內(nèi)容提要 本文通過(guò)對(duì)既有理論的回顧，從個(gè)人投資選擇與金融制度、金融產(chǎn)品的內(nèi)在聯(lián)系分析入手，對(duì)個(gè)人的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)進(jìn)行了詳細(xì)的分析論證。指出，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)人進(jìn)行金融投資選擇實(shí)際上就是與社會(huì)其他個(gè)體達(dá)成一種全社會(huì)的動(dòng)態(tài)利益均衡，其最終目的是保證個(gè)人利益不損耗和一定程度的增值。儲(chǔ)蓄作為個(gè)人初級(jí)的、低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，個(gè)人投資選擇目的是保證生存的可持續(xù)性、個(gè)人資產(chǎn)需求的合理配置以及個(gè)人社會(huì)位置的穩(wěn)定和向上遷移。巴曙松博士指出，金融技術(shù)也是生產(chǎn)力。從歷史的視角分析，中國(guó)金融技術(shù)滯后的負(fù)面影響遠(yuǎn)大于中國(guó)科學(xué)技術(shù)的落后的影響。理論研究的目的是為實(shí)踐提供科學(xué)的決策依據(jù)。了解個(gè)人儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的目的，是向金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者和供給者提供一種參考，使未來(lái)的金融產(chǎn)品更加符合市場(chǎng)的需要，滿足個(gè)人的金融需求，提升金融業(yè)的服務(wù)層面和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)我國(guó)金融技術(shù)的進(jìn)步與創(chuàng)新。
　　關(guān)鍵詞 動(dòng)機(jī) 選擇 產(chǎn)品 制度 位置消費(fèi)
　　〔中圖分類號(hào)〕F830 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X(2008)04-0084-05
　　
　　1996-2006年間，中國(guó)人民銀行已連續(xù)數(shù)次調(diào)整儲(chǔ)蓄利率。盡管儲(chǔ)蓄利息呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，但我國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率卻節(jié)節(jié)攀升，每年以0.5個(gè)百分點(diǎn)的速度穩(wěn)步上漲。2006年我國(guó)居民存款額達(dá)到161587億元，比上年末增加20536億元。2007年，由于中國(guó)證券市場(chǎng)快速攀升，引致銀行儲(chǔ)蓄資金向股票市場(chǎng)流動(dòng)趨勢(shì)明顯，但是，隨著國(guó)家金融宏觀調(diào)控力度的增強(qiáng)，央行在本年度內(nèi)的6次加息，使得居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)的趨勢(shì)依然沒(méi)有根本性的改變。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2007年末，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額為172534億元，比上年末增加10967億元。
　　個(gè)人為什么要儲(chǔ)蓄？?jī)?chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)是什么？作為一個(gè)最原始，最基本的投資方式，它的出現(xiàn)到底對(duì)個(gè)人影響是什么？要挖掘出個(gè)人儲(chǔ)蓄的真正動(dòng)機(jī)，就必須尋找個(gè)人投資選擇與金融制度、金融產(chǎn)品之間內(nèi)在的聯(lián)系，由此而來(lái)才能從根源上對(duì)個(gè)人的這種投資方式動(dòng)機(jī)做一個(gè)較完整的闡釋。
　　
　　一、既有理論對(duì)儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的解釋綜述
　　
　?。ㄒ唬┥芷诶碚摢?br/>　　生命周期理論是由1986年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)金獲得者弗朗哥˙莫迪利安尼創(chuàng)立的。他通過(guò)對(duì)生命周期模型的建立，提出關(guān)于消費(fèi)與儲(chǔ)蓄相互關(guān)系的理論，從該理論中揭示了個(gè)人、家庭儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)。生命周期模型是建立在下述理論之上：一個(gè)具體時(shí)期的消費(fèi)取決于人（家庭）一生收入的預(yù)期而不取決于當(dāng)前時(shí)期的收入。它的主要觀點(diǎn)如下：.消費(fèi)在消費(fèi)者的一生中保持不變。b.消費(fèi)支出是由終身收入加上初始財(cái)富來(lái)融資。C.每年財(cái)富的1NL-T部分將被消費(fèi)掉，其中(NL-T)為個(gè)人的預(yù)期壽命。d.當(dāng)前消費(fèi)取決于當(dāng)前財(cái)富與終身收入。（注：斯蒂格利茨：《經(jīng)濟(jì)學(xué)》上冊(cè)，中國(guó)人民大學(xué)出版社，第五次印刷，1998年。）下圖有助于對(duì)生命周期理論的領(lǐng)會(huì)。
　　
　　這里WR表示實(shí)際財(cái)富。在工作期間（持續(xù)WL年）、個(gè)人進(jìn)行儲(chǔ)蓄從而積累資產(chǎn)。在工作期結(jié)束時(shí)，個(gè)人開(kāi)始靠這些資產(chǎn)為生，在隨后的（NL-WL）年進(jìn)行負(fù)儲(chǔ)蓄直到死亡。消費(fèi)在整個(gè)生命周期內(nèi)保持在水平C上，所有資產(chǎn)在生命結(jié)束時(shí)全部耗盡。生命周期理論揭示出人的一生消費(fèi)的路徑，明確儲(chǔ)蓄發(fā)生原因和動(dòng)機(jī)。同時(shí)，隨著對(duì)該理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，由個(gè)人對(duì)自身終身收入的將會(huì)是多少，不可能準(zhǔn)確掌握，因此，生命周期消費(fèi)計(jì)劃的制定就不得不依賴對(duì)未來(lái)勞動(dòng)收入的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上。另外，老年人的消費(fèi)遺產(chǎn)問(wèn)題等又對(duì)生命周期理論發(fā)生了疑問(wèn)，認(rèn)為人們不僅僅為自己的一生儲(chǔ)蓄，而且同時(shí)也為子女遺留財(cái)富儲(chǔ)蓄（如父母在世時(shí)，為子女接受大學(xué)教育而支付學(xué)費(fèi)這樣的轉(zhuǎn)移支付）。
　　
　?。ǘ┵Y產(chǎn)需求理論
　　資產(chǎn)需求是個(gè)人面臨諸多資產(chǎn)選擇時(shí)，所內(nèi)生的一種需求。資產(chǎn)需求理論是針對(duì)個(gè)人面對(duì)資產(chǎn)增加，如何有效地配置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的使用效率；要實(shí)現(xiàn)個(gè)人的資產(chǎn)偏好，如何決策的重要理論；也是研究銀行資產(chǎn)負(fù)債管理、貨幣資產(chǎn)管理、金融創(chuàng)新、貨幣需求以及金融市場(chǎng)行為的重要理論。（注：米什金著：《貨幣金融學(xué)》中國(guó)人民大學(xué)出版社，第四版，1998年第8期。）
　　
　　二、個(gè)人投資選擇與金融制度的形成
　　
　　布坎南的立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)的二個(gè)基本假定是：一是建立在作為分析基本單位的個(gè)人選擇之上的方法論個(gè)人主義；二是把價(jià)值的最終源泉唯一地歸結(jié)到個(gè)人。這二個(gè)假定是相輔相成，缺一不可的，是立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。所謂方法論個(gè)人主義，主要是意指：只有個(gè)人才能做出選擇和行動(dòng)，集體本身不選擇也不行動(dòng)，社會(huì)總體僅僅被看作個(gè)人做出的選擇和采取行動(dòng)的結(jié)果。從方法論的個(gè)人主義角度出發(fā)，個(gè)人的投資選擇具有較大的自由空間，投資什么，不投資什么，如何投資，完全由個(gè)人決定。個(gè)人從自身出發(fā)，考慮到自身的投資目標(biāo)和目的，選擇合適的金融工具進(jìn)行投資。不同的個(gè)人有不同的投資動(dòng)機(jī)。就同一種金融工具的投資選擇來(lái)講，個(gè)人對(duì)參與投資實(shí)際上無(wú)法確定將會(huì)對(duì)他發(fā)生影響，因而他們之間只能從自身的利益出發(fā)進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，最終的投資決策則是對(duì)各個(gè)投資者利益協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。個(gè)人投資者最終的投資決策的形成，實(shí)際上是一個(gè)通過(guò)個(gè)人之間的討價(jià)還價(jià)，從而最終達(dá)到一致同意檢驗(yàn)的結(jié)果?！巴顿Y項(xiàng)目對(duì)個(gè)人投資者要發(fā)生的成本包括：一是他參與投資這一集體決策要發(fā)生的費(fèi)用，上銀行存款、購(gòu)買(mǎi)股票、債券等都要占用他的時(shí)間和精力；二是他了解關(guān)于該項(xiàng)投資的全部影響的信息所花費(fèi)的成本；”個(gè)人在進(jìn)行投資選擇時(shí)，總是要通過(guò)對(duì)所投資的對(duì)象——金融工具，進(jìn)行成本——收益計(jì)算后才能做出投資決策判斷。
　　個(gè)人投資選擇過(guò)程中這種表現(xiàn)是個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，按照個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，將個(gè)人投資者分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，風(fēng)險(xiǎn)中性型、風(fēng)險(xiǎn)偏好型三類。個(gè)人投資者的不同的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)代表其不同的利益。依據(jù)個(gè)人投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，相應(yīng)提供不同金融工具，則是對(duì)個(gè)人投資者不同利益的協(xié)調(diào)?！霸诹椥砸恢峦庖?guī)則下，投資決策過(guò)程中對(duì)于一致同意規(guī)則的貫徹，是通過(guò)賦予投資者個(gè)人具有充分的投資決策權(quán)利來(lái)實(shí)現(xiàn)的，每個(gè)投資者以同意其他投資者具有獨(dú)立作出投資決策的權(quán)利來(lái)?yè)Q取其他投資者對(duì)他的權(quán)利的尊重?！币虼耍瑐€(gè)人投資者之間要達(dá)成投資這一集體決策，就必須通過(guò)一致同意的檢驗(yàn)。雖然不同的金融工具的選擇使用，體現(xiàn)和代表了個(gè)人投資者的不同的利益，但是由于無(wú)法形成一致同意的結(jié)果，一意孤行進(jìn)行投資，則會(huì)給個(gè)人投資者帶來(lái)?yè)p害，其顯性表示為個(gè)人金融資產(chǎn)的損失。為了促使個(gè)人投資者之間達(dá)成投資這一集體決策，他們之間要形成各種協(xié)議，這些協(xié)議是對(duì)他們各自利益相互協(xié)調(diào)的結(jié)果，并且通過(guò)制定各種相應(yīng)的規(guī)則來(lái)加以保證，這樣，就形成了種種金融方面的制度。由此可見(jiàn)，金融制度的產(chǎn)出與形成，是個(gè)人投資者之間，通過(guò)對(duì)各自利益協(xié)調(diào)，完成一致同意檢驗(yàn)的結(jié)果，也是個(gè)人投資者選擇的結(jié)果?！霸诂F(xiàn)實(shí)社會(huì)中，投資決策貫徹立憲性一致同意規(guī)則的情形則對(duì)應(yīng)于行政性體制的情形?！睆倪@個(gè)意義上講，由個(gè)人投資選擇，通過(guò)立憲性一致同意檢驗(yàn)所達(dá)成的投資的集體決策，最終所形成相對(duì)應(yīng)的各種金融制度，應(yīng)該是市場(chǎng)制度。在這個(gè)市場(chǎng)制度下所形成的投資，就理應(yīng)是個(gè)人投資者之間依據(jù)相應(yīng)的規(guī)則制度所達(dá)成的符合市場(chǎng)需求與供給的投資協(xié)議。具有市場(chǎng)特性的金融制度，代表個(gè)人投資者的意愿，同時(shí)，也受個(gè)人投資者的監(jiān)督。當(dāng)影響個(gè)人投資者利益的各種因素發(fā)生變化后，個(gè)人投資者通過(guò)成本——收益計(jì)算就會(huì)做出新的判斷。因?yàn)閭€(gè)人投資者的利益關(guān)系格局發(fā)生改變后，調(diào)整投資決策是一種必然的選擇。原有的制度將不再適用。個(gè)人投資者一旦對(duì)原有的一致同意結(jié)果下的選擇發(fā)生異議，個(gè)人就必須承擔(dān)對(duì)一致同意選擇偏離的風(fēng)險(xiǎn)；如果個(gè)人投資者能夠承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)，做出新的投資決策，說(shuō)明個(gè)人已有了做出新的投資決策的能力，這個(gè)能力稱為創(chuàng)新能力。在這種情況下，會(huì)出現(xiàn)二種可能性：“一種情況是個(gè)人投資者中某一集團(tuán)強(qiáng)行施加某種干預(yù)，使影響既定利益格局的因素不再發(fā)揮作用，從而使原先的利益格局得以繼續(xù)維持，這樣，原先的制度規(guī)則又可以繼續(xù)實(shí)行。另一種情況是，個(gè)人投資者對(duì)原先的制度規(guī)則進(jìn)行修正，以適應(yīng)新的利益關(guān)系格局?！睂?duì)于新的一致同意選擇的結(jié)果，就必須通過(guò)與其它個(gè)人投資者重新就利益關(guān)系進(jìn)行協(xié)調(diào)，討價(jià)還價(jià)，最終達(dá)到對(duì)原有制度的修正，從而新的一致同意的選擇結(jié)果出現(xiàn)。而隨之而來(lái)的便是新的各種協(xié)議的達(dá)成，個(gè)人投資者之間投資的新的集體決策產(chǎn)生，新的金融制度通過(guò)選擇誕生。
　　
　　以上分析表明，金融制度是個(gè)人選擇的結(jié)果，個(gè)人選擇是金融制度產(chǎn)生的主要因素。金融制度是一個(gè)市場(chǎng)制度，金融制度的變遷是個(gè)投資選擇，在新的利益格局背景下創(chuàng)新的結(jié)果。金融管制是個(gè)人投資者之間經(jīng)過(guò)協(xié)議而制定的各種金融制度。金融制度的市場(chǎng)性，說(shuō)明它具有強(qiáng)大的生命力，在個(gè)人投資選擇的剛性約束下，會(huì)朝著完善的方向發(fā)展。
　　
　　三、個(gè)人投資選擇與金融產(chǎn)品供給的均衡
　　
　　金融制度既然作為個(gè)人投資選擇一致同意的結(jié)果，那么在這個(gè)范式下，金融產(chǎn)品的供給就受到個(gè)人選擇的剛性約束。同時(shí)，金融產(chǎn)品的供給均衡也不例外，會(huì)與傳統(tǒng)范式下供給均衡的達(dá)到相區(qū)別，但必是有一定聯(lián)系。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)供給與需求的基本原理，我們知道，當(dāng)供給曲線與需求曲線相交時(shí)，交點(diǎn)所反映的經(jīng)濟(jì)含義是供給量與需求量相等，此時(shí)所反映的狀態(tài)為供給與需求的均衡狀態(tài)，或者說(shuō)是市場(chǎng)出清狀態(tài)。在這點(diǎn)上，供給量與需求量的相等，反映了市場(chǎng)既不存在供過(guò)于求，也不存在短缺，是市場(chǎng)參與者均滿意的狀態(tài)，因此不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的進(jìn)一步變化。但這種均衡是一種局部均衡，隨市場(chǎng)的狀況的變化而變化，會(huì)不斷打破均衡，同時(shí)又走向新的均衡。（注：唐壽寧：《個(gè)人選擇與投資秩序》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社.1999年。）
　　
　　布坎南的立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)將人們的行為分為兩個(gè)層次，即：立憲層次與執(zhí)行層次，這是立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)
　　建立的前提。正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)所在的層次屬于執(zhí)行層次，因此，對(duì)均衡的定義，注重要求變量相等。參與交易的每一個(gè)行為主體，要求對(duì)于交易結(jié)果都感到非常滿意，即實(shí)現(xiàn)了所謂最大化問(wèn)題。在立憲層次的均衡的定義為：“當(dāng)參與交易的行為主體都接受交易結(jié)果時(shí)，這種狀態(tài)也應(yīng)稱為均衡?！绷棇哟蔚木馀c執(zhí)行層次的均衡有什么相互關(guān)系呢？在立憲層次下的均衡，“每一行為主體都接受交易結(jié)果，可以是在每一行為主體都得到最大滿足的背景下，也可以是在只有部分人得到最大滿足，但得不到滿足的人無(wú)法改變這一結(jié)果背景下。后一定義可以包容前定義?！币虼宋覀兛梢钥闯?，立憲層次的均衡并沒(méi)有否定執(zhí)行層次的均衡中變量均相等的意義。相反，在交易為連續(xù)的前提條件下，規(guī)則的調(diào)整與選擇是根據(jù)變量均等的結(jié)果來(lái)進(jìn)行的。這是變量均等所帶來(lái)的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，是個(gè)人進(jìn)行規(guī)則與調(diào)整的成本收益分析的依據(jù)，也是個(gè)人選擇最終合成為集體決策的依據(jù)與判斷。
　　那么在立憲層次的均衡定義條件下，金融產(chǎn)品是如何完成它們對(duì)個(gè)人投資者的供給，又是如何達(dá)到供給均衡呢？個(gè)人投資者進(jìn)行投資選擇，目的是通過(guò)對(duì)規(guī)則的選擇，來(lái)維護(hù)投資者個(gè)人的權(quán)益。而要維護(hù)個(gè)人投資者的權(quán)益，則需要各種不同的金融產(chǎn)品對(duì)個(gè)人投資者多樣化的需求進(jìn)行滿足。根據(jù)金融產(chǎn)品對(duì)個(gè)人投資者提供的合作廣度不同，將金融產(chǎn)品分為，間接形式或直接形式提供；一般形式與特定形式提供；個(gè)別形式與全體形式提供；現(xiàn)時(shí)形式和未來(lái)形式的提供；實(shí)質(zhì)形式與權(quán)利形式提供。個(gè)人投資者從維護(hù)個(gè)人權(quán)益的角度出發(fā)，會(huì)利用金融產(chǎn)品的特征，對(duì)金融產(chǎn)品不間斷提出需求，以滿足個(gè)人多樣化的需求意愿。那么金融產(chǎn)品，則會(huì)依據(jù)個(gè)人投資者對(duì)于金融市場(chǎng)的產(chǎn)品的參與深度與合作廣度提供供給。由此可以看出金融產(chǎn)品的供給，應(yīng)該是一個(gè)投資組合的供給，應(yīng)該是一個(gè)投資組合的供給，而個(gè)人投資選擇則是對(duì)這種投資組合方式的選擇。根據(jù)投資者對(duì)投資項(xiàng)目參與深度與投資者之間的合廣作度，將金融產(chǎn)品供給的投資組合分為以下三類形式的組合。第一種類型的組合是直接投資者組合?！皞€(gè)別投資者的投資（獨(dú)資）可被看作投資者所需要的一種金融產(chǎn)品，這是投資者自己供給給他本身所需求的金融產(chǎn)品”這種組合類型具有參與深度最高，合作程度最低的特點(diǎn)。因此投資者在投資方向的選擇與決策時(shí)，享有充分的自由，同時(shí)對(duì)投資者較高需求，要求投資者具有創(chuàng)新能力。這類投資者一般通過(guò)創(chuàng)新來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少未來(lái)的不確性，從而最終維護(hù)投資者個(gè)人的權(quán)益。創(chuàng)新會(huì)打破既有的利益格居局。對(duì)新的規(guī)則的選擇意味著對(duì)舊有規(guī)則的“揚(yáng)棄”。通過(guò)創(chuàng)新會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)落在其他投資者身上，創(chuàng)新成功的投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，相反對(duì)于其創(chuàng)新所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)還有較高的收益，這是對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)與補(bǔ)償。第二類型的組合是間接投資者組合。該組合的特點(diǎn)為合作廣度高于直接投資者組合，但仍是有一定范圍限制的；參與深度要求較低，甚至無(wú)參與深度要求，注重的是穩(wěn)定的收益；沒(méi)有創(chuàng)新的迫切需求，是以失去參與投資與決策權(quán)利為代價(jià)的，因此對(duì)于投資者權(quán)益維護(hù)方面將有較大損失。從委托——代理角度來(lái)看，存在委托代理人的逆向選擇和道