劉文越

如同許多經(jīng)濟學(xué)家在美國樓市泡沫破滅后所警告的一樣，美國樓市正成為美國經(jīng)濟最大的變數(shù)。

美國經(jīng)濟目前最大的問題，就是房地產(chǎn)市場走向問題；而房地產(chǎn)市場目前最棘手的問題，則是房貸問題。

從去年初開始，寒流席卷美國房地產(chǎn)市場，持續(xù)十年火熱的樓市呈急轉(zhuǎn)直下之勢，地產(chǎn)商心驚膽戰(zhàn)，“炒房客”欲哭無淚，次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)，投資基金被迫關(guān)閉，股市則劇烈振蕩，一環(huán)扣一環(huán)的關(guān)系，正使美國房貸危機向縱深發(fā)展，并影響到全球信貸市場。

為防止房貸危機引發(fā)金融危機，美日歐央行日前開始罕見地干預(yù)貨幣市場，并提供數(shù)千億美元的資金以緩解流動性不足。這種一致行動在某種程度上增強了投資者的信心，但也在同時加劇了投資者對問題嚴(yán)重性的擔(dān)憂。

盡管許多人認為，目前的市場振蕩是一種過度恐慌。但悲觀者則認為，美國的房貸危機，很可能是美國經(jīng)濟衰退的“第一張多米諾骨牌”，并引發(fā)世界金融危機。

樓市泡沫破滅是根本原因

1987年春，上一輪美國房地產(chǎn)牛市開始破滅，大波士頓地區(qū)地產(chǎn)商會會長諾拉?摩蘭說：有人拉響了警笛，但只有狗兒和地產(chǎn)買家聽見了。

20年后的又一個春天，房價下跌，房貸危機，一個又一個有關(guān)房產(chǎn)市場的壞消息，早已讓美國上下風(fēng)聲鶴唳。

有媒體曾報道過一個比較典型的例子：美國亞里桑那州，從業(yè)15年的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人內(nèi)爾?布魯克斯，碰到一個情緒嚴(yán)重失控的女客戶?！八咽謾C從左手到右手不停地掂量，好像在玩一把刀子，然后就突然向我砸過來，我一閃身，身后的墻上就留下了一個坑。”他說。

原來，布魯克斯告訴她，她房子價值又縮水了6萬美元。6萬美元，對美國人也是一筆不小的數(shù)字，關(guān)系到生存本錢。

“房地產(chǎn)市場是最情緒化的市場，因為對大部分美國人來說，房產(chǎn)就是他們最有價值的財產(chǎn)，是他們對退休后養(yǎng)老的投資?！辈剪斂怂谷缡钦f。

持續(xù)走低的房價，使當(dāng)初興沖沖高價買房的美國人被“套”其中；隨即被套的，還有美國的房貸公司，尤其是風(fēng)險較大的次級抵押貸款金融公司。

“次級”是相對于“優(yōu)惠級”而言。所謂次級，就是發(fā)放給信用較低的貸款者。與普通的按揭貸款不同，次級房貸的簡單過程如下：信用較低的人從次級放貸機構(gòu)獲得貸款；放貸機構(gòu)將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行，用收益進行再貸款；投資銀行則將債權(quán)重新包裝成債券，在資本市場發(fā)行。

相對于高信用客戶的“優(yōu)惠級”貸款，次級貸款利率高，收益大，但風(fēng)險也大。

但在前幾年美國樓市火爆時，人們都希望買房來實現(xiàn)資產(chǎn)增值，房貸公司也愿意發(fā)放次級貸款實現(xiàn)高收益。一些次級貸款金融公司受利益驅(qū)使，甚至降低“門檻”，推出“零首付”、“零文件”等貸款方式吸引貸款人，致使經(jīng)營風(fēng)險不斷加大。由于許多歐美日基金投資于次級貸款業(yè)務(wù)，因此不可避免地陷入困境中。

隨著去年初美國樓市急轉(zhuǎn)直下，房價迅速走低，危機也隨即爆發(fā)。房價下跌導(dǎo)致貸款人手中的房屋資產(chǎn)急劇縮水，他們根本無法獲得抵押支付高房貸，只能拒交貸款。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，次級貸款市場逾期還款比例已上升至13.33%，高于去年第三季度的12.56%，為最近4年來的最高水平。

次級貸款公司隨即成為直接的受害者，因為即使取回抵押的房產(chǎn)，但因為房價走低，房產(chǎn)也是資不抵債。大量壞賬導(dǎo)致許多公司資不抵債。據(jù)不完全統(tǒng)計，從去年11月到現(xiàn)在，全美共有80多家次級抵押貸款公司宣布停業(yè)，其中11家已經(jīng)宣布破產(chǎn)。

三波次級信貸危機

目前的房貸危機，已至少對股市形成三波重創(chuàng)。第一波在今年3月，美國第二大次級抵押貸款企業(yè)——新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)，并被紐約證券交易所停牌，隨即引發(fā)美國股市劇烈動蕩。盡管市場在一系列利好消息后繼續(xù)在振蕩走高，但隱患猶在。

第二波在今年6-7月。6月，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金因次級貸款業(yè)務(wù)虧損倒閉，致投資人損失15億美元。股市隨即出現(xiàn)劇烈反應(yīng)。進入7月，更多企業(yè)開始公布因涉及次級貸款而遭遇嚴(yán)重虧損的問題，股市連番大幅下滑。

目前最新的一次沖擊則先來自海外，法國巴黎銀行9日宣布，暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)的基金的交易。這三只基金的市值已從7月27日的20.75億歐元縮水至8月7日的15.93億歐元。隨后，美日歐多個基金公布巨額虧損。由此，美國次級信貸危機成為波及整個西方金融市場的危機。

危機還沖擊到世界債券市場正常運轉(zhuǎn)。7月，兩大信用評級機構(gòu)——標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司基于目前信用狀況，分別下調(diào)了612種和399種抵押貸款債券的信用等級，信貸危機使大量企業(yè)和基金被迫暫停發(fā)債。

更為嚴(yán)峻的是，隨著美國次級貸款危機擴大，各大銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數(shù)量，致使全球主要金融市場隱約顯出流動性不足危機。

金融市場是一個極為敏感的市場。在巴黎銀行宣布暫停三只基金交易后，市場的擔(dān)憂迅速連綿成一片，許多對沖基金和投資者在恐慌之下開始進行拋售。9日，在法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只基金的交易后，歐洲、亞洲和美國股市開始在熊市中呻吟。其中，紐約股市道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)比前一個交易日下跌387.18點，收于13270.68點，跌幅達到2.83%。

各國銀行緊急干預(yù)

愈演愈烈的信貸危機，很快引起各國央行的高度關(guān)注和緊急干預(yù)。

歐洲中央銀行9日采取緊急行動，向歐元區(qū)金融系統(tǒng)提供948億歐元(約合1300億美元)巨額低息貸款。美國聯(lián)邦儲備委員會下屬的紐約聯(lián)邦儲備銀行當(dāng)天也增加了240億美元的臨時準(zhǔn)備金。

但10日上午開盤時的繼續(xù)大跌，促使各國央行意識到，僅這些資金還不足以增加市場流動性和安撫投資者，于是更大規(guī)模的資金注入開始了。

10日，歐洲中央銀行宣布，再次向歐元區(qū)銀行系統(tǒng)注資610億歐元。當(dāng)天，紐約聯(lián)邦儲備銀行更是三度出手，分別向市場注入190億，160億和30億美元的資金，這使得美國兩天已注入680億美元。

繼歐美之后，日本中央銀行——日本銀行10日也采取類似行動，向金融系統(tǒng)注入1萬億日元(約合85億美元)資金，以緩解信用緊縮問題。

根據(jù)媒體統(tǒng)計，在9日和10日兩天，世界各地央行注資總額達到了3200多億美元，為“9?11”事件以來各國央行最大一次注資行動。但毫無疑問，在所有受涉及各國中，美國問題最為嚴(yán)重，面臨的壓力也最大，因此美國的舉措也最受世人關(guān)注。

為安撫投資者，美聯(lián)儲10日發(fā)表聲明，稱在目前情況下，金融機構(gòu)可能由于貨幣和信貸市場的混亂面臨不同尋常的資金需求，美聯(lián)儲將盡力“協(xié)助金融市場有序運轉(zhuǎn)”。美聯(lián)儲將會向美國金融系統(tǒng)注入“必要的儲備”，以增加市場的流動性，幫助克服信貸危機帶來的影響。

金融市場的動蕩，不僅構(gòu)成對美聯(lián)儲主席伯南克的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，也考驗著布什政府處理經(jīng)濟的問題。針對股市近來的劇烈振蕩，布什多次發(fā)表講話，稱美國經(jīng)濟仍保持著健康運行，股市有所波動不過是市場的自然狀態(tài)。

在美聯(lián)儲向金融市場注資后，白宮女發(fā)言人達娜?佩里諾隨即表示，美聯(lián)儲是一個獨立機構(gòu)，白宮對其決定不作評論，但她說，總統(tǒng)的很多顧問都在密切關(guān)注所有市場相關(guān)活動，以確保實施的政策能保持經(jīng)濟健康增長。

危機中不乏過度恐慌

如同許多經(jīng)濟學(xué)家在美國樓市泡沫破滅后所警告的一樣，美國樓市正成為美國經(jīng)濟最大的變數(shù)。如果樓市危機繼續(xù)，次級貸款危機將進一步升級，并波及到整個金融業(yè)。而金融業(yè)一旦出現(xiàn)問題，整個美國經(jīng)濟也可能受到影響。美國經(jīng)濟不穩(wěn)，世界經(jīng)濟也必然受到?jīng)_擊。

房貸危機是否真會愈演愈烈，抑或真成為導(dǎo)致美國經(jīng)濟衰退的“第一張多米諾骨牌”，關(guān)鍵看美國房價的走勢。

對美國經(jīng)濟洞察甚微的美聯(lián)儲前主席格林斯潘就曾這樣認為：“我認為重要的是認清楚我們正在處理的事情，這更是一個房價的問題，而不是抵押信用的問題?！?/p>

如果房價繼續(xù)走低，無疑更多次級貸款公司會被拖下水，也不止次級貸款公司，一些“優(yōu)惠級”貸款者也可能無力償還到期按揭；但反過來，如果美國房價上漲10%，那么貸款人就能以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)取得更多貸款，也不會拖延償還貸款，抵押貸款公司也不會出現(xiàn)大量的壞賬。

問房價能否上漲，其實也就是問美國樓市的走勢。但從目前來看，這還是一個相當(dāng)復(fù)雜的問題。

經(jīng)濟學(xué)家們認為，美國樓市不外乎三種命運：軟著陸，硬著陸，或者衰退。

軟著陸，是美國政商兩界都期盼的結(jié)果，也是最好的一個結(jié)果。

《華爾街日報》曾對經(jīng)濟學(xué)家進行的一份調(diào)查就顯示，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家也都持此樂觀立場。他們認為，盡管美國房價還會下跌，盡管次級貸款市場影響可能會擴大，但美國今年經(jīng)濟仍可望保持3%的增長率。目前的信貸危機更多是一種過度恐慌，而且受影響的只是很少一部分投資者，隨著各國央行采取措施，相信問題將會得到控制。

國際貨幣基金組織(IMF)就表示，美國信貸危機引發(fā)的市場動蕩，顯示了全球金融市場的脆弱性，但引發(fā)的全球金融市場連日動蕩形勢雖然仍未趨于穩(wěn)定，支撐全球經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)仍然存在，問題“尚在可控范圍之內(nèi)”。

美國總統(tǒng)布什、財長保爾森、美聯(lián)儲主席伯南克也都認為，房地產(chǎn)的降溫對經(jīng)濟有沖擊，但美國經(jīng)濟基本面良好，因此受到的影響有限。

但并不是每個人都持樂觀態(tài)度。連續(xù)走低的樓市，讓以前相信“軟著陸”的專家也開始修正自己的觀點。美國信托公司首席經(jīng)濟學(xué)家羅伯特?麥克西就坦陳：“隨著時間推移，‘軟著陸似乎成了一種愿望?！?/p>

如果不是“軟著陸”，那就會是“硬著陸”，甚至有可能造成美國經(jīng)濟的衰退。這也是為什么盡管格林斯潘否認了“美國經(jīng)濟衰退論”后，有關(guān)衰退傳言仍充斥市場的原因。正是這種脆弱心理，往往使危機進一步放大，并引發(fā)國際金融市場劇烈振蕩。

基于美國經(jīng)濟的良好彈性以及目前的良好就業(yè)形勢，美國樓市真正陷入崩潰的可能性不不大。哈佛大學(xué)住房研究中心高級研究員朱小棣認為，美國樓市的降溫不過是剔除以前“爆炸性增長”中的泡沫，對美國經(jīng)濟有沖擊，但不動及根本，從長遠來看，由于美國人口在增長，樓市前景仍舊看好。

但受美國樓市、信貸危機和美國經(jīng)濟不確定性影響，世界股市最近仍將動蕩不安。