鐘玲玲

摘 要：20世紀90年代以來西方一些中小規(guī)模工業(yè)化國家實行的通貨膨脹目標制由于其成功的操作實踐已成為世界流行的一種貨幣政策制度安排。在前人對通貨膨脹目標制的理論研究的基礎上，對通貨膨脹目標制產生的歷史背景，特點，實施條件，包含的要素及其優(yōu)點進行了深入分析。通過分析得出目前在中國實施通貨膨脹目標制無論在制度上還是在技術條件上都不適宜，但隨著制度的不斷完善和市場體系的健全，通貨膨脹目標制不失為一個可行的選擇。

關鍵詞：通貨膨脹目標制；中央銀行獨立性；貨幣政策框架

1 通貨膨脹目標制產生的理論和現(xiàn)實背景

1.1 高通脹對經濟的危害

越來越多的有力實證表明高通脹嚴重扭曲經濟人在投資、儲蓄和生產中的預期和決策，嚴重危害到一國經濟的發(fā)展和人民生活。因此把控制通貨膨脹率作為唯一的貨幣政策最終目標已經達到大多數(shù)經濟學家和貨幣當局的共識。

1.2 貨幣政策的可為和不可為

金融理論和政策實踐告訴我們貨幣政策只能解決它所能解決的問題。學術界基本達成的共識是：貨幣政策可以解決通貨膨脹問題，但卻解決不了經濟增長問題。也就是說可以運用貨幣政策來抑制通貨膨脹或通貨緊縮，但卻不能利用貨幣政策手段刺激經濟增長。長期內，貨幣是中性的(即貨幣擴張在長期內只會使價格上升，而不會導致諸如產出、就業(yè)等實際經濟變量的增加)。

1.3 傳統(tǒng)中間變量的可控性，可測性和相關性的降低

20世紀80年代以后隨著布雷頓森林體系的崩潰，金融創(chuàng)新、管制放松的交互推動，貨幣供應量日益成為模糊的、難以控制的指標，與實際經濟變量之間的關系也變得不穩(wěn)定和難以捉摸。國際上金融自由化的浪潮使得國際間短期資本流動和外匯交易迅猛發(fā)展，對各國經濟運行造成巨大影響，貨幣供應量與經濟增長率的、通脹率的相關性日益下降，導致貨幣政策效率遞減。與此同時，一些以匯率穩(wěn)定為政策目標的國家也遇到了麻煩。這一切導致了90年代以來一些國家轉而尋求新的貨幣政策模式。

2 通貨膨脹目標制的內涵

2.1 通貨膨脹目標制的定義和特點

所謂的“通貨膨脹目標制”就是指把維護幣值穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一最終目標，其他目標都讓位于通貨膨脹目標，中央銀行根據(jù)預測提前確定本國未來一段時期內的中長期通貨膨脹目標，并在公眾的監(jiān)督下運用相應的貨幣政策工具使通貨膨脹的實際值和預測目標相吻合。和傳統(tǒng)的貨幣政策操作框架相比，其核心在于，在政策工具與最終目標之間不再設立中間目標，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對通貨膨脹的預測。

Miskin(2000)總結通貨膨脹目標制包括5個特點：(1)向公眾宣布中期的通貨膨脹目標；(2)從制度上規(guī)定把控制通貨膨脹作為最主要的和長期的貨幣政策目標數(shù)值；并承諾實現(xiàn)該通貨膨脹目標；(3)貨幣政策策略決策中可以使用包括很多變量在內的策略信息而不僅僅是貨幣供應量；(4)通過向公眾和市場宣布貨幣政策計劃和目標，提高貨幣政策執(zhí)行的透明度；(5)加強中央銀行對實現(xiàn)通貨膨脹目標的責任。 伯南克強調：在實踐中，通貨膨脹目標制的角色是一個貨幣政策框架，而不是貨幣政策規(guī)則。在技術層面，通貨膨脹目標制并沒有給中央銀行提供一個簡單、機械的操作指導，而是要求中央銀行利用經濟的結構模型和判斷模型，以及所有它認為相關的信息，來實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標。換言之，盡管有一個側重的目標，通貨膨脹目標制仍在很多方面是一個“什么都考慮”的策略，在實際操作中給決策者相當程度的相機抉擇權。由此可以看出通貨膨脹目標制結合了傳統(tǒng)上賦予規(guī)則和相機抉擇的某些優(yōu)點。

2.2 通貨膨脹目標制實施的基礎條件

通貨膨脹目標制的成功實施，在宏觀經濟、制度和操作方面需要具備一定的前提條件。

貨幣政策最終目標的唯一性，貨幣當局必須以價格穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一主要目標。

中央銀行的獨立性，中央銀行的獨立性包括政策目標獨立(可以獨立的制定貨幣政策目標)和操作工具獨立(即可以自主決定、使用和管理實現(xiàn)貨幣政策目標的調控工具)兩種。雖然不要求政策目標制定的獨立，但是對于實行通脹目標制的國家中央銀行而言，應該有權獨立選擇操作工具實現(xiàn)貨幣政策目標。

透明度和可信度。實施通貨膨脹目標要求中央銀行要擔負實現(xiàn)目標的明確的公共責任，與社會公眾就政策的設計和實施等進行交流，建立責任制和信譽所需要的貨幣政策足夠的透明度。

除上述條件以為，全面和成功的通貨膨脹目標制建立還包括：良好的財政狀況、穩(wěn)定的宏觀經濟、發(fā)達的金融體系、在貨幣政策措施和通貨膨脹之間具有明白易懂的傳導機制、預測通貨膨脹的有效方法等基礎。

2.3 通貨膨脹目標制包含的要素

(1)通貨膨脹的衡量尺度。

目前實行通貨膨脹目標制的國家都選擇參考某種消費物價指數(shù)(CPI)來計量通貨膨脹，為了集中關注“核心”通貨膨脹，通常會選擇一種剔除某些波動成分的指數(shù)。無論選擇何種指數(shù)，中央銀行必須向公眾解釋價格指數(shù)的編制過程，以及與整體CPI 指數(shù)的關系。指數(shù)選擇應當在目標發(fā)揮作用的整個期間內保持連續(xù)性。為了使透明度最大化，選擇的價格指數(shù)應當為人們所熟悉，并且基礎廣泛、準確、及時。由一個獨立于貨幣當局的機構統(tǒng)一編制數(shù)據(jù)可以使公眾相信中央銀行沒有操縱數(shù)據(jù)。

(2)目標應有什么樣的數(shù)值?一個點還是一個區(qū)間?

近來研究表明，以CPI來衡量通貨膨脹有高估實際通貨膨脹率的可能。原因是商品的替代性和CPI本身不能反映質量的變化。在美國，有研究表明，美國的CPI每年對通貨膨脹高估0.5到2個百分點。此外，通貨膨脹目標過低可能存把經濟帶入通貨緊縮的風險。而且低通貨膨脹導致較低水平的名義利率，使中央銀行在一旦發(fā)生經濟衰退時降低利率的空間較小。因此，實行通貨膨脹目標制的國家一般把通貨膨脹目標定在1%-3%，運作良好的通貨膨脹目標制，防范過度通貨膨脹的成本與防范通貨緊縮的風險一樣保持警覺。

對是宣布單一的點目標還是以中間點為中心的區(qū)間，有一些相機抉擇權。一個較窄的區(qū)間比較寬的區(qū)間更能傳達中央銀行對接近通貨膨脹目標的承諾，但同時這種做法也多少降低了中央銀行對不可預測事件的反應能力。而過寬的區(qū)間會使公眾和市場對中央銀行對通貨膨脹目標制的承諾持懷疑態(tài)度。由于控制通貨膨脹的艱難性，多數(shù)國家公布的工作指標都是采用目標區(qū)的形式，一般寬幅為2-3個百分點。

(3)目標應該在多長時間內實現(xiàn)?

實踐中，一年以內的目標和四年以上的目標沒有實際意義，原因是，對于前者而言時間太短無法控制通貨膨脹，對后者而言時間太長缺乏可信度。目標在較短的期間內規(guī)定的越嚴格，中央銀行與公眾溝通的模糊性就越小，但在短期內，中央銀行政策的自由度受到的約束越大。實踐中各國可以根據(jù)自身國情進行選擇。

(4)在決策中應運用哪些信息?

通脹目標制較之貨幣目標法和匯率目標法的一大區(qū)別在于放棄了以匯率、貨幣供應量等作為中介目標，轉而監(jiān)測更多的變量。GDP、勞動力增長率、失業(yè)率，貿易條件變化、產出缺口、通脹預期等等經濟變量都可以運用到通脹目標制中。在實際操作中，當實行通貨膨脹目標制的中央銀行已遠離中間目標時，它們更多地依賴能夠反映經濟狀況的信息變量。由于不能保證信息變量包含的信息隨時間推移而保持不變，因而應當謹慎運用信息變量，特別是在貨幣政策制度正在變化的情況下。最好的方式是，把利用信息變量和其他預測宏觀經濟情況的手段(如計量模型)結合起來。

(5)如何應對沖擊問題?

經濟體在實際運行中往往會遇到不可預料的沖擊，從而偏離了以前宣布的通貨膨脹目標。一般而言，如果不可預測的總支出變化造成突然的沖擊，平抑通貨膨脹和產出之間就不存在沖突。然而，總供給沖擊，如石油價格的迅速上漲，可能造成短期內穩(wěn)定產出和就業(yè)與長期內平抑通貨膨脹之間的沖突。如果供給沖擊足夠大，或者發(fā)生一些意料之外的事件，偏離或改變以前宣布的通貨膨脹目標是可以理解的。只要中央銀行能夠解釋偏離目標是不可預期事件的后果，中央銀行在公眾面前的可信度就不會受到損害。

2.4 通貨膨脹目標制的優(yōu)點：透明度和靈活性

透明度是指清晰和及時地與公眾就政策目標、計劃和策略進行溝通。靈活性是指在通貨膨脹目標框架的約束內，中央銀行對短期宏觀經濟狀況作出有效反應的能力。長期內這兩個特點互相強化，透明度起到了增加政策靈活性的作用。但是，在日常操作層面，提高透明度的操作選擇有時會降低靈活性，反之亦然。因此設計通貨膨脹目標制的策略的關鍵在于在透明度和靈活性之間進行恰當?shù)钠胶狻?/p>

3 通脹目標制對中國貨幣政策的可行性分析

3.1 宏觀經濟、金融環(huán)境分析

一方面，雖然我國目前宏觀經濟保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，通脹水平相對比較低，這給實行通貨膨脹目標制提高了比較好的經濟環(huán)境。但是另一方面，由于我國利率、匯率沒有完全市場化，貨幣政策傳導機制不暢，金融市場不發(fā)達，金融體系還存在一定程度的潛在風險。這一切又使得目前實施通脹制不太現(xiàn)實。

3.2 制度分析

我國目前貨幣政策最終目標實際上具有多重性。雖然法律上穩(wěn)定物價成為貨幣政策的首要目標，但當經濟增長和穩(wěn)定物價之間產生沖突時政府往往會更注重經濟增長目標。另外由于我國匯率浮動范圍不夠，一直以來中國貨幣政策都存在雙重性：對內物價穩(wěn)定，對外匯率穩(wěn)定。為了維持匯率的穩(wěn)定，不得不經常干預匯市，直接導致了貨幣供應量的擴張，從而增大了通貨膨脹壓力。

就央行的對立性而言，我國中央銀行隸屬于政府，貨幣政策的最終制定權屬于國務院，這就決定了我國中央銀行是政府領導下的相對獨立的決策過程，央行的獨立性較低。

3.3 操作技術上的可行性分析

對于發(fā)展中國家來說，發(fā)達國家的通貨膨脹目標數(shù)值偏低。究竟發(fā)展中國家的通貨膨脹目標數(shù)值應該為多少并沒達成共識。我國進行市場經濟時間并不長，缺乏大量的樣本數(shù)據(jù)，加上我國正處于經濟轉軌時間，各種經濟現(xiàn)象錯綜復雜，要在如此龐大復雜的經濟體中建立經濟計量模型，準確地預測出通貨膨脹率，找出經濟運行規(guī)律并模擬未來的走勢難度可想而知。

4 結論

從以上分析不難看出通貨膨脹目標制實質上是反通脹的貨幣政策框架。它具有較高的透明度和可信度，有利于消除貨幣當局潛意識的通貨膨脹偏好，使得貨幣當局更注重經濟的長期穩(wěn)定。同時通脹目標制賦予了中央銀行在貨幣政策操作過程中運用相機抉擇政策的空間。雖然目前來說在中國的實施通脹制還有制度上和技術上的困難，但我們可以從這一貨幣政策框架中得到一些借鑒。首先物價穩(wěn)定應該成為我國貨幣政策首要目標。其次要增加中央銀行在決策實施過程中的獨立性和透明度。因為獨立性和高透明度可以有效的影響公眾預期從而增加貨幣政策的有效性。最后，中央銀行在貨幣政策執(zhí)行過程中應監(jiān)測更多的經濟變量，建立相應的經濟模型，增強分析預測能力。