胡　克

在股市不斷發(fā)展的同時，違規(guī)行為的層次也在提高，通過財務(wù)造假來牟取暴利的時代已經(jīng)過去了，而違規(guī)交易的行為正在增多，已經(jīng)成為新的監(jiān)管難題

中國證券市場正處于歷史上任何一次牛市都無法比擬的大牛當(dāng)中——摸到3400點，并首次超過港交所主板及創(chuàng)業(yè)板總市值。

但同時，中國證券市場上的一些根本性問題仍然沒有得到解決，內(nèi)幕交易、操縱股價、虛構(gòu)業(yè)績等這些曾經(jīng)在牛市中十分普遍的現(xiàn)象依然存在——杭蕭鋼構(gòu)股價不顧調(diào)查連續(xù)漲停、眾多上市公司高管違規(guī)持有公司股票……這使股市面臨著前所未有的嚴(yán)峻監(jiān)管形勢，頻繁發(fā)生的大肆炒作行為正不斷地挑戰(zhàn)著監(jiān)管的權(quán)威。

面對著激情燃燒的股市中出現(xiàn)的種種不和諧因素和愈演愈烈的違規(guī)行為，監(jiān)管層為了維護難得的大好環(huán)境痛下決心，徹查到底。

牛市硬傷

在經(jīng)過2006年的凌厲上漲后，中國股市在2007年的第一個季度再度發(fā)威，上證指數(shù)大漲了18%，而4月份僅僅開始一個交易周，股指也已經(jīng)上漲了6.77%。

伴隨著指數(shù)的連續(xù)上漲，股市的成交量也巨幅放大。從今年2月至今，滬深股市平均每個交易周的成交量都達(dá)到了6000億元的水平，尤其是在進(jìn)入4月份后，交易量更加活躍。

火暴的股市也吸引了越來越多的老百姓加入投資者的隊伍。中國登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，從今年3月5日至3月23日，僅十五個交易日里，新增A股、B股、基金開戶數(shù)就達(dá)到了260萬戶之多，超過去年半年的開戶總數(shù)，其中開戶數(shù)量最高的3月6日，一天之內(nèi)滬深兩市新增開戶數(shù)就達(dá)到42萬戶。

兇猛涌入的資金和股民使得股市進(jìn)入空前的繁榮。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2007年4月9日，滬深交易所的總市值達(dá)13.768萬億元，首次超過港交所主板及創(chuàng)業(yè)板總市值13.6980萬億元。

對于股市未來走向，機構(gòu)們?nèi)匀皇挚春?。與一季度的審慎相比，在各大機構(gòu)紛紛發(fā)布的二季度策略報告中，越來越多的機構(gòu)指出適度泡沫的合理性，認(rèn)為在增量資金、年報和季報的超預(yù)期增長、股指期貨推出的利好預(yù)期下，股指近期調(diào)整的可能性不大，并將目標(biāo)指數(shù)由3500點進(jìn)一步提高到4000點。

但是，就在這絢麗浮華的表象背后，一系列中國股市在牛市中慣有的違規(guī)行為也在悄然滋生，甚至愈演愈烈。

其中最為引人注目的就是浙江的一家上市公司杭蕭鋼構(gòu)(600477.SH)。由于一份高達(dá)344億元的合同可能被提前泄露，這家公司的股價連續(xù)十個漲停，而經(jīng)過證監(jiān)部門的兩次調(diào)查并尚未得出結(jié)果的情況下，其股價仍然表現(xiàn)強勁，從跌停的位置強行拉至漲停，機構(gòu)對其的炒作行為令人瞠目。

而除此之外，S前鋒、都市股份、長城股份等等一大批公司因為種種題材被大肆炒作，其中有不少存在著或多或少的內(nèi)幕交易行為，而上市公司高管的違規(guī)持股行為也頻頻發(fā)生。

分析人士表示，現(xiàn)在的情況是，中國的一千多家上市公司中，特別好的和特別差的都是少數(shù)，不好不壞的占了多數(shù)，而就是這些可上可下的公司給市場帶來了眾多的想象空間，也為不法機構(gòu)帶來惡意炒作的空間。

監(jiān)管層徹查

面對市場違規(guī)行為的挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門正著手應(yīng)對，“加強監(jiān)管”已經(jīng)成為最近管理部門最常提及的詞語。

“要消除監(jiān)管盲區(qū)?！弊C監(jiān)會主席尚福林在不久前公開指出，打擊高管違規(guī)持股，提高證券期貨監(jiān)管水平，是未來證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)的重要工作。

4月6日，上海證監(jiān)局召開了2007年上海上市公司監(jiān)管工作會議，鎖定上市公司監(jiān)管重點。上海證監(jiān)局局長張寧表示，隨著市場發(fā)展步入全流通時代，上市公司監(jiān)管也將逐步由“攻堅”轉(zhuǎn)入“常規(guī)”監(jiān)管。

4月9日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》，該《管理規(guī)則》將有效遏制上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員超比例轉(zhuǎn)讓所持公司股份或在六個月內(nèi)進(jìn)行短線交易的違法行為。

上海證券交易所市場監(jiān)察部的一位人士也表示，近期交易所已經(jīng)更加重視對交易的監(jiān)管，未來還將會在這一塊上多進(jìn)行投入。

此前在3月份，上證所組織的相關(guān)研究中，交易監(jiān)管方面的課題位置突出，由東北證券和上證所聯(lián)合研究的《全流通背景下證券市場內(nèi)幕操縱行為與甄別研究》以及另一機構(gòu)的《股票與股指期貨市場風(fēng)險關(guān)聯(lián)性及跨市場監(jiān)管研究》均系近年來不多見的重頭文章。

而上證所相關(guān)人士稱，有必要在中國證監(jiān)會、證券交易所、司法部門、證券登記結(jié)算公司之間完善并強化證券聯(lián)合監(jiān)管機制，通過合理的合作機制和工作流程，加大證券監(jiān)管稽查力度，聯(lián)合防范和打擊證券市場內(nèi)幕操縱行為。

監(jiān)管瓶頸待突破

業(yè)內(nèi)人士指出，中國股市雖然正處于大牛市，也正在不斷的完善中，但許多問題仍然存在，只是現(xiàn)在問題的表現(xiàn)形式不一樣。

“與五六年前相比，現(xiàn)在的證券市場已經(jīng)有很大不同了。”上海證監(jiān)局的一位人士對本報記者表示，“證券監(jiān)管的形勢發(fā)生了變化，如何更加有效地對交易行為進(jìn)行監(jiān)管，急需監(jiān)管部門提高應(yīng)對水平?！?/p>

事實上在2002年之前，監(jiān)管部門的監(jiān)管重點主要是在上市公司治理，而當(dāng)時的一些證券違規(guī)行為主要集中在財務(wù)造假上，其中最具代表性的是1998年的瓊民源案、2001年的銀廣夏案和2002年的藍(lán)田股份案。

雖然當(dāng)時也有一些在交易上的違規(guī)行為被查處，例如2001年的億安科技操縱股價案，但現(xiàn)在的市場已遠(yuǎn)非五年前能比，證券交易的違規(guī)行為已經(jīng)成為新的監(jiān)管難題，其中內(nèi)幕交易行為顯得十分突出。

在股改基本完成之后，中國證券市場重新活躍，而市場的投機炒作行為也在增多。從當(dāng)初中工國際上市首日的瘋狂炒作，到現(xiàn)在杭蕭鋼構(gòu)、S前鋒因公司重大信息而造成的連續(xù)天量漲停，都反映出當(dāng)前證券市場的監(jiān)管核心是在交易上。

民生證券研究所所長袁緒亞也指出，在股市不斷發(fā)展的同時，違規(guī)行為的層次也必然會不斷提高，通過財務(wù)造假和操縱股價來牟取暴利的時代已經(jīng)過去了，而更加隱蔽的一些內(nèi)幕交易行為自然也就會增多。

國內(nèi)一知名券商的一位中層指出，在A股市場持續(xù)走牛的情況下，很容易發(fā)生內(nèi)幕交易與操縱股價的行為，包括普遍存在的信息披露違規(guī)，私募基金、公募基金與上市公司高管之間利益輸送的問題。

而最重要的癥結(jié)還是在信息披露上，國外成熟市場的監(jiān)管重點也是在此，以此達(dá)到市場交易行為的公正公平。事實上，從監(jiān)管角度而言，事后對于內(nèi)幕交易的監(jiān)管是很難追查的。最近關(guān)于美國瑞銀分析師參與內(nèi)幕交易的案件，也是因為恰好監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)其利用相應(yīng)的證券賬戶頻繁牟利。

某券商研究所的負(fù)責(zé)人表示，顯然目前監(jiān)管部門對于交易的監(jiān)管手段還不夠成熟，容易導(dǎo)致調(diào)查最后的結(jié)果不了了之。“現(xiàn)在一些問題公司股價的暴漲，似乎是在挑戰(zhàn)監(jiān)管權(quán)威。而這種局面，就好像是一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭，敵我雙方分別是監(jiān)管部門和內(nèi)幕交易者，而監(jiān)管部門在這場戰(zhàn)爭中還沒有占據(jù)主動。”

上海證監(jiān)局的相關(guān)人士指出，利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的行為大多非常隱蔽，很難在證據(jù)上進(jìn)行認(rèn)定，因此具有很大的監(jiān)管難度。

同時，目前監(jiān)管部門的監(jiān)管手法也比較單一，能做的并不多。據(jù)了解，對內(nèi)幕信息操縱的認(rèn)定主要來源于金融市場微觀結(jié)構(gòu)的證據(jù)，這些證據(jù)獲得主要依靠證券交易所的動態(tài)監(jiān)測。不過，根據(jù)我國現(xiàn)行的相關(guān)法律法規(guī)，證券交易所最多能對上市公司進(jìn)行信息披露譴責(zé)，或?qū)蓛r異常波動進(jìn)行停牌。

目前我國證券市場違規(guī)行為的監(jiān)管稽查職責(zé)主要集中于中國證監(jiān)會，但證監(jiān)會一個部門的職能范圍顯然不能涵蓋所有方面，需要其他部門的配合，包括財政、銀監(jiān)會、稅務(wù)、公安等部門，而這往往是監(jiān)管面臨的瓶頸。