文林瑾

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在方案中所提及的是設(shè)立“中小企業(yè)板塊”，而非市場(chǎng)預(yù)期中的“中小企業(yè)板”，雖僅一字之差，但其中所包含的信息卻是大相徑庭。

在諸多的市場(chǎng)分析評(píng)論文章中，“……板塊”俯拾皆是，管理層的精心擇語(yǔ)之用意顯而易見(jiàn)，“中小企業(yè)板塊”自然是與其列于同一層面的，這點(diǎn)在方案中也已經(jīng)明確，方案將中小企業(yè)板塊定位為深交所主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，并規(guī)定其須遵循現(xiàn)行的法律法規(guī)不變，且發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變，即所謂的“兩個(gè)不變”。因此，從這一角度分析，我們可以更多地將這次深交所“中小企業(yè)板塊”的推出，視為管理層對(duì)深交所恢復(fù)新股發(fā)行的一種認(rèn)可，也是對(duì)深交所經(jīng)過(guò)三年多的努力仍未能如愿開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)板的折中——采取的是一種過(guò)渡的、變通的舉措。

很顯然，深交所的初衷是希望在“創(chuàng)業(yè)板”前途渺茫之時(shí)，能退而求其次地推出“中小企業(yè)板”，而該板現(xiàn)應(yīng)與主板并駕齊驅(qū)，自然，其運(yùn)行規(guī)則也將有異于主板市場(chǎng)。那么，管理層為何沒(méi)有批準(zhǔn)深交所設(shè)立“中小企業(yè)板”呢?

創(chuàng)業(yè)板依然遙遠(yuǎn)

毫無(wú)疑問(wèn)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)是我國(guó)的一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。而我國(guó)目前資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然比較突山，市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)單一，難以適應(yīng)企業(yè)和投資者多層次的投融資需求，因此，有必要建立多層次的資本市場(chǎng)體系。

眾所周知，2000年深交所停發(fā)新股是與擬建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)聯(lián)系在一起的。然而，由于周遭環(huán)境的突變，尤其是隨著新經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，國(guó)際市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)板和各種準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板的不景氣，甚至包括較為成熟的美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)在內(nèi)迭曝出丑聞，最終導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)不得不暫緩，而這一緩就是三年多。

但是，管理層也明白若因此斷然將創(chuàng)業(yè)板拒之門(mén)外，也有悖于建立多層次的資本市場(chǎng)體系的目標(biāo)，畢竟推出創(chuàng)業(yè)板，將較大程度地拓寬中小企業(yè)的融資渠道，有利于發(fā)展高新技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)投資。

盡管設(shè)立“中小企業(yè)板塊”相比建立“中小企業(yè)板”，距離“多層次的資本市場(chǎng)體系”更遠(yuǎn)一些。但是，畢竟還是向“多層次”邁出了一小步。從管理層角度出發(fā)，目前在深交所建立中小企業(yè)板塊，是在現(xiàn)有條件下分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的現(xiàn)實(shí)選擇。

周正慶詮釋“分步”時(shí)說(shuō)，“分步”就意味著不能一步到位推出創(chuàng)業(yè)板，而是應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)?？梢钥紤]先將一部分中小企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)到深圳證券交易所上市，等這些企業(yè)達(dá)到一定的數(shù)量，各方面條件比較成熟了，再考慮將它們組成創(chuàng)業(yè)板，單獨(dú)制定創(chuàng)業(yè)板的股票指數(shù)，適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻。

因此，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立還有待于各方面條什的成熟。何謂“成熟”，目前確實(shí)較難界定，看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板之路仍還遙遠(yuǎn)。

平衡各方利益

“中小企業(yè)板”未能如愿推出的另一種說(shuō)法是考慮到潛在的對(duì)香港資本市場(chǎng)可能形成的沖擊，并會(huì)分流部分香港市場(chǎng)的上市資源。

盡管香港聯(lián)交所有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)，明確宣稱(chēng)從未反對(duì)深圳設(shè)立中小企業(yè)板。但是，由于相比香港聯(lián)交所，對(duì)于企業(yè)而言，內(nèi)地交易所發(fā)行的最大優(yōu)勢(shì)是發(fā)行市盈率高得多，即一次發(fā)行工作將籌措到更多的資金，同時(shí)發(fā)行成本也相對(duì)較低，因此，對(duì)同時(shí)符合“中小企業(yè)板”和香港聯(lián)交所發(fā)行條件的內(nèi)地企業(yè)而言，中小企業(yè)自然會(huì)將深交所作為其首選。即使未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)與香港聯(lián)交所大致相近，那么，香港聯(lián)交所也多了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這也是管理層不得不顧慮的一個(gè)棘手問(wèn)題。

而目前推出的“中小企業(yè)板塊”僅定位于主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，從其方案來(lái)看，暫不會(huì)對(duì)香港聯(lián)交所構(gòu)成較大的壓力。

對(duì)我國(guó)滬深兩個(gè)交易所而言，“中小企業(yè)板塊”的推出無(wú)疑是亦憂亦喜。盡管市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)滬深兩個(gè)交易所的定位更有層次性，但是，中小企業(yè)板的開(kāi)設(shè)對(duì)上交所無(wú)疑是利空，按照這一模式，未來(lái)上交所新股的股本較大，但發(fā)行家數(shù)可能會(huì)遠(yuǎn)低于深交所，而且市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)股發(fā)行的敏感度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小盤(pán)股，這將對(duì)上交所的發(fā)行節(jié)奏形成一定的制約。

而就交易所的收入來(lái)看，若未來(lái)三分之二公司轉(zhuǎn)入深交所，則上交所損失的上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)用、上市公司交納的月費(fèi)、席位費(fèi)、交易經(jīng)手費(fèi)等絕不是一個(gè)小數(shù)日。據(jù)有關(guān)資料分析，深交所停發(fā)新股的三年多(2000年9月下旬深交所開(kāi)始停發(fā)新股)的時(shí)間里，深交所的損失不下1億元。

上市資源豐富

深交所這次之所以能夠恢復(fù)新股發(fā)行正是假以“中小企業(yè)板塊”作為契機(jī)的，《深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊實(shí)施方案》將中小企業(yè)鎖定在“主板市場(chǎng)擬發(fā)行上市企業(yè)中流通股本規(guī)模相對(duì)較小的公司”，可以說(shuō)，這一定義既沒(méi)有定量指標(biāo)，定性上也是相當(dāng)寬泛的，在實(shí)際操作中，“流通股本相對(duì)較小”將給予管理層更多調(diào)控的余地。同時(shí)，中小企業(yè)板塊發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)也仍將參照主板市場(chǎng)，而按《公司法》的要求，主板市場(chǎng)上市公司最低實(shí)收資本額為人民幣5000萬(wàn)元，這就意味著那些無(wú)法從銀行籌措資金的“創(chuàng)業(yè)類(lèi)”中小企業(yè)仍然只能望而興嘆。

當(dāng)然，深交所“中小企業(yè)板塊”的啟動(dòng)并非簡(jiǎn)單地將中小盤(pán)股由上交所移植到深交所。三大證券報(bào)在報(bào)道設(shè)立中小企業(yè)板塊消息時(shí)，提及將重點(diǎn)安排“具有較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的中小企業(yè)上市”，并在深交所主板市場(chǎng)中設(shè)立一個(gè)運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立的板塊，即所謂的“四個(gè)獨(dú)立”。這多少還是在一定程度上顯現(xiàn)了“中小企業(yè)板塊”的特性。

綜合來(lái)看，盡管這次“中小企業(yè)板塊”的設(shè)立并未能擺脫主板市場(chǎng)的框架，但是，深交所重新恢復(fù)造血功能對(duì)增加IPO的發(fā)行通道是有利的。

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，目前符合中小企業(yè)板上市條件的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了1200多家，如此豐富的上市資源是任何海外市場(chǎng)都無(wú)法比擬的。

自去年底新的發(fā)審委成立以來(lái)，今年3、4月份發(fā)審委的工作會(huì)議召開(kāi)的頻率明顯加快，兩個(gè)月共審核了50多家公司的融資申請(qǐng)，其中首發(fā)新股近30家。發(fā)審委的高節(jié)奏的工作效率顯然是為深圳中小企業(yè)板塊的推出做準(zhǔn)備。

截至今年第26次發(fā)審會(huì)審核結(jié)果，過(guò)會(huì)的首發(fā)新股約有30多家，不過(guò)，目前尚不清楚其發(fā)行股本的大小及企業(yè)的性質(zhì)。據(jù)悉，其中最大一只新股是北辰實(shí)業(yè)，計(jì)劃發(fā)行15億股，募集資金約36億元，這也是在這些過(guò)會(huì)公司中籌資額最大的一家，其他較大的還包括濟(jì)南鋼鐵、長(zhǎng)豐汽車(chē)等，籌資額在10～15億元之間，有40多家為小盤(pán)股，最小的浙江鑫富僅有1500萬(wàn)股。有關(guān)消息還稱(chēng)，這些中小企業(yè)中不乏優(yōu)良品種，如中捷縫紉機(jī)、風(fēng)帆股份等去年凈利潤(rùn)約有4000萬(wàn)元左右。