于明濤　張會(huì)麗　吳有紅

當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇的爭論焦點(diǎn)主要集中于“企業(yè)價(jià)值最大化”和“利潤最大化”?，F(xiàn)有研究的不足之處主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：過分強(qiáng)調(diào)了上述兩種財(cái)務(wù)目標(biāo)觀的對(duì)立性,而忽略了兩者之間的聯(lián)系；過分強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)目標(biāo)的穩(wěn)定性，忽略了財(cái)務(wù)目標(biāo)的路徑依賴特征。針對(duì)上述研究不足，本文試圖從中小企業(yè)成長演化的視角，來闡述財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇的連續(xù)統(tǒng)觀點(diǎn)。

一、中小財(cái)務(wù)目標(biāo)的有效性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

要分析中小企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇，有必要首先建立評(píng)價(jià)有效財(cái)務(wù)目標(biāo)的公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。中小企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的有效性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要體現(xiàn)為能否實(shí)現(xiàn)兩個(gè)功能。

一是導(dǎo)向與約束功能。二是評(píng)價(jià)功能。財(cái)務(wù)目標(biāo)只有較好地發(fā)揮了導(dǎo)向與約束功能以及評(píng)價(jià)功能，才能使企業(yè)財(cái)務(wù)處于一個(gè)良性運(yùn)作的狀態(tài),企業(yè)的發(fā)展具有可持續(xù)性,這樣的目標(biāo)才被認(rèn)為是有效的。相反，在指導(dǎo)實(shí)踐過程中，目標(biāo)起了誤導(dǎo)理財(cái)?shù)淖饔茫缲?cái)務(wù)目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的“短期行為”，這使目標(biāo)功能的作用效果走向了反面。

二、兩大財(cái)務(wù)目標(biāo)觀在中小企業(yè)中的可行性分析

“企業(yè)價(jià)值最大化”和“利潤最大化”是兩種代表性的財(cái)務(wù)目標(biāo)觀。當(dāng)前學(xué)術(shù)界的主流觀點(diǎn)是企業(yè)價(jià)值最大化，并對(duì)傳統(tǒng)的利潤最大化目標(biāo)提出了不少批評(píng)。企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)的合理經(jīng)營采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)決策，在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上不斷增加企業(yè)財(cái)富，從而使企業(yè)價(jià)值最大化。一般認(rèn)為，以“企業(yè)價(jià)值最大化”作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，可以克服“利潤最大化”目標(biāo)沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，以及過度追求利潤最大化容易導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)決策的短期行為、忽略企業(yè)的社會(huì)責(zé)任等缺點(diǎn)，從而避免收益和風(fēng)險(xiǎn)的脫節(jié)、企業(yè)盈利性和社會(huì)責(zé)任的統(tǒng)一，因此企業(yè)價(jià)值最大化成了企業(yè)財(cái)務(wù)行為的最佳目標(biāo)。然而，這樣的論證并不嚴(yán)密，它只看到了“企業(yè)價(jià)值最大化”的優(yōu)勢(shì)和“利潤最大化”的不足，卻忽視了“企業(yè)價(jià)值最大化”的不足和“利潤最大化”的優(yōu)勢(shì)。

筆者認(rèn)為，“企業(yè)價(jià)值最大化”和“利潤最大化”之間并非完全對(duì)立，相反，它們?cè)谥行∑髽I(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中具有一定的兼容性。不論是否考慮時(shí)間價(jià)值,也不論是現(xiàn)在還是將來,不斷提高企業(yè)利潤、追求利潤最大化,都是任何企業(yè)生存和發(fā)展的基本前提。也只有在這個(gè)前提下,才能保證企業(yè)資本的保值和增值,保證每股收益和現(xiàn)金股利的穩(wěn)定增長。其實(shí)我們經(jīng)常用來衡量上市公司業(yè)績的幾個(gè)指標(biāo)，如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，都可以看見“利潤”的影子；在經(jīng)營決策中經(jīng)常使用的本量利分析法也是基于利潤最大化的原則。筆者并不想為“利潤最大化”目標(biāo)翻案，只是認(rèn)為，我們應(yīng)當(dāng)用一分為二的觀點(diǎn)來看待問題。不可否認(rèn)，“利潤最大化”目標(biāo)的確存在許多需要修正的地方，但修正并不意味著就拋棄或者忽視潛在的合理性?？扑乖谔岬饺绾谓鉀Q現(xiàn)有理論缺陷的方法論時(shí)，認(rèn)為解決問題的關(guān)鍵不是另起爐灶,而是在堅(jiān)持原有分析框架的基礎(chǔ)上，重新解釋或修正其假設(shè)前提。筆者的觀點(diǎn)是應(yīng)當(dāng)根據(jù)中小企業(yè)的成長特質(zhì)分別汲取“企業(yè)價(jià)值最大化”目標(biāo)和“利潤最大化”目標(biāo)的合理之處，選擇一個(gè)既可以指引中小企業(yè)成長方向又具有可操作性的有效財(cái)務(wù)目標(biāo)。為此，筆者引入連續(xù)統(tǒng)的觀點(diǎn)。

三、中小企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)——一個(gè)連續(xù)統(tǒng)的觀點(diǎn)

現(xiàn)有研究隱含著一種假設(shè)，即任何企業(yè)都是同質(zhì)的，具有相同的知識(shí)和能力。在這一假設(shè)條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇是靜態(tài)的。事實(shí)上，作為歷史發(fā)展的有機(jī)體和長期內(nèi)部知識(shí)和能力積累的結(jié)果，現(xiàn)實(shí)的企業(yè)是異質(zhì)的。演化經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)核心知識(shí)和能力的積累依賴于某些特定的歷史和空間條件。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇取決于導(dǎo)向與約束功能和評(píng)價(jià)功能能否較好地實(shí)現(xiàn)。顯然，這兩大功能的實(shí)現(xiàn)依賴于企業(yè)所積累的財(cái)務(wù)知識(shí)和能力。因此，“企業(yè)價(jià)值最大化”和“利潤最大化”在中小企業(yè)中可行性差異的關(guān)鍵就在于財(cái)務(wù)知識(shí)和能力積累的差異。接下去，筆者將運(yùn)用企業(yè)的演化分析深入闡述中小企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇的一個(gè)連續(xù)統(tǒng)觀點(diǎn)（acontinuum）。

企業(yè)的演化分析是以演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法對(duì)企業(yè)的成長所進(jìn)行的分析，它突破傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理念，堅(jiān)持長期發(fā)展甚于短期邊際調(diào)整，增強(qiáng)組織內(nèi)學(xué)習(xí)和自我改造的戰(zhàn)略思維。根據(jù)演化經(jīng)濟(jì)學(xué)，企業(yè)初始的核心知識(shí)推動(dòng)了企業(yè)的成長并構(gòu)成企業(yè)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，但核心知識(shí)也具有某些剛性，當(dāng)外部條件變化時(shí)，既有的核心知識(shí)反而可能成為企業(yè)發(fā)展的阻礙。這時(shí)，企業(yè)的核心知識(shí)只有進(jìn)行更新使其適應(yīng)環(huán)境的變化，才能促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)成長。中小企業(yè)在發(fā)展過程中，核心知識(shí)和能力積累呈現(xiàn)出螺旋式的演進(jìn)特征，不但繼承了原有知識(shí)和能力的良好積累，而且隨著外部環(huán)境的變化往全面、深化、突出核心能力的方向縱深演進(jìn)，中小企業(yè)也在這演化過程中獲得持續(xù)發(fā)展。

在中小企業(yè)成長的演化發(fā)展過程中，財(cái)務(wù)管理制度以及財(cái)務(wù)技能與知識(shí)與企業(yè)自身作同方向的螺旋式演進(jìn)。在成長的早期，中小企業(yè)的信息不對(duì)稱程度相當(dāng)嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也很高。就企業(yè)內(nèi)部而言，會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)簡單、不完善、不規(guī)范，財(cái)務(wù)管理水平不高，決策、計(jì)劃簡單化，缺乏科學(xué)性等，在這一時(shí)期，中小企業(yè)以“利潤最大化”作為財(cái)務(wù)目標(biāo)可能更具有可操作性和導(dǎo)向性。但這里的“利潤最大化”應(yīng)當(dāng)是長期持續(xù)的利潤最大化，絕不是短期的利潤最大化?！袄麧欁畲蠡彼鶎?dǎo)致的短期行為正是該目標(biāo)受到批評(píng)的主要原因之一。長期持續(xù)的利潤最大化在于企業(yè)能夠通盤考慮現(xiàn)在的盈利與未來的發(fā)展?jié)摿Γ軌驗(yàn)槠髽I(yè)的知識(shí)創(chuàng)新提供有力的財(cái)務(wù)支持。“利潤最大化”應(yīng)當(dāng)包含必要的風(fēng)險(xiǎn)，如在資本充足的條件下進(jìn)行多角化經(jīng)營或者進(jìn)行投資組合，以及根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化適時(shí)更新經(jīng)營觀念和經(jīng)營產(chǎn)品以使企業(yè)適應(yīng)外部市場(chǎng)條件的變化。通過這些方式，中小企業(yè)可以規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)，獲取額外的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。為了保證長期持續(xù)的利潤最大化，中小企業(yè)有必要修正“短期利潤”的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，增加一些注重“長期利潤”的指標(biāo)。新的指標(biāo)體系應(yīng)綜合考慮當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況與企業(yè)未來年度的財(cái)務(wù)潛力，注重企業(yè)理財(cái)?shù)摹翱沙掷m(xù)發(fā)展”，包括改進(jìn)“資產(chǎn)凈利率”等指標(biāo)，增設(shè)可計(jì)量指標(biāo)如“長期資產(chǎn)凈收益率”、“資本積累率”、“固定資產(chǎn)成新率”以及非計(jì)量指標(biāo)“技術(shù)裝備更新水平”“長期發(fā)展能力預(yù)測(cè)”等等，增加幾個(gè)反映風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo)如“經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”指數(shù)等幾個(gè)方面。在成長早期，企業(yè)的基本目標(biāo)通常是盡量提高產(chǎn)品的知名度，強(qiáng)化營銷管理，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，盡快在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，為日后的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。為了與企業(yè)目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，利潤最大化目標(biāo)還應(yīng)當(dāng)包括現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的合理化目標(biāo)，以滿足日后對(duì)現(xiàn)金投入的需求。

在企業(yè)成長的后期，中小企業(yè)已趨向平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期，企業(yè)所積累的核心知識(shí)和能力為企業(yè)獲得競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)提供了良好基礎(chǔ)。這一時(shí)期，產(chǎn)品的供應(yīng)渠道比較暢通，目標(biāo)客戶群趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)占有率呈上升趨勢(shì)，企業(yè)已具備良好的社會(huì)形象。企業(yè)這時(shí)的財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)考慮獲得持久、穩(wěn)定的利潤，并兼顧利潤的質(zhì)量。與此同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)注重社會(huì)效益，履行與企業(yè)地位相稱的社會(huì)責(zé)任,在實(shí)現(xiàn)利潤最大化的同時(shí)努力實(shí)現(xiàn)社會(huì)凈貢獻(xiàn)的最大化。從長遠(yuǎn)的角度看，企業(yè)盈利的最大化與社會(huì)責(zé)任是相統(tǒng)一的。跟成長早期不同，這個(gè)時(shí)期的企業(yè)之所以更注重社會(huì)責(zé)任，一方面在于企業(yè)為了樹立良好形象，另一方面則在于中小企業(yè)在成長過程中所積累的知識(shí)和能力對(duì)財(cái)務(wù)觀念所產(chǎn)生的積極影響。此外，成長后期的企業(yè)也更有物質(zhì)能力來履行社會(huì)責(zé)任，并通過相關(guān)行為提升企業(yè)的社會(huì)形象，從而獲得更多的持續(xù)增長的利潤。

在中小企業(yè)步入成熟期后，企業(yè)與企業(yè)環(huán)境已處于基本均衡狀態(tài)，其產(chǎn)品銷售渠道、銷售量以及利潤已達(dá)到最高峰，企業(yè)的利潤也逐漸趨于行業(yè)平均利潤。與此同時(shí)，企業(yè)的組織管理已基本完善；財(cái)務(wù)知識(shí)和技能在前面積累的基礎(chǔ)上達(dá)到了最高水平。由于資本約束的弱化，中小企業(yè)已經(jīng)能夠和大型企業(yè)一樣在證券市場(chǎng)或者信貸市場(chǎng)獲得較大規(guī)模的資金，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的成本已經(jīng)大大降低。企業(yè)價(jià)值最大化就成了中小企業(yè)有效的財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇。對(duì)于科技型中小企業(yè)而言，在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資得到完全回報(bào)，公司的價(jià)值得到進(jìn)一步確認(rèn)。資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票的評(píng)價(jià)也從高增長和高評(píng)價(jià)回落到正常的水平。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的導(dǎo)向約束功能以及評(píng)價(jià)功能可以發(fā)揮有效作用。

四、結(jié)論

從中小企業(yè)成長的演化分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的有效財(cái)務(wù)目標(biāo)不能簡單地選擇“利潤最大化”或“企業(yè)價(jià)值最大化”，而應(yīng)當(dāng)根據(jù)各個(gè)演化階段所積累的財(cái)務(wù)知識(shí)和能力以及企業(yè)所處的理財(cái)環(huán)境進(jìn)行選擇?？v觀中小企業(yè)的成長，有效財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇結(jié)果呈現(xiàn)一個(gè)連續(xù)統(tǒng)（acontinu?鄄um）。該連續(xù)統(tǒng)的左端是“利潤最大化”目標(biāo)，該財(cái)務(wù)目標(biāo)與較低的財(cái)務(wù)管理知識(shí)和能力積累程度以及不完善的理財(cái)環(huán)境相適應(yīng)。連續(xù)統(tǒng)的右端則是“企業(yè)價(jià)值最大化”目標(biāo)，該財(cái)務(wù)目標(biāo)則與較高的積累程度以及較完善的理財(cái)環(huán)境相適應(yīng)；在連續(xù)統(tǒng)的中間，則是兩種財(cái)務(wù)目標(biāo)的混合體，體現(xiàn)為各種綜合性的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，這也是現(xiàn)實(shí)企業(yè)中最普遍的選擇；從連續(xù)統(tǒng)的左端移向右端，意味著財(cái)務(wù)知識(shí)和能力積累程度的增加和理財(cái)環(huán)境的完善，“企業(yè)價(jià)值最大化”目標(biāo)的可行性增加。