祁 東

摘要:伴隨著我國場外金融衍生品市場的快速發(fā)展,完善對其監(jiān)管顯得日益重要。本文基于對我國場外金融衍生品市場發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀的分析,針對監(jiān)管中存在的問題,提出相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞:場外金融衍生品;監(jiān)管;對策

Abstract:With China's rapid development of OTC financial derivatives market, improve its regulation become increasingly important. Based on China's OTC financial derivatives market development and regulation of the status quo analysis of the problems for the supervision and put forward countermeasures.

Key Words:OTC financial derivatives,regulation,countermeasure

中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2009)11-0053-03

近年來,我國場外金融衍生品市場從無到有,并呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。由于場外交易的專業(yè)性和復(fù)雜性,其潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高,如缺乏正確適度的監(jiān)管措施,將會危害整個(gè)金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行和健康發(fā)展,并對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。本文通過對我國場外金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題的研究分析,提出有助于完善監(jiān)管的政策建議,以促進(jìn)我國金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新,確保經(jīng)濟(jì)金融健康平穩(wěn)運(yùn)行。

一、我國場外金融衍生品市場發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀

2005年6月,債券遠(yuǎn)期的推出標(biāo)志著我國場外金融衍生品市場開始起步。4年來,場外金融衍生品市場發(fā)展迅速,交易量快速放大,交易品種也擴(kuò)大到人民幣外匯遠(yuǎn)期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、人民幣債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等。2008年3月,國務(wù)院批準(zhǔn)在天津建立場外交易市場(簡稱OTC市場)。

與場外金融衍生品市場的迅猛發(fā)展態(tài)勢相適應(yīng),我國金融監(jiān)管當(dāng)局也適時(shí)出臺了一系列監(jiān)管措施。2004年3月,銀監(jiān)會頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》;2005年3月,銀監(jiān)會又正式發(fā)布了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,奠定了中國當(dāng)前金融衍生品市場監(jiān)管法律法規(guī)的基礎(chǔ)。2007年8月,中國外匯交易中心發(fā)布了《全國銀行間外匯市場人民幣外匯衍生產(chǎn)品主協(xié)議》,降低了銀行的法律和信用風(fēng)險(xiǎn)。同年9月,人民銀行根據(jù)市場發(fā)展的需要和市場成員的需求,推動(dòng)成立了中國銀行間市場交易商協(xié)會(NAFMII),彌補(bǔ)了我國銀行間市場自律組織的空白。通過協(xié)會組織市場成員加強(qiáng)制度規(guī)范和產(chǎn)品創(chuàng)新,是一種新的探索,有益于推進(jìn)我國場外金融衍生品又好又快地發(fā)展。2007年10月份,交易商協(xié)會發(fā)布了《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(以下簡稱“NAFMII《主協(xié)議》”),標(biāo)志著我國金融市場管理模式發(fā)生轉(zhuǎn)變,市場自律管理的作用開始發(fā)揮。

二、我國場外金融衍生品市場監(jiān)管存在的問題

(一)現(xiàn)行監(jiān)管法律不能適應(yīng)市場發(fā)展的需要

一是《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》尚不能滿足整體衍生品市場的規(guī)則需求。例如對交易產(chǎn)品有所限制,涉及商品、股權(quán)及外匯的衍生產(chǎn)品,要求符合其他監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定,但這方面的規(guī)定并不明確。

二是NAFMII《主協(xié)議》仍然存在法律上的不確定性。其中最大的問題在于破產(chǎn)或者清算情形下如何執(zhí)行終止凈額。由于我國《企業(yè)破產(chǎn)法》是否認(rèn)可終止凈額尚存在不確定性,使得金融衍生產(chǎn)品終止凈額制度在《企業(yè)破產(chǎn)法》上的有效性和可執(zhí)行性仍不確定,需要出臺相關(guān)立法解釋或司法解釋。

三是金融機(jī)構(gòu)操作當(dāng)中存在“一市兩制”的現(xiàn)象。出臺主協(xié)議的基本出發(fā)點(diǎn)是降低交易成本,提高市場效率,但現(xiàn)在機(jī)構(gòu)卻要花大量精力同時(shí)處理兩份主協(xié)議:NAFMII《主協(xié)議》和外匯交易中心發(fā)布的主協(xié)議。而且,如果以后市場出現(xiàn)同時(shí)涉及匯率和利率的產(chǎn)品,如何推動(dòng)兩份主協(xié)議的統(tǒng)一也是一個(gè)需要解決的問題。

(二)市場參與者的內(nèi)控制度尚不完善

我國的場外金融衍生品市場是新興的市場,機(jī)構(gòu)投資者對較為復(fù)雜的衍生品業(yè)務(wù)還不熟悉,從而難以制定完善的內(nèi)控制度。從對商業(yè)銀行的調(diào)查來看,盡管目前均已參照2007年銀監(jiān)會制定的《商業(yè)銀行內(nèi)部控制指引》重新修改了各自的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn),但是對于涉及場外金融衍生交易的條款仍有待進(jìn)一步細(xì)化和完善。

(三)跨境監(jiān)管與國際合作機(jī)制亟待建立

金融衍生品市場是一個(gè)國際化的市場,現(xiàn)行法律對我國機(jī)構(gòu)參與境外衍生交易存在監(jiān)管真空,國際合作也不夠深入。目前,很多外資銀行在綜合理財(cái)服務(wù)中充當(dāng)著資金“二傳手”的角色,通過某個(gè)產(chǎn)品將投資者的資金募集起來,然后再通過購買境外基金或境外發(fā)行的結(jié)構(gòu)性票據(jù)等將募集的資金交付給境外的金融機(jī)構(gòu)來管理,境內(nèi)的金融監(jiān)管部門難以掌握相關(guān)交易以及風(fēng)險(xiǎn)狀況。而且,資金一旦出境,監(jiān)管部門也很難進(jìn)行有效的跨境監(jiān)管,建立健全跨境監(jiān)管與國際合作機(jī)制已迫在眉睫。

(四)場外金融衍生品業(yè)務(wù)缺乏透明度

與交易所的場內(nèi)市場相比,場外市場靈活度高,但透明度低。隨著金融市場的開放,我國場外金融市場將日益呈現(xiàn)分散化的特征,銀行間市場將不能涵蓋場外市場的全部。一些非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品交易將更多地以雙邊的形式達(dá)成,或僅在小范圍內(nèi)流通。這雖然提高了金融市場的效率和穩(wěn)定性,但也在很大程度上使監(jiān)管者對風(fēng)險(xiǎn)到底最終由誰承擔(dān)、承擔(dān)者是否具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力和對市場總體流動(dòng)性可能產(chǎn)生何種影響缺乏了解,一旦風(fēng)險(xiǎn)鏈條在某處斷裂,可能引發(fā)連鎖反應(yīng),危及金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

(五)交易系統(tǒng)未全部納入監(jiān)管范圍

目前,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)使用的多邊交易系統(tǒng)有外匯交易中心的交易系統(tǒng)以及彭博、路透交易系統(tǒng)等。其中外匯交易中心交易系統(tǒng)已納入監(jiān)管范圍,但其他交易系統(tǒng)未受到監(jiān)管,市場成員到這些交易平臺交易,不受銀行間市場法律法規(guī)的約束,可能造成不平等競爭和監(jiān)管套利。另外,這些電子交易系統(tǒng)將各個(gè)機(jī)構(gòu)和全球市場緊密聯(lián)結(jié)成一個(gè)網(wǎng)絡(luò),這個(gè)網(wǎng)絡(luò)極易受一個(gè)或多個(gè)對手方引發(fā)的一系列沖擊和變化的影響,如果這個(gè)網(wǎng)絡(luò)游離于監(jiān)管之外,監(jiān)管者就很難及時(shí)辨識風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國場外金融衍生品市場監(jiān)管的對策

完善我國場外金融衍生品市場,必須堅(jiān)持發(fā)展與監(jiān)管并重的原則,在穩(wěn)步發(fā)展中加強(qiáng)監(jiān)管,以監(jiān)管促進(jìn)持續(xù)發(fā)展。對我國新生的金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管應(yīng)“以金融穩(wěn)定為目標(biāo),以完善市場基礎(chǔ)建設(shè)為首要任務(wù),實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管一體化,推動(dòng)國內(nèi)監(jiān)管與國際合作相互協(xié)調(diào),提高行業(yè)自律作用,確保信息披露充分,增強(qiáng)市場透明度”。

(一)進(jìn)一步加強(qiáng)法制建設(shè),完善監(jiān)管體系

一是從金融監(jiān)管的歷史和發(fā)展趨勢看,政府依法監(jiān)管始終而且仍將繼續(xù)處于核心地位。我國應(yīng)借鑒英美監(jiān)管模式,逐步建立以政府機(jī)構(gòu)對自律組織進(jìn)行法律監(jiān)管,自律組織直接監(jiān)管市場,以社會中介組織為補(bǔ)充的外部監(jiān)管體制,最終實(shí)現(xiàn)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相應(yīng)自律組織的統(tǒng)一。應(yīng)成立一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu),并出臺相應(yīng)的法律法規(guī)予以保障,避免雙重甚至多頭監(jiān)管,提高監(jiān)管效率。二是為了確立金融衍生品終止凈額制度在我國《企業(yè)破產(chǎn)法》上的有效性和可執(zhí)行性,建議出臺相關(guān)立法解釋或司法解釋,承認(rèn)提前終止條款的有效性;承認(rèn)“單一協(xié)議”條款在破產(chǎn)法上的有效性;在承認(rèn)“單一協(xié)議”的前提下,認(rèn)可衍生品主協(xié)議雙方當(dāng)事人對提前終止款項(xiàng)的計(jì)算方法和計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。三是建議由監(jiān)管部門牽頭,對于存在兩份主協(xié)議的問題,由交易商協(xié)會和外匯交易中心具體負(fù)責(zé),由市場成員參與簽訂一個(gè)過渡性的協(xié)議,由原來的雙邊協(xié)議逐步過渡到NAMFII多邊框架協(xié)議。

(二)盡快完善市場主體內(nèi)部控制機(jī)制

一要提高市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識,增強(qiáng)對金融市場風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的深度與廣度,提高管理者對風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度,培育風(fēng)險(xiǎn)管理文化,增加對風(fēng)險(xiǎn)管理的投入。二要完善管理制度,建立健全對管理層、交易人員的管理制度,以及對相關(guān)交易的管理辦法。三要從系統(tǒng)控制角度出發(fā),建立獨(dú)立的職能部門,對交易業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)審核與管理,并對交易人員進(jìn)行有效的管理。四要建立場外金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)評估和控制體系,并使之起到規(guī)范業(yè)務(wù)流程、及時(shí)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)的作用。

(三)加強(qiáng)監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)與合作

一是加強(qiáng)國內(nèi)監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)與合作。由于場外金融衍生品市場是一個(gè)跨領(lǐng)域跨行業(yè)的市場,因此必須結(jié)合功能監(jiān)管需要實(shí)現(xiàn)各個(gè)監(jiān)管者之間的協(xié)作,建立一個(gè)有效的協(xié)調(diào)機(jī)制,協(xié)調(diào)各個(gè)監(jiān)管者的規(guī)則制定和監(jiān)管行動(dòng)。這樣既可以避免監(jiān)管權(quán)的交叉、沖突和監(jiān)管資源的浪費(fèi),又可以防止各監(jiān)管機(jī)關(guān)互相推諉,產(chǎn)生監(jiān)管盲區(qū),還可以促進(jìn)監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一,防止監(jiān)管套利。在金融綜合經(jīng)營迅速發(fā)展的大背景下,這種協(xié)調(diào)機(jī)制還可以為監(jiān)管部門未來的進(jìn)一步協(xié)調(diào)和融合打下基礎(chǔ)。二是加強(qiáng)國際監(jiān)管部門間的交流與合作。一方面可以實(shí)現(xiàn)對越來越多的出境資金的監(jiān)控,另一方面可以借鑒國際上先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)國內(nèi)市場的發(fā)展。

(四)建立交易報(bào)告制度,強(qiáng)化信息披露機(jī)制

機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)根據(jù)國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會對衍生交易信息披露的要求,遵循充分披露原則,在相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露金融衍生工具的范圍及性質(zhì)信息、利率風(fēng)險(xiǎn)信息、信用風(fēng)險(xiǎn)信息以及公允信息。同時(shí),還應(yīng)從以下幾方面著手:創(chuàng)建場外市場交易數(shù)據(jù)庫,建立定期的報(bào)告制度;統(tǒng)一和規(guī)范稅收及會計(jì)標(biāo)準(zhǔn),制定詳細(xì)的會計(jì)和報(bào)表原則,力求和國際慣例接軌;定期披露交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債情況、風(fēng)險(xiǎn)敞口以及風(fēng)險(xiǎn)管理措施等情況,以便監(jiān)管層掌握足夠的信息。

(五)加強(qiáng)電子化建設(shè),構(gòu)建統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)

一是將我國場外市場現(xiàn)存的彭博、路透等其他系統(tǒng)納入到統(tǒng)一的監(jiān)管范圍中來,防止不平等競爭和監(jiān)管套利的產(chǎn)生。二是推動(dòng)結(jié)算系統(tǒng)聯(lián)通,實(shí)現(xiàn)債券跨市場可托管,推動(dòng)托管結(jié)算系統(tǒng)橫向整合,促進(jìn)場內(nèi)外市場、批發(fā)和零售市場的融合,確保實(shí)現(xiàn)市場的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。三是構(gòu)建場外交易統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)。一方面,應(yīng)定期統(tǒng)計(jì)場外交易量、交易品種、類型的基本情況,并據(jù)此分析出一些趨勢性的結(jié)果。另一方面,要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警動(dòng)態(tài)監(jiān)控功能,通過一些預(yù)警監(jiān)測指標(biāo)發(fā)現(xiàn)可疑交易和異常趨勢,從而有針對性地實(shí)施全程、動(dòng)態(tài)、實(shí)時(shí)監(jiān)控,并適時(shí)采取行之有效的應(yīng)對措施。

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(特約編輯 王安國)