高　盛

2004年6月份的時候，我們預計中國當局將在未來六個月內著手外匯體帛的改革，使其朝著晚更加靈活的管理方法前進。我們的觀點過去如此，現(xiàn)在依然這樣：如此的改革出自中國自身利益的需要。更具有彈性的人民幣匯率將成為中國國內及外部經濟震蕩的緩沖器，也會令中國再次常握貨幣政策的控制權——由于人民幣幣值被低估，吸引了大?；钴S的資金流入，令中國政府對貨幣政策的控制遇到了麻煩。

我們預計，中國匯率政策的靈活性不斷提高，將在2004年使人民幣出現(xiàn)升值。最終，在亞洲其他地區(qū)貨幣出現(xiàn)升對美元匯率的升值過程中，中國將扮演重要的角色。

盡管我們依然認為中國的目標是逐漸令匯率體制更加靈活，這將使得人民幣兌美元匯率升值，但是我們現(xiàn)在預計，人民幣將在一次性地兌美元重新估值之后，同一籃子貨幣(例如貿易加權指數(shù))掛鉤，而非同美元這種單一貨幣掛鉤。這樣，通過改變一籃子貨幣中的構成，或者調整其中貨幣的權重，將使得人民幣的匯率更加靈活活。

我們預測，人民幣兌是美元的匯率最初將在2004年第一季度升值2.5%，隨后的六個月中，人民幣兌一籃子貨幣的匯率將升值1%，在十二個月內升值1.5%。

我們認為，中國政府將謹慎地走出第一步，對人民幣重新估價，很可能會選擇依然對人民幣保持一事實上的低估。高盛動態(tài)平衡新興市場匯率(GSDEEMER)模型則顯示，讓人民幣升值近10%，才會使其回歸真實的價值。