吳迪珂

2008年是中國(guó)改革開(kāi)發(fā)的第三十年，也是中國(guó)全面履行加入WTO后金融業(yè)開(kāi)放承諾的第三年，由此中國(guó)金融管理體制的改革也進(jìn)入了更深入的階段。中國(guó)股市經(jīng)歷了近2年的瘋狂后從2008年開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，一路跌穿了2000點(diǎn)，僅兩年間便經(jīng)歷了4000點(diǎn)的漲跌，漲跌幅分別高達(dá)300%和60%。A股市場(chǎng)的不穩(wěn)定性是各種復(fù)雜因素共同作用的結(jié)果，但是不得不承認(rèn)的是，國(guó)際因素，尤其是國(guó)際收支失衡和國(guó)際熱錢(qián)流入的問(wèn)題在其中扮演了極其重要的角色。管制的匯率制度和管制的資本項(xiàng)目是國(guó)際收支無(wú)法在一定區(qū)間內(nèi)自我調(diào)節(jié)和國(guó)際熱錢(qián)無(wú)法得到有效監(jiān)管和引導(dǎo)的主要原因。這些歷史遺留問(wèn)題需要被逐步調(diào)整以適應(yīng)實(shí)際情況，但是決不意味著要采取過(guò)快和過(guò)猛的政策和體制調(diào)整。因此把素有改革氣質(zhì)的深圳作為資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率改革的試點(diǎn)地區(qū)，實(shí)際上就是在香港和中國(guó)內(nèi)地之間再加入了一層窗戶，形成了以香港為前窗連通世界，深圳為后窗對(duì)接內(nèi)地、監(jiān)控分流的人民幣離岸系統(tǒng)。

采取措施促進(jìn)深港貨幣市場(chǎng)一體化

要把深圳打造成為深港大都會(huì)暨人民幣離岸中心的一部分，主要需要完成以下幾個(gè)主要舉措：（1）加大香港人民幣離岸中心的建設(shè)，擴(kuò)大香港金融業(yè)人民幣業(yè)務(wù)范圍，通過(guò)清算行控制人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模。2005年末，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行決定擴(kuò)大香港銀行辦理人民幣業(yè)務(wù)的范圍，使香港居民擁有了每次不超過(guò)2萬(wàn)元的人民幣現(xiàn)鈔限額提取和每天不超過(guò)8萬(wàn)元的人民幣限額匯款的權(quán)利，同時(shí)放寬了人民幣信用卡的業(yè)務(wù)范圍以及開(kāi)放了人民幣對(duì)公存款。但是，如果要真正使香港發(fā)揮人民幣離岸中心的作用，并確立深港大都會(huì)作為國(guó)際金融中心的地位，那么進(jìn)一步擴(kuò)大香港的人民幣業(yè)務(wù)是必經(jīng)之路。香港應(yīng)該獲得全面的經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)（包括人民幣貸款業(yè)務(wù)和自由的人民幣存取及匯兌業(yè)務(wù)）的能力。由此而產(chǎn)生的由自由化而帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由中央銀行和香港的人民幣清算行（現(xiàn)為中國(guó)銀行）進(jìn)行管理，也就是說(shuō)中央銀行和清算行通過(guò)確定香港金融機(jī)構(gòu)的人民幣準(zhǔn)備金率及準(zhǔn)備金的利息率、人民幣票據(jù)貼現(xiàn)率等手段對(duì)香港的人民幣規(guī)模進(jìn)行管理和調(diào)控。（2）徹底打通深港銀行業(yè)，完成深港同城結(jié)算，逐步實(shí)現(xiàn)深港間資本項(xiàng)目的自由化。也就是說(shuō)，要分階段地，從逐步放松到無(wú)限制，讓深圳成為區(qū)域性資本集散中心的一部分，但是并不是直接面向世界，而是面向香港。國(guó)際資本要進(jìn)入深圳必須先經(jīng)過(guò)香港，深圳可以自由吸收來(lái)自香港的各種貨幣并兌換成人民幣，也可以向香港居民經(jīng)營(yíng)各種外幣業(yè)務(wù)。深圳的資本項(xiàng)目開(kāi)放是面向香港的開(kāi)放，而不是面向世界的開(kāi)放，這是離岸中心緩沖功能的重要體現(xiàn)。（3）在深圳成立異地資金流動(dòng)監(jiān)控中心，監(jiān)測(cè)并引導(dǎo)入華國(guó)際資本的規(guī)模和流向。也就是說(shuō)，全國(guó)銀行清算系統(tǒng)中的深圳與異地的清算數(shù)據(jù)需要被特別關(guān)注和分析，作為對(duì)外金融政策的重要依據(jù)。這樣，實(shí)際上使多年來(lái)困擾中國(guó)管理層的熱錢(qián)“偷渡”問(wèn)題大大緩解。由于過(guò)去資本項(xiàng)目被完全管制，熱錢(qián)的流入將通過(guò)地下經(jīng)濟(jì)的方式進(jìn)入中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體，隱匿于政府的監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)之外，從而使得中國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策難以準(zhǔn)確地把這方面的因素加以考慮。通過(guò)開(kāi)放深圳這一通道和監(jiān)控關(guān)卡，實(shí)際上是中國(guó)政府變被動(dòng)為主動(dòng)的管理方式變革。

由此，深港大都會(huì)將成為一個(gè)巨大的中外資本中轉(zhuǎn)站，這個(gè)中轉(zhuǎn)站本身經(jīng)濟(jì)實(shí)體大，因此資本吸納能力也較強(qiáng)，可以在中轉(zhuǎn)的過(guò)程中吸收掉一部分流入的資本；其次，這個(gè)中轉(zhuǎn)站將提供離岸的貨幣市場(chǎng)操作平臺(tái)和國(guó)際資本流入的宏觀數(shù)據(jù)監(jiān)控系統(tǒng)。這樣，熱錢(qián)的監(jiān)控漏洞和國(guó)際收支失衡的問(wèn)題都可以得到極大的緩解。

把深圳打造成中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之都和私募股權(quán)投融資中心，促進(jìn)深港資本市場(chǎng)一體化

全方位的金融一體化，應(yīng)該還包括深層次的資本市場(chǎng)合作。如前文所述，深交所的主板已幾近處于被邊緣化的境地，很難有重大突破或轉(zhuǎn)機(jī)。而特別是在深港金融一體化的大背景下，面對(duì)香港成熟而規(guī)模龐大的主板市場(chǎng)，深圳應(yīng)該找準(zhǔn)其在深港融合中的角色。深圳的資本市場(chǎng)可以作為香港的重要補(bǔ)充而出現(xiàn)。中國(guó)缺少一個(gè)私募股權(quán)集散中心，香港也缺少一個(gè)更了解內(nèi)地高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，而深圳正好溝通于兩者之間，可以不失時(shí)機(jī)地推進(jìn)深港股市創(chuàng)業(yè)板和私募股權(quán)場(chǎng)外市場(chǎng)的合作甚至合并，讓深圳成為中國(guó)或者大中華地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資中心。

深圳一直是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的集聚地。幾年前，深圳通過(guò)信托的方式，使私募基金獲得了合法的陽(yáng)光身份——集合資金信托計(jì)劃。這是深圳多年來(lái)致力于培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資作為本市重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)的成果之一，是深圳成為中國(guó)私募股權(quán)投融資中心的能力的側(cè)面反映。為了更好地反映這個(gè)問(wèn)題，這里引入一組2006年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：

這是幾個(gè)有望爭(zhēng)奪中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中心的城市的2006年度相關(guān)數(shù)據(jù)。從表中數(shù)據(jù)可知，深圳從各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看均居于中國(guó)所有城市之首，力壓北京和上海，是當(dāng)之無(wú)愧的中國(guó)科技創(chuàng)新之都。深圳的高科技企業(yè)數(shù)占全國(guó)該數(shù)值的10%，而高科技產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)s占全國(guó)該數(shù)值的15%，這更加展現(xiàn)深圳高科技企業(yè)的發(fā)展能力的強(qiáng)大。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的發(fā)展很大程度上依賴于該城市經(jīng)濟(jì)腹地的高科技企業(yè)的生存和發(fā)展?fàn)顩r，畢竟遙遠(yuǎn)的距離會(huì)產(chǎn)生搜索成本。因此擁有一批實(shí)力雄厚的高科技企業(yè)、一批自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高科技產(chǎn)品和一個(gè)良好的高科技成長(zhǎng)前景是一個(gè)城市培育風(fēng)險(xiǎn)投資的主要條件。這些深圳都已具備并逐年進(jìn)步。

從創(chuàng)業(yè)環(huán)境和城市競(jìng)爭(zhēng)力的維度看，深圳作為風(fēng)險(xiǎn)投資之都的競(jìng)爭(zhēng)力也是非常強(qiáng)的。為了甄別是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同還是由于其他因素而造成的的差別（一些城市會(huì)由于城市規(guī)模較小而呈現(xiàn)出較強(qiáng)活力和相關(guān)指標(biāo)的虛高），表中加入了城市生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)的比較。為了更直觀地呈現(xiàn)城市的這方面競(jìng)爭(zhēng)力，本文將對(duì)表中的數(shù)值進(jìn)行加權(quán)處理，其中設(shè)開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)力為O，資本競(jìng)爭(zhēng)力為C，科學(xué)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力為T(mén)，地區(qū)生產(chǎn)總值為G，加權(quán)總得分的處理方式為：sum=O×0.15+C×0.3+T×0.4+G×0.15。

則經(jīng)過(guò)處理的排名為：

經(jīng)過(guò)加權(quán)求和后，深圳位列第二，僅落后于北京。考慮到權(quán)重分配的影響，排名前四位的北京、深圳、香港、上海差距非常微小，不應(yīng)該妄加區(qū)分。但是可以肯定的是，在這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的范疇中，深圳位于第一集團(tuán)，并與第二集團(tuán)的天津、廣州有明顯差距。而同在第一集團(tuán)的北京和上海已經(jīng)有各自的戰(zhàn)略任務(wù)，加之前文所述之深圳的高科技優(yōu)勢(shì)，深圳要成為中國(guó)的創(chuàng)業(yè)之都、風(fēng)險(xiǎn)投資之都和私募股權(quán)投資中心，還是非常具有競(jìng)爭(zhēng)力的。

可以說(shuō)，深圳有能力成為中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中心，也應(yīng)該主動(dòng)構(gòu)建并成為中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中心。而實(shí)現(xiàn)這個(gè)重大目標(biāo)的戰(zhàn)略舉措應(yīng)該包括：一是積極推進(jìn)深交所專業(yè)化、二板化的進(jìn)程，促進(jìn)深港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的合并和資本市場(chǎng)的全面合作。讓深交所術(shù)業(yè)有專攻，可能是深交所的最優(yōu)策略。深交所要繼續(xù)它前進(jìn)的步伐就要避免被替代或者兼并，最好的辦法就是把自己辦成中國(guó)最大的私募股權(quán)集散市場(chǎng)，成為深港資本市場(chǎng)以及中國(guó)資本市場(chǎng)中不可或缺的一部分。同樣地，對(duì)于整個(gè)深港大都會(huì)而言，開(kāi)辟一個(gè)全中國(guó)最大的最權(quán)威的私募股權(quán)市場(chǎng)，無(wú)疑將會(huì)極大地吸引全世界資本家的目光，使其資本市場(chǎng)的市值得到進(jìn)一步的擴(kuò)大，使其國(guó)際金融中心的地位得到極大的提高。二是進(jìn)一步提高深圳金融業(yè)在香港金融市場(chǎng)的參與度，成立深港金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。香港的金融市場(chǎng)有著比內(nèi)地金融市場(chǎng)更豐富的金融產(chǎn)品和更多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，因此現(xiàn)在深港金融和作仍停留在銀行業(yè)的相互參與上。當(dāng)然，資本市場(chǎng)的參與是深層次的金融合作，是基于基礎(chǔ)的合作之上的，但是這是一個(gè)趨勢(shì)，是金融一體化的必經(jīng)之路，必須得以實(shí)現(xiàn)。而金融一體化離不開(kāi)金融監(jiān)管的合作甚至是一體化。一個(gè)可以監(jiān)管兩地市場(chǎng)參與者行為以及在彼此法律框架內(nèi)制定兩地金融政策的管理機(jī)構(gòu)是深港金融一體化的有力保障。

（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)）