段寧寧

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性上升，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，PE在華投資趨于理性，具有很強(qiáng)抗跌能力的消費(fèi)行業(yè)成為投資熱點(diǎn)。

自2007年以來(lái)，教育與培訓(xùn)、醫(yī)療、零售、餐飲、酒店、房地產(chǎn)、汽車、快速消費(fèi)品等行業(yè)一直得到私募股權(quán)投資基金（PE）的追捧。2008年受全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的影響，PE在華投資更加趨于理性，從而再次使得在非常時(shí)期具有很強(qiáng)抗跌能力的消費(fèi)行業(yè)成為投資熱點(diǎn)。在中國(guó)政府進(jìn)一步大力刺激內(nèi)需的宏觀政策推動(dòng)下，我國(guó)消費(fèi)行業(yè)仍將具有極高的投資價(jià)值。

消費(fèi)行業(yè)包含的范圍很廣，凡是為了滿足個(gè)人日常生活所需、所購(gòu)買、使用商品或接受服務(wù)的行為,都屬于消費(fèi)行業(yè)范疇。消費(fèi)行業(yè)按大類包括耐用性消費(fèi)品、非耐用性消費(fèi)品（快速消費(fèi)品）、奢侈品和服務(wù)業(yè)等。

其中，耐用性消費(fèi)品包括：家用電器、數(shù)碼產(chǎn)品、鐘表、家具、衛(wèi)生潔具、廚房用品、交通工具、房地產(chǎn)等；非耐用性消費(fèi)品包括：食品、飲料、服裝、化妝品、洗滌用品、日用品、保健品等；服務(wù)業(yè)包括：醫(yī)療、旅游、教育與培訓(xùn)、餐飲、酒店、零售、金融、娛樂(lè)與休閑等。奢侈品是對(duì)物質(zhì)的最高層次需求，是消費(fèi)企業(yè)高端發(fā)展的延伸，涉及的行業(yè)有珠寶、時(shí)裝、化妝品、煙酒、名車、名筆、皮具、鐘表等。

剛性內(nèi)需最受青睞

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性上升。一方面，在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)低迷﹑美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下，資本凈流入規(guī)模加大。隨著次貸危機(jī)的不斷惡化，國(guó)際資本可能加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港。

與此同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩﹑我國(guó)企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力不足等因素可能會(huì)對(duì)我國(guó)的資本流出產(chǎn)生影響，導(dǎo)致資本凈流入保持在較高的水平，進(jìn)而加劇我國(guó)國(guó)際收支不平衡的局面。在當(dāng)前的宏觀形勢(shì)下，中國(guó)應(yīng)更多地依靠?jī)?nèi)需，依靠國(guó)內(nèi)的消費(fèi)，而不是依靠出口來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新報(bào)告顯示，在國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)造成一定影響的情況下，中國(guó)2008年前三季度GDP仍保持了9.9%的增長(zhǎng)速度。從經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)規(guī)律來(lái)看，內(nèi)需往往是經(jīng)濟(jì)低迷期的寵兒。未來(lái)拉動(dòng)中國(guó)內(nèi)需的動(dòng)力主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一是政策刺激和財(cái)政投資的主要著力點(diǎn)，如農(nóng)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二是有一定門(mén)檻，而同時(shí)又不太受經(jīng)濟(jì)影響的剛性消費(fèi)行業(yè)。一般來(lái)講，在所有的行業(yè)中，食品&飲料、旅游、醫(yī)療、教育與培訓(xùn)、零售等消費(fèi)行業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響最弱。

人口統(tǒng)計(jì)學(xué)研究表明，未來(lái)二、三十年中國(guó)人口仍將保持快速增長(zhǎng)。隨著中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的加速，越來(lái)越多的農(nóng)村人口快速轉(zhuǎn)化為城鎮(zhèn)人口，這種轉(zhuǎn)化將把農(nóng)村龐大的潛在消費(fèi)需求釋放出來(lái)。2003-2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2008年前三季度城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出8,346元，同比增長(zhǎng)12.9%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)5.8%，這為我國(guó)消費(fèi)升級(jí)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

PE投資理性回歸

近年來(lái)，中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，為消費(fèi)行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。特別是自2007年以來(lái)，消費(fèi)類項(xiàng)目倍受國(guó)際私募股權(quán)投資基金的關(guān)注，其在餐飲、酒店、教育與培訓(xùn)、零售、醫(yī)藥/保健品﹑醫(yī)療服務(wù)、快速消費(fèi)品、房地產(chǎn)等消費(fèi)細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。在經(jīng)營(yíng)模式方面，連鎖模式的消費(fèi)型企業(yè)尤為受PE的青睞。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)獲得投資的實(shí)體零售案例，絕大多數(shù)采取了連鎖經(jīng)營(yíng)模式。例如，連鎖酒店品牌“7天”自2006年以來(lái)連續(xù)3次獲得國(guó)際知名PE投資機(jī)構(gòu)的投資，投資額累計(jì)達(dá)1.7億美元。

根據(jù)清科研究中心歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我們研究的十七個(gè)典型的消費(fèi)細(xì)分行業(yè)中，2008年前三季度共有36個(gè)私募股權(quán)投資案例，投資總額為32.45億美元，平均投資額為1.01億美元，較2007年同比增長(zhǎng)28.3%。

2008年以來(lái)全球金融市場(chǎng)持續(xù)低迷，我國(guó)2008年前三季度私募股權(quán)投資基金在華的投資金額和案例數(shù)都有明顯下滑，其中消費(fèi)行業(yè)不可避免的受到一定程度影響，其跌幅情況與全行業(yè)平均水平基本持平。但相信在未來(lái)幾年中，消費(fèi)行業(yè)必然崛起，因?yàn)樘岣呦M(fèi)的比例是國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的內(nèi)在要求和必然趨勢(shì)。而且國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明中國(guó)高投資后，很可能意味著消費(fèi)的持續(xù)高增長(zhǎng)。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)政治局勢(shì)、人民幣升值下的財(cái)富效應(yīng)與通貨膨脹和居民實(shí)際收入的逐步提高都決定了當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下消費(fèi)行業(yè)的崛起趨勢(shì)。

2008年以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)不景氣、估值下調(diào)﹑股市低迷，以及交易受監(jiān)管等因素影響，私募股權(quán)投資基金對(duì)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的近期前景看法不一，部分私募股權(quán)投資基金認(rèn)為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入退潮階段。然而從另一個(gè)角度來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，企業(yè)的定價(jià)反而會(huì)更合理，私募股權(quán)投資基金介入的機(jī)會(huì)也會(huì)更多。

在投資越來(lái)越謹(jǐn)慎的今天，私募股權(quán)投資基金仍頻頻向中國(guó)酒店﹑教育與培訓(xùn)等消費(fèi)行業(yè)投下大單，充分體現(xiàn)了目前私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的投資策略，即在中國(guó)，投資將避免出口導(dǎo)向的制造業(yè)企業(yè)，主要關(guān)注面向內(nèi)需的消費(fèi)行業(yè)。