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中遠(yuǎn)航運(yùn)(600428)2004年一季報(bào)報(bào)告顯示，公司每股收益0．17元，每股凈資產(chǎn)4．15元，凈資產(chǎn)收益率4．07％，凈利潤6075萬元。這一業(yè)績與2003年同比，有較大幅度的增長。

近日，中遠(yuǎn)航運(yùn)明確表示，公司因受國際航運(yùn)市場逐步回暖及公司新增船舶的影響，2004年度公司業(yè)績將會呈一定的增加趨勢。

此前不久，中遠(yuǎn)航運(yùn)亦公告，宣布已與大股東廣州遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司簽署《資產(chǎn)收購協(xié)議》，收購廣遠(yuǎn)公司40艘船舶及其相關(guān)業(yè)務(wù)，并將廣遠(yuǎn)公司幾十年形成的業(yè)務(wù)市場網(wǎng)絡(luò)、客戶資源和航線一起整合并入上市公司。是為公司基本面之重大變化，將對公司發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)影響。

運(yùn)能增加運(yùn)價(jià)上漲

2003年全年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤11066萬元，每股收益為0．31元，每股凈資產(chǎn)為3．98元，凈資產(chǎn)收益率為7．73％。

年報(bào)顯示，自2002年下半年開始，中遠(yuǎn)航運(yùn)抓住國際航運(yùn)市場回暖的時(shí)機(jī)，新增船舶運(yùn)力14艘，使公司運(yùn)力規(guī)模達(dá)到58．8萬載重噸。

2003年公司營業(yè)利潤的增長高于收入的增長，主要是由于運(yùn)價(jià)提高，凈利潤增長低于營業(yè)利潤的增長，主要是由于所得稅率提高。

2003年公司主營業(yè)務(wù)成本增長48％，主要由于公司2003年新增船舶10艘，而且燃油費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)大幅上漲。

公司主要業(yè)務(wù)毛利率有較大幅度上升。公司主力船型雜貨船、多用途船、半潛船的毛利率分別增長13．3％、12．1％和44．5％。只是由于公司新增船型重吊船和汽車船的毛利率較低，致使公司2003年毛利率僅增長0．13％。但從附表中可以看出，公司原有業(yè)務(wù)的毛利率都有較大幅度的增長。這說明公司運(yùn)價(jià)——期租水平的上揚(yáng)超過了燃油和保險(xiǎn)費(fèi)用的上漲。

而根據(jù)附表，公司第三國運(yùn)輸和進(jìn)口運(yùn)輸是主要業(yè)務(wù)，并且增長較快，沿海運(yùn)輸雖然增長較快，但所占比例較小，而且主營業(yè)務(wù)利潤為負(fù)。

大規(guī)模購船動因

中遠(yuǎn)航運(yùn)成立之初，擁有各類船舶25艘，2002年公司股票上市以來，利用資金優(yōu)勢迅速擴(kuò)充船隊(duì)規(guī)模，至此次收購母公司廣遠(yuǎn)公司40艘船舶及其相關(guān)業(yè)務(wù)公司之前擁有37艘船，并租入4艘船，共控制41艘船，總載重噸65．62萬噸，同時(shí)擁有新型半潛船等具有世界先進(jìn)技術(shù)的船舶，核心競爭優(yōu)勢已經(jīng)顯著提高。

目前，公司已經(jīng)在遠(yuǎn)東至西非雜貨班輪運(yùn)輸、遠(yuǎn)東至孟加拉雜貨班輪運(yùn)輸以及半潛船運(yùn)輸?shù)燃?xì)分市場上占有較高的份額。根據(jù)各港口統(tǒng)計(jì)，2003年中遠(yuǎn)航運(yùn)在遠(yuǎn)東各國至西非、孟加拉的鋼材及設(shè)備運(yùn)輸市場上分別占有80％到95％的市場份額，此外，公司的半潛船運(yùn)輸業(yè)務(wù)已躋身亞洲第一、世界第二。公司已在國際特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸市場占有重要的位置。

在此背景下，進(jìn)一步大規(guī)模發(fā)展船隊(duì)，增強(qiáng)運(yùn)力，并不斷追求構(gòu)建一支船型配置先進(jìn)、船齡結(jié)構(gòu)合理、規(guī)模優(yōu)勢明顯、運(yùn)輸服務(wù)可靠的特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)拇?duì)，圍繞客戶需求提供全方位的航運(yùn)服務(wù)，已成為公司發(fā)展的迫切要求。

公司提供的信息顯示，經(jīng)歷了幾年的持續(xù)低迷，2003年世界海運(yùn)量和海運(yùn)周轉(zhuǎn)量分別比2002年增長了6．3％和11．8％，航運(yùn)市場供需矛盾出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，市場運(yùn)力開始出現(xiàn)供不應(yīng)求，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)費(fèi)率不斷上升。國際航運(yùn)市場進(jìn)入上升通道，而且預(yù)計(jì)將持續(xù)相對較長的時(shí)期。

公司認(rèn)為，此次收購前僅控制各類船舶41艘，無論在運(yùn)力規(guī)模、市場覆蓋范圍等方面，與國際一流航運(yùn)企業(yè)相比均有一定差距，如果沿襲傳統(tǒng)航運(yùn)企業(yè)的成長模式，將難以適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和航運(yùn)業(yè)的發(fā)展。通過此次收購控股股東廣遠(yuǎn)公司的40艘多用途船及普通雜貨船，公司的船隊(duì)規(guī)模迅速擴(kuò)大了一倍，達(dá)到100萬載重噸以上的規(guī)模，成為世界上最具規(guī)模的集各類特種雜貨船舶的航運(yùn)企業(yè)，向成為世界特種雜貨運(yùn)輸市場領(lǐng)導(dǎo)者的目標(biāo)邁進(jìn)了一大步。

需要注意的是，此次收購項(xiàng)目將不僅是船舶資產(chǎn)的收購，更是兩公司之間資源的整合。通過收購廣遠(yuǎn)公司40艘船舶，公司可實(shí)現(xiàn)與廣遠(yuǎn)公司在市場、網(wǎng)絡(luò)、人才、研發(fā)、技術(shù)等方面資源全面整合，廣遠(yuǎn)公司的一批優(yōu)秀的航運(yùn)經(jīng)營人才按市場原則進(jìn)入上市公司，廣遠(yuǎn)的客戶亦成為上市公司的客戶。

收購價(jià)格比較合理

本次資產(chǎn)收購?fù)瓿珊螅略龃暗臓I運(yùn)可給上市公司帶來充裕的現(xiàn)金流入。公司認(rèn)為，本次資產(chǎn)收購?fù)瓿珊螅?004年度預(yù)計(jì)凈利潤將超過2億元，主營業(yè)務(wù)明確，主營收入來源可靠，具備可持續(xù)經(jīng)營能力。

2003年公司曾計(jì)劃發(fā)債募集資金，向控股股東廣遠(yuǎn)集團(tuán)購買30艘二手多用途船和雜貨船，遭到否決。

本次收購的40艘船舶包括了廣遠(yuǎn)集團(tuán)所有的和上市公司同類型的船舶，其中包括13艘多用途船和27艘普通雜貨船，總載重噸位589171噸，平均船齡為19．7年，收購評估價(jià)值總額為10．38億元，同時(shí)還要一并承擔(dān)相關(guān)銀行負(fù)債8000萬美元，支付收購款3．76億元。

由于一年以來船舶價(jià)格一直在上漲，因此，本文判斷，此次收購的價(jià)格是比較合理的。

在此基礎(chǔ)上，本文預(yù)計(jì)，2004年和2005年公司主營業(yè)務(wù)將大幅增長。分別增長134．4％和18．5％；凈利潤增長分別為109．4％和24．3％。2004年和2005年每股收益分別為0．64元和0．80元。

注意船齡老化風(fēng)險(xiǎn)

針對此次大規(guī)模并購，來自公司方面的信息顯示，這40艘船舶的平均船齡為19．7年，而該公司日前直接和間接擁有的37艘船舶的平均船齡為17．7年，為順利通過有關(guān)部門的安全和防污染方面的檢驗(yàn)，公司部分老齡船舶的維修及設(shè)備更新等方面的支出可能增加。而如果不能根據(jù)船舶狀況采取相應(yīng)措施調(diào)整船齡結(jié)構(gòu)，將可能影響公司的市場競爭力。

作為資金密集型行業(yè)，貸款買、造船足國際上船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張的途徑之一。新船一般技術(shù)裝備較先進(jìn)，適貨能力較強(qiáng)，但其承擔(dān)著較大的還貸壓力，經(jīng)營成本相對較高，盈利能力一般較低，而舊船則反之。

根據(jù)國際航運(yùn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，船隊(duì)的平均船齡一般應(yīng)保持適中的水平，而且新船與舊船形成合理的組合，從而使船隊(duì)既具有較強(qiáng)的攬貨能力，又能有效地控制經(jīng)營成本。國家交通部規(guī)定船舶的強(qiáng)制報(bào)廢船齡為34年。公司收購40艘船舶后，平均船齡低于國際同類航運(yùn)公司的平均水平，距船舶強(qiáng)制報(bào)廢期尚有若干使用年限。

針對未來可能出現(xiàn)的船齡結(jié)構(gòu)不合理的風(fēng)險(xiǎn)，中遠(yuǎn)航運(yùn)已經(jīng)表示，將根據(jù)現(xiàn)有船隊(duì)的船齡結(jié)構(gòu)，逐步進(jìn)行更新，并將進(jìn)一步拓寬融資渠道，以獲得足夠的資金更新運(yùn)力，以保證公司現(xiàn)有船隊(duì)的競爭力。此外，公司擬采用國際航運(yùn)業(yè)通用的船舶租賃模式，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)租入或租出船舶，以使公司的船隊(duì)運(yùn)力和船齡結(jié)構(gòu)保持動態(tài)的合理水平。