蔡　偉

大衛(wèi)·恩洪(David Bnhom)的基金只有60億美元，卻奮不顧身與總資產(chǎn)高達(dá)6400億美元的金融巨獸“雷曼”對戰(zhàn)；他的“綠光資本”只有12年歷史，卻能擊倒有158年經(jīng)驗(yàn)的老祖宗，這個(gè)初出茅廬的美國華爾街小單兵，憑什么敢站到大街上，拿著左輪手槍與雷曼軍團(tuán)對干?他的槍法，為什么這么準(zhǔn)?

美國第四大券商雷曼兄弟申請破產(chǎn)，全球股市投資人受創(chuàng)。但在華爾街，去年10月就集中做空雷曼股票的對沖基金經(jīng)理人大衛(wèi)·恩洪，卻一炮而紅，估計(jì)至少賺進(jìn)10億美元。

今年還未滿40歲的恩洪，稱不上投資大師，但他一手創(chuàng)立的“綠光資本公司”(GreenlightCapital)，過去12年來，管理基金的年平均報(bào)酬率達(dá)25％，管理資產(chǎn)規(guī)模更從100萬美元增至60億美元，成長6000倍。

不過，論年紀(jì)、基金規(guī)模還是獲利能力，恩洪在只能算是一個(gè)“小單兵”。只是這個(gè)小兵，如今已成為華爾街最被熱烈討論的英雄，或者反過來說，是當(dāng)前最具爭議的對沖基金經(jīng)理人。

小試身手?“雷曼”前財(cái)務(wù)長被趕下臺

偌大的華爾街、幾十萬名專業(yè)金融人士，只有恩洪，從去年10月開始，就在各種場合公開毫不掩飾地指責(zé)“雷曼”所犯的各種大錯(cuò)，而且把自己基金一半以上的資金拿來做空“雷曼”，更以極為戲劇化的手法，把盛名在外的“雷曼”前財(cái)務(wù)長卡蘭(Erin Callan)趕下臺。

今年6月，雷曼兄弟公布第二季虧損高達(dá)28億美元后，執(zhí)行長傅爾德(Fuld)甚至透過公司廣播系統(tǒng)要求全體員工反省，他說：“不是恩洪讓我們賠掉28億美元，是我們自己的錯(cuò)!”做空一家公司股票，竟還能讓公司老板為此認(rèn)錯(cuò)，恩洪的功力確實(shí)了得。

恩洪沒有碩士學(xué)歷，大學(xué)畢業(yè)才5年，就與朋友Jeffery Keswin合資搞起了綠光資本，其中，管理第一筆100萬美元資金中，有一半以上來自他住在密爾瓦基市的父親；而他們的第一個(gè)辦公室，則是一個(gè)連窗戶都沒有的小房間。

投資股市，恩洪其實(shí)是多、空都做，仔細(xì)檢視他的投資，甚至可以歸類為傳統(tǒng)的價(jià)值投資，他絕大多數(shù)的倉位都是多頭，而且喜歡在低點(diǎn)買進(jìn)軟件龍頭微軟的股票。他的基金不融資，也不像索羅斯或者大多數(shù)對沖基金那樣交易復(fù)雜的衍生性商品。公司目前只有20位員工，其中大多數(shù)都是研究員，只有一位下單的交易員。

他的生活，更不像華爾街的大牌基金經(jīng)理人那般炫麗。猶太血統(tǒng)使他特別看重家庭，因?yàn)橛腥齻€(gè)小孩，他幾乎都在下午6點(diǎn)之前就下班，回家陪孩子，9點(diǎn)多就跟小朋友一起上床睡覺，清晨三四點(diǎn)鐘起來，開始一天的工作。

一戰(zhàn)成名!2002年做空聯(lián)合資本公司

至于他做空金融股的歷史，得從2002年做空紐約證交所掛牌公司“聯(lián)合資本”(AlliedCapital)說起，這公司是總部設(shè)在華盛頓特區(qū)的私募基金公司，至今已有50年歷史，管理超過50億美元資產(chǎn)，投資組合超過120家公司，董事長William Walton曾擔(dān)任過美國國防部的特勤人員。

恩洪研究發(fā)現(xiàn)，“聯(lián)合資本”的管理與投資組合有問題，開始在市場上做空。根據(jù)他自述，從此受到許多莫名的騷擾，包括美國證管會特別對他表示關(guān)切、辦公室與家中電話都遭到竊聽。“聯(lián)合資本”的律師還提起訴訟指控他操控股價(jià)，一般投資者遇到類似干擾，大都離場了事，恩洪卻選擇把事情愈搞愈大。

他不只公開抱怨遭受打壓，還反向提出訴訟，把對抗層級升高到指控“聯(lián)合資本”非法濫用美國政府對中小企業(yè)的貸款補(bǔ)助，傷害美國納稅人權(quán)益。最后，干脆出了一本書《一路騙到底》(Fooling Some of the People All of the Time)，把他與聯(lián)合資本長達(dá)6年的抗?fàn)?，巨?xì)靡遺地公之于世。一件小事搞得沸沸騰騰，為他贏得“冷血做空者”(the Ruthless Shorter)的諢名，徹底掩蓋他超過七成投資是多頭倉位的事實(shí)。

但是，恩洪做空聯(lián)合資本賺到的錢很有限，他從26.5美元開始做空，即使經(jīng)歷最近的金融風(fēng)暴，聯(lián)合資本股價(jià)還有14美元，累積6年股價(jià)不過下跌47％。但《一路騙到底》的內(nèi)容，卻讓人驚訝恩洪研究功夫的細(xì)致，他把聯(lián)合資本投資的120多家公司徹底翻過一遍，揭開這家公司如何以表面投資活動(dòng)來壓榨被投資者，舉凡公司千奇百怪的獲利來源，全部被揭露。

接著，他把同樣的研究手法拿來對付“雷曼”。去年7月，美國次貸風(fēng)暴發(fā)生后，恩洪注意到一則小新聞：法國最大銀行巴黎銀行(BNP Paribas)一度停止貨幣基金贖回。他認(rèn)為，貨幣基金是流動(dòng)性最高的金融商品，銀行竟然會犧牲客戶權(quán)益凍結(jié)贖回，絕對是個(gè)警訊。

當(dāng)周周末，他要求旗下分析師加班研究，得出一份受到次貸CDO、CBO影響的金融股名單，共有25家金融機(jī)構(gòu)名列其中。接著，他開始局部做空這25家金融機(jī)構(gòu)股票，每家只占他基金很小的倉位。

然后，他用三星期時(shí)間，進(jìn)行短線操作整理做空組合，逐漸將空頭倉位集中到最受沖擊的幾家金融機(jī)構(gòu)，這時(shí)他的名單剩下：高盛、摩根斯坦利、美林、瑞士銀行、貝爾斯登、雷曼兄弟以及花旗銀行等七家。

在建立空頭倉位的同時(shí)，他不斷修正做空對象的財(cái)務(wù)模型，緊盯所有新聞、參加每一場分析師說明會，再回頭調(diào)整研究模型與空頭倉位，到去年10月底，恩洪的空單集中到貝爾斯登和“雷曼”兩家。

直指核心!抨擊美國新修訂的會計(jì)制度

然后，他開始到處參加會議，毫不忌諱地說他已經(jīng)大力做空的金融股。今年4月8日，在格蘭春季投資大會(Grants Spring Investment Conference)上，他對著滿場基金經(jīng)理人說，“雷曼”至少還需增資300～700億美元才能過關(guān)。而他第一次公開質(zhì)疑美國信用評等機(jī)制出問題、提到貝爾斯登及“雷曼”，也是選在一場超過兩百位對沖基金經(jīng)理人聚會的大場合。

根據(jù)他的研究，“雷曼”資產(chǎn)負(fù)債表惡化，其他公司借給“雷曼”的債權(quán)價(jià)格下跌，但是在美國新修訂的會計(jì)制度下，“雷曼”竟然可以將這個(gè)部分列記為公司獲利。恩洪在公開演講場合直言，這個(gè)會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)在太奇怪!“如果一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，竟然可以因?yàn)榘l(fā)行債券的價(jià)值下跌而產(chǎn)生會計(jì)上的獲利，那么公司經(jīng)營愈爛，這種會計(jì)的獲利就會愈高，在倒閉前一天，負(fù)債無限大，獲利卻因?yàn)闀?jì)原則而無限大；公司經(jīng)營階層還可以因此獲取更多的紅利獎(jiǎng)金!”

令人奇怪的是，會計(jì)準(zhǔn)則華爾街的投資銀行都同步適用，但是，像摩根斯坦利就很清楚地向分析師說明。來自這個(gè)會計(jì)準(zhǔn)則改變所產(chǎn)生的獲利具體金額有多少，但“雷曼”的財(cái)務(wù)長卻一路打混仗。不只是這個(gè)準(zhǔn)則，在投資銀行的各個(gè)業(yè)務(wù)、面對大量次級房貸所產(chǎn)生的呆賬問題，高盛、摩根斯坦利處理的方式都遠(yuǎn)遠(yuǎn)比“雷曼”更迅速、透

明。

恩洪的這些抨擊，逼得“雷曼”前財(cái)務(wù)長卡蘭天天上電視說明，卡蘭為了消除恩洪的疑慮，曾破例與恩洪進(jìn)行一次私下電話訪問。沒想到，恩洪竟把他與卡蘭的對談?dòng)涗?，透過e-mail傳給一大群朋友，并把“雷曼”抨擊得一無是處，讓卡蘭氣得對同仁說她一生都與恩洪勢不兩立。

這場對決顯然是卡蘭輸了，因?yàn)樵诙骱榘l(fā)出對談?dòng)涗浀膬蓚€(gè)星期后，“雷曼”不但公布第二季虧損高達(dá)28億美元，還在三天后，撤換卡蘭；兩個(gè)多月后，“雷曼”宣告破產(chǎn)，所有員工包括傅爾德，都加入失業(yè)陣營。

就是高調(diào)?因不曾有人堅(jiān)定指責(zé)錯(cuò)誤

在敏感的投資市場，一般投資家都盡可能保持低調(diào)，更何況是做空股票的空頭。歷史上的空頭，被認(rèn)為是放火得利的掠奪者，賺的是黑心錢，即使是這次的金融風(fēng)暴，多少對沖基金做空“雷曼”以及摩根斯坦利、華盛頓互助銀行等金融股，但誰也不敢張揚(yáng)。

再看恩洪大聲嚷嚷的內(nèi)容，老實(shí)說，并沒有太了不起，類似的批評，大學(xué)教授、主管機(jī)關(guān)、媒體記者，也有在不同場合提出。但恩洪之所以成為焦點(diǎn)中的焦點(diǎn)，主要原因只有兩個(gè)：他敢在公開場合，大聲說自己要做空雷曼兄弟，而且，他真的去做了!

美國記者問他為何如此高調(diào)，恩洪說：“我不是因?yàn)樽隹?，才去說那家公司做了錯(cuò)事，我是因?yàn)楣痉噶舜箦e(cuò)，才去做空?！毖韵轮?，并不是因?yàn)樗哒{(diào)放消息，才導(dǎo)致“雷曼”破產(chǎn)，他只是公開點(diǎn)出“雷曼”將要破產(chǎn)的事實(shí)而已。

恩洪說的其實(shí)沒錯(cuò)，在美國金融界吹出衍生性交易泡沫的過程中，沒有任何一個(gè)單位曾經(jīng)提出明確的警訊?；鸾?jīng)理人與媒體，不斷要求公司經(jīng)營者提高獲利率，只要公司執(zhí)行長做得出獲利增長的報(bào)表，不論獲利如何來，都會獲得投資界熱烈的掌聲。

隨著泡沫愈吹愈大，會計(jì)師一路幫忙，律師天天寫掩飾真相的意見書；美聯(lián)儲一直放出貨幣，證管會也悶聲不響，沒有人公開、立場堅(jiān)定地指責(zé)錯(cuò)誤，最后，泡沫終于破了，政府把數(shù)以千億美元的納稅人的錢，丟給那些犯了大錯(cuò)的金融業(yè)者，美其名是避免金融風(fēng)暴，其實(shí)，從美聯(lián)儲、證管會、會計(jì)師、律師到基金經(jīng)理人，人人都是造成這場災(zāi)難的共犯。

恩洪只是勇敢地說出真相、具體執(zhí)行，并從中獲利而已。

(責(zé)任編輯／袁紅)