伍旭川

先行經(jīng)濟指數(shù)由超前于經(jīng)濟周期波動變化的先行指標(biāo)編制而成，是將若干個先行指標(biāo)按照一定的指數(shù)合成方法加以綜合而得出的一個確定性數(shù)值(通常以百分比的形式表示)，主要用于預(yù)報景氣轉(zhuǎn)折點和變化，反映經(jīng)濟發(fā)展趨勢。

國外先行指標(biāo)選擇比較

國外先行指標(biāo)

西方發(fā)達國家早在一個世紀(jì)前就開始了經(jīng)濟景氣監(jiān)測預(yù)警的研究工作。1979年擁有西方20多個國家的經(jīng)濟合作組織通過決議，建立了應(yīng)用先行指標(biāo)系統(tǒng)來監(jiān)測成員國經(jīng)濟動向的機構(gòu)；1979年美國與哥倫比亞大學(xué)相關(guān)機構(gòu)合作，建立了一個以美國、加拿大、法國、英國、德國、意大利、日本等七個發(fā)達國家為基礎(chǔ)的國際經(jīng)濟指標(biāo)系統(tǒng)；1984年日本也開始研究區(qū)域景氣變動。

美國國家經(jīng)濟研究局進行經(jīng)濟周期監(jiān)測所確定的先行指標(biāo)主要有：制造業(yè)生產(chǎn)工人或非管理人員平均每周勞動小時數(shù)、每周初次申請失業(yè)保險的平均人數(shù)、消費品和原材料的新訂單、賣主向公司推遲交貨占的比例、廠房設(shè)備合同及訂單、地方當(dāng)局批準(zhǔn)建筑的私人住宅數(shù)、手頭庫存和未交貨庫存變動、敏感材料價格的變動、股票價格指數(shù)、貨幣供應(yīng)量(M2)、企業(yè)及消費者未償還信貸的變化。

美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局采用的先行指標(biāo)有：制造商雇用工人每周平均工作時數(shù)；每周平均向外I政府申請失業(yè)救濟金的人數(shù)；以1972年美元貨幣價值為標(biāo)準(zhǔn)，制造商所獲得消費品和原料的訂單金額；小型工商業(yè)的轉(zhuǎn)換速率；以1972年美元貨幣價值為標(biāo)準(zhǔn)，興建工廠與投資生產(chǎn)設(shè)備的合約；建筑執(zhí)照的申請數(shù)量；以1972年美元貨幣價值為標(biāo)準(zhǔn)，制造商存貨金額的變動；敏感性商品的價格變動；股票市場的價格變動；以1972年美元貨幣價值為標(biāo)準(zhǔn)，M2的貨幣供給變動情況；公司和消費者信用變動情況。

日本采用的先行指標(biāo)一般包括7項：額定外勞動時間指數(shù)、新雇用人數(shù)、企業(yè)倒閉指數(shù)、住宅開工指數(shù)、礦工業(yè)庫存數(shù)、銀行借貸平均余額指數(shù)。其中企業(yè)倒閉指數(shù)和礦工業(yè)庫存指數(shù)是反向指數(shù)。

世界大型企業(yè)聯(lián)合會的先行指標(biāo)包括以下10個指標(biāo)：制造業(yè)周平均工作時間、首次申請領(lǐng)取失業(yè)保險金的周平均人數(shù)、制造業(yè)新近訂貨單、采購商到貨速度放慢指數(shù)、制造業(yè)新近訂貨單(不含國防用商品)、新批準(zhǔn)的私人建房數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格、M2貨幣供給量、利率變化、消費者預(yù)期指數(shù)。

雖然國情不同，監(jiān)測主要方向不同，各國分析經(jīng)濟周期波動所采用的先行指標(biāo)有一定差異，但在基本面上大致是相同的。美國和其他一些國家分析宏觀經(jīng)濟周期波動的先行指標(biāo)大體上包括以下幾個方面：一是失業(yè)和從業(yè)人員勞動時間的長短；二是訂貨和產(chǎn)品的庫存狀況；三是價格、股票和貨幣供應(yīng)的狀況。

國外先行指數(shù)計算方法介紹

哈佛指數(shù)

1917年，哈佛大學(xué)經(jīng)濟調(diào)查委員會在廣泛搜集美國1875—1913年經(jīng)濟統(tǒng)計資料的基礎(chǔ)上，編制了“美國商情指數(shù)”(即哈佛指數(shù))。從該指數(shù)的歷史擬合來看，對20世紀(jì)以來美國4次經(jīng)濟波動都做出了良好的反映，它的出現(xiàn)對世界經(jīng)濟指標(biāo)體系的發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。哈佛指數(shù)構(gòu)建的基本要點包括：第一、在為數(shù)眾多的經(jīng)濟指標(biāo)中篩選出一些最為敏感的指標(biāo)構(gòu)成監(jiān)測景氣變動的指標(biāo)體系。第二、將這個指標(biāo)體系中的指標(biāo)，按照其變動軌跡與經(jīng)濟波動軌跡之間的關(guān)系將其進行分類。第三、對指標(biāo)體系中的各項指標(biāo)進行調(diào)整，消除季節(jié)變動，長期趨勢和不規(guī)則變動的實際值與其基期值相比較，計算其變動率，編制經(jīng)濟景氣動向指數(shù)。第四、用經(jīng)濟景氣動向指數(shù)判斷經(jīng)濟變化。

擴散指數(shù)

1950年，美國經(jīng)濟研究所(NBER)的經(jīng)濟統(tǒng)計學(xué)家從近千個統(tǒng)計指標(biāo)的時間序列中選擇了具有代表性的21個指標(biāo)，構(gòu)成了一個新的監(jiān)測指標(biāo)系統(tǒng)。這個系統(tǒng)首次采用了多指數(shù)信息綜合方法，即擴散指數(shù)法。由于該指數(shù)法從理論到實踐上都得到了充分肯定和印證，因而成為構(gòu)造經(jīng)濟指標(biāo)體系的基本方法之一。

擴散指數(shù)又稱擴張率，是在對各個經(jīng)濟指標(biāo)循環(huán)波動進行測定的基礎(chǔ)上，所得到的擴張變量在一定時點上的加權(quán)百分比。它的公式為：

DI(t)=∑Wil(Xi(t)≥Xi(t-j))×100%

其中：DI(t)為t時刻的擴散指數(shù)；xi(t)為第i個變量指數(shù)在t時刻的波動測定值，wi為第i個變量指標(biāo)分配的權(quán)數(shù)；I為示性函數(shù)；j為兩比較指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)值的時間差。

若指數(shù)相等，則公式可以簡化為：

DI(t)＝(在t時刻擴張的變量個數(shù)／變量總數(shù))×100％

DI計算步驟主要包括：第一、計算各指標(biāo)各年月環(huán)比發(fā)展速度，然后消除季節(jié)變動和不規(guī)則變動影響，使各指標(biāo)序列比較平穩(wěn)地反映循環(huán)波動。第二、將每個指標(biāo)環(huán)比發(fā)展速度與其基期的發(fā)展速度相比，若當(dāng)月值較大，則為擴張，此時I=1；若當(dāng)月值小，則為收縮，此時I=O；若兩者基本相等，則I=O．5。第三、將這些指標(biāo)升降應(yīng)得的數(shù)值相加，得到“擴張指標(biāo)數(shù)”，即在t時刻擴張的變量個數(shù)。第四、以擴張指標(biāo)數(shù)除以全部指標(biāo)數(shù)，即得到擴散指數(shù)。

根據(jù)先行指標(biāo)得到先行擴散指數(shù)后，就可以以此預(yù)測經(jīng)濟運行狀況：以50％作為經(jīng)濟景氣轉(zhuǎn)折線，根據(jù)DI(t)的數(shù)值確定經(jīng)濟運行所處的區(qū)域，DI(t)曲線越趨近于lOO％則經(jīng)濟越來越熱。根據(jù)擴散指數(shù)曲線的運行趨勢和區(qū)間，就可以對未來短期經(jīng)濟做出預(yù)測。

從擴散指數(shù)的應(yīng)用可以看出，擴散指數(shù)可以對宏觀經(jīng)濟上升或下降的方向及轉(zhuǎn)折位置做出良好的反映，但是不能很好地反映出經(jīng)濟上升或下降的程度，因此，擴散指數(shù)通常還需要和其他方法結(jié)合運用。

合成指數(shù)

合成指數(shù)又稱景氣綜合指數(shù)，是由一類特征指標(biāo)以各自的變化幅度為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合平均數(shù)。以基準(zhǔn)年份為1OO的合成指數(shù)基本公式為：

Clj(t)＝(t)／lj×100

其中Ij為(t)在基準(zhǔn)年份的平均值。其計算步驟為：第一、剔除季節(jié)因素和不規(guī)則因素，求出標(biāo)準(zhǔn)化對稱變化率，第二、求出三類指標(biāo)的組內(nèi)、組間平均變化率，使得三類指數(shù)可比；第三、設(shè)定基期，以計算其余年相應(yīng)的合成指數(shù)。

合成指數(shù)比較好地反映了動態(tài)的經(jīng)濟運行狀況，根據(jù)該指數(shù)曲線可以對未來經(jīng)濟進行預(yù)測。合成指數(shù)的優(yōu)點在于其不僅顯示了各指標(biāo)的波動狀態(tài)，而且將它們的波動程度加以綜合。它除了能預(yù)示市場經(jīng)濟波動的轉(zhuǎn)折點外，還能在某種意義上反映經(jīng)濟循環(huán)變動的強弱。

在使用上通常將擴散指數(shù)與合成指數(shù)共同應(yīng)用，用擴散指數(shù)判斷經(jīng)濟波動的轉(zhuǎn)折點等質(zhì)的問題；而用合成指數(shù)分析與過去比較、經(jīng)濟變動程度的大小及速度等量的問題。合成指數(shù)的缺陷在于在經(jīng)濟景氣轉(zhuǎn)折點的判斷方面無法顯示經(jīng)濟各部門之間的經(jīng)濟波及、滲透程度。

景氣燈模型法

景氣燈模型法為日本、法國等國家廣泛應(yīng)用，是一種能以簡明、直觀的方式給出對經(jīng)濟狀態(tài)的評價，尤其

有利于廣大企業(yè)的經(jīng)營決策。

景氣燈號模型法借用交通管制的紅、黃、綠信號燈的概念形象地揭示經(jīng)濟運行的狀況，并可計算景氣綜合評分，對經(jīng)濟狀況進行整體評價。但是景氣燈號法只是對現(xiàn)狀的一種大致上的描述，在預(yù)測功能上較差，因此雖然其也應(yīng)用于先行指標(biāo)體系，但其“先行性”不如上面擴散指數(shù)和合成指數(shù)。

先行指標(biāo)與經(jīng)濟運行

先行經(jīng)濟指數(shù)與經(jīng)濟活動是息息相關(guān)的。像契約的簽訂、訂貨的提出、新建房屋的申請，都需在獲得后不久即生產(chǎn)、制造、建造，而這些都是短期內(nèi)可預(yù)見的經(jīng)濟活動。

一般廠商在新增需求的壓力下，并不確定經(jīng)濟情況就此好轉(zhuǎn)，而不敢貿(mào)然新雇員工。首先能做到的工作就是在現(xiàn)有規(guī)模下，發(fā)揮其最高生產(chǎn)力。如將原已停工的生產(chǎn)線復(fù)工，以現(xiàn)有員工加班趕工，而這些調(diào)整自然反映在勞工使用率的工作周數(shù)及每周工作時數(shù)上了。

廠商為了調(diào)節(jié)其生產(chǎn)產(chǎn)品的供求平衡，會建立一個合理的庫存水平。在經(jīng)濟收縮、蕭條的階段中，由于需求減少，生產(chǎn)量未及時警覺而調(diào)整時，庫存會大量增加。待廠商發(fā)現(xiàn)上述情況，自然會適度調(diào)低生產(chǎn)量而將庫存水平減至合理程度。等到經(jīng)濟情況開始改善，需求就逐漸增加，庫存水平會快速下降，如果廠商未能及時發(fā)現(xiàn)這種變化并予調(diào)整，就會出現(xiàn)推遲送貨的情況。

批發(fā)與零售物價指數(shù)高低與經(jīng)濟循環(huán)同步波動起伏。在經(jīng)濟收縮、蕭條階段，需求降低，供給不變或不及與需求減少速度等速調(diào)低，自然會反映在物價指數(shù)低迷不振之上。而等到經(jīng)濟進入復(fù)蘇、繁榮階段，需求量增加速度超過供給量增加的速度。為了建立新的供需均衡點，物價指數(shù)自然上揚。而反映此種變化最具敏感性的，當(dāng)屬貴重、敏感金屬的價格漲跌，這也就是前述第9個指數(shù)——價格指標(biāo)。

在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，廠商體察到了漸增的需求，要擴建廠房、增添機器、增聘員工。消費者對經(jīng)濟發(fā)展充滿信心，對自己收入穩(wěn)定感增強，除了補足先前推遲購買的貨物，可能也有意愿及能力購買其它貨物。這些活動必須借助貨幣的付出才能完成，因此貨幣的供給需適度的增加，以資配合。如經(jīng)濟已進入繁榮階段，貨幣供給還繼續(xù)增加的話，過多的貨幣追逐不變的貨物，自然會發(fā)生貨幣貶值或通貨膨脹現(xiàn)象。為避免上述危機，聯(lián)邦儲備局通常會減少貨幣供給量以提升貨幣價值、抑制通貨膨脹。從貨幣供給量政策上的增減調(diào)整自然能感知經(jīng)濟發(fā)展趨勢，這也就是前述的第7個指標(biāo)。

股市的表現(xiàn)，一般領(lǐng)先經(jīng)濟循環(huán)6～12個月。換言之，股市是投資未來6～12個月的經(jīng)濟活動。對個股來說，是投資這家公司未來6～12月的成長和發(fā)展。整個經(jīng)濟環(huán)境對個別公司的運營必然有絕對的影響。因此，不論是判斷整個股市或者個別公司未來的經(jīng)濟表現(xiàn)，必然是極其重要的。這便是前述第n個指標(biāo)的由來。

將前述11個經(jīng)濟指數(shù)綜合計算可得先行經(jīng)濟指數(shù)，其數(shù)值平均約為每年成長3％，與經(jīng)濟實際年成長幅度相當(dāng)。換算成月度，大約每月成長為0．25％。因此，當(dāng)每月發(fā)布的指數(shù)大于0．25％，顯示經(jīng)濟將會有快速成長。當(dāng)其數(shù)值接近而低于0．25％時，顯示近期經(jīng)濟仍會陷于蕭條低迷階段。當(dāng)數(shù)值連續(xù)數(shù)月下降，可能對經(jīng)濟進入衰退、蕭條階段提出了預(yù)警。

美國采用以下7個指標(biāo)來衡量收縮程度：收縮期持續(xù)時間、國民生產(chǎn)總值下降百分比、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降百分比、非農(nóng)業(yè)雇傭指數(shù)下降百分比、失業(yè)率增加百分比、最大失業(yè)率、雇傭滲透程度(產(chǎn)業(yè)雇傭減少度，全部減少為100％)。

在美國，由商務(wù)部負(fù)責(zé)解決經(jīng)濟不景氣問題。在實踐中，商務(wù)部發(fā)現(xiàn)采取的措施在時間上總是滯后的。分析原因有三：商務(wù)部對景氣的判斷總是落后實際；對策實施要花相當(dāng)長時間；措施生效本身要落后更長時間，因而實際生效時，景氣狀況可能已經(jīng)發(fā)生逆向變化，從而引起壞的影響?？梢姂?yīng)提前判斷出經(jīng)濟出現(xiàn)下滑的跡象。這也正是先行指標(biāo)對經(jīng)濟的預(yù)測作用。

使用先行指數(shù)來預(yù)測經(jīng)濟并不是沒有問題，在使用上不能不注意其缺點與限制。所謂先行指數(shù)，其本身就已不是一個“領(lǐng)先”的產(chǎn)物，通常發(fā)布出來的指數(shù)已是兩個月前的指數(shù)了。例如12月發(fā)布的指數(shù)，實際上是10月份的數(shù)據(jù)。由于各項指標(biāo)都需經(jīng)濟統(tǒng)計過程，等到所有指標(biāo)都已統(tǒng)計完成才能計算指數(shù)，因之，延誤、推遲是無法避免的。

另外一個問題是，上述指標(biāo)發(fā)布過后，經(jīng)常在次月還會將先前發(fā)布的數(shù)據(jù)加以修正，通常一般人最注意的反而是初步數(shù)據(jù)，到后來即使有很大修正也不太關(guān)心了，由此看來，這些數(shù)據(jù)甚至有“誤導(dǎo)”的可能性。使用先行指數(shù)來預(yù)測經(jīng)濟，必須了解其缺點與限制。

總之，先行指數(shù)只是幫助我們預(yù)測經(jīng)濟發(fā)展方向或趨勢的一個參考，它可以預(yù)測下一個周期經(jīng)濟增長是加快還是減慢，但不可能預(yù)測出具體的數(shù)值，要預(yù)測具體的數(shù)值，最好還是將先行指數(shù)和計量經(jīng)濟模型結(jié)合起來使用。

對我國先行指標(biāo)體系建設(shè)的建議

從經(jīng)濟和金融兩個層次出發(fā)，這兩個層次構(gòu)成網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，各層次設(shè)置不同的指標(biāo)，遵從不同的運作規(guī)則，發(fā)揮不同的功能作用。

宏觀經(jīng)濟層面

其指標(biāo)體系主要是與宏觀經(jīng)濟運行相關(guān)的一些基本指標(biāo)，包括反映貨幣供應(yīng)量增長與經(jīng)濟增長和物價上漲關(guān)系的指標(biāo)，國內(nèi)總儲蓄率和居民儲蓄率等。主要有：GDP總量，它是代表綜合國力的根本標(biāo)志；GDP增長率，它是代表發(fā)展趨勢和發(fā)展前途的硬指標(biāo)，工業(yè)增加值，固定資產(chǎn)投資總額；投資效果系數(shù)，單位固定資產(chǎn)投資新增GDP；核心消費價格指數(shù)；通貨膨脹率，貨幣供應(yīng)量，總儲蓄率，居民儲蓄率。

金融層面

這個層次上的指標(biāo)體系主要包括一些反映金融市場供求狀況的資金價格，主要有：實際匯率水平、同業(yè)拆借市場利率、股票平均市盈率、國家外匯儲備、金融機構(gòu)超額儲備、居民外幣存款。

目前，我國還沒有建立起完善的經(jīng)濟指數(shù)系統(tǒng)，對宏觀經(jīng)濟的先行指標(biāo)選擇研究還很不足，判斷仍主要參考經(jīng)濟增長率。未來應(yīng)該從以下幾個方面加以改進：

完善各種統(tǒng)計數(shù)字的真實性和完整性；加強宏觀經(jīng)濟周期先行指標(biāo)的研究；宏觀經(jīng)濟先行指標(biāo)設(shè)計既要重視國際準(zhǔn)則，又要根據(jù)國情進行調(diào)整。比如，國外常用工人平均每周工作小時數(shù)變化來反映經(jīng)濟周期變化，而這個指標(biāo)在我國變化很不明顯，因此可以考慮采用城鎮(zhèn)失業(yè)率指標(biāo)。

責(zé)任編輯：李蕊