(jì)該公司對(duì)上市公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，在2004年和2005年將分別增加932.4萬(wàn)元和933.1萬(wàn)元。

小家電整體減虧

除了上述的空調(diào)整機(jī)、壓縮機(jī)和電機(jī)業(yè)務(wù)之外，美的還經(jīng)營(yíng)電風(fēng)扇、微波爐等小家電產(chǎn)品。對(duì)于美的微波爐業(yè)務(wù)，今明兩年將持續(xù)減虧。主要是，隨著公司微波爐產(chǎn)能的繼續(xù)擴(kuò)大（2003年，公司投資9414萬(wàn)元將該產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大到450萬(wàn)臺(tái)），規(guī)模效益進(jìn)一步體現(xiàn)，在與格蘭士和LG的競(jìng)爭(zhēng)中，公司的被動(dòng)局面將逐漸扭轉(zhuǎn)。

2003年，美的微波爐有限公司減虧2274萬(wàn)元。在此基礎(chǔ)上，本文謹(jǐn)慎地預(yù)測(cè)，其今明兩年將分別減虧1000萬(wàn)元和800萬(wàn)元。這樣，實(shí)際上可以增加凈利潤(rùn)800萬(wàn)元和640萬(wàn)元。

本文判斷，在2004年、2005年，除了微波爐以外的其他美的小家電，業(yè)績(jī)均將有所改善。