震蕩筑底中尋找機(jī)會(huì)

我們認(rèn)為2009年的中國證券市場將經(jīng)歷修復(fù)創(chuàng)傷、恢復(fù)信心、恢復(fù)成長的歷程，資本市場基礎(chǔ)性建設(shè)將繼續(xù)加強(qiáng)。

上市公司業(yè)績將出現(xiàn)整體回落，同時(shí)會(huì)表現(xiàn)出不同上市公司之間業(yè)績的結(jié)構(gòu)性變化。

從總體上看，證券市場的資金供給將逐步表現(xiàn)出大于資金需求的態(tài)勢，并且這一態(tài)勢將會(huì)持續(xù)。

我們認(rèn)為，2009年股票市場將是筑底之年，將以確立市場底部為基調(diào)，前期表現(xiàn)為底部有支撐上漲有壓力的狀況，后期則會(huì)尋找上行的機(jī)會(huì)。上證指數(shù)應(yīng)當(dāng)在1600點(diǎn)至3000點(diǎn)范圍波動(dòng)，綜合各方面因素分析，正常情況下，上年的最低點(diǎn)1664點(diǎn)很難跌破，否則將是長期、短期資金入市的重大機(jī)會(huì)。經(jīng)過振蕩式的蓄勢整固底部后，股票市場將會(huì)重拾升勢。

盡管股市難以再現(xiàn)2007年整體大幅上漲的景象，但今年更多的時(shí)間將會(huì)表現(xiàn)為震蕩筑底的過程，下跌有支撐上漲有壓力，市場依然會(huì)有很多熱點(diǎn)呈現(xiàn)。結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)是2009年的市場特點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)主要關(guān)注可能受益于宏觀調(diào)控政策的上市公司。

重點(diǎn)關(guān)注政策受益行業(yè)

綜合國際環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及政府有關(guān)調(diào)控政策的分析，預(yù)計(jì)在新的一年里，我國上市公司業(yè)績將會(huì)在出現(xiàn)整體回落，同時(shí)會(huì)表現(xiàn)出不同上市公司之間業(yè)績的結(jié)構(gòu)性變化。投資者尤其要關(guān)注政府宏觀調(diào)控政策實(shí)施過程中可能受益的行業(yè)。

在政府?dāng)U大投資過程中，與基本建設(shè)有關(guān)的行業(yè)，如建筑工程、水泥建材、工程機(jī)械、公路橋梁等。鑒于鐵路建設(shè)的巨額投資，鐵路基建承包商將有獲得利潤增長的較大機(jī)會(huì)。

增值稅改革，2009年1月1日起實(shí)施的增值稅轉(zhuǎn)型改革，總體來看增加了企業(yè)的盈利水平。增值稅從生產(chǎn)性轉(zhuǎn)為消費(fèi)型，允許企業(yè)抵扣新購入設(shè)備所含的增值稅，將直接增加企業(yè)當(dāng)期增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額，減少企業(yè)的增值稅負(fù)擔(dān)，并減少城建稅及教育費(fèi)附加等附加稅費(fèi)的負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)利潤。新購置設(shè)備較多的資本密集型行業(yè)受惠大，裝備、設(shè)備制造、電力、采礦、電信、化工、和黑色金屬冶煉等將首先受益。同時(shí)，由于企業(yè)購進(jìn)固定資產(chǎn)時(shí)繳納的增值稅不再計(jì)入成本，相應(yīng)在之后提取折舊的數(shù)量將會(huì)降低，從而長期看也會(huì)有利于企業(yè)增加利潤。

對于當(dāng)前服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等征收收營業(yè)稅而不征收增值稅的企業(yè)，在未來的稅制改革中也有可能獲益，一方面可能會(huì)直接降低營業(yè)稅稅率，另一方面增值稅轉(zhuǎn)型改革完成后，下一步改革的將會(huì)擴(kuò)大增值稅征收范圍，將目前征收營業(yè)稅的行業(yè)納入增值稅征收范圍。以上稅制改革對會(huì)使當(dāng)前繳納營業(yè)稅的企業(yè)受益，比較明顯的如金融業(yè)等。

燃油消費(fèi)稅改革，將使小排量汽車生產(chǎn)廠商的市場擴(kuò)大利潤增長，而大排量汽車的消費(fèi)將受到抑制，市場增速放緩，相應(yīng)廠商利潤預(yù)期不容樂觀。如果船用燃料油、航空燃油不列入燃油消費(fèi)稅征收范圍，油價(jià)的下調(diào)，有利于航運(yùn)、航空公司業(yè)績壓力的緩解。

出口退稅，由于2008年8月和11月連續(xù)兩次上調(diào)出口退稅稅率，有利于緩解紡織品、服裝、玩具等出口企業(yè)的經(jīng)營壓力，直接提升了出口型企業(yè)的利潤水平，一些海外市場比較穩(wěn)定的外向型公司，尤其是，主要面向受國際金融危機(jī)影響較小的發(fā)展中國家市場的公司，業(yè)績將有提升機(jī)會(huì)。

擴(kuò)容步伐難超去年

2008年，資本市場融資功能快速萎縮，來自中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，前11個(gè)月滬深股市籌資額2778.53億元，是2007年同期的42.94%，減少3692.66億元。

預(yù)計(jì)2009年，新股首發(fā)籌資和再籌資仍會(huì)在較低水平上，擴(kuò)容步伐緩慢，全年籌資額總體上難以超越上年水平。

盡管IPO的需求壓力非常大，如果二級市場不發(fā)生根本性的改變，預(yù)計(jì)上半年除了已經(jīng)過會(huì)未上市的公司中仍符合上市條件的公司，個(gè)別的會(huì)有機(jī)會(huì)發(fā)行上市以外（比如中國建筑、光大證券等），IPO不會(huì)大范圍的全面鋪開，下半年情況應(yīng)該會(huì)有所轉(zhuǎn)好。

由于銀監(jiān)會(huì)對商業(yè)銀行并購貸款業(yè)務(wù)開閘，及其它政策環(huán)境的寬松，還會(huì)有一些公司利用并購重組方式實(shí)現(xiàn)上市。但是，由于首要目標(biāo)是上市而不是融資，不會(huì)對股票市場形成大的資金需求。部分公司將會(huì)通過定向增發(fā)方式實(shí)現(xiàn)并購重組上市目標(biāo)。

可轉(zhuǎn)換公司債券、普通公司債券的發(fā)行數(shù)量將會(huì)有較大增長，來自萬得資訊的統(tǒng)計(jì)，截至2008年11月末我國累計(jì)發(fā)行國債7213億元國債。預(yù)計(jì)2009年，在此基礎(chǔ)上國家債券的發(fā)行量會(huì)顯著增長。

筑底過程不乏熱點(diǎn)

底部整固的過程，是投資者恢復(fù)信心的過程，也是影響市場的重要因素逐步明朗的過程，以下因素的明朗化，會(huì)逐步減少市場的不確定性：國際金融危機(jī)的蔓延及其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，相應(yīng)國家采取的應(yīng)對措施的效果，國內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需保增長措施的效果，上市公司年報(bào)的披露，政府穩(wěn)定股票市場措施的落實(shí)。我們預(yù)期，雖然仍有諸多不確定性，實(shí)際情況將會(huì)比較樂觀。

并購重組是股票市場永恒的熱點(diǎn)，市場演繹出無數(shù)個(gè)“丑小鴨變白天鵝”的現(xiàn)實(shí)，對商業(yè)銀行開辦并購貸款放行后，打破了并購重組的資金瓶頸，國辦《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確指出，支持有條件的企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，為并購重組創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，相信市場將會(huì)不斷出現(xiàn)大型公司并購重組的案例，為投資者提供超額盈利機(jī)會(huì)。

權(quán)重股的投資機(jī)會(huì)，政府已經(jīng)推出的和未來可能推出的穩(wěn)定股票市場的措施，有很多都有利于權(quán)重股，如中央?yún)R金公司增持工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行股票，國資委支持央企增持、回購股票，未來可能推出的股市平準(zhǔn)基金、股指期貨，會(huì)刺激對權(quán)重股的搶籌行為，而出現(xiàn)權(quán)重溢價(jià)，有利于大盤權(quán)重股的活躍。所以不管從當(dāng)前股份或是政策層面，權(quán)重股都具備了短期、長期投資價(jià)值。

2008年12月19日工業(yè)和信息化部部長李毅中表示，“目前我國發(fā)展3G的條件已經(jīng)成熟，預(yù)計(jì)2009、2010兩年完成3G投資2800億元左右?！?G牌照的發(fā)放，預(yù)示著通信行業(yè)新一輪的投資擴(kuò)張，通信運(yùn)營商和通信設(shè)備制造供應(yīng)商將會(huì)獲得巨大商機(jī)，3G這一市場熱點(diǎn)將再掀高潮。

房地產(chǎn)與國民經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較高，是受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響較大的行業(yè)。進(jìn)入2008年以來，房地產(chǎn)市場一改往日繁榮景象，從價(jià)格居高不下，成效萎縮，有行無市，到價(jià)格回落，依然成效稀少。隨著宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向，國家陸續(xù)出臺了下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率和住房公積金貸款利率、個(gè)人住房貸款利率優(yōu)惠下浮30%、減免稅費(fèi)、降低房貸首付比例、降低住房交易稅費(fèi)等促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的政策措施，國務(wù)院報(bào)告指出房價(jià)適度回調(diào)有利發(fā)展，但要避免大幅下跌。綜合以上情況分析，房地產(chǎn)行業(yè)正在渡過最困難的時(shí)期，房地產(chǎn)上市公司的股份跌幅也遠(yuǎn)超過大盤，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)股開始具有短期投資機(jī)會(huì)和長期投資價(jià)值。未來它給投資者帶來的收益也將超過大盤。

另外，前文中提及的增值稅改革、燃油消費(fèi)稅改革、出口退稅率提升、家電下鄉(xiāng)等政策的實(shí)施在一定程度使相應(yīng)上市公司獲益，投資者應(yīng)當(dāng)給予適當(dāng)關(guān)注。