草原興發(fā)1997年上市以來，累計向證券市場募集資金12．49億元。1998年公司提出主業(yè)向肉羊產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，2000年、2001年公司共計投資5．47億元進(jìn)行大規(guī)模收購肉羊資產(chǎn)，2002年、2003年公司先后投資10．01億元用于草地收購。

大規(guī)模資產(chǎn)收購不但使公司資金鏈繃緊，同時，資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)質(zhì)量大幅度下降。那么，草原興發(fā)的資產(chǎn)盈利能力如何?公司業(yè)績?nèi)绾伪ＷC?令人擔(dān)憂!

草原興發(fā)的大規(guī)模收購，給草原興發(fā)帶來的負(fù)擔(dān)不可謂不輕。尤其是草地、土地等無形資產(chǎn)凈值的大幅度上升，使公司的資產(chǎn)流動性大幅度下降。公司流動比率、速動比率、凈營運(yùn)資金等指標(biāo)有明顯的惡化跡象。資產(chǎn)流動性大幅度下降不但使公司經(jīng)營面臨巨大的資金壓力，而且一旦不能償還到期債務(wù)將面臨信譽(yù)危機(jī)。

微利核心資產(chǎn)的尷尬——肉羊加工和草地是草原興發(fā)的絕對核心資產(chǎn)

2000年、2001年草原興發(fā)連續(xù)兩年的大規(guī)模資產(chǎn)收購使草原興發(fā)迅速壟斷了草原肉羊加工資產(chǎn)，使草原興發(fā)第二主業(yè)初步形成，公司初步完成了對中國北方草原的壟斷性占有。

根據(jù)草原興發(fā)近幾年募集資金使用情況，同時結(jié)合其最新一期的資產(chǎn)負(fù)債表，可以初步模擬出公司的資產(chǎn)在肉雞、肉羊、食品加工等主營業(yè)務(wù)中的大致分布情況。從經(jīng)營資產(chǎn)的構(gòu)成上看，肉羊、無形資產(chǎn)(草地)已成為公司絕對的核心資產(chǎn)。

幾年來，肉羊業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，羊肉的銷售收入也已從剛起步時的幾千萬元增長到4—5億元，增長幅度可圈可點(diǎn)。這使公司主營業(yè)務(wù)收入得以繼續(xù)保持快速增長，也為銷售收入長期滯漲的肉雞業(yè)務(wù)增添了不少亮點(diǎn)。

《新財經(jīng)》記者對肉羊資產(chǎn)收購付出的巨大代價，能否給公司帶來利潤增長提出質(zhì)疑。齊向前介紹說，公司的羊肉產(chǎn)品確實科技含量不是很高，公司的肉羊經(jīng)營并沒有形成強(qiáng)有力的競爭優(yōu)勢。由于產(chǎn)品并沒有從初級加工狀況走出來，因此，產(chǎn)品的附加值較低，毛利率不高，對利潤的貢獻(xiàn)短期內(nèi)也無法體現(xiàn)。

草原綠鳥雞——草原興發(fā)“暴利”的來源之考

草原興發(fā)2000—2002年及2003年前三季度的凈利潤分別為6381萬元、7941萬元、7090萬元、3763萬元，相應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率分別為6．85％、8．08％、6．73％、2.00％。

盡管公司業(yè)績既沒有大幅度增長、凈資產(chǎn)收益率也不很高，沒有什么值得特別標(biāo)榜的。但要知道，公司凈利潤的取得是在期間費(fèi)用分別高達(dá)10．1％、14．9％、16．9％、17．2％，且投入超過5億元多元巨資的肉羊資產(chǎn)進(jìn)入的是一個微利行業(yè)的情況下實現(xiàn)的，而投入甚微的肉雞業(yè)務(wù)正在給公司貢獻(xiàn)著“暴利”。草原興發(fā)面臨的現(xiàn)實是，公司的利潤仍然倚重肉雞，肉羊加工和草地一一草原興發(fā)絕對的核心資產(chǎn)，卻處于無法盈利的尷尬境地!

多年來，包括肉羊、草地等一系列大規(guī)模資產(chǎn)收購，使肉雞業(yè)務(wù)逐漸從公司核心資產(chǎn)中淡出。幾年的時間過去了，公司大張旗鼓斥巨資收購的肉羊資產(chǎn)，并未給公司帶來任何值得驚喜的業(yè)績增長。然而投入甚微的肉雞業(yè)務(wù)——這個被外界淡忘的業(yè)務(wù)，卻貢獻(xiàn)著草原興發(fā)80—90％的利潤，這不能不說是公司維持業(yè)績平穩(wěn)背后的難言隱情。在國內(nèi)肉雞行業(yè)日趨微利、上海大江走向衰落的過程中，草原綠鳥雞成為公司的“暴利”的來源。

期間費(fèi)用大幅度上升，業(yè)績下滑初現(xiàn)端倪

隨著草原興發(fā)對草原肉羊加工資產(chǎn)的收購，公司銀行借款迅速上升，到2003年三季度末，公司銀行長短期借款達(dá)到13．95億元，這意味著每年公司將背負(fù)著近6000萬元的財務(wù)費(fèi)用，大大增加了公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。由于營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用也同步大幅度上漲，使2002年、2003年前三季度的期間費(fèi)用上升到占主營業(yè)務(wù)收入的16．9％、17．2％。

進(jìn)行主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型三年多，公司投資5億多元所進(jìn)入肉羊產(chǎn)業(yè)不但不能給公司帶來利潤，且由于各項費(fèi)用的上漲幅度明顯大于主營業(yè)務(wù)利潤的增長速度，反而成了公司的經(jīng)營包袱，而投資10億元投資收購的草地資產(chǎn)卻面臨毫無盈利預(yù)期的困惑。另外，肉羊業(yè)務(wù)使管理費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用也出現(xiàn)大幅度增長。期間費(fèi)用的大幅度增長，使公司面臨業(yè)績下降的壓力，凈利潤下滑在2003年前三季度報告中已初現(xiàn)端倪。

草原興發(fā)流通股股價在1997年上探至21．50元后經(jīng)過漫長整理，在2001年1月創(chuàng)下了上市以來的最高價29．19元。2001年7月該股隨大盤深幅回落，距最高點(diǎn)的累計跌幅達(dá)到60％，讓草原興發(fā)的流通股投資者付出了沉重的代價。

如今，草原興發(fā)銀行借款大幅度攀升，經(jīng)營資金的嚴(yán)重不足和貸款利息大幅度上升使公司面臨前所未有的財務(wù)風(fēng)險和負(fù)擔(dān)。而在主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中，公司把大量的資金投入到肉羊、草地等一個個微利行業(yè)，公司發(fā)展前景怎容樂觀!大幅度上升的期間費(fèi)用，使公司2003年業(yè)績下滑初現(xiàn)端倪。業(yè)績下滑將直接導(dǎo)致公司股票價格下跌，防范投資風(fēng)險是草原興發(fā)流通股股東的本能選擇。