王　帥

意欲在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)穩(wěn)定軍心的大盤(pán)紅籌股們，卻似乎在催生新的泡沫。

又是一個(gè)紅色星期一。

8月6日，大盤(pán)繼續(xù)震蕩上揚(yáng)，早盤(pán)在鋼鐵、有色股的推動(dòng)下，兩市雙雙創(chuàng)出歷史新高。下午滬指在強(qiáng)勢(shì)震蕩之后雖然一度出現(xiàn)了短暫的下跌，但增量資金隨即收復(fù)失地，多方已經(jīng)逐步控制了4600點(diǎn)高位的主動(dòng)權(quán)。

如此熱烈的市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)持續(xù)數(shù)日，這一市場(chǎng)行情似是新的一場(chǎng)凌厲的攻勢(shì)，屢屢翻紅的個(gè)股，走出低迷的成交量，曾經(jīng)被視為利空的紅籌回歸看似也在助燃。

此次點(diǎn)燃的是燎原之火，還是大勢(shì)將去的余光?隨著紅籌回歸的加速，多空雙方對(duì)紅籌股回歸的巨大分歧不斷放大著近期市場(chǎng)的震蕩幅度。

“雖然有不少投資者把紅籌回歸當(dāng)作利空來(lái)解讀，但是我們?nèi)匀幌嘈?，紅籌的回歸會(huì)給A股帶來(lái)更多更好的投資機(jī)會(huì)?！鄙钲谀郴鸸镜墓善毙突鸾?jīng)理稱，“至于有人說(shuō)等待紅籌回歸之后大盤(pán)深調(diào)，那就讓他們等吧，至于我們的觀點(diǎn)，我們相信紅籌回歸終究是利好，市場(chǎng)不會(huì)因此發(fā)生過(guò)度波動(dòng)?！?/p>

回歸之喜

2007年6月26日，中國(guó)遠(yuǎn)洋(601919，SH)，這家剛剛回歸中國(guó)A股市場(chǎng)的紅籌公司，在上證所掛牌交易的首日即開(kāi)于15.52元，較8.48元的發(fā)行價(jià)漲83.02%。一個(gè)月之后，7月25日，在中國(guó)遠(yuǎn)洋停牌之前，這個(gè)“大家伙”的A股動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到驚人的158.3倍。

自2001年至2006年初的5年時(shí)間里，中國(guó)最優(yōu)秀的銀行、保險(xiǎn)、電信、能源、資源類公司紛紛境外上市。目前市值超過(guò)30億美元的53家中國(guó)大型企業(yè)中，有29家在境外上市，其中多數(shù)選在香港，這其中囊括了中移動(dòng)、中海油、中國(guó)網(wǎng)通、聯(lián)想集團(tuán)、中國(guó)糧油、華潤(rùn)電力等行業(yè)龍頭。

在這些“大塊頭”紛紛墻外開(kāi)花的時(shí)候，也許從來(lái)未曾想到，有一天會(huì)如何風(fēng)光地回歸。而現(xiàn)在，在管理層的積極準(zhǔn)備之下它們將依次“榮歸故里”。與此同時(shí)，一個(gè)重任壓在了這些“大塊頭”的肩上。

進(jìn)入2007年下半年，市場(chǎng)的表現(xiàn)越來(lái)越不明朗，并且震幅明顯加大。A股的表現(xiàn)如脫韁的野馬，失控的可能性讓眾多投資者擔(dān)憂。而這一次，從QDII新政到紅籌回歸，管理層的調(diào)控手段轉(zhuǎn)向了“擴(kuò)容”。于是，紅籌股回歸被賦予了穩(wěn)定A股大局的重任——為了滿足A股市場(chǎng)的供給需求，而采用這種增加A股供應(yīng)量的方式，其效果相當(dāng)于對(duì)A股作出了適當(dāng)?shù)恼{(diào)控。

而對(duì)于紅籌自身而言，若要加強(qiáng)發(fā)展業(yè)務(wù)，到A股市場(chǎng)集資，所籌集到的資金對(duì)企業(yè)本身發(fā)展有很大幫助，因此回歸A股市場(chǎng)不啻為一次求大求強(qiáng)的選擇。

因此，在紅籌股回歸之前，近日港股的表現(xiàn)已經(jīng)為之預(yù)熱，兩大熱炒主題QDII及紅籌回歸，令一些紅籌、國(guó)企股都有不俗升幅。

目前93家紅籌公司中，有22家符合回歸要求，且均為大型企業(yè)，有傳聞指出，中國(guó)移動(dòng)(0941.HK)、中國(guó)網(wǎng)通(0906.HK)、中海油(0883.HK)，已被列入首批回歸名單內(nèi)。在近期的香港股市，這些幸運(yùn)兒都頗受青睞。

這一情況早在證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行股票試點(diǎn)辦法(草案)》之時(shí)就已經(jīng)有所反映，市場(chǎng)消息指出今年8或9月，將會(huì)有第一只紅籌回歸A股市場(chǎng)，其中最熱炒的是中移動(dòng)及中海油。當(dāng)時(shí)，關(guān)于未來(lái)市場(chǎng)看重回歸A股的紅籌的預(yù)計(jì)已經(jīng)傳出，這一點(diǎn)也被視作下半年的投資重點(diǎn)。

這一觀點(diǎn)也被國(guó)內(nèi)公募基金的投研人士所認(rèn)同——紅籌股的回歸將為A股帶來(lái)利好。

新世紀(jì)基金公司投資總監(jiān)向朝勇說(shuō)，“有人認(rèn)為大量‘巨無(wú)霸類的紅籌股公司回歸A股可能對(duì)目前估值已相對(duì)較高的A股市場(chǎng)有壓制作用，人氣會(huì)受到一些沖擊，擔(dān)心A股承載不了這么大市值公司的回歸，我們認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單地看表面，而應(yīng)從回歸的公司本身來(lái)看，而且應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前A股市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)水平，我們覺(jué)得大量?jī)?yōu)質(zhì)紅籌股公司的回歸恰恰適應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展的要求，并對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的支持作用。”

他分析指出，紅籌回歸對(duì)大盤(pán)的支持主要體現(xiàn)在，其一，由于證監(jiān)會(huì)明確了紅籌公司回歸必須具備四項(xiàng)條件，因此回歸的紅籌公司基本上都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)壟斷部門的龍頭公司，如中石油、中海油、中移動(dòng)、中國(guó)電信等等，這些公司由于具有行業(yè)壟斷特性，盈利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量好，治理規(guī)范，因此比之第一次IPO的A股市場(chǎng)新發(fā)公司，這些公司回歸將明顯改善A股市場(chǎng)上市公司質(zhì)量，提升上市公司整體盈利水平，降低當(dāng)前A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫程度；

其二，這些公司將長(zhǎng)期受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)也將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，又由于市值規(guī)模巨大，將有助于長(zhǎng)期推動(dòng)A股市場(chǎng)穩(wěn)定走牛，降低市場(chǎng)波動(dòng)水平，使中國(guó)A股成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能得到較好體現(xiàn)；

其三，大規(guī)模紅籌公司的回歸有助于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，給機(jī)構(gòu)投資者提供更多可以投資的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌品種，對(duì)目前基金投資運(yùn)作提供更大的靈活空間，將推動(dòng)基金市場(chǎng)進(jìn)一步做大規(guī)模，做好業(yè)績(jī)。

不可不說(shuō)“泡沫”

然而，陰影仍然存在。

中國(guó)遠(yuǎn)洋的A股發(fā)行連續(xù)創(chuàng)下發(fā)行市盈率98.67倍和凍結(jié)資金近1.63萬(wàn)億元兩項(xiàng)紀(jì)錄，投機(jī)與投資的區(qū)別只在一線之間。

在接下來(lái)的日子里，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)遠(yuǎn)洋的反應(yīng)仍然驚人，即使98.67倍之高的發(fā)行市盈率也絲毫未能阻擋A股投資者對(duì)中國(guó)遠(yuǎn)洋的熱情。中國(guó)遠(yuǎn)洋A股上市當(dāng)天價(jià)格就翻番，市盈率在第3天就推高至100倍以上。

不只是中國(guó)遠(yuǎn)洋，出走境外的那些紅籌公司，幾乎包括了資產(chǎn)最好的國(guó)字頭公司。并且它們的公司治理、資產(chǎn)狀況已經(jīng)得到了境外市場(chǎng)與投資者的檢驗(yàn)。因此，這樣一些資產(chǎn)的回歸，受到A股市場(chǎng)的過(guò)度追捧也就在情理之中。

中國(guó)遠(yuǎn)洋的上市還帶動(dòng)了其他航運(yùn)股風(fēng)生水起，例如隨后大漲的中海發(fā)展?！凹t籌股一回來(lái)就遭遇炒作，其市盈率隨即上漲，而A股已有的相對(duì)弱一些的二線股票的市盈率也水漲船高，股價(jià)又哪有不漲的道理?！鄙虾Ｄ郴鸸镜墓善毙突鸾?jīng)理稱。

這一切似乎偏離了最初的設(shè)想。意欲在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)穩(wěn)定軍心的大盤(pán)紅籌股們，卻似乎在催生新的泡沫。

眼前的事實(shí)是，紅籌股回歸A股的發(fā)行市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了A股的平均市盈率，紅籌股的投資價(jià)值開(kāi)始遭遇懷疑。有基金經(jīng)理不得不感嘆，“這就是A股，要想賺錢，你只能參與，無(wú)論它的風(fēng)險(xiǎn)有多么大?！?/p>

更有甚者，紅籌股的回歸讓眾多藍(lán)籌再度面臨危機(jī)。近一輪的藍(lán)籌行情啟動(dòng)于今年5月30日的大跌之后，各機(jī)構(gòu)幾乎眾口一詞，把下一波牛市的希望寄托在藍(lán)籌身上。

然而，紅籌股的回歸讓日益膨脹的藍(lán)籌股泡沫面臨破滅的可能。北京某基金公司的股票型基金經(jīng)理在談到這一話題時(shí)，說(shuō)，“比如中石油、中移動(dòng)兩家紅籌上市公司的利潤(rùn)，就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了A股現(xiàn)有上市公司的利潤(rùn)。和A股現(xiàn)有的同類上市公司相比較，以石油勘探開(kāi)采為主的中石油的利潤(rùn)率比以石油煉制、石油化工為主的中石化高得多，同樣中移動(dòng)也的確遠(yuǎn)勝于聯(lián)通。隨著最強(qiáng)大的紅籌回歸，部分藍(lán)籌將黯然失色。”

更有甚者，紅籌回歸將極大地改變滬深300權(quán)重股格局。指數(shù)型基金以及備戰(zhàn)滬深300股指期貨的機(jī)構(gòu)不得不進(jìn)行相應(yīng)的配置大調(diào)整，以滬深300成分股為核心的藍(lán)籌面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

有人統(tǒng)計(jì)稱，“比如中移動(dòng)在香港市值1.7萬(wàn)多億，市價(jià)是91港元，目前外資投行看好到100元。中移動(dòng)回歸A股發(fā)行量即使按底限50億來(lái)算，流通市值也將達(dá)5000億，相當(dāng)于5個(gè)招行或中信，將無(wú)可爭(zhēng)議地替代招行或中信作為滬深300第一權(quán)重股，并成為指數(shù)型基金必須配置品種，股票型基金也會(huì)配置。這勢(shì)必降低招行或中信作為滬深300標(biāo)的股的權(quán)重溢價(jià)?！?/p>

這些真正的巨型航母的回歸也許真會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金的分流產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響!“不得不讓人擔(dān)心的是，紅籌回歸帶來(lái)的流通市值可能相當(dāng)于再造一個(gè)A股市場(chǎng)的話，如果在目前流通市值之下，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期成交低迷缺乏足夠增量資金，那么一旦紅籌回歸，重倉(cāng)持股的基金將不得不‘喜新厭舊地拋棄部分藍(lán)籌，進(jìn)行配置上的大調(diào)整?！北本┠郴鸸镜幕鸾?jīng)理稱，“也許，部分藍(lán)籌股會(huì)成為機(jī)構(gòu)散戶的拋棄對(duì)象也未可知?！?/p>

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“也許將來(lái)的確讓人有一些擔(dān)憂，但是我認(rèn)為，紅籌回歸之后，A股市場(chǎng)，尤其是與回歸的紅籌股相對(duì)應(yīng)的個(gè)股，比如中石化，中國(guó)聯(lián)通也許會(huì)走出一波先抑后揚(yáng)的走勢(shì)?！北本┠郴鸸镜幕鸾?jīng)理稱。

有持相似觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)表示，隨著更多重量級(jí)股票的上市，大盤(pán)總體的風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)有所減小。“紅籌回歸必然帶來(lái)指數(shù)的走高，盤(pán)中真正的風(fēng)險(xiǎn)可能是來(lái)自于個(gè)股。5月30日之后的暴跌實(shí)際上已經(jīng)宣告了垃圾股上漲行情的結(jié)束，而現(xiàn)在，這些個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放。事實(shí)上，真正的風(fēng)險(xiǎn)正是來(lái)自于大部分已經(jīng)炒高了的題材股。即使流動(dòng)性再怎么過(guò)剩，市場(chǎng)資金畢竟是有限的，隨著大擴(kuò)容的到來(lái)，資金最終只會(huì)向優(yōu)質(zhì)的股票集中，特別是隨著市場(chǎng)大擴(kuò)容的開(kāi)始，這種現(xiàn)象會(huì)表現(xiàn)得越來(lái)越明顯，這就是市場(chǎng)所謂結(jié)構(gòu)性調(diào)整下帶來(lái)的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)”，上述基金經(jīng)理表示。

而中石油、中移動(dòng)等“大塊頭”的回歸，最終可能使中國(guó)股市的“二八”甚至“一九”現(xiàn)象愈演愈烈!畢竟如果中國(guó)石油、中國(guó)移動(dòng)、建設(shè)銀行、中國(guó)人壽、交通銀行和中海油同時(shí)回歸A股，它們累計(jì)總市值接近5萬(wàn)億港元，將對(duì)上證指數(shù)的累計(jì)貢獻(xiàn)度達(dá)到56.56%。

當(dāng)然，紅籌回歸所帶來(lái)的市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，無(wú)疑會(huì)給市場(chǎng)的資金面帶來(lái)巨大壓力，造就短期的重大利空，甚至帶來(lái)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。但這些“大塊頭”融入A股市場(chǎng)后，必然引致資金分流，并將逐漸為市場(chǎng)起到平衡穩(wěn)定的作用。

根據(jù)2006年9月份修訂后的滬深300指數(shù)編制規(guī)則，新上市的大盤(pán)股若總市值排名前10位，將會(huì)很快被計(jì)入滬深300指數(shù)。也就是說(shuō)，大型紅籌股一旦在A股上市便有望成為滬深300指數(shù)的重要成員，承擔(dān)起平穩(wěn)指數(shù)、穩(wěn)定市場(chǎng)氣氛的重頭砝碼。

“中國(guó)遠(yuǎn)洋等頂著百倍以上市盈率的紅籌回歸，我們對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)不得不提起注意。甚至后來(lái)者，也完全有可能讓A股市場(chǎng)再起波瀾，但是我們?nèi)云毡橄嘈?，紅籌股的回歸不僅能夠紓緩A股市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力，也最終助推未來(lái)A股市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。