張　靜

“東南亞金融危機、拉美債務(wù)危機等國際性的金融危機，都有美元傾銷與突然緊縮的周期因素?！?/p>

被譽為內(nèi)地“基建航母”的中鐵，其Ｈ股于12月7日掛牌上市。

在中鐵成功引入的9名基礎(chǔ)投資者中，赫然出現(xiàn)了中國國家投資公司（下文簡稱“中投”）的身影。這是中投自成立以來首次涉足香港市場，也是它繼參股美國私募基金巨頭黑石集團(tuán)ＩＰＯ后的再度出手。

這個以提高中國外匯儲備收益和緩解國內(nèi)流動性壓力為初衷的國家主權(quán)財富基金，為什么會選擇去香港Ｈ股市場“打新股”這樣的短期投機行為？

不少專家認(rèn)為這是中投投資黑石發(fā)生巨額虧損后的無奈之舉。“中投受到市場和一些政府人士的批評，亟須用新投資來扭轉(zhuǎn)局面，證明自己?！比毡緛喪⒓瘓F(tuán)（中國）副總裁張明說。

“綁架國家隊”

今年5月，尚在籌備期的中投就斥資30億美元，以每股29．605美元的價格，趕在黑石上市前購入1．01億股無投票權(quán)普通股，開啟了中國外匯投資多元化之路。

黑石在中國步履維艱，始終未能實現(xiàn)“零”的突破。這項富有歷史性的轉(zhuǎn)折“奇峰突起”，正在于黑石洞悉了中國急于“走出去”的資本沖動，并掌握了“極為稀缺的核心商業(yè)資源”。

今年年初，曾因“購車事件”被迫辭去香港特別行政區(qū)財政司司長職務(wù)、一直賦閑在家的梁錦松，被黑石聘為中國區(qū)主席、高級執(zhí)行董事。通過梁錦松的穿針引線，黑石與中投從初步了解意向到正式“聯(lián)姻”，前后僅用了3周時間。

黑石集團(tuán)董事長兼ＣＥＯ史蒂夫?施瓦茨曼在媒體面前對梁錦松毫不吝嗇溢美之詞：“他與很多高層領(lǐng)導(dǎo)都有很好的關(guān)系。中國高層領(lǐng)導(dǎo)訪問美國時，在一些重要場合中，我本人也是在梁錦松安排下有機會與中國領(lǐng)導(dǎo)人會面，介紹我們集團(tuán)的特點和對中國的外儲投資提出一些我個人的看法?！?/p>

有分析人士指出，史蒂夫?施瓦茨曼這位“華爾街之王”絕不至于遲鈍到嗅不出“山雨欲來”的味道——黑石上市的時間恰好是美國次級貸危機爆發(fā)的前3天。甚至早在黑石急急忙忙宣布ＩＰＯ的時候，華爾街人士已經(jīng)預(yù)見到，習(xí)慣于神秘低調(diào)的私人股權(quán)投資基金，突然一反常態(tài)主動跑到聚光燈下，原因只能有一個：高位套現(xiàn)。

上市僅三個交易日，黑石便跌破發(fā)行價。至11月12日黑石公布《第三季度財務(wù)報告》，中投公司的總投資已經(jīng)縮水了24．82％，虧損總額高達(dá)7．44億美元。

“在黑石高溢價的首次公開售股40億美元中，中國政府的投資獨占其中的30億美元。換句話說，中國概念和國家外匯儲備概念抬高了黑石ＩＰＯ估值，但這恰恰成為中國投資有限公司支付高額投資成本的原因?！敝袊鐣茖W(xué)院國際投資研究中心研究員曹建海說。

施瓦茨曼與合伙人彼得?皮特森卻賺了個盆滿缽滿。黑石剛上市，這兩人就變現(xiàn)了25．57億美元，并仍然擁有黑石28％的股份。

9月份，中國投資公司的一位高級官員終于承認(rèn)：“與黑石的交易不像我們當(dāng)初想象的那么好。”

由于中投公司對黑石集團(tuán)的投資鎖定期長達(dá)4年，目前的浮虧并不能認(rèn)定是中投公司的最后虧損。但財經(jīng)評論人士皮海洲認(rèn)為：“中投對黑石的投資最大的敗筆是付出了過分偏高的認(rèn)購價格，以長達(dá)4年的股票禁售為代價，卻對黑石的運作毫無發(fā)言權(quán)?！薄巴顿Y難免有賺有賠，但再好的企業(yè)也要看投資價格是否合適。不知道中投當(dāng)初為什么那么急。這么一筆大投資，至少應(yīng)該通過董事會。在公司還未成立前就貿(mào)然出手，誰來為這筆投資負(fù)責(zé)都不清楚。如果按目前的市場價買進(jìn)黑石的股票，中投至少可以減少50億－60億元人民幣的浮虧?！?/p>

除了賬面浮虧，此番交易更激起輿論強烈反彈的是，9月10日黑石集團(tuán)與中國藍(lán)星集團(tuán)的母公司——中國化工集團(tuán)公司發(fā)布了一份聯(lián)合聲明：黑石集團(tuán)將注資6億美元認(rèn)購藍(lán)星集團(tuán)20％的股份，藍(lán)星集團(tuán)將變更為外商投資的股份有限公司。

在梁錦松看來，黑石投資中國企業(yè)后，將能夠幫助中國公司走向海外，促進(jìn)中國企業(yè)提高競爭力。11月5日，黑石聯(lián)手中國化工集團(tuán)收購了澳大利亞農(nóng)用化學(xué)品生產(chǎn)商Ｎｕｆａｒｍ公司，總投資額達(dá)28億美元。

矛盾在于，黑石投資中國企業(yè)用的是美元，中國現(xiàn)在的外匯顯然已經(jīng)太多了。正如央行前顧問余永定所言：“如果用投資回報來購買中國的資產(chǎn)，那么像入股黑石集團(tuán)這樣投資私人資本運營公司就會出現(xiàn)問題，有可能引發(fā)資產(chǎn)價格膨脹。”

“黑石拿了中國投資的錢來買中國的企業(yè)，實在是個諷刺牎薄爸型豆司的對外投資，是不是在給國外投資機構(gòu)收購中國企業(yè)提供彈藥？”公眾紛紛質(zhì)疑。

值得關(guān)注的是，中投對黑石沒有投票權(quán)，黑石卻可以參與藍(lán)星的決策。據(jù)記者了解，藍(lán)星集團(tuán)是國內(nèi)最大的化工新材料生產(chǎn)商，總資產(chǎn)300多億元，年銷售額300多億元，控股3家上市公司，在國內(nèi)擁有25家工廠和4個科研機構(gòu)，在海外擁有15家工廠、7個研發(fā)和技術(shù)服務(wù)機構(gòu)，營銷網(wǎng)絡(luò)遍及全球140多個國家，擁有強大的研發(fā)能力和大量的自主知識產(chǎn)權(quán)。

“比黑石更早進(jìn)入中國的凱雷集團(tuán)，還在苦苦等待中國商務(wù)部簽發(fā)并購徐工的‘判決書。就連法國ＳＥＢ集團(tuán)并購蘇泊爾這樣的民營企業(yè)，都拖了這么長時間。像藍(lán)星這樣的大國企，黑石的收購怎么這么順利？”皮海洲感慨道：“黑石比中國人還了解中國。先通過游說把‘國家隊套進(jìn)去，再問我們要政策。政府要謹(jǐn)防中投成為外資的‘人質(zhì)?！?/p>

而華寶證券高級分析師李國旺認(rèn)為：“黑石投資我們國內(nèi)的上市公司，主要是投資我們的人民幣升值、資產(chǎn)價格升值；中投投資黑石，是投資人家的經(jīng)驗和管理水平。這完全是兩回事，不應(yīng)該簡單地對應(yīng)起來?！?/p>

有跡象表明，施瓦茨曼8月拜訪國資委，安徽省常務(wù)副省長孫志剛向黑石詳細(xì)介紹了馬鋼、海螺、奇瑞等一批安徽省的骨干企業(yè)后，國資委與黑石在央企“借船出海”的問題上似乎達(dá)成了某種默契。

一錯再錯？

在皮海洲看來，中投認(rèn)購中鐵Ｈ股顯然是一個不錯的選擇?！爸需F股份是我們自己的企業(yè)，知根知底。中投通過投資Ｈ股的形式來投資大型國企，其風(fēng)險將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對黑石的投資。同時也減輕了外匯儲備的壓力，支持了國內(nèi)公司和香港市場的發(fā)展?！?/p>

這和余永定的觀點不謀而合：“中國首先應(yīng)該在某種程度上更為熟悉的中間地帶進(jìn)行嘗試。”

同樣是“打新股”，中鐵重蹈黑石覆轍的可能性比較小。近日，中鐵Ｈ股香港公開發(fā)售部分獲得逾200倍超額認(rèn)購，被認(rèn)為是近期認(rèn)購反應(yīng)最佳的新股。據(jù)《錢經(jīng)》雜志統(tǒng)計，以年初至今在港上市的新公司首個交易日收市價計算，目前在香港打新股的利潤最高達(dá)119％，最差的是－8．6％，平均回報有25％。

李國旺認(rèn)為中投的新選擇無可厚非，因為中投同時承擔(dān)了兩方面的政策期望：一是實現(xiàn)國家的戰(zhàn)略目標(biāo)，一是國家外匯儲備的保值、增值。

11月29日，中投董事長樓繼偉對外界坦言壓力很大：“預(yù)計今年年內(nèi)1．55萬億元特別國債發(fā)完后資本金將全部到位。年利率5％，也就是說，我們每天要賺近3億元人民幣?！?/p>

但國際投行紛紛認(rèn)為，中投“從出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，缺乏清晰的投資方向和投資理念，正在變得“縮手縮腳”。

投資銀行界大腕紛紛“出謀劃策”，除了分散風(fēng)險、長期投資、成立專業(yè)的管理團(tuán)隊之類的泛泛而談，有一類建議值得玩味。

瑞信中國研究主管陳昌華表示：“（中投）可以首先將一部分資金外包管理。新加坡ＧＩＣ是這樣來做的，香港整個的ＭＰＦ熐恐菩怨積金犚彩峭獍管理?！?/p>

中國皇后資本（香港）創(chuàng)始人粟耀瑩博士的表達(dá)更為直白：“中投可考慮與有多年成功投資經(jīng)驗的香港家族基金一致行動，以增加經(jīng)驗和信心?！?/p>

皮海洲質(zhì)疑道：“投資國際投行，與投資黑石，能有多大的差別？最怕的是我們的外匯儲備通過國際投資機構(gòu)出去后，由于人民幣升值預(yù)期帶來的套利空間，換個殼又重新流回國內(nèi)。以外資的名義，在中國賺取高收益?！?/p>

警惕“做空”中國

“在美元傾銷的全球背景下，如果按照國際投資銀行‘大家的思路去進(jìn)行外匯管理或者投資，有可能出現(xiàn)被國際壟斷資本‘忽悠的可能。”李國旺談到。

“2001年，‘9?11事件迫使美國利率大幅下調(diào)，刺激美國居民消費欲望的升級，美國進(jìn)口迅速增加，給中國出口提供了機遇。而從當(dāng)年12月11日起，中國正式成為世貿(mào)組織成員，原來的出口障礙也迅速消除。面對出口需求的高增長，因人多資源少而出現(xiàn)的大量剩余勞動力和高儲蓄形成的信貸的提供，形成了出口帶動投資、投資推動出口的‘良性循環(huán)。我們好像一下子找到了解決1997年到2001年初經(jīng)濟(jì)疲軟的靈丹妙藥。”

出口增長引發(fā)了外匯儲備高增長。從1997年到2007年三季度，外匯儲備增長了10倍多，中國成為世界上外匯儲備最豐厚的國家。到中投公司應(yīng)運而生時，中國的外匯儲備已高達(dá)1．4萬億美元。

“幾十年的外匯儲備不足和東南亞危機的影響，也造成了中國‘藏錢的民族潛意識，表現(xiàn)為國家意志，即是外匯的國家集中管理制度。但外匯儲備的集中偏好與歷史時空形成了錯位，如今外幣已經(jīng)脫離了‘金銀的聯(lián)系，其內(nèi)在價值完全是一種國家‘政策執(zhí)行的后果。外匯儲備如果處理得不好，就會成為流動性泛濫的源頭，并成為國際壟斷資本對我國金融領(lǐng)域?qū)嵤_打擊的手段，造成國民財富快速外流。”

李國旺認(rèn)為，余波未斷的次級債危機是一場國際經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的ＳＡＲＳ。美國雖然進(jìn)行了控制，但在某些角度來看，也是有意“投毒”。

“‘9?11以后，美元利率的持續(xù)下調(diào)和信用的全面擴張，表面上看是應(yīng)對突發(fā)事件的非常措施，但美元傾銷的預(yù)謀已經(jīng)開始啟動。美聯(lián)儲從2001年開始不斷降息，又在2004年6月30日到2006年6月29日的兩年時間里，讓美元持續(xù)加息，將利率從1．25％提高到5．25％的關(guān)口，造成很多人無法按期償還次級抵押貸款，引發(fā)了次級債危機，為美國向全世界傾銷貨幣提供了借口和理由?！?/p>

11月13日，美聯(lián)儲年內(nèi)第二次減息，使得本就處于弱勢的美元雪上加霜。

“由于美國經(jīng)濟(jì)特別是美元在世界經(jīng)濟(jì)中的巨大力量，美元的持續(xù)貶值已經(jīng)上升為美國的國家意志。一方面通過美元貶值政策，逐步注銷其雙赤字下對美國人民和世界人民的巨額債務(wù)，將國內(nèi)矛盾轉(zhuǎn)移出去。一方面向全世界輸出流動性引發(fā)通貨膨脹，從而實現(xiàn)全球財富向美國轉(zhuǎn)移?！?/p>

李國旺認(rèn)為，對于大量國家儲備為美元貨幣形式的中國來說，可能受到的危害最大。

2007年11月8日，央行發(fā)布的《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》已經(jīng)指出，近期美元持續(xù)貶值。一旦美聯(lián)儲繼續(xù)降息，美元貶值加速將推動油價和大宗商品價格繼續(xù)攀升。

中國人民銀行行長助理易綱在“ＣＣＥＲ中國經(jīng)濟(jì)觀察”報告會上表示，由于中國正處在加息周期，美次級貸危機可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲進(jìn)入減息周期，這就增加了美元貶值的可能性，使我國資本市場對外資的吸引力增加，加大我國宏觀調(diào)控的難度。

美元減息提升了人民幣匯率升值的預(yù)期，也加大了國際短期資金流入中國從而提升國內(nèi)資產(chǎn)價格上升的壓力。

“國際壟斷資本從利益最大化的角度，自然希望人民幣升值越快越好，資產(chǎn)價格泡沫越大越好。當(dāng)資產(chǎn)價格泡沫上升到一定時候，國外壟斷資本必然進(jìn)行‘遠(yuǎn)程打擊，以風(fēng)險防范等名義突然從中國撤出資本，將中國資產(chǎn)泡沫用力刺破。由于在資本項目下，我國還不是全面開放，因此外資進(jìn)出的成本比較高。一旦資本項目下可以自由流動，人民幣升值過程接近結(jié)束之際，就有可能出現(xiàn)外資大規(guī)模撤退，引發(fā)國內(nèi)資本市場泡沫硬性破裂，中國資產(chǎn)就將大幅貶值，然后國際壟斷資本再提出一個非常嚴(yán)苛的條件‘出手相救，轉(zhuǎn)身以絕對低的價格收購中國戰(zhàn)略或者核心資產(chǎn)，財富重新分配的結(jié)果是我國資產(chǎn)被無形地轉(zhuǎn)移到國外?！?/p>

李國旺表示自己的觀點絕不是危言聳聽，這是國際金融資本100多年來常用的手法。“美元傾銷膨脹了日本經(jīng)濟(jì)，最后通過緊縮讓日本經(jīng)濟(jì)十年停滯，美國一夜將日本的大量財富通過美元轉(zhuǎn)移到美國。東南亞金融危機、拉美債務(wù)危機等國際性的金融危機，都有美元傾銷與突然緊縮的周期因素?！?/p>

中投買什么？

中國巨額外匯儲備，如何對沖因美國的“賴賬”行為而帶來的貶值損耗？

李國旺認(rèn)為可以開發(fā)與金銀相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，無論是金銀礦產(chǎn)還是權(quán)益?！敖购Ｍ赓Y本對中國金銀礦產(chǎn)的開發(fā)，無論是合資還是獨資，將憲法規(guī)定的礦產(chǎn)資源國有化在金銀領(lǐng)域進(jìn)行到底，并實施國家對金銀礦產(chǎn)的壟斷開發(fā)。同時，積極參與與金銀相關(guān)的海外上市公司的股權(quán)投資，打好人民幣內(nèi)在價值的保衛(wèi)戰(zhàn)。并以戰(zhàn)略儲備的形式投資與產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)需要的各類資源?！?/p>

繼美林、花旗、瑞銀、匯豐等國際金融集團(tuán)相繼傳出巨額次級債投資損失，歐美金融機構(gòu)正面臨寒潮。據(jù)報道，目前匯豐的市盈率和市凈率分別為9．13和1．66，花旗的情形與此類似。

耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武稱：“這是中國資金海外收購十年一遇的機會?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠也鼓動說：“中國的國有銀行應(yīng)該去國外狂買信用資產(chǎn)?！?/p>

據(jù)悉，像匯豐和花旗這樣的國際金融巨頭，其大股東的持股通常不超過5％。前不久，全球規(guī)模最大的財富基金阿布扎比投資局便投入75億美元，購買了花旗集團(tuán)5％的股權(quán)。

我國購買境外金融機構(gòu)的股份時，每每遭遇政治阻力。民生銀行收購美國聯(lián)合銀行，雙方都屬于中小銀行，民生也并不謀求取得控股地位，但仍有很多美國國會議員表示反對。

皮海洲表示：“如果中投從二級市場收購這些公司的股票，政治阻力應(yīng)該比較小，甚至能夠獲得發(fā)言權(quán)?！?/p>

分析人士認(rèn)為，主權(quán)財富基金向西方金融機構(gòu)投資的趨勢正在提速。而中投公司有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)似乎對此也很感興趣。

但李國旺認(rèn)為，破解美元傾銷可能造成的中國資本市場的風(fēng)險，要從根本上改變近30年來的出口依賴?！巴鈪R儲備的積累，農(nóng)村勞動者轉(zhuǎn)移出來的民工功不可沒。如果部分外匯儲備用于財政轉(zhuǎn)移支付，比如建立農(nóng)村的社會保障機制和醫(yī)療教育機制，也許前5年國家需要不停地為8億農(nóng)民埋單，但是等他們確實有了安全感，對中國內(nèi)需的拉動起碼可以持續(xù)30年，從而扭轉(zhuǎn)過度依賴外貿(mào)拉動經(jīng)濟(jì)增長的局面，真正實現(xiàn)消費、投資和出口三者的良性關(guān)系?！?/p>

近些年“中國概念”已成為國際壟斷資本借機在宏觀商品上制造“牛市”的主要理由。凡是中國沒有定價權(quán)又需要進(jìn)口的物資，如鐵礦石、石油，都出現(xiàn)了成倍的漲價。

而面對新成立不久的中國國家主權(quán)基金，法新社稱：“海外有聲音懷疑，中投公司會不會被用作幫助滿足中國巨大的能源和自然資源渴求?！甭吠干绶Q：“中投公司的成立正值一些西方政治家的擔(dān)憂不斷上升之時。他們害怕國家資產(chǎn)基金將在一些主流公司內(nèi)獲取股份，并在政治敏感領(lǐng)域施加影響力?！倍聡晱V播電臺更用“海外資本‘蝗蟲”來形容歐盟對國家主權(quán)基金們的態(tài)度。

皮海洲表示：“中投走出去壓力很大。聯(lián)想收購ＩＢＭ都一波三折，何況中投完全是政府行為?！?/p>

目前已有專家認(rèn)為，從中短期來看，讓中投公司再承擔(dān)外匯戰(zhàn)略性使命有些勉強。而且對于實業(yè)投資，企業(yè)比金融機構(gòu)可能看得更準(zhǔn)。中投董事長樓繼偉與學(xué)者討論時也表示，中投目前的可行方式只能是以投資回報作為最重要的目標(biāo)。