甘正在　郭大鵬

在“金融大鱷”索羅斯早已被對(duì)沖基金經(jīng)理們當(dāng)作膜拜的偶像之后，原油期貨市場(chǎng)似乎成了誕生對(duì)沖基金業(yè)“英雄人物”的新領(lǐng)域。幾乎所有的業(yè)內(nèi)人士都相信，在近兩年來不斷攀升的高油價(jià)背后，有對(duì)沖基金經(jīng)理們翻云覆雨式的“操盤”。不過，與索羅斯當(dāng)年在亞洲金融危機(jī)中“沽空”一些國家貨幣的手法不同，這些活躍在原油期貨市場(chǎng)上的對(duì)；中基金經(jīng)理們主要采取了“做多”的手法。事實(shí)上，自去年11月以來，美國紐約期貨交易所的原油期貨交易一直是“多頭”大于“空頭”，在“多頭”的推動(dòng)下油價(jià)亦節(jié)節(jié)走高。

在原油期貨市場(chǎng)上斬獲頗豐的對(duì)沖基金管理人于是已經(jīng)成了眾多投機(jī)者心目中的新偶像。比如美國新冒頭的對(duì)沖基金Clarium資本管理公司主席彼得，一年以來，他旗下基金的市值已升了一倍。安然公司前行政人員阿諾德管理的對(duì)沖基金公司Centaurus Energy LP去一年獲利超過兩億美元。

“做空”的中國炒家被擊敗

在對(duì)沖基金的帶動(dòng)下，形形色色的各路投機(jī)資金也瞄準(zhǔn)了油價(jià)高企的蛋糕，紛紛殺入原油期市。

不愿透露姓名的張先生就是這樣一位炒家。長期浸淫于期貨行業(yè)的張，對(duì)于期貨市場(chǎng)巨大的風(fēng)險(xiǎn)與利潤感受極深，對(duì)期貨價(jià)格走向的判斷也相當(dāng)自信。不久前他親身參與了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的期市搏殺。不幸的是，選擇“做空”的張先生，被強(qiáng)大的“做多”力量無情地?fù)魯×恕Ｏ旅婢褪撬囊欢喂适拢?/p>

要參與炒作，張首先需要籌集資金。經(jīng)過一段時(shí)間的說服，他找到若干投資者，順利籌到數(shù)千萬元人民幣。然后他需要繞過外匯管制，把在國內(nèi)的人民幣兌換成在美國的美元。這一點(diǎn)，他通過與在美國有業(yè)務(wù)的中國公司做“交易”也實(shí)現(xiàn)了。

6月初，OPEC宣布增產(chǎn)，對(duì)沖基金順勢(shì)減持多頭部位頭寸，獲利出局。原油期貨價(jià)格也從6月2日的42．45美元／桶回落至6月29日的35．56美元／桶的水平。6月30日，油價(jià)止跌回升，走出一個(gè)V型大反轉(zhuǎn)。對(duì)沖基金巧妙地利用價(jià)格回落到37．6美元／桶的關(guān)鍵支持位再度增持多單，并且此后連續(xù)兩周增持多單。截至7月20日，增持多單21496手，推高價(jià)格至41.71美元／桶。

驟起驟落意味著巨大的投機(jī)機(jī)會(huì)。此時(shí)市場(chǎng)關(guān)于油價(jià)的走向眾說紛紜：專家、機(jī)構(gòu)們有說可能走至50、60美元的，有說不會(huì)突破45美元的，也有預(yù)測(cè)很快將回落的。

張的判斷是，油價(jià)漲至45美元是一個(gè)關(guān)口，之后將很難向上突破。他的策略與許多跟著對(duì)沖基金“做多”的投機(jī)者不同，他選擇了“做空”。這個(gè)意味著他和持續(xù)“做多”的對(duì)沖基金成為對(duì)手。

8月12日，9月份原油期貨合約的最高價(jià)格達(dá)到45．53美元。張開始下單，他以45美元的價(jià)格賣出9月份原油期貨合約若干手。

NYMEX對(duì)投機(jī)性期貨合約(即非商業(yè)交易商買賣的合約，非商業(yè)交易商指對(duì)沖基金及其他不使用或生產(chǎn)石油的金融活動(dòng)參與者)和套期保值合約有嚴(yán)格的區(qū)分和限制。按規(guī)定，投機(jī)者持有的9月份原油期貨合約將在8月20日截止交易。

此時(shí)張面臨的形勢(shì)是：到8月20日，9月份原油期貨價(jià)格如果跌至40美元，張可以以40美元的價(jià)格買入，以45美元的價(jià)格賣出，每桶將獲利5美元，反之則有相應(yīng)的虧損。

之后的幾天對(duì)張來說顯得那么漫長。對(duì)沖基金的胃口真好，他們不斷吃入空方的賣單，把價(jià)格一美元一美元地往上推高。張的心里也越來越沉。8月20日，市民們?cè)陔娨暀C(jī)前欣賞著奧運(yùn)健兒搶金奪銀的場(chǎng)面，而在上海的一個(gè)小咖啡館里，張和朋友正緊盯著可以無線上網(wǎng)的手提電腦的屏幕。當(dāng)日原油期貨價(jià)最高上沖到49．4美元，而隨著截止交易的時(shí)間一分分靠近，油價(jià)并沒有絲毫走低的跡象。

他不得不作出平倉決定。這一戰(zhàn)，張損失了200多萬元人民幣。

張的失利只是國際原油期貨市場(chǎng)洶涌波濤中的小小浪花，但也足以證明國際期貨炒家勢(shì)力之強(qiáng)大，國際市場(chǎng)上關(guān)于炒家們?nèi)藶槔哂蛢r(jià)的猜測(cè)，看來并非空穴來風(fēng)。

對(duì)沖基金轉(zhuǎn)攻原油期市

客觀地分析，目前油價(jià)高企是需求增加等多種因素造成的，但是對(duì)沖基金的瘋狂炒作確實(shí)起到了火上澆油的作用。

誕生于上世紀(jì)50年代初的美國的對(duì)沖基金，最初的活動(dòng)是利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作，以規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。但是經(jīng)過幾十年的演變，對(duì)沖基金早巳喪失了其原有意味，成為一種大量利用杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。

90年代中后期，索羅斯的量子基金成功地狙擊了英鎊、墨西哥比索、泰國銖、印尼盾，引發(fā)亞洲金融危機(jī)，令各國政要瞠目結(jié)舌。

之后，各國政府大大提高了防范金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管，國際監(jiān)管合作也日趨緊密。再加上低利率、美元疲軟和低迷股市，使得對(duì)沖基金在金融市場(chǎng)的活動(dòng)空間日漸萎縮。

而近幾年日益繁榮的世界石油市場(chǎng)遂成為對(duì)沖基金聯(lián)動(dòng)炒作的一個(gè)新對(duì)象。

美國商品期貨交易委員會(huì)8月的資料顯示，根據(jù)近10周的數(shù)據(jù)，以對(duì)沖基金為主的非商業(yè)交易商，持有原油期貨倉位最高時(shí)達(dá)到了32 9％，最低時(shí)也有24．5％，遠(yuǎn)高于以往。他們的任何動(dòng)向都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。另據(jù)德意志銀行的分析資料表明，在過去兩年中，世界原油交易中的投機(jī)活動(dòng)增加了一倍。

對(duì)沖基金對(duì)高油價(jià)的“貢獻(xiàn)”到底有多大？

目前，全球?qū)_基金的規(guī)模有一萬多億美元。據(jù)分析，如果對(duì)沖基金拿出1％的資金來收購原油現(xiàn)貨，起碼可以造成100多天的原油供需不平衡。如果把這1％的資金用于購買原油期貨，對(duì)石油市場(chǎng)的沖擊又會(huì)放大數(shù)倍。路透社的一份調(diào)查則指出，分析家們估計(jì)投機(jī)因素使美國市場(chǎng)的原油價(jià)格每桶大約上升了8美元。

對(duì)沖基金之所以拼命“做多”，主要是因?yàn)榭少Y他們炒高油價(jià)的題材源源不斷日趨嚴(yán)峻的中東局勢(shì)、俄羅斯尤科斯公司停產(chǎn)問題、歐佩克國家“已無增產(chǎn)空間”、美國拒絕動(dòng)用戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，臺(tái)風(fēng)侵襲委內(nèi)瑞拉等等。

對(duì)沖基金因何難以遏制

炒高油價(jià)讓對(duì)沖基金投資人賺了個(gè)盆滿缽溢，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危害卻讓更多的人感到不安。

權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，每桶原油的價(jià)格每上漲10美元，全球經(jīng)濟(jì)增長率就將減少0．5個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹率則上升0．5個(gè)百分點(diǎn)。長期跟蹤研究國際油價(jià)問題的專家牛犁則指出，如果這種油價(jià)走勢(shì)繼續(xù)維持下去，那么將導(dǎo)致中國今年GDP下降0．7至0．8個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)沖基金不斷興風(fēng)作浪，但目前似乎還看不到能遏制它們的具體手段。

也有人很有信心地認(rèn)為，國際社會(huì)總歸能找到遏制對(duì)沖基金炒作原油期貨的辦法，就像上世紀(jì)末各國防范對(duì)沖基金對(duì)金融體系的沖擊一樣——但到底是什么樣的辦法，還沒有人能說清楚。

英國《金融時(shí)報(bào)》不久前有一篇分析文章提到，可以通過戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備高拋低吸來抑制油價(jià)，但問題是，誰來承擔(dān)這份“道義”？

相反，支撐對(duì)沖基金炒作的力量倒是很豐富。

香港浸會(huì)大學(xué)能源研究中心主任周全浩不久前在參加一個(gè)國際能源會(huì)議期間，向許多專家及分析師征詢對(duì)油價(jià)走向的意見，結(jié)果發(fā)現(xiàn)西方學(xué)者一般傾向于油價(jià)會(huì)進(jìn)一步走高，而其他學(xué)者則多持相反觀點(diǎn)。他分析這可能是西方中產(chǎn)階級(jí)往往有投資在對(duì)沖基金里。

有分析指出，以前很少涉足國際石油期貨市場(chǎng)的大型對(duì)沖基金至少有50家染指石油期貨交易，所持頭寸已接近交易總量的15％，而這些大型對(duì)沖基金大多來自美國。

更何況，美國擁有全球最大的幾家石油公司，控制著美國國內(nèi)產(chǎn)量的77％，同時(shí)也控制著世界近70％的石油資源，石油價(jià)格越高，他們賺的錢就越多。需要注意的是，美國一些政府高官和美國石油集團(tuán)存在著“剪不斷、理還亂”的親密關(guān)系，白宮甚至有多位官員直接來自石油工業(yè)。

看來，對(duì)沖基金在原油期貨市場(chǎng)翻云覆雨的日子不會(huì)太短。