券商托管者出力能否討好？

牛麗靜

資產(chǎn)管理公司能否借此行政安排如愿“變身”，要看最后公司的資產(chǎn)情況，要看政府是否愿意出錢，要看能不能引進(jìn)戰(zhàn)略投資者

四家國(guó)有資產(chǎn)管理公司中除長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司外，都隨著問題券商的暴露而登上了中國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。

2004年9月3日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)委托華融資產(chǎn)管理公司對(duì)德隆旗下的德恒證券、恒信證券和中富證券三家公司托管經(jīng)營(yíng)。

2004年9月3日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)委托信達(dá)資產(chǎn)管理公司對(duì)漢唐證券公司托管經(jīng)營(yíng)。

2004年10月18日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)委托東方資產(chǎn)管理公司對(duì)閩發(fā)證券公司托管經(jīng)營(yíng)。

2004年10月22日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)委托信達(dá)資產(chǎn)管理公司對(duì)遼寧省證券公司托管經(jīng)營(yíng)。

有傳言說，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司也將被中國(guó)證監(jiān)會(huì)委托托管一家問題券商。

針對(duì)此次問題券商集中托管，資產(chǎn)管理公司幾乎全線上陣，東方資產(chǎn)管理公司和信達(dá)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部人士肯定，政府如此安排意在使資產(chǎn)管理公司借機(jī)轉(zhuǎn)型。

但這些問題券商的窟窿到底有多大？對(duì)資產(chǎn)管理公司而言仍是個(gè)未知數(shù)，資產(chǎn)管理公司能否借此行政安排如愿“變身”，仍是一個(gè)問號(hào)。

政府平衡術(shù)

信達(dá)資產(chǎn)管理公司托管組的一位工作人員稱，此次之所以安排資產(chǎn)管理公司而非證券公司托管問題券商，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)和人民銀行看中了資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力。

而一些證券公司認(rèn)為，目前許多券商已經(jīng)自身難保，這是資產(chǎn)管理公司出面的直接原因。如果把問題券商交給仍在體制缺陷和道德缺陷中掙扎的其他同業(yè)，無異于把問題券商推向了另一個(gè)火坑。

但也有業(yè)內(nèi)人士并不贊同此安排。

第一創(chuàng)業(yè)證券的一位經(jīng)理認(rèn)為，如果這些問題券商在公開市場(chǎng)上進(jìn)行拍賣和競(jìng)售，一定會(huì)有其他券商參加競(jìng)買，關(guān)鍵是價(jià)格是否合理。

托管權(quán)落到央行管轄的資產(chǎn)管理公司，而非證監(jiān)會(huì)下轄機(jī)構(gòu)，令業(yè)內(nèi)人士不由產(chǎn)生“誰出錢，誰有發(fā)言權(quán)”的猜測(cè)——即央行有可能再次對(duì)包括證券公司在內(nèi)的問題金融機(jī)構(gòu)施以援手。

此前，為化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，央行發(fā)放再貸款80億元向南方證券施以援手。近日，有媒體報(bào)道，央行已初步同意為被信達(dá)托管的遼寧證券40億左右的資金黑洞“埋單”。

多家券商高層向《經(jīng)濟(jì)》雜志記者透露，如果要彌補(bǔ)目前問題券商的窟窿，需要央行2000億元左右再貸款。

既然央行政策的首要出發(fā)點(diǎn)亦是維護(hù)金融穩(wěn)定，因此，在必要的時(shí)候，央行為問題券商埋單似乎是情理之中的事。

因此，就出現(xiàn)了由央行安排托管機(jī)構(gòu)的一幕，四大國(guó)有商業(yè)銀行相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)管理公司也自然成為首選。但既然是行政安排，不可避免地要帶出行政安排中一碗水端平的問題。

繼華融托管德隆后，信達(dá)和東方相繼被安排托管兩家和一家問題券商，唯獨(dú)沒有看見長(zhǎng)城公司被安排托管。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2004年第一季度末和第二季度末，華融資產(chǎn)管理公司和信達(dá)資產(chǎn)管理公司的階段處置進(jìn)度都在40%以上，其中，華融第二季度末的階段處置進(jìn)度為48.72%，高于信達(dá)的42.67%。但信達(dá)在兩個(gè)季度的資產(chǎn)回收率和現(xiàn)金回收率明顯高于華融，并位居四大資產(chǎn)管理公司之首。

長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的階段處置進(jìn)度雖然高達(dá)50%，位居第一，但其資產(chǎn)回收率僅為15%，現(xiàn)金回收率僅為10%，和其他資產(chǎn)管理公司相差甚遠(yuǎn)。原因恐怕就在這里。

長(zhǎng)城公司一工作人員告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志，目前長(zhǎng)城公司正在加快處置進(jìn)度，以完成財(cái)政部的計(jì)劃，即在2006年前處理完政策性剝離的不良資產(chǎn)。至于托管問題券商的業(yè)務(wù)，“各個(gè)公司都有不同的運(yùn)作模式”。

隨著大市的持續(xù)一蹶不振，躋身問題券商的機(jī)構(gòu)越來越多，華融現(xiàn)在管著德隆一大攤子，信達(dá)已經(jīng)托管了兩家問題券商，各家資產(chǎn)管理公司的精力和能力是有限的，如果超出承受能力，那么行政安排的強(qiáng)加性難以避免。從這點(diǎn)看，券商托管下一步將如何走好，如何確保托管的積極性，就難以看好。

討價(jià)還價(jià)的游戲

雖然是行政委托，但并非無利可圖。

以華融托管德隆為例。2004年8月26日，華融公司與德隆方面簽訂了《資產(chǎn)托管協(xié)議》，華融全權(quán)行使德隆系四家上市公司實(shí)際控制人——德隆國(guó)際、新疆德隆及屯河集團(tuán)截至8月31日的全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利。包括上市公司在內(nèi)的實(shí)業(yè)公司股權(quán)、證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)以及有權(quán)處分的其他資產(chǎn)，全部交由中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司托管。根據(jù)托管協(xié)議，華融將按照托管資產(chǎn)處置回收現(xiàn)金額和抵債金額或債務(wù)減免金額的1％收取報(bào)酬。

如果說，問題券商是刀俎上的“魚肉”，1%就是分配給資產(chǎn)管理公司的餐券，這種方式讓雙方都有些不太爽。

在漢唐被托管后，當(dāng)記者來到它的一家營(yíng)業(yè)部時(shí)發(fā)現(xiàn)，散戶大廳和后臺(tái)都運(yùn)營(yíng)正常，也未見漢唐被信達(dá)托管的任何通知或者公告，就象什么事情也沒發(fā)生一樣。

營(yíng)業(yè)部一位管理人員告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志記者，在他判斷，漢唐一定會(huì)被信達(dá)收購(gòu)。但公司的員工并不擔(dān)心出路。因?yàn)闈h唐的人員就是從湛江證券接收過來的，所以有過一次被“和平”收購(gòu)的經(jīng)歷后，大家的心情反而平靜了?！凹词勾驋咝l(wèi)生的大姐都不擔(dān)心自己以后的工作”該管理人員如是說。

營(yíng)業(yè)部給信達(dá)派來的托管組的管理人員安排了一個(gè)較大的辦公室，但因?yàn)楸煌泄芎蛯砜赡鼙皇召?gòu)的關(guān)系，漢唐營(yíng)業(yè)部的工作人員和信達(dá)托管組的人員有一種不協(xié)調(diào)的疏離。

“我們當(dāng)然不愿意被收購(gòu)，現(xiàn)在的問題又不是我們?cè)斐傻?。”因此雙方除了必要的業(yè)務(wù)接觸外，并沒有其他更多的接觸。

目前漢唐托管組正在加緊制定重組方案。一位工作人員介紹，如果重組漢唐，從專業(yè)的角度來講有三種方式。

一是由信達(dá)的控股子公司宏源證券接收漢唐證券的資產(chǎn)，漢唐因此注銷。信達(dá)通過做大做強(qiáng)宏源證券向市場(chǎng)化金融公司轉(zhuǎn)型。目前信達(dá)持有宏源證券37.275%的股權(quán)，是宏源證券的第一大股東。

宏源證券7月30日公告稱：廣東中創(chuàng)科技設(shè)備租賃公司將所持有的宏源證券法人股1397.55萬股轉(zhuǎn)讓給信達(dá)資產(chǎn)。增持股份后，信達(dá)將持有宏源證券40.07%的股權(quán)。但該增持股份已觸發(fā)要約收購(gòu)，目前還在等待證監(jiān)會(huì)的批復(fù)。

二是政府通過向漢唐注資，吸收漢唐的股權(quán)，將漢唐現(xiàn)有股東的股權(quán)重新計(jì)算，而漢唐保留。

三是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。一方面是尋找境外的戰(zhàn)略投資者進(jìn)行投資，另一方面是可將漢唐的債權(quán)人的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。

雖然信達(dá)資產(chǎn)管理公司總裁朱登山多次向《經(jīng)濟(jì)》雜志記者強(qiáng)調(diào)：托管不等于重組，能不能重組要看最后公司的資產(chǎn)情況，要看政府是否愿意出錢，要看能不能引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。但他也承認(rèn)，如果能重組成功，對(duì)信達(dá)當(dāng)然是一件好事。信達(dá)也不愿在付出這么多的人力、財(cái)力后沒有收獲。

據(jù)了解，目前漢唐每個(gè)營(yíng)業(yè)部有三個(gè)托管人員，而漢唐在全國(guó)有二十三個(gè)營(yíng)業(yè)部，再加上從信達(dá)相應(yīng)部門調(diào)到漢唐在深圳總部各部門的工作人員，僅托管漢唐證券，信達(dá)就派出一百多人。

政府給資產(chǎn)管理公司提出重組方案的期限是六個(gè)月，但朱登山承認(rèn)六個(gè)月的時(shí)間非常緊張，他希望信達(dá)在這方面能走得快一點(diǎn)。

當(dāng)年國(guó)泰證券（與君安證券合并前）托管中創(chuàng)公司就經(jīng)歷了當(dāng)事人都沒有想到的漫漫長(zhǎng)路。1997年開始托管，2004年7月19日，經(jīng)中國(guó)人民銀行確認(rèn)的原中創(chuàng)公司清償方案才正式公布。最初，政府有一些口頭的承諾，但六七年當(dāng)中，清算工作組的組長(zhǎng)都換了三任，清算工作組證券組的負(fù)責(zé)人也換了三任。

“人都換了好幾撥，去找誰啊？”一位當(dāng)事人回憶說，“但這是政府交給我們的任務(wù)，我們始終在認(rèn)認(rèn)真真地做好這項(xiàng)工作?！辈恢@一幕是否還會(huì)在今天的券商托管中重新上演？

據(jù)了解，華融和德隆的托管協(xié)議中規(guī)定，華融因承擔(dān)該協(xié)議項(xiàng)下的資產(chǎn)托管事宜所發(fā)生的管理費(fèi)用和處理費(fèi)用，由其在托管資產(chǎn)處置回收現(xiàn)金中直接列支。而信達(dá)托管組的一位人員則告訴記者，目前的托管費(fèi)用是由信達(dá)公司負(fù)擔(dān)的。但資產(chǎn)管理公司是財(cái)政部100%的控權(quán)，因此資產(chǎn)管理公司沒必要擔(dān)心托管的成本，“反正都是國(guó)家的”。