李彩紅

近年來，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，但流動性過剩問題成為我國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個重要特征，引起經(jīng)濟(jì)界的廣泛關(guān)注。流動性過剩的持續(xù)發(fā)展，必然表現(xiàn)為貨幣的泛濫，貨幣一旦出現(xiàn)過于流向某一領(lǐng)域，就可能會對經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊，把握不好，還可能由局部問題演變?yōu)槿謫栴}。因此，我們需要明白造成我國流動性過剩的原因所在，探尋其化解策略，防止流動性過剩給我國經(jīng)濟(jì)和金融造成損害。

一、當(dāng)前我國流動性過剩的主要表現(xiàn)

當(dāng)前我國“流動性過剩”對應(yīng)的不是履行交易媒介職能的貨幣量過多，而是具有價值貯藏職能的貨幣量過多，不是在實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流通的流量貨幣過多，而是存在于金融市場與金融機(jī)構(gòu)等虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，與實體經(jīng)濟(jì)活動不相關(guān)，沒有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的存量貨幣過多。我國“流動性過?！爆F(xiàn)象的主要特點是投機(jī)交易性貨幣需求極大旺盛，出現(xiàn)大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn)，并導(dǎo)致資產(chǎn)價格“泡沫膨脹”的現(xiàn)象。并且，當(dāng)前我國的流動性過剩問題已相當(dāng)突出，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）貨幣供應(yīng)量增長過快。近年來，我國廣義貨幣供應(yīng)量增速一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增長速度，2003年達(dá)到了19.6%。2005年、2006年又分別升至17.6%和16.9%的水平，遠(yuǎn)高于同期GDP增速。2006年末，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額34.6萬億元，已相當(dāng)于當(dāng)年GDP的1.65倍，而美國這一比值為0.55，其他主要國家比值也遠(yuǎn)低于我國。2007年以來這一趨勢繼續(xù)放大，M2同比增速始終保持在17%左右的較高水平，2008年我國貨幣供應(yīng)總體寬松，這些說明了定期存款活期化趨勢加劇，貨幣流通速度加快，資金進(jìn)入股市、房地產(chǎn)及投資品等市場的傾向強(qiáng)化。

（二）金融機(jī)構(gòu)存差迅速擴(kuò)大，超額準(zhǔn)備金居高不下?！按娌睢币话闶侵附鹑跈C(jī)構(gòu)存款余額與貸款余額之間的差值。而反映金融體系流動性狀況最直觀的指標(biāo)就是金融機(jī)構(gòu)的貸存比和存差。1994年我國金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)存差后，由于存款增速長期大于貸款增速，導(dǎo)致存差不斷增加。近年來，存貸款“剪刀差”迅速擴(kuò)大。加上貸款增長下降，使得銀行新增存貸差增加較多。

由于銀行存貸差巨大，導(dǎo)致商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率持續(xù)偏高。一般來說，超額準(zhǔn)備金率維持在2.5%較為合適，而金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金由2000年末的4，000億元增長到2004年末的12，650億元，年均增長率高達(dá)32.9%。充分反映出金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部過多的流動性找不到適當(dāng)運(yùn)用渠道的狀況。從某種程度上來說，我國出現(xiàn)了流動性過?，F(xiàn)象。

（三）資產(chǎn)價格快速上升。流動性持續(xù)過剩出現(xiàn)大量的資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價格的快速上漲，而上游資源價格的上升必然推動下游消費(fèi)品價格的上升，如果在一些因素的刺激下，部分流動性開始追逐消費(fèi)品，就會引起資產(chǎn)價格的“非理性”高漲，流動性過剩容易引起經(jīng)濟(jì)過熱，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。近年來，我國大量的資金涌入房市和股市，尋求快速的套利機(jī)會，使我國房地產(chǎn)市場和股票市場持續(xù)升溫。近年房價過快上漲，一個重要的推動因素是投資購房和投機(jī)性購房需求旺盛。

二、我國流動性過剩的形成原因

（一）經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡是我國流動性過剩的根本原因。我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是投資和出口的高速增長，消費(fèi)近年來雖有增長加快的趨勢，但仍遠(yuǎn)落后于前二者的增速。在內(nèi)需和外需失衡的情況下，國家曾多次上調(diào)機(jī)關(guān)事業(yè)單位人員工資，想盡辦法增加農(nóng)民收入，并擴(kuò)大低收入人口的最低生活保障覆蓋面和提高保障水平。但是，由于我國社會保障制度不健全，對低收入人口保障力度太小，加之我國收入又過度向高收入人群集中，因此造成了收入增長越快，儲蓄增長也越快于消費(fèi)的增長。同時，投資也存在結(jié)構(gòu)失衡問題。當(dāng)前，我國金融領(lǐng)域存在一系列結(jié)構(gòu)性矛盾，如金融市場不完善，業(yè)務(wù)品種、金融工具太少，金融產(chǎn)品單一，金融市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，加上我國資本市場處于轉(zhuǎn)型時期，這些因素導(dǎo)致了企業(yè)和居民的投資渠道過于狹窄，人們只好更多地選擇銀行存款作為其主要投資渠道，導(dǎo)致儲蓄存款非正常增長。并且還由于其他金融市場發(fā)展滯后，使得融資過分集中于銀行體系，銀行提供了那些本不應(yīng)該由其提供的長期性、資本性資金，但是卻有大量的中小企業(yè)借不到錢。

由此來看，當(dāng)前我國是整體消費(fèi)率偏低，儲蓄率偏高，投資活動不能吸納國內(nèi)的全部儲蓄，我國高儲蓄主要表現(xiàn)為居民的高儲蓄。從居民的高儲蓄來看，居民預(yù)防性儲蓄較高。由于收入分配不均、社會保障不健全、投資渠道狹窄等原因，居民儲蓄一直居高不下。貨幣需求可以分為交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求。而我國目前經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時期，居民面臨的不確定性大大增加，教育、醫(yī)療、住房保障等的缺失，打擊了居民消費(fèi)的信心，影響了他們的消費(fèi)傾向。養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險等覆蓋范圍狹窄，那些沒有參加養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險等基本社會保障的人必須面對養(yǎng)老、防病以及孩子的教育問題，造成居民高儲蓄、低消費(fèi)的心態(tài)，他們就靠增加個人儲蓄為自己保障，從而邊際消費(fèi)傾向不斷降低。同時，由于股票債券等市場不健全，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足，居民投資途徑有限，大量閑置資金流入銀行體系。

（二）外匯儲備增長過快是我國流動性過剩的最直接原因。外匯儲備是國家的寶貴財富，我國由于戰(zhàn)略和政策沒有及時調(diào)整造成近年來我國貿(mào)易順差持續(xù)加大，外匯儲備持續(xù)增長。改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略一直是生產(chǎn)優(yōu)先，出口優(yōu)先，因而戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向都是圍繞這一目標(biāo)制定和執(zhí)行，如支持出口基地建設(shè)，對出口企業(yè)提供貼息貸款，實行免稅政策、出口退稅政策等。在實行浮動匯率制后，人民幣實際緊盯美元，對世界主要貨幣升值不明顯甚至還貶值了，這也刺激了出口，使得外匯儲備迅猛增加。出口增長過快，導(dǎo)致貿(mào)易順差持續(xù)加大，最終使外匯儲備堆積如山，外匯占款額直線上升。

三、化解當(dāng)前我國流動性過剩的對策

（一）調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，降低過高的儲蓄率，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)。面對當(dāng)前國內(nèi)儲蓄率過高、消費(fèi)率持續(xù)下降、水平過低的問題，政府可把儲蓄轉(zhuǎn)化為對社會保障制度建設(shè)的投資，加快向公共財政轉(zhuǎn)型，發(fā)揮財政政策在促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)中的積極作用。大力增加“為全社會提供的公共服務(wù)和公共資源”方面的支出，特別是落后地區(qū)和農(nóng)村的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、社會保障支出，完善教育和衛(wèi)生等公共服務(wù)；抓緊建立健全全民社會保障制度，適度增加財政在社會福利方面的支出，尤其是要加緊農(nóng)民工的醫(yī)療和養(yǎng)老保障體制建設(shè)，推進(jìn)農(nóng)村養(yǎng)老保險和合作醫(yī)療建設(shè)，政府通過增加教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等方面的公共財政支出消除人們對未來不確定性的隱憂，從而使居民把個人可支配收入中的相當(dāng)比例投入消費(fèi)。同時，要進(jìn)一步改革分配制度，調(diào)整國民收入分配結(jié)構(gòu)，通過財政、稅收、就業(yè)和社會保障等政策，努力提高低收入群體的收入水平，擴(kuò)大中等收入群體的比重，調(diào)節(jié)高收入群體的收入水平，以此增加城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)傾向，為擴(kuò)大內(nèi)需創(chuàng)造條件。內(nèi)需的擴(kuò)大不僅能夠消除流動性過剩，同時還能保持經(jīng)濟(jì)的合理增長速度，協(xié)調(diào)失衡的消費(fèi)與投資和出口的比例關(guān)系，降低我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度。

（二）靈活運(yùn)用貨幣政策，完善金融市場體系。繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理調(diào)控貨幣信貸總量，有效緩解銀行資金流動性過剩問題。當(dāng)前，我國貨幣政策的主要任務(wù)是在穩(wěn)定匯率的前提下，著力疏導(dǎo)升值壓力，在不影響匯率穩(wěn)定政策效果的前提下，擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)中的央行票據(jù)出售、提高利率，運(yùn)用央行票據(jù)對沖、提高存款準(zhǔn)備金和窗口指導(dǎo)等手段從總量和結(jié)構(gòu)上緊縮流動性。因此，我們要改變現(xiàn)行財政和貨幣政策組合，實行緊縮的貨幣政策和積極靈活的財政政策相結(jié)合。一方面要繼續(xù)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，進(jìn)一步緊縮基礎(chǔ)貨幣供給，比如適當(dāng)提高存貸款利率、提高法定存款準(zhǔn)備金率等，并加強(qiáng)對流動性的風(fēng)險管理。同時，要加快金融制度創(chuàng)新，不斷拓寬企業(yè)融資和居民投資渠道，擴(kuò)大股票、黃金、債券等的供給，繼續(xù)改善銀行的金融服務(wù)，為居民提供更多的投資理財產(chǎn)品；另一方面各級政府應(yīng)積極消化“財政存款”，不斷增加教育、衛(wèi)生、社會保障和扶貧等公共服務(wù)領(lǐng)域供給，為增加消費(fèi)、拉動內(nèi)需創(chuàng)造條件。

（三）調(diào)整鼓勵出口的外向型發(fā)展戰(zhàn)略，減少貿(mào)易順差。全面提高對外開放水平，特別是在國內(nèi)資源環(huán)境壓力不斷加劇的情況下，加快外貿(mào)增長方式轉(zhuǎn)變，結(jié)構(gòu)性地大幅度降低出口退稅率，對“兩高一資”產(chǎn)品可采取加征出口關(guān)稅，或采用配額管理制度進(jìn)行調(diào)控，減少甚至禁止高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品的出口，擴(kuò)大高附加值、高技術(shù)產(chǎn)品的出口；同時，可根據(jù)國家發(fā)展戰(zhàn)略的需要，適時適度地調(diào)整“加工貿(mào)易禁止類商品目錄”。適當(dāng)放寬加工貿(mào)易內(nèi)銷政策，減少加工貿(mào)易順差，同時要調(diào)整進(jìn)口政策，鼓勵進(jìn)口，適當(dāng)降低部分產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅，清理進(jìn)口非關(guān)稅壁壘，積極增加進(jìn)口，利用龐大的外匯儲備，擴(kuò)大對重要原材料、高新技術(shù)設(shè)備和人才等的進(jìn)口，通過擴(kuò)大進(jìn)口而減少國際收支失衡。

四、結(jié)論

當(dāng)前我國流動性過剩問題已成為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題，并且表現(xiàn)的越來越突出，逐漸成為經(jīng)濟(jì)界爭論的焦點。流動性泛濫必然會對我國經(jīng)濟(jì)帶來巨大的沖擊，近年來，表現(xiàn)最突出的房地產(chǎn)價格和股票指數(shù)的持續(xù)上揚(yáng)，非常容易產(chǎn)生資產(chǎn)價格泡沫，若是這樣繼續(xù)不斷發(fā)展下去，勢必會推動實體經(jīng)濟(jì)價格的上漲，不利于整個經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。因此，解決流動性過剩問題已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的當(dāng)務(wù)之急。我們需要從上述幾個方面入手，實現(xiàn)它們之間的有效配合。在適當(dāng)?shù)臅r候采取適當(dāng)?shù)牟呗?，才能在關(guān)鍵時刻控制流動性，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大部分時期保持合適的流動性，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

（作者單位：鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院）