蘇春燕

摘 要:金融創(chuàng)新貫穿了現(xiàn)代金融發(fā)展的整個(gè)過(guò)程，決定著金融業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和程度，對(duì)金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了廣泛影響。但金融創(chuàng)新在促進(jìn)金融深化、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也加大了金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，使金融監(jiān)管的難度加大，對(duì)金融體系的各個(gè)領(lǐng)域以及金融監(jiān)管和金融調(diào)控形成了極大的挑戰(zhàn)。由于高杠桿作用，一旦金融產(chǎn)品脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新過(guò)度，就有可能釀成金融危機(jī)。但是我們也不能因此將金融危機(jī)當(dāng)成抑制金融創(chuàng)新的借口。文章就金融創(chuàng)新與金融危機(jī)的關(guān)系，結(jié)合中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，探討中國(guó)證券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)以及保險(xiǎn)市場(chǎng)上的創(chuàng)新方法。

關(guān)鍵詞:金融創(chuàng)新 金融危機(jī) 策略

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2009）01-019-02

隨著美國(guó)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索引爆，一場(chǎng)席卷全球的金融海嘯隨即爆發(fā)。金融創(chuàng)新與金融危機(jī)成為市場(chǎng)決策者、參與者、研究者討論的焦點(diǎn)，也促成了人們對(duì)于諸如全球經(jīng)濟(jì)格局、金融秩序的調(diào)整、金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的全面反思。在這樣的背景下，中國(guó)金融市場(chǎng)的環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，危機(jī)也給我們帶來(lái)了契機(jī)。反思金融創(chuàng)新和衍生品市場(chǎng)，我們不能把金融危機(jī)歸咎于金融創(chuàng)新，更不能把金融危機(jī)當(dāng)成抑制金融創(chuàng)新的借口。中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)當(dāng)加快金融創(chuàng)新的步伐，把握好方向與節(jié)奏，以此為契機(jī)縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，在全球經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整中爭(zhēng)取主動(dòng)地位。

一、正確理解金融創(chuàng)新與金融危機(jī)的關(guān)系

金融創(chuàng)新是指會(huì)引起金融領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性變化的新工具、新服務(wù)方式、新市場(chǎng)以及新體制。金融創(chuàng)新所涵蓋的內(nèi)容涉及到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、支付和清算方式創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新以及金融學(xué)科的創(chuàng)新。作為金融創(chuàng)新成果之一的衍生金融工具的產(chǎn)生與發(fā)展是實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需要的客觀反映。脫離一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，將導(dǎo)致金融工具的發(fā)展和金融創(chuàng)新失去產(chǎn)生和立足的基礎(chǔ)，從而引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。從金融創(chuàng)新開(kāi)始至今，已半個(gè)世紀(jì)之久，但金融創(chuàng)新仍然層出不窮，創(chuàng)新產(chǎn)品名目繁多。從早期為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行發(fā)行的CDs，到為了減少利率與匯率頻繁波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的各種金融期貨、金融期權(quán)交易以及各種貨幣掉換，再到現(xiàn)在引致美國(guó)次貸危機(jī)的次級(jí)貸款證券，形成了金融創(chuàng)新的浪潮。

金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。一方面它貫穿了現(xiàn)代金融發(fā)展的整個(gè)過(guò)程，決定著金融業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和程度，對(duì)金融業(yè)產(chǎn)生了廣泛影響；另一方面，金融創(chuàng)新在促進(jìn)金融深化、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也加大了金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，使金融監(jiān)管的難度加大，對(duì)金融體系的各個(gè)領(lǐng)域以及金融監(jiān)管和金融調(diào)控形成了極大的挑戰(zhàn)。金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，它可以規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。所以，金融創(chuàng)新本身是應(yīng)該鼓勵(lì)和提倡的。但是，它也產(chǎn)生了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是金融衍生產(chǎn)品交易，具有復(fù)雜性、集中性、突發(fā)性，一旦形成風(fēng)險(xiǎn)，由于杠桿作用迅速呈幾何級(jí)數(shù)放大，除造成銀行的巨額損失外，同時(shí)會(huì)引起連鎖反應(yīng)，在很短時(shí)間內(nèi)就波及其他企業(yè)和行業(yè)，最終造成整個(gè)社會(huì)的恐慌和動(dòng)蕩。因此，防范和化解由金融創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)極為重要，我們要在風(fēng)險(xiǎn)醞釀成危機(jī)前將它扼殺在搖籃里。但是，我們也不能因此把金融危機(jī)當(dāng)成抑制金融創(chuàng)新的借口。金融工具的創(chuàng)新只是導(dǎo)致金融危機(jī)的一個(gè)原因，但不能全部由金融創(chuàng)新來(lái)承擔(dān)。

二、在當(dāng)前全球金融動(dòng)蕩條件下中國(guó)金融創(chuàng)新的必要性

1.從金融市場(chǎng)發(fā)展程度來(lái)看，中國(guó)與美國(guó)不在一個(gè)平臺(tái)上。金融市場(chǎng)的發(fā)展很大程度上依賴(lài)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。美國(guó)是當(dāng)今世界上最大的發(fā)達(dá)國(guó)家,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度遠(yuǎn)比處于發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)要高得多。盡管中國(guó)現(xiàn)在正處于快速發(fā)展階段,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式仍以出口導(dǎo)向型為主，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能持續(xù)維持高增長(zhǎng)，是因?yàn)橘Y源重點(diǎn)投資于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。美國(guó)的金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)上百年的發(fā)展，其運(yùn)作和監(jiān)管體制一直被視為全球的典范。相比于美國(guó)，中國(guó)的金融市場(chǎng)則是處于剛起步階段。改革開(kāi)放以來(lái)，特別是近些年來(lái)，中國(guó)金融發(fā)生了歷史性的變化，無(wú)論是改革的深度、開(kāi)放的廣度，還是發(fā)展的速度都是前所未有的，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)迅速發(fā)展，金融資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，金融體系逐步完善，金融改革加快推進(jìn)。盡管取得了這些成就，但從總體上看，中國(guó)的金融市場(chǎng)還處于一個(gè)初級(jí)發(fā)展階段，還須進(jìn)一步完善金融體系，加快推進(jìn)金融改革和金融創(chuàng)新。

2.從金融創(chuàng)新的程度看，美國(guó)是創(chuàng)新過(guò)度，中國(guó)是創(chuàng)新不足。在最近30年的時(shí)間里，美國(guó)是金融領(lǐng)域的創(chuàng)造者。目前在世界金融市場(chǎng)流通的幾乎所有金融衍生產(chǎn)品都出自華爾街。但由于美國(guó)金融創(chuàng)新的過(guò)度、金融監(jiān)管的缺失或不完善，使美國(guó)金融創(chuàng)新超前于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)。與美國(guó)的情況不同，相對(duì)于中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求而言，中國(guó)金融創(chuàng)新的供應(yīng)仍然處于短缺狀態(tài)。迄今為止的中國(guó)的金融發(fā)展過(guò)程中，數(shù)量擴(kuò)張是一個(gè)很突出的特征。盡管在某些指標(biāo)上我們已經(jīng)接近西方發(fā)達(dá)國(guó)家水平，但在同一數(shù)量級(jí)或規(guī)模水平上用效率的尺度來(lái)衡量，中國(guó)金融體系的效率還處于較低水平上。因此，在當(dāng)前全球金融動(dòng)蕩的條件下，中國(guó)更應(yīng)該完善金融市場(chǎng)層次和結(jié)構(gòu)、推進(jìn)金融工具和產(chǎn)品創(chuàng)新、完善投資者結(jié)構(gòu)、加大金融對(duì)外開(kāi)放、深化金融改革、創(chuàng)新金融監(jiān)管方式等多個(gè)方面爭(zhēng)取先行先試，為發(fā)展尋找新的機(jī)遇。

三、中國(guó)金融創(chuàng)新的策略

在當(dāng)前全球金融動(dòng)蕩的大背景下，努力尋求金融市場(chǎng)的新發(fā)展成為世界各國(guó)的重要任務(wù)，適度規(guī)范的金融創(chuàng)新將成為必然選擇。而我國(guó)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還有較大的差距。筆者下面就如何開(kāi)展金融創(chuàng)新提出幾點(diǎn)建議：

1.從觀念上落實(shí)金融創(chuàng)新的理念，解放思想，拓寬金融創(chuàng)新服務(wù)的范圍，大力發(fā)展為普通居民服務(wù)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品；發(fā)展為高新科技產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品；發(fā)展為中小企業(yè)服務(wù)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品。

2.證券市場(chǎng)上的創(chuàng)新。隨著我國(guó)金融體制改革的深入,證券市場(chǎng)的創(chuàng)新也取得了一定的進(jìn)步，交易制度創(chuàng)新、市場(chǎng)新品上市節(jié)奏加快。創(chuàng)新是證券市場(chǎng)活力的源泉,是市場(chǎng)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力；創(chuàng)新使證券市場(chǎng)的規(guī)模不斷壯大和多層次市場(chǎng)體系逐步形成；創(chuàng)新產(chǎn)生了多樣的證券市場(chǎng)產(chǎn)品和渠道，用以滿足不同的資本配置需求。因此，我們更需要不斷加強(qiáng)證券市場(chǎng)上的創(chuàng)新，以提高證券市場(chǎng)的功能效率。

“國(guó)有股、法人股”+“公眾股”是目前我國(guó)股票市場(chǎng)上由于改制不徹底所形成的模式。由于單個(gè)“公眾股”股東與代表“國(guó)有股、法人股”的大股東懸殊太大，更多的公眾股股東的價(jià)值實(shí)現(xiàn)在參與公司決策無(wú)望的情況下不得不轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)去尋找差價(jià)，將興奮點(diǎn)放在那些題材豐富的公司；另一方面，由于改制并未觸及企業(yè)制衡機(jī)制，必然助長(zhǎng)更加不負(fù)責(zé)任的現(xiàn)象發(fā)生。解決這種問(wèn)題的最佳方法只有進(jìn)行法人治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部和外部?jī)煞矫婕s束，完善法規(guī)體系，保持政策的一致性。由于中國(guó)證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展成熟,相關(guān)配套法規(guī)的適應(yīng)性以及具體實(shí)施細(xì)則的明確十分重要,監(jiān)管政策的透明度和持續(xù)性是激勵(lì)和規(guī)范創(chuàng)新行為的重要措施。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)得到了一定程度的發(fā)展，但從創(chuàng)新的角度來(lái)看，還面臨著一些障礙。一是資本市場(chǎng)利率關(guān)系扭曲，這直接影響債券發(fā)行制度的創(chuàng)新和變革、債券品種結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新以及交易制度的創(chuàng)新；二是融資結(jié)構(gòu)偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢，這在一定程度上制約了債券市場(chǎng)的效率與健康發(fā)展；三是行政性管制嚴(yán)重，特別是市場(chǎng)化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場(chǎng)創(chuàng)新；四是非市場(chǎng)化的債券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制成為束縛制度創(chuàng)新的體制障礙；五是債券市場(chǎng)中參與主體創(chuàng)新動(dòng)力不足。因此，我們可以通過(guò)推進(jìn)利率市場(chǎng)化、債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新步伐，建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)監(jiān)管體系，大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化債券等非公部門(mén)債券。不過(guò)，債券市場(chǎng)的創(chuàng)新必須與中國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)化的改革相配合，與現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)環(huán)境相適應(yīng)。