韓志國(guó)

今年以來(lái)的中國(guó)股市，一直呈現(xiàn)著腥風(fēng)血雨的慘烈圖景。經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的震蕩起伏，市場(chǎng)已經(jīng)越來(lái)越明顯地呈現(xiàn)出典型的熊市特征。

下跌容易上漲難，是市場(chǎng)運(yùn)行的第一個(gè)熊市特征。牛市的特點(diǎn)是漲易跌難，熊市的特點(diǎn)是跌易漲難，現(xiàn)在市場(chǎng)的特點(diǎn)是典型的熊市走勢(shì)而不僅僅是調(diào)整走勢(shì)。自今年1月下旬市場(chǎng)開始暴跌以來(lái)，市場(chǎng)一直在走下降通道，支撐位一個(gè)又一個(gè)被擊穿。除因個(gè)別原因引起的短暫反彈外，市場(chǎng)總體上處于暴跌的走勢(shì)之中。

利好麻木而利空敏感，是市場(chǎng)運(yùn)行的第二個(gè)熊市特征。自春節(jié)前管理層恢復(fù)新基金發(fā)行以來(lái)，利好的消息也已經(jīng)不少，但市場(chǎng)卻根本就不買賬，依然故我地呈現(xiàn)出下跌趨勢(shì)。一個(gè)有關(guān)再融資的傳聞就能使股市大跌百點(diǎn)，而像3月11日美國(guó)股市一天大漲400多點(diǎn)這樣的對(duì)全世界股市來(lái)說(shuō)都屬于特別重大的利好帶給中國(guó)股市的也只是短暫反彈后的大跌走勢(shì)。反彈的力度越來(lái)越小，反彈的時(shí)間越來(lái)越短，反彈的影響越來(lái)越低，表明整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入越來(lái)越深的熊市之中。

上漲無(wú)量而下跌有量，是市場(chǎng)運(yùn)行的第三個(gè)熊市特征。中國(guó)股市的資金供求已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的逆轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，而管理層卻還在緊鑼密鼓地籌備創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、紅籌回歸、海外企業(yè)在A股上市等大規(guī)模的市場(chǎng)擴(kuò)容。今年年初的證券期貨監(jiān)管會(huì)議對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)做出了帶有方向性的錯(cuò)誤判斷，不但延續(xù)了去年第四季度以來(lái)對(duì)股市強(qiáng)力壓制的監(jiān)管思路，而且把市場(chǎng)擴(kuò)容作為今年市場(chǎng)監(jiān)管的核心內(nèi)容和重中之重，這就給市場(chǎng)發(fā)出了極為負(fù)面和近乎扭曲的政策信號(hào)，使得市場(chǎng)的預(yù)期更加難以把握，進(jìn)而引發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)的大規(guī)模資金退出行為，每一次反彈都成為機(jī)構(gòu)與投資者的逃命機(jī)會(huì)，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)在政策的強(qiáng)力干預(yù)中徹底變壞。

價(jià)值投資被徹底舍棄而題材炒作成為主流，是市場(chǎng)運(yùn)行的第四個(gè)熊市特征。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期被徹底模糊、市場(chǎng)運(yùn)行演化為“猜謎游戲”的時(shí)候，價(jià)值理念與投資理念就必然被舍棄，投機(jī)風(fēng)氣就不可避免地會(huì)支配整個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)題材炒作盛行的市場(chǎng)，就很難說(shuō)還是牛市。

今年一月，在股市開始暴跌、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)惡性爆發(fā)的時(shí)刻，我就強(qiáng)烈呼吁政府與管理層盡快救市。在我看來(lái)，沒(méi)有政策底就不會(huì)有市場(chǎng)底，要形成市場(chǎng)底首先就必須見到政策底。但政府與管理層一直在猶豫彷徨，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了嚴(yán)重的惡化趨勢(shì)。就目前的情況來(lái)說(shuō)，即使有了政策底，也未見得就能見到市場(chǎng)底，市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)已經(jīng)徹底走壞。救市的最佳時(shí)機(jī)已經(jīng)喪失，市場(chǎng)恐怕已經(jīng)很難避免步入漫漫熊途。

現(xiàn)在，中國(guó)股市向好的唯一寄托就剩下奧運(yùn)會(huì)，但在市場(chǎng)的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)性變化、中國(guó)股市的監(jiān)管理念已經(jīng)嚴(yán)重走偏、整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)被徹底搞亂的總體環(huán)境下，即使是奧運(yùn)行情恐怕也只能是大跌之后的力度相對(duì)較大的反彈而很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。半年多來(lái)對(duì)牛市的強(qiáng)力壓制終于見到了效果，中國(guó)股市的牛頭已經(jīng)被人為扭斷。不珍惜中國(guó)股市用血的代價(jià)換來(lái)的牛市局面將很可能斷送股權(quán)分置改革的既有成果，也將會(huì)大大延誤中國(guó)股市乃至整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的制度創(chuàng)新與制度跨越進(jìn)程。市場(chǎng)與投資者以慘痛損失換來(lái)的股權(quán)分置改革將會(huì)以市場(chǎng)的哀鴻遍野甚至一地雞毛而收?qǐng)?，行政化與市場(chǎng)化的博弈也很可能在一個(gè)新的基點(diǎn)上重新展開。正可謂成也股改，敗也股改；成也管理層，敗也管理者。長(zhǎng)期困擾中國(guó)股市的股權(quán)分置問(wèn)題并沒(méi)有真正在市場(chǎng)中得到解決，在占總市值三分之二以上的大小非還沒(méi)有解禁流通的情況下，過(guò)早地對(duì)股改彈冠相慶確實(shí)為時(shí)過(guò)早?？梢哉f(shuō)，衡量股權(quán)分置改革成功與否的唯一標(biāo)志只能是原有的非流通股在市場(chǎng)上成功落地，法律層面的股改成功并不意味著市場(chǎng)層面的股改完成，中國(guó)股市的股權(quán)分置改革離成功的目標(biāo)還十分遙遠(yuǎn)。沒(méi)有一個(gè)牛市的氛圍與環(huán)境，股權(quán)分置改革的進(jìn)一步推進(jìn)就會(huì)難乎其難，市場(chǎng)化的進(jìn)程也同樣會(huì)艱乎其艱?？梢哉f(shuō)，中國(guó)股市現(xiàn)在已經(jīng)到了重大的危險(xiǎn)時(shí)刻、危機(jī)時(shí)刻與危難時(shí)刻，祭出強(qiáng)有力的組合拳救市已經(jīng)刻不容緩，否則，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)基金的贖回潮，多殺多的局面就會(huì)很難避免，果真如此，那么等待中國(guó)股市的就很可能是危機(jī)重重的萬(wàn)丈深淵。