周昌仕

【摘要】實行浮動匯率制度以來，人民幣不斷升值，企業(yè)面臨的折算風(fēng)險、交易風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險等外匯風(fēng)險倍增。企業(yè)應(yīng)準確甄別外匯風(fēng)險，利用合同條款、財務(wù)技術(shù)、資產(chǎn)組合、金融工具和海外投資等措施合理規(guī)避風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率變動；外匯風(fēng)險；風(fēng)險甄別；風(fēng)險規(guī)避

外匯風(fēng)險是企業(yè)對外貿(mào)易活動中由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)財務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，因而造成蒙受損失的可能。外貿(mào)活動中某一方面或者某個環(huán)節(jié)的問題，都有可能加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，降低企業(yè)的盈利能力和償債能力。自2005年7月21日開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣升值幅度和匯率變化的不確定性逐漸加大，使企業(yè)的經(jīng)營收益和長遠戰(zhàn)略面臨更多的不確定因素，外匯風(fēng)險倍增，企業(yè)的生存受到威脅。因而，熟練掌握并運用國際慣例，規(guī)范外匯業(yè)務(wù)的操作和管理，強化風(fēng)險識別和防范能力，是企業(yè)外匯業(yè)務(wù)安全和高效運行的根本保證。

一、人民幣匯率變動對企業(yè)外匯風(fēng)險的影響

人民幣匯率變動對企業(yè)外匯風(fēng)險的影響不僅涉及貨幣因素，而且涉及國際慣例、貿(mào)易規(guī)則以及國內(nèi)外法律條款等非貨幣因素，最終體現(xiàn)于企業(yè)外匯業(yè)務(wù)成果的不確定性，主要包括折算風(fēng)險、交易風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險。

（一）折算風(fēng)險

折算風(fēng)險是企業(yè)由于匯率的經(jīng)常性變動而存在的潛在外匯風(fēng)險。折算風(fēng)險產(chǎn)生的損益多表現(xiàn)為會計意義上的賬面損益，并不能完全代表企業(yè)實際經(jīng)營成果的好壞，因此有學(xué)者認為它沒有實際意義。然而，由于折算風(fēng)險可能增加企業(yè)財務(wù)報告、納稅和利潤分配的不確定性，可能影響企業(yè)貸款的信用額度，因此需要重視折算風(fēng)險的管理。

1.外幣交易的折算風(fēng)險

企業(yè)面臨的主要折算風(fēng)險就是外幣交易的折算風(fēng)險。我國會計準則不允許企業(yè)將發(fā)生的外匯業(yè)務(wù)直接以外幣金額記錄。當(dāng)企業(yè)進行外幣交易時，外幣交易應(yīng)當(dāng)在初始確認時，采用交易發(fā)生日的即期匯率將外幣金額折算為記賬本位幣金額；也可以采用按照系統(tǒng)合理的方法確定的、與交易發(fā)生日即期匯率近似的匯率折算。企業(yè)的交易結(jié)算業(yè)務(wù)應(yīng)按照交易發(fā)生日的即期匯率（或其近似匯率）折算后在會計賬目中逐筆記錄，決算時，要區(qū)分外幣貨幣性項目和外幣非貨幣性項目，分別按資產(chǎn)負債表日即期匯率、交易發(fā)生日即期匯率或公允價值確定日即期匯率進行折算，其匯兌差額計入當(dāng)期損益。匯率的經(jīng)常性變動會增加交易發(fā)生日即期匯率（或其近似匯率）與資產(chǎn)負債表日（或公允價值確定日）即期匯率差異和匯兌差額的不確定性，增大企業(yè)的折算風(fēng)險。

2.合并外幣財務(wù)報表的折算風(fēng)險

有學(xué)者認為，折算風(fēng)險特別表現(xiàn)在跨國公司中。事實上，合并外幣財務(wù)報表的折算風(fēng)險只存在于極少數(shù)境外投資的跨國公司，是國內(nèi)跨國公司將國外子公司按外國貨幣表示的資產(chǎn)負債表和利潤表換算為本國貨幣時外幣折算損益的不確定性。按規(guī)定，當(dāng)公司將境外經(jīng)營子公司的財務(wù)報表并入集團公司財務(wù)報表時，資產(chǎn)和負債項目采用資產(chǎn)負債表日的即期匯率折算；除“未分配利潤”項目外，所有者權(quán)益項目采用發(fā)生時的即期匯率折算；收入和費用項目采用交易發(fā)生日的即期匯率（或其近似匯率）折算；外幣折算差額在合并資產(chǎn)負債表中所有者權(quán)益項目下單獨列示。匯率的經(jīng)常性變動會增加外幣折算差額的不確定性，增大跨國公司的折算風(fēng)險。

（二）交易風(fēng)險

實行新匯率制度以后，企業(yè)所面對的主要風(fēng)險是交易風(fēng)險。交易風(fēng)險起源于尚未結(jié)清的、以外幣定值的應(yīng)收或應(yīng)付款項，主要反映以外幣定價合同的本幣價值，因債權(quán)債務(wù)款項的結(jié)算或清償發(fā)生在匯率變動以后而可能受到的損失或影響。與交易風(fēng)險密切相關(guān)的是國際貿(mào)易及國際資本流動，如進出口信貸期滿后將要進行的付匯或收匯，外幣貸款本息的償付或收取，海外投資的股息、紅利、特許權(quán)使用費等收益的匯寄以及資本的回收等。

1.對外貿(mào)易交易或結(jié)算的風(fēng)險

對外貿(mào)易交易或結(jié)算的風(fēng)險是目前企業(yè)最常遇到的外匯風(fēng)險，即以即期或延期付款為條件的商品或勞務(wù)進出口交易中，在貨物裝運或服務(wù)提供后，貨款或服務(wù)費用尚未收支這一期間，外匯匯率變動發(fā)生的危險。若本幣匯率升值，出口企業(yè)將承受出口收入減少的風(fēng)險；若本幣匯率貶值，進口企業(yè)則承受進口支出增加的風(fēng)險。例如，2007年春季廣交會期間，A企業(yè)為留住一美國新客戶而以保本價平均每套5.3美元簽約出口6 000套酒杯。簽約時人民幣匯率1美元＝7.726 8元人民幣，A企業(yè)當(dāng)時考慮玻璃器皿的生產(chǎn)周期比較短，與客戶初次成交，況且合同數(shù)量也不大，因而沒有采取保值措施。由于信用證遲遲未到使交貨期一再推遲，直至8月10日才收匯，當(dāng)日的匯率中間價已經(jīng)變?yōu)?美元＝7.569 8元人民幣，企業(yè)只收入240 720元人民幣，與按成交時匯率收入245 712元人民幣相比，發(fā)生匯兌損失4 992元人民幣。

2.對外債權(quán)債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險

這種風(fēng)險發(fā)生在企業(yè)以外幣計價的國際投資借貸活動，即外匯匯率在企業(yè)以外幣計價的債權(quán)債務(wù)未清償前發(fā)生變動而存在的匯率波動風(fēng)險。企業(yè)國際投資和借貸期滿后，外幣貸款的本金與利息的償付或收取，海外投資的股息、紅利、特許權(quán)使用費等收益的匯寄以及資本的回收等都會產(chǎn)生外匯交易風(fēng)險。例如，B企業(yè)為上勾花網(wǎng)產(chǎn)品，2007年年中從意大利客商處引進了一批加工設(shè)備，由于技改項目運行的周期比較長，需要經(jīng)過簽約、開證或支付定金、國外發(fā)貨、接貨、安裝調(diào)試、設(shè)備驗收等繁雜的流程，合同的執(zhí)行期一般都超過半年，其間匯率隨時有可能變化。B企業(yè)申請了期限為半年、本息合計32萬美元的銀行貸款，當(dāng)時的人民幣匯率恰逢破8，貸款本息約合人民幣256萬元。半年后，人民幣對美元升值為1美元約兌換7.8元人民幣，企業(yè)償還32萬美元的本息約合人民幣249.6萬元。與期初相比，發(fā)生匯兌盈利6.4萬元人民幣。

（三）經(jīng)濟風(fēng)險

經(jīng)濟風(fēng)險是匯率變動對企業(yè)未來經(jīng)濟活動的影響。人民幣升值時，出口產(chǎn)品價格提高，運用價格和收益需求彈性原理分析，出口企業(yè)可以有兩種戰(zhàn)略選擇：其一，維持單位產(chǎn)品人民幣價格不變或設(shè)法提高價格，這會導(dǎo)致產(chǎn)品尤其是價格需求彈性較大產(chǎn)品的銷售數(shù)量下降，企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流量將有所下降；其二，如企業(yè)看重的是產(chǎn)品的市場份額，即維持人民幣升值前銷售量不變或繼續(xù)擴大銷售，企業(yè)可采取降價策略?？梢?，經(jīng)濟風(fēng)險在很大程度上要取決于價格、銷售量或成本的變動對匯率變動的反應(yīng)程度。企業(yè)若想在外匯經(jīng)濟風(fēng)險中保持穩(wěn)健經(jīng)營，就必須要考慮其產(chǎn)品的價格需求彈性，而一家企業(yè)的產(chǎn)品是否具有彈性，主要取決于其產(chǎn)品在國外市場是否有其他同類產(chǎn)品的供應(yīng)渠道或替代品。我國出口的產(chǎn)品大多處在國際分工的下游，大多是發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的標準化產(chǎn)品，替代品較多，市場需求彈性較大，在人民幣升值期間企業(yè)應(yīng)盡可能回避使用漲價策略。

二、人民幣匯率變動下企業(yè)外匯風(fēng)險的甄別

（一）折算風(fēng)險的甄別

折算風(fēng)險的衡量要受到折算匯率選擇的影響，而企業(yè)使用哪種會計折算方法要受到我國現(xiàn)行會計準則的規(guī)范。在企業(yè)財務(wù)報表中按資產(chǎn)負債表日匯率折算的有關(guān)“外幣計價的貨幣性項目”會承受外匯風(fēng)險，貨幣性資產(chǎn)與貨幣性負債的差額為受險凈頭寸。正凈頭寸表示人民幣升值，企業(yè)將受損；負凈頭寸表示人民幣貶值，企業(yè)將受益。企業(yè)在按“資產(chǎn)負債表日即期匯率折算后與初始確認時或者前一資產(chǎn)負債表日即期匯率不同而產(chǎn)生的匯兌差額”，直接計入當(dāng)期損益?！稌嫓蕜t》明確了折算方法和損益記錄方法，現(xiàn)有財務(wù)資料可以反映出折算風(fēng)險頭寸的大小。

（二）交易風(fēng)險的甄別

交易風(fēng)險作為企業(yè)最常見并能直接感受到的外匯風(fēng)險，應(yīng)該作為識別與衡量的重點。識別交易風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)從交易風(fēng)險的具體表現(xiàn)加以分辨：一要看企業(yè)是否進行了以外幣結(jié)算的商品或勞務(wù)進出口；二要看企業(yè)是否有借入或貸出的外幣資金；三要看企業(yè)是否擁有以外幣表示的資產(chǎn)或負債；四要看企業(yè)是否存在外匯金融資產(chǎn)交易，如遠期外匯交易合約等。在匯率變動的前提下，當(dāng)企業(yè)有上述業(yè)務(wù)交易之一，即可認為企業(yè)有存在外匯交易風(fēng)險的可能。對交易風(fēng)險的計量應(yīng)從對企業(yè)資產(chǎn)負債表的分析開始，即按不同幣種對各項風(fēng)險性資產(chǎn)和負債分類，從企業(yè)的外幣應(yīng)收項目中減去外幣應(yīng)付項目，再搜集資產(chǎn)負債表以外的有關(guān)經(jīng)濟信息加以調(diào)整，得到各種外匯比重的凈頭寸。

（三）經(jīng)濟風(fēng)險的甄別

經(jīng)濟風(fēng)險是匯率變動對企業(yè)未來收益和成本的更為深遠的影響。經(jīng)濟風(fēng)險甄別屬于一種涉及財務(wù)、市場營銷、產(chǎn)品生產(chǎn)和供應(yīng)等諸多方面的經(jīng)濟分析過程，需要從總體上判斷企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，不可能用一般的甄別方法簡單衡量經(jīng)濟風(fēng)險。鑒于國內(nèi)相關(guān)研究零碎而未形成統(tǒng)一認識的現(xiàn)實，通過引用國外較成熟的研究成果預(yù)測經(jīng)濟變量的變動，根據(jù)企業(yè)價值變動和匯率波動的相關(guān)關(guān)系進行經(jīng)濟風(fēng)險的衡量和管理較為切實可行。

三、人民幣匯率變動下企業(yè)外匯風(fēng)險的規(guī)避

（一）利用合同條款規(guī)避外匯風(fēng)險

利用合同條款規(guī)避企業(yè)外匯風(fēng)險的措施主要包括：一是選擇

合同期限法。對于目前存在的人民幣的升值預(yù)期，進口付匯企業(yè)簽定時間較長的合約比較有利，而對出口收匯企業(yè)而言則時間較短的合約相對有利。企業(yè)在簽訂涉外貿(mào)易合約時，應(yīng)盡可能地將收匯時間提前；同時確定收匯金額和收匯日期，并在合同中加入?yún)R率風(fēng)險條款。二是選擇合同貨幣法。在外貿(mào)合同遠期收付匯中，爭取收匯用硬幣，付匯用軟幣。三是價格調(diào)整法。如在進口時使用硬幣作為計價和支付貨幣，可在確定價格時將進口價格相應(yīng)壓低；相反，如在出口時使用軟幣作為計價和支付貨幣，則在確定價格時可以將出口價格相應(yīng)提高，把匯差損失分攤到價格中去。這一辦法通常較多適用于成交后進口付匯或出口收匯間隔時期較短的交易。四是加列復(fù)合貨幣保值條款法。應(yīng)用傳統(tǒng)的商業(yè)法規(guī)避外匯交易風(fēng)險，是以合同雙方的實力、對軟硬幣的判斷為前提，因而很容易引起爭執(zhí)，影響交易進展；而且，一旦國際局勢發(fā)生驟然變動，對軟硬幣走勢的判斷發(fā)生誤差，就將形成企業(yè)難以承擔(dān)的損失。因此，可采用多種貨幣對合同計價貨幣保值，以求減少合同計價貨幣價值的波動幅度。

（二）利用財務(wù)技術(shù)規(guī)避外匯風(fēng)險

利用財務(wù)技術(shù)規(guī)避企業(yè)外匯風(fēng)險的措施主要包括：一是提前或延期結(jié)匯。提前或延期結(jié)匯是指通過預(yù)測匯率變動趨勢，提前或延期收付外幣債權(quán)債務(wù)，以避免損失或獲得好處。提前或延期結(jié)匯也是控制匯率風(fēng)險的有效方法，可以用于進出口，也可以用于對外借貸。在出口或?qū)ν赓J款的場合，如果預(yù)測計價貨幣貶值，可以在征得對方同意的件下提前收匯，以避免該貨幣可能貶值帶來的損失；反之，如果預(yù)測該貨幣升值，則可以爭取延期收匯，以獲得該貨幣可能升值帶來的好處。二是福費廷。福費廷適用于長期貿(mào)易融資的場合，是一種無追索權(quán)的貼現(xiàn)。在銀行或?qū)ｉT的包買商對進口商資信調(diào)查后，允許進口商延期款，而出口商可以將進口商開具的遠期票據(jù)賣給包買商，從而取得現(xiàn)款，并且票據(jù)拒付的風(fēng)險一并轉(zhuǎn)移給包買商。

（三）利用資產(chǎn)組合規(guī)避外匯風(fēng)險

企業(yè)可通過經(jīng)營全球化、多樣化使外匯風(fēng)險降到最低程度，這也是我國企業(yè)要采取大型聯(lián)合經(jīng)營模式的原因所在。中石化公司是我國開展國際化經(jīng)營的先驅(qū)，已在20個國家或地區(qū)設(shè)立二級機構(gòu)近40個，其經(jīng)營也由單一進出口貿(mào)易向以石油、化肥和橡膠為主的轉(zhuǎn)口貿(mào)易、易貨貿(mào)易、期貨貿(mào)易發(fā)展，并積極開發(fā)相關(guān)的航運、信息、保險、高科技等領(lǐng)域，使公司在國際市場競爭中始終處于主動地位，這充分證明了業(yè)務(wù)全球化、經(jīng)營多樣化對分散企業(yè)經(jīng)濟風(fēng)險的卓著成效。

（四）利用金融工具規(guī)避外匯風(fēng)險

盡管目前金融產(chǎn)品種類不是很多，但企業(yè)完全可以通過銀行提供的外匯結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)來實現(xiàn)大額資金的保值增值，也可以通過向有關(guān)保險公司投保匯率變動險，一旦因匯率變動而蒙受損，可以向保險公司索賠。結(jié)合自身經(jīng)營實際和資金運用情況，企業(yè)可以通過有效地規(guī)劃匯率風(fēng)險的預(yù)警機制，充分利用金融工具規(guī)避外匯風(fēng)險。

（五）利用海外投資規(guī)避外匯風(fēng)險

匯率政策調(diào)整后，人民幣的不斷升值增大了出口企業(yè)的經(jīng)濟風(fēng)險，但國家鼓勵對外投資。在此背景下，企業(yè)可以考慮調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，更多地投資海外，通過建立海外原材料供應(yīng)基地、直接接近目標市場建立生產(chǎn)基地、購買國外的品牌和研發(fā)力量以及通過投資進行對沖等，既可以規(guī)避人民幣匯率變動對出口的沖擊，也可以避免出口部門之間的惡性競爭，從而提高防范外匯風(fēng)險的能力。

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