內(nèi)容提要 凡勃倫的金融市場演化理論為我們分析金融創(chuàng)新與金融結(jié)構(gòu)變遷提供了一個有益的理論框架?；诖吮疚年U述了金融系統(tǒng)的動態(tài)演進過程，揭示了金融工具創(chuàng)新與金融過程創(chuàng)新的互動關(guān)系及其在推動金融結(jié)構(gòu)變遷中的作用。上述理論不僅得到了美國1865年以來150年金融結(jié)構(gòu)變遷歷史的證實，也對我國金融創(chuàng)新與金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有重要啟示。
　　關(guān)鍵詞 工具創(chuàng)新 過程創(chuàng)新 金融結(jié)構(gòu)變遷
　　〔中圖分類號〕F830〔文獻標識碼〕A〔文章編號〕0447-662X(2007)05-0086-06
　　
　　一、引言
　　
　　近30年來，西方發(fā)達國家和許多發(fā)展中國家都不同程度地進行了金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新帶來的廣泛而深遠的影響改變了世界各國金融體系運行的模式。進入21世紀，隨著中國加入WTO，日益融入世界經(jīng)濟金融體系，我國金融業(yè)將面臨著更加激烈的國內(nèi)外競爭，金融業(yè)通過金融創(chuàng)新提高自身競爭力已成為新的歷史時期我國金融發(fā)展的必然選擇。在這種背景下，研究金融創(chuàng)新產(chǎn)生的原動力，揭示金融創(chuàng)新影響金融結(jié)構(gòu)變遷的作用機制，對于促進我國金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化無疑具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　國外經(jīng)濟學家對金融創(chuàng)新與金融結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究起始于20世紀七八十年代，主要圍繞金融創(chuàng)新對金融系統(tǒng)產(chǎn)生何種影響這一問題展開爭論：一些經(jīng)濟學家（如Metorn，1995）認為，金融創(chuàng)新是提高金融體系效率，促進金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原動力；另一些學者（如Carter，1989）則認為，金融創(chuàng)新是導致金融體系脆弱性和不穩(wěn)定性，甚至釀成金融危機的罪魁禍首。爭論的結(jié)果得到“金融創(chuàng)新是一把雙刃劍”這一模棱兩可的結(jié)論。筆者認為出現(xiàn)這種局面的主要原因有兩個：其一，主流觀點主要立足于新古典經(jīng)濟學框架，這一框架的前提假設(shè)是實體經(jīng)濟與貨幣經(jīng)濟的兩分法。在新古典的世界中，金融創(chuàng)新被視為貨幣問題，而且僅是貨幣問題，因此，金融創(chuàng)新要么被歸結(jié)為政府管制、利率和通貨膨脹風險以及信息技術(shù)進步等外生因素作用的結(jié)果，要么被看成是金融市場不完全的產(chǎn)物。其二，目前國外經(jīng)濟學家對金融創(chuàng)新影響金融體系和金融結(jié)構(gòu)變遷的內(nèi)在機制（工具創(chuàng)新與過程創(chuàng)新的互動）的認識不足，相關(guān)研究較少。
　　筆者認為一個合理的金融創(chuàng)新與金融結(jié)構(gòu)變遷關(guān)系理論必須具備三個條件：首先，它必須是一個內(nèi)生的金融創(chuàng)新理論；其次，它不僅能解釋工具層面的金融創(chuàng)新，也要能解釋制度層面的金融創(chuàng)新；最后，它必須能夠解釋金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟的動態(tài)演化過程。凡勃倫的金融市場演化理論為我們提供了一個有益的分析框架，基于此本文闡述了金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟的動態(tài)演進過程，揭示了金融工具創(chuàng)新與金融過程創(chuàng)新如何相互作用推動金融結(jié)構(gòu)的變遷。
　　
　　二、金融創(chuàng)新與凡勃倫的金融市場演化理論
　　
　?。ㄒ唬┙鹑谙到y(tǒng)的動態(tài)演化：對凡勃倫金融市場演化理論的一種解釋
　　在凡勃倫的理論中，金融企業(yè)家的行為是導致金融系統(tǒng)演化的原動力。他認為金融企業(yè)家的行為受到兩種欲望的驅(qū)使：一是，追求貨幣收入最大化；二是，追求金融系統(tǒng)穩(wěn)定。前者促使他們努力尋求各種新的途徑以擴大貨幣收入；后者則導致金融市場趨于集中，并由少數(shù)大型金融機構(gòu)及其他利益相關(guān)者（如中央銀行或其他政府機構(gòu)）所壟斷和控制。
　　在一個持續(xù)演化的經(jīng)濟系統(tǒng)中，在既定壟斷結(jié)構(gòu)下穩(wěn)定運行的金融系統(tǒng)總是受到各種適應(yīng)于實體經(jīng)濟變化的金融發(fā)展帶來的擾動。這些發(fā)展主要源于企業(yè)家旨在“追求貨幣收入最大化”而進行的金融創(chuàng)新。然而，金融創(chuàng)新在增加利潤的同時，也擴大了金融市場的范圍，加劇了金融市場的競爭，使得既有的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)被打破，金融系統(tǒng)失去穩(wěn)定性。但當金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定時，金融系統(tǒng)中使之趨于壟斷安排的力量也總是存在。一些有利于提高大型金融機構(gòu)和國家控制信用創(chuàng)造和分配過程的能力的金融創(chuàng)新也會陸續(xù)出現(xiàn)。最終，新的金融壟斷結(jié)構(gòu)將在市場力量和政府的支持下得以形成，金融系統(tǒng)重新趨于穩(wěn)定。
　　由此可見，在凡勃倫看來，金融系統(tǒng)總是處在一個從穩(wěn)定到不穩(wěn)定再到穩(wěn)定的動態(tài)循環(huán)過程中。在這一過程中，金融結(jié)構(gòu)不斷變遷，螺旋上升，而驅(qū)動這種變遷的根本力量則是金融企業(yè)家和政府應(yīng)對實體經(jīng)濟變化和金融不穩(wěn)定而進行的金融創(chuàng)新。
　　
　?。ǘ┙鹑趧?chuàng)新在金融結(jié)構(gòu)變遷中的作用：對凡勃倫金融市場理論的再認識
　　創(chuàng)新理論的鼻祖熊彼特（1912）認為創(chuàng)新就是把生產(chǎn)要素的“新組合”引入現(xiàn)有的生產(chǎn)體系。他把創(chuàng)新視為企業(yè)家的職能，企業(yè)家只有在實體經(jīng)濟部門從事經(jīng)營活動，并通過引入生產(chǎn)要素的“新組合”，才能獲得更多的利潤。但是，隨著金融系統(tǒng)的發(fā)展和企業(yè)融資方式的變化，“金融系統(tǒng)中的活動可以替代實體經(jīng)濟部門中的經(jīng)營活動”（Lawson和Lawson，1990），金融創(chuàng)新也就可以在一定程度上代替實體經(jīng)濟部門中的創(chuàng)新成為企業(yè)家獲取利潤的重要手段。金融系統(tǒng)與實體經(jīng)濟之間存在替代關(guān)系的思想也始終貫穿于凡勃倫的金融市場理論之中，他甚至否定了實體部門企業(yè)家的創(chuàng)新職能，指出“所謂企業(yè)家就是那些關(guān)注金融后果的人，即金融企業(yè)家”（Veblen1904）。
　　如果凡勃倫所謂的金融企業(yè)家確實存在，金融創(chuàng)新就會隨著實體經(jīng)濟的演化內(nèi)生的產(chǎn)生，并在市場中擴散，從而改變和重構(gòu)金融結(jié)構(gòu)。為了更加深刻的揭示金融創(chuàng)新在金融結(jié)構(gòu)變遷中的作用，我們采用Tufano（2002）提出的分析框架將凡勃倫所分析的金融創(chuàng)新分為工具創(chuàng)新和過程創(chuàng)新，以考察二者如何相互作用推動金融結(jié)構(gòu)變遷。
　　1、工具創(chuàng)新
　　金融工具創(chuàng)新是指新的金融工具、金融服務(wù)或投資組合產(chǎn)生和推廣的過程。不同的時期金融工具創(chuàng)新有著不同的內(nèi)容，當前金融工具創(chuàng)新主要以利率互換、衍生證券、資產(chǎn)證券化等為代表；在凡勃倫分析的時代，金融工具創(chuàng)新主要是指各種企業(yè)融資券的出現(xiàn)，如信用貨幣和股票。
　　在金融系統(tǒng)發(fā)展的早期，銀行的主要業(yè)務(wù)是為實體經(jīng)濟提供支付系統(tǒng)和少量的短期貸款，企業(yè)發(fā)展所需的長期資本主要依靠自身積累。隨著工業(yè)化生產(chǎn)的發(fā)展，企業(yè)依靠自身積累的內(nèi)部融資模式難以適應(yīng)生產(chǎn)規(guī)模迅速擴大的要求。銀行發(fā)行的信用貨幣作為一種重要的工具創(chuàng)新，不僅滿足了企業(yè)對長期資本的需要，而且促進了產(chǎn)業(yè)資本向效率更高的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。
　　凡勃倫分析的另一種重要金融工具創(chuàng)新是股票。不同于傳統(tǒng)信貸，股票是一種將一定的財產(chǎn)使用權(quán)讓渡給管理者的融資工具。這種融資方式便利了信貸資金的長期使用，也便利了企業(yè)的重組和聯(lián)合。更為重要的是股票價值代表人們對公司未來價值的預期，持有企業(yè)股票成為持有產(chǎn)業(yè)資本一種有效的替代形式。這種融資工具最先應(yīng)用在鐵路上，隨后被廣泛的應(yīng)用于其他產(chǎn)業(yè)部門，并對現(xiàn)代金融系統(tǒng)的形成產(chǎn)生了重要影響。
　　然而，信用貨幣的出現(xiàn)使銀行信用過渡擴張成為可能，股票的出現(xiàn)則刺激了金融投機。過度的信用擴張和金融投機不會增加物質(zhì)資本的積累或者使資本的使用效率提高，只會造成通貨膨脹和金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。凡勃倫曾明確指出“通過銀行向企業(yè)融資實現(xiàn)的資本轉(zhuǎn)移直接后果是導致通貨膨脹和貨幣貶值”（注：Veb