“迪拜危機”與“迪拜模式”之辯

方 寧

剛過去的11月末，最為引人注目的財經(jīng)新聞，當屬中東迪拜陷入債務(wù)危機。迪拜，這只曾十分迷人的蝴蝶在中東輕輕煽動了翅膀，立刻在全球金融、資本市場掀起了一場颶風。

11月25日，迪拜政府宣布重組迪拜世界(Dubai world)，并將迪拜世界的債務(wù)償還期延遲6個月。

穆迪和標普兩大評級機構(gòu)隨即警告說，迪拜世界推遲償債的行為可能會被視為違約。迪拜可能成為繼8年前阿根廷倒債以來，全球最嚴重的主權(quán)債務(wù)違約事件。

迪拜日落

阿布扎比和迪拜是阿聯(lián)酋七個酋長國中的兩個。雖然同為阿聯(lián)酋邦國，但迪拜的能源資源并不豐富，他們希望可以將自己建成旅游和金融中心。而迪拜世界就是在這個背景下產(chǎn)生的。

迪拜人創(chuàng)造了“沙漠神話”。在這里，海市蜃樓不是夢。這里有史上最大人工島棕櫚島、世界第八大奇跡、世界最大的人工室內(nèi)滑雪場、世界最大的游樂園、世界最大的辦公大樓……全球建筑設(shè)計師在這里奇思妙想地創(chuàng)造，全球五分之一的起重機在這里運轉(zhuǎn)，25萬建筑工人在這里工作。據(jù)統(tǒng)計，迪拜近年來用于工程建設(shè)的資金高達i000億美元，據(jù)世界銀行估計，整個伊拉克的重建資金也只有530億美元。

金錢堆就的海市蜃樓，讓地球村民震驚與瘋狂。而這次讓世界震驚的，不是這些海市蜃樓，而是堆就它的巨額資金債務(wù)。

在本輪金融危機爆發(fā)前，為了大力發(fā)展房地產(chǎn)和觀光旅游業(yè)，迪拜政府舉債800億美元，為隨后的債務(wù)危機埋下禍根。

2009年11月25日，阿拉伯聯(lián)合酋長國的迪拜酋長國作出震驚全球金融界的宣布，負債累累的迪拜酋長國將重組其政府控股公司——迪拜世界，并要求推遲六個月償還迪拜世界及其陷入困境的棕櫚島集團(Nakheel)的所有債務(wù)。棕櫚島集團是負責開發(fā)超大型人工島度假勝地“棕櫚島”的企業(yè)，必須在12月14日前向阿拉伯的投資者償還35.2億美元的債務(wù)。

迪拜世界是阿聯(lián)酋迪拜公國的主權(quán)投資機構(gòu)，也是迪拜政府最大的國營財團，其各類資產(chǎn)總額約為990億美元，分布于全球約100個城市，業(yè)務(wù)主要涉及交通物流、船塢海運、城市開發(fā)、投資及金融服務(wù)等四大領(lǐng)域及各領(lǐng)域下的諸多行業(yè)市場。

它擁有多家全球著名公司：全球最大的港口運營商之一迪拜環(huán)球港務(wù)集團、從事非洲大陸投資和開發(fā)的迪拜世界非洲分公司以及開發(fā)超大型人工島度假勝地“棕櫚島”、“世界島”和全球最高摩天大樓“迪拜塔”的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)迪拜棕櫚島集團等。正因如此，迪拜世界在其網(wǎng)站醒目位置標注了“日不落”的字樣。

這其中，迪拜棕櫚島集團因財務(wù)困難而在今年1月暫停了包括“迪拜塔”在內(nèi)的多個大型項目的建設(shè)，目前可能無法及時償還將于12月中旬到期的35.2億美元債務(wù)。迪拜世界非洲分公司在8月就擱置了非洲的一些項目。

據(jù)《紐約時報》估算，迪拜世界的債務(wù)高達590億美元，占迪拜債務(wù)的74％。由于迪拜是中東金融中心，迪拜世界代表著國家信用，很大程度上體現(xiàn)的是國家的投資意志。有分析稱，迪拜世界一旦無力還債，將成為自2001年阿根廷違約以來，全球最大主權(quán)基金違約事件。

誰面臨的風險最大

迪拜債務(wù)更大的危機更重在于，一大批歐美金融機構(gòu)卷入其中，尤其與西歐和北美金融機構(gòu)有著千絲萬縷的聯(lián)系。歐洲銀行業(yè)與“迪拜世界”相關(guān)聯(lián)的風險敞口約有400億美元。這中間，誰將成為危機最大的風險承擔者，成為市場關(guān)注的焦點。

市場披露的數(shù)據(jù)顯示，作為英國市值最大的蘇格蘭皇家銀行，目前持有總額約23億美元的迪拜世界債券，占該公司全部債券的17％，是迪拜世界的最大債權(quán)機構(gòu)。匯豐控股則是向阿聯(lián)酋借貸最多的機構(gòu)，其因為迪拜世界拖延償債而蒙受的損失可能超過6億美元。英國則成為了迪拜債務(wù)危機中承擔最大風險的阿聯(lián)酋債權(quán)國。危機爆發(fā)后，更多的全球知名金融機構(gòu)被卷入其中。

為什么這些聰明的銀行家也會一頭扎進這樣的泡沫中?“在迪拜經(jīng)濟繁榮的日子里，全球銀行涌入這個城市邦國尋找機會，而現(xiàn)在他們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)不能自拔。”HIS Global Insight的經(jīng)濟學家在報告中指出，這些銀行包括那些已經(jīng)在金融危機中深受其害的英國銀行。

以匯豐集團為例，他們今年上半年的報表顯示，他們在中東的資產(chǎn)占集團總資產(chǎn)的比例為2％，卻帶來了13％的稅前利潤。

另外銀行可能在風險方面做出了錯誤的判斷?！斑@次事件對于銀行在中東的業(yè)務(wù)模式提出了質(zhì)疑，(在現(xiàn)有的模式下)貸款的發(fā)放基于信譽而不是項目的可行性，這是一個大問題?！盚ISGlobal Insight的經(jīng)濟學家補充道。該經(jīng)濟學家指出，這次事件不管是不是暫時性的，都將傷害人們對于全球經(jīng)濟復蘇的信心，并且對本已遭到重創(chuàng)的金融系統(tǒng)構(gòu)成新的威脅，另外還將加重一些人的擔憂，那就是全球金融危機遠未結(jié)束。

而這次危機對中國的影響將遠小于歐洲。迪拜世界債務(wù)危機中首當其沖的是銀行業(yè)，而尚未將分支機構(gòu)觸及迪拜的中資銀行，有可能逃過一劫。據(jù)了解，截至目前除建設(shè)銀行表示尚在調(diào)查統(tǒng)計外，其他幾家大型上市銀行均表示未持有迪拜債務(wù)。

在迪拜經(jīng)商的中國商人似乎也不那么恐慌。有很少一部分溫商拋售了當?shù)胤慨a(chǎn)，溫州人胡賓則暫緩了開發(fā)“上海島”項目。但“從目前的情況來看，還是有很多浙江企業(yè)愿意去迪拜，貿(mào)易并沒有太大波動”，在迪拜投資的溫州商人王偉勝說。

真正面對“新危機”的則是迪拜地方政府。不管該政府要求迪拜世界性遲償債是否是為了以更低成本獲得阿聯(lián)酋央行的資金，但其在開齋節(jié)前夕公布這一消息，以及同時宣布計劃為水電業(yè)務(wù)發(fā)債籌資的做法，就已說明迪拜政府并沒有對當今全球金融市場的緊密聯(lián)動性形成充分認識，更沒有意識到債務(wù)推遲償還可能對自身形象造成的損害。

因此，迪拜政府也許是本次債務(wù)危機的最大受害者，未來很長一段時間內(nèi)，該政府在國際地位和聲譽上的損失，都將對其自身產(chǎn)生消極的影響。

危機再敲風險管理警鐘

迪拜主權(quán)債務(wù)違約風險重創(chuàng)全球股市，并引發(fā)各個市場的一連串連鎖反應(yīng)，其是否會使全球經(jīng)濟陷入新一輪危機?多位中國經(jīng)濟學家在不同場合明確表示，“迪拜危機”不會引發(fā)金融危機。

事實上，如果我們將視角從本次危機本身延展開來，就會發(fā)現(xiàn)，迪拜世界推遲償債這一事件本身，仍駐足于原有金融危機負效應(yīng)的邏輯鏈條之上，盡管其必然將對全球走出危機的進程造成拖累。

首先，迪拜世界業(yè)務(wù)所涉及的四大領(lǐng)域及各領(lǐng)域下的諸多細分行業(yè)市場均在金融危機中遭受了全球性打擊。而且與其他鄰邦相比，迪拜無法依靠石油資源在復蘇階段快速積累資金，來償還其為支撐自身近年來的爆炸式增長而借入的大規(guī)模國際資金。

其次，迪拜世界乃至迪拜政府的財務(wù)“傷口”并非最近才暴露出來。早在今年2月下旬，阿聯(lián)酋中央銀行就曾通過購買迪拜地方政府出售的200億美元債券中的50％，幫助后者增強償債能力。今年秋季，該行再度向迪拜政府出借50億美元。巨額的資金支持的確延緩了“發(fā)病”的時間，但迪拜政府最終陷入債務(wù)危機，與那些在本國政府大力救助下仍陷入困境的企業(yè)相比，并無本質(zhì)上的區(qū)別。

從以上分析可以看出，迪拜債務(wù)危機仍然是原有危機負效應(yīng)傳導鏈條的一部分，其負面影響實際上是2008年金融海嘯的一個大的“余波”。而且目前看來，這一新沖擊波的破壞性也很難超越人們的想象力。

但在世界經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇、全球投資和商業(yè)信心普遍回暖之際，這一危機的爆發(fā)再次發(fā)出警示：危機應(yīng)對不容懈怠，風險管理始終是全球經(jīng)濟決策的重中之重。與觸發(fā)全球性金融危機的雷曼兄弟公司破產(chǎn)案一樣，可以說，迪拜危機的爆發(fā)也是風險管控不足的又一例證。

迪拜近年來選擇了高度倚重高端地產(chǎn)和金融等相關(guān)行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，以實現(xiàn)經(jīng)濟突進，但是超速的發(fā)展蘊含風險。隨著全球經(jīng)濟大勢不利的局面持續(xù)，資金偏好的轉(zhuǎn)移，迪拜的各類高端項目未能吸引足夠的租客或者買家，其賬面價值也因此不斷縮水。這導致了融資或再融資日益艱難，“爛尾”項目涌現(xiàn)、盈利模式擱淺，企業(yè)和政府最終難以為繼。

迪拜危機并非孤立的樣本，各國為應(yīng)對危機而逐漸造就的利率極低、資金豐沛的金融環(huán)境也正產(chǎn)生新問題，特別是依賴低成本美元資金的套期投機，一旦風險監(jiān)管缺失或再度放松，可能給經(jīng)濟帶來新的風險。

具體而言，迪拜危機直接影響了不少歐洲的金融機構(gòu)，美國同業(yè)遭受損失的可能性也不能排除。這些在金融危機中受到明顯沖擊的銀行類機構(gòu)在修復“堤壩”的同時為何再次“失察”，值得業(yè)界深思，應(yīng)引起發(fā)達國家監(jiān)管當局的高度警醒。

有學者還指出，迪拜危機也給新興經(jīng)濟體敲響了警鐘：地產(chǎn)泡沫破滅牽連甚廣，如果出現(xiàn)市場異動，或者類似信用風險危機再次爆發(fā)，新興市場整體或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

當前，全球的危機應(yīng)對行動還處在“進行時”。如何防范經(jīng)濟“二次探底”，推動、鞏固全球經(jīng)濟的復蘇勢頭，是重要而嚴峻的全球性課題。

正如國際貨幣基金組織總裁卡恩所言：世界經(jīng)濟正在企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，但依然高度脆弱。因此各經(jīng)濟體當局仍需重視風險，加強監(jiān)管，而金融領(lǐng)域的風險管理尤其重要。

樊綱：迪拜問題是因為沒有實體產(chǎn)業(yè)

“有人曾經(jīng)跟我們比較，就建筑工地的塔吊，迪拜的塔吊多還是上海的塔吊多。有人說迪拜塔吊多，迪拜多么了不起，我說道拜塔吊多就是問題了?！?/p>

著名經(jīng)濟學家樊綱11月28日在北京舉行的2009年中國IT財富年會上表示，迪拜的發(fā)展之所以遇到問題，主要是其“沒有內(nèi)容”。

樊綱說：“為什么?上海是有內(nèi)容的，上海有1700萬人口，有那么多企業(yè)，有長江三角洲的腹地，有那么多產(chǎn)業(yè)、實業(yè)、內(nèi)容在那里。而迪拜呢?你想不到有什么內(nèi)容，又沒有什么產(chǎn)業(yè)、也沒有什么人口，就是招攬世界各國的游客，那是流動性的一個內(nèi)容，不是很扎實的內(nèi)容，而且不是很厚重的內(nèi)容。所以那些樓建好之后是黑在那里，這是很正常的事情?！?/p>

樊綱強調(diào)：“特別是做服務(wù)業(yè)的，一定要在發(fā)展的時候想內(nèi)容的問題。”

李稻葵：不要因危機而否定迪拜模式

清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵11月29在北京提出，迪拜是成功的發(fā)展模式。

他說，1965年迪拜發(fā)現(xiàn)石油，但迪拜的國王非常清楚，光靠資源難以維系，于是開始考慮如何用短期貨幣資源的收入來讓經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。通過努力，包括建豪華的酒店、辦公設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施。到今天這個地方已經(jīng)成為連接亞洲和非洲最重要的核心、大量跨國公司的聚集地。

他認為，盡管短期內(nèi)融資出現(xiàn)了問題，但不要否定迪拜發(fā)展模式。相反，他呼吁我們一些自然資源非常豐富的地方政府要研究這種模式，如何在自然資源沒有枯竭之前把自己的經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)變過來?！?/p>

對于迪拜模式，李稻葵的評價是：從發(fā)展戰(zhàn)略上講，完全對，但是從戰(zhàn)術(shù)上講，操之過急?！暗习莸倪@場債務(wù)危機，讓我想起了一年前的冰島?！彪m然它們一個烈日炎炎，一個白雪皚皚，一個依靠房地產(chǎn)業(yè)，一個借助銀行業(yè)，但它們的命運卻有很多相似的地方，都缺乏豐富的資源，都曾經(jīng)默默無聞，都在短短幾年當中異軍突起，最后都淪為國際金融危機的受害者。它們更大的相似之處，就是都在當年創(chuàng)造奇跡的時候，積累了巨大的資產(chǎn)泡沫。

李稻葵指出，雖然中國經(jīng)濟和迪拜、冰島并不一樣，但一年之間兩起債務(wù)危機，應(yīng)該引起我們足夠的重視，如何防止資產(chǎn)泡沫的過度膨脹?如何釋放風險?如何把經(jīng)濟運行的動力導向消費和創(chuàng)新?對中國經(jīng)濟來說，這些問題并不遙遠。金融危機尋找冰島、迪拜兩個地方發(fā)威，正是瞄準了它們過于依賴投資，而實體經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱的特點。我們現(xiàn)在也應(yīng)該盡快找到經(jīng)濟中的薄弱之處，不給危機留下機會。