堂．卡西迪

紐約 3月21日

二月份流入股權型基金（以股權類證券為標的的投資基金，可投資證券類型包括普通股、優(yōu)先股、認股權證等——編者注）的凈資金流量在1月份的水平上翻了一番，這反映出了市場對股票市場反彈的信心增強。流入全球性股權型基金（美國市場上投資海外市場的基金）的資金數量輕松地達到了100億美元，所涉及的基金數量超過了股權型基金總數的一半。然而這并不表明投資者對美國市場的看好,投資者愿意將資金投給那些全球性股票型基金，因為它們的最近表現非常優(yōu)秀，而且對美元貶值的擔心也是投資者投錢的原因之一。在最近一年里，投資者傾向于用世界性股票代替美國國內的股票，迄今為止，這一做法回報率相當不錯。

現金收益、自然資源型基金有巨量資金流入，原因主要是自然資源市場良好的表現和應對美國國內通貨膨脹率走高的預期。債券型基金持續(xù)走好，盡管美國的利率水平在不斷上升。但是，它們凈美元收益中的絕大部分來自特別類型的債券而不是長期美國債券的收益。在2月末，對于股權型基金來說，一個重要的里程碑性事件是其總資產規(guī)模第一次達到了5萬億美元，超過了2000年8月所創(chuàng)造的紀錄。

股權型基金

在流入股權型基金的總額295億美元的資金中，約有129億美元流向了全球型股權基金，另外還有85億美元基本上都進入了混合型股權基金——其中很多是收入導向型的。所以，超過70%的流入資金并不是對美國經濟增長的信任投票和對美國股票市場的投資。

在最近幾個月，流入全球型股權基金的資金繼續(xù)保持強勁增長，達到了大約90億美元的水平。這占到了現有資產的1.5%。流入總量在1月份的總水平基礎上上升了大約40%，這可能反映散戶投資者再次看好美國國內的股票市場，這推動了資金流入證券型基金的局面得到了提升。然而，令人驚訝的是超過55%的純粹股票投資基金的流入基本上都進入了全球型股權投資組合，盡管到1月末純粹股票投資基金才僅僅占證券投資基金資產總額的15.6%——這說明了投資者對美元的前景感到擔憂，并出現了用腳投票的現象。當然，分享非美國市場的良好表現和未來良好預期是很正常的投資舉動。

流向自然資源型基金的資金總量在2月份達到了21.5億美元。這占到2004年全年流入總量的45%，并且達到了前一個月的3倍之多。2004年超過30%的正回報率給了投資者進入此類基金的極大信心，月平均回報率最高點達到了13%。當然，現在至少石油和天然氣的價格和需求局面是人所共知的。但是，這些基金也投資于其他的資源型股票，比如土地、礦藏、銅業(yè)、鋼鐵、木材、水泥和其他資源，甚至是一些貴金屬行業(yè)。此外，價格和需求強勁增長成為了推動資金流向的重要推動力。投資者規(guī)避美元貶值風險的心態(tài)昭然若揭，并且也反映出了預期很可能出現的通貨膨脹。美國國內和國際石油類股票派發(fā)了大量的紅利，增加了這些公司的吸引力，也推動了投資者投資于這類基金產品。除非出現世界性大蕭條或者是美元幣值走勢強勁，目前的情況顯示自然資源類股票和投資于此的基金將進一步增長。

行業(yè)性基金的資金流動反映出了業(yè)績表現和相當固定的模式。流入房地產基金的資金總量達到了3.5億美元，僅次于自然資源型基金排在第二名，并且在過去的26個月里有25個月實現了凈流入。黃金型基金在黃金價格上漲的推動下，流入了大約1.4億美元（其中首次公開亮相的黃金ETF得到了將近8500萬美元）。我們還注意到一些有意思的事情，在2月份，公共事業(yè)型基金得到了正流入總量，而且規(guī)模達到了1億美元。這是自從2001年年初以來的第三次正流入。這表明了資金凈流入相對于其優(yōu)異的表現延遲了。很顯然，紅利收益也開始被投資者看重了。行業(yè)型基金遭遇了最大規(guī)模的流出，因為它們的紅利收益變得太一般了，從科學和技術型基金流出的資金接近12億美元。從行業(yè)來看，曾經作為領頭羊的科技型基金現在位居第三，落后于房地產型基金和健康與生物科技型基金。同時，它們在新興市場經濟體的投資占持有資金總量僅僅達到了一半。一個更令人震驚的數字是：現在投資于科技型基金的資金比加利福尼亞州貨幣市場基金的一半還要少。

固定收益證券基金

現在，投資者受到兩大動力的驅動——謹慎和尋求收益，在2月份如此，估計在接下來的幾個月里都是這樣。流入債券型基金的資金再次出現增長，盡管美國的利率水平從原來接近于零的負利率開始躍上正利率的平臺，尤其是在2月10日升息之后。流入債券型基金的凈流入總額是37億美元，１月份的資金凈流入總量是48億美元，當時一個月回報率表現得要好一些，同時，股票市場的下跌使得投資者心情緊張。

讓我們感到有些奇怪的特點是：長期債券型基金得到了50億美元的資金凈流入總量，而中短期債券型基金的資金凈流入總量估計為13億美元——這是一個引發(fā)大范圍討論的問題。在美聯儲明確表示要繼續(xù)提高利率的情況下，投資者真的突然相信債券收益率不應該上升嗎？答案是肯定的，在股票市場上的謹慎和證券類基金成為了這一答案的部分原因。無論如何，對于基金詳細資料的分析表明大量的基金類型比固定利率與浮動利率的相互交換的長期債券投資組合更有吸引力，吸引了大量資金流入債券型基金。

貨幣市場基金

我們還注意到了一些特殊現象：最近的資金流入和流出都表現出了飄忽不定的特點，并反映出了幾個不相關影響因素的某種結合。一些歷史數據表明，2月份的資金流動是一個很有意思的節(jié)點。在1999～2003年的五年里，2月份的資金流出無一例外地比當年的1月份要更多一些，2月份的資金流入明顯地比1月份流入減少，流出增加。按照經驗，這個數額一般是介于220～530億美元之間，平均為360億美元。2004年，情況有些變化，當時的消極差異縮小到超過10億美元的水平。今年，情況發(fā)生了反轉，2月份的資金流出為150億美元，而1月份的資金流出金額為280億美元；也就說，2月份實現了資金凈流入保持正值，因而創(chuàng)出了5萬億的總量新高。

在對2月份的估計數據中，僅僅有10億美元從零售份額的渠道流出。確切地說，從機構渠道流出的份額很難測量。這些包括一些零售投資者可以作出決定的資金（來自401K條款的基金賬戶和類似的計劃賬戶），它們也被包括在流動性的持有數量中，但是并不能用于以投資目的投放公司債券市場。事實上，這只是機構投資者投資組合的一部分。個人和企業(yè)用這些錢資助一定水平的大量交易，所以，目前和未決定的稅收支付是一個因素，特別是在年初的時候。

特別觀察

投資者再次在2月份展現了他們對短期市場水平和趨勢的敏感。當股票在去年年末下跌的時候，投資者縮減了他們的購買量；在2月份，股票市場價格重新上揚，他們收復了信心，并購買了更多——但是價格更高了。心理感覺是投資者最初投資決定的一個主要因素，市場很容易從沮喪走向過度興奮。很多觀察家認為，市場反映了絕大多數參與者對未來的良好預期。如果的確如此，投資者顯然預期商品通貨膨脹逐漸走高及美元不斷貶值。流向債券型基金的也展現出了對未來利率走高的深深擔憂：正如上面所提到的那樣，僅僅是為了對沖美元的貶值，大量的資金才流向了債券型基金。對于基金業(yè)來說，一個重要而有意思的問題是，哪個部分將享受2月份資金凈流入所帶來的好處，是否投資者永遠被教育要理性地投資（例如：在便宜的時候應該多買）；這樣的行動將會改善他們最終的回報。但是，這種教育是一個漫長的過程。

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