單 磊

摘要：中小科技企業(yè)掛牌新三板市場具有提升企業(yè)知名度和信譽度等有利影響；同時也具有為以后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板發(fā)行股票與上市增加變數(shù)等不利影響。企業(yè)對是否掛牌新三板市場需謹慎決策，如目的是在短期內(nèi)進行私募股權(quán)融資或完善公司治理結(jié)構(gòu)，則掛牌新三板市場利大于弊；如目的是為了今后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市，那么在轉(zhuǎn)板規(guī)則尚未推出的情況下，掛牌新三板市場可能弊大于利。

關(guān)鍵詞：中小科技企業(yè)掛牌新三板市場利弊

一、問題的提出

三板市場是指證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的業(yè)務(wù)。我國三板市場于2001年7月16日正式成立。三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)轉(zhuǎn)讓的場所，另一方面也解決了原STAO、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股的轉(zhuǎn)讓問題。新三板市場特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，于2006年1月16日推出，因為其掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原三板市場掛牌公司，故稱為新三板市場。

隨著創(chuàng)業(yè)板市場推出時間表的確定，作為我國多層次資本市場體系一部分的新三板市場越來越受到中小科技企業(yè)的青睞。僅2009年2月18日一天就有9家中關(guān)村園區(qū)企業(yè)在新三板市場集中掛牌，繼2009年4月16日北京超毅世紀網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司成功掛牌新三板市場后，新三板市場掛牌公司數(shù)已達54家。面對眾多中小科技企業(yè)掛牌新三板市場的沖動，本文認為，這些科技企業(yè)股票掛牌新三板市場有利有弊，企業(yè)必須對這些利弊進行綜合分析，才能做出是否掛牌新三板市場的科學(xué)決斷。

二、新三板市場與中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行條件的比較

對中小科技企業(yè)而言，目前可利用的國內(nèi)資本市場主要有主板(中小企業(yè)板)市場、創(chuàng)業(yè)板市場和新三板市場。這三個市場對企業(yè)的要求不同。(見下表)

從上表可以看出，新三板市場對中小科技企業(yè)掛牌的條件要求非常寬松。因此，對一些不具備在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與上市的中小科技企業(yè)來說，新三板市場具有一定的吸引力。但是，由于其只能為中小科技企業(yè)現(xiàn)有股份提供轉(zhuǎn)讓平臺，不具有股票發(fā)行和融資功能，因此，掛牌新三板并不是中小科技企業(yè)的最終目標(biāo)。這些企業(yè)的最終目標(biāo)是在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市。

三、掛牌新三板市場給中小科技企業(yè)帶來的有利影響

(一)提升企業(yè)的知名度和信譽度

新三板市場的信息公示機制和主辦報價券商及證券業(yè)協(xié)會的第三方監(jiān)管制度。有利于擴大企業(yè)知名度、提升企業(yè)形象、增強潛在客戶對企業(yè)的了解和信任，降低信息溝通成本，是一種有效和便捷的方式。把企業(yè)的信息通過交易所和媒體公開，對中小科技企業(yè)的產(chǎn)品來說也是免費宣傳的機會，在一定程度上可以起到廣告宣傳無法達到的效果。同時。股票在新三板市場掛牌，也就確立了企業(yè)規(guī)范運作的形象，這將為企業(yè)取得銀行貸款等間接融資方式起到積極的作用。

(二)增強股權(quán)激勵的吸引力

對中小科技企業(yè)而言。人才是最重要的資源。僅靠高工資留住人才的做法一方面成本較高，另一方面也無法應(yīng)對其他公司的股權(quán)誘惑。因此。企業(yè)有必要以股權(quán)激勵方式吸引和留住人才。而股權(quán)激勵吸引力的大小取決于股權(quán)的流動性和定價，企業(yè)股票在新三板市場掛牌后，將極大地提高企業(yè)股票的流動性和價格預(yù)期，股權(quán)激勵對優(yōu)秀人才將具有更大的吸引力。

(三)增強定向增發(fā)的吸引力

中小科技企業(yè)掛牌新三板市場后，由于股票具有了較好的流動性和定價機制，將會吸引一些風(fēng)險投資及私募基金的關(guān)注，大大增加該企業(yè)定向增發(fā)的價格空間。在新三板市場掛牌，可降低信息溝通成本。規(guī)范和透明的經(jīng)營信息可為定價提供公允基礎(chǔ)。便于企業(yè)進行一對多的接觸和談判，擴大投資者范圍，引入競價機制。另外，新三板市場的成交記錄為增發(fā)定價提供了向下的價格剛性，有助于提升溢價空間，增發(fā)價格可在公允價值和市場價格之間議定。

(四)加強企業(yè)的規(guī)范運營，為后期資本運營打下基礎(chǔ)

中小科技企業(yè)掛牌新三板市場后，需要按照上市公司的基本要求進行持續(xù)信息披露，有利于企業(yè)不斷完善治理結(jié)構(gòu)，提升規(guī)范運作水平，為企業(yè)后期轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板市場打下堅實的基礎(chǔ)。

四、掛牌新三板市場給中小科技企業(yè)帶來的不利影響

(一)信息公開給企業(yè)經(jīng)營管理帶來壓力

企業(yè)掛牌新三板市場后，作為準公眾公司，公司的經(jīng)營狀況、法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制制度需按規(guī)定進行公開披露，而且這些信息今后將直接影響到該企業(yè)股票在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板的發(fā)行和上市，這必將給企業(yè)的經(jīng)營管理帶來壓力。一方面，管理層要確保經(jīng)營業(yè)績至少符合今后在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票的最低要求；另一方面，基于規(guī)范管理的要求，企業(yè)在財務(wù)數(shù)據(jù)上進行調(diào)控的可能性會減少。

(二)信息公開可能會給企業(yè)的債權(quán)人、客戶和代理商帶來心理影響

由于擬掛牌新三板市場的中小科技企業(yè)一般成立時間較短，而且在成立后的前幾年研發(fā)投入較大，經(jīng)營業(yè)績也會較差，所以擬公開的財務(wù)狀況就不會很好。這些狀況隨著信息的公開會如實地暴露給企業(yè)的債權(quán)人、客戶和代理商。不佳的財務(wù)狀況可能會影響到這些利益相關(guān)者對企業(yè)及企業(yè)產(chǎn)品的信心，從而影響到該企業(yè)的融資和產(chǎn)品銷售。

(三)股票交易會帶來股東人數(shù)的增加及不確定性，為以后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板發(fā)行股票和上市增加變數(shù)

企業(yè)股票在新三板市場掛牌后，勢必會帶來股票的交易。股票交易會使企業(yè)股東人數(shù)增加，而這些在新三板市場購買股票新增加的股東，其股東資料有可能難以查找，股東也難以聯(lián)系，這必將給企業(yè)今后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板發(fā)行股票和上市增加不確定性。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板IPO時，股東大會必須要有全體股東的簽字，如果這些新增加的股東無法聯(lián)系就不能進行簽字，企業(yè)的IPO之路就可能更加漫長。即使能取得這些新增股東的簽字，也會增加企業(yè)的成本。

(四)增加企業(yè)費用支出

企業(yè)新三板市場掛牌工作，預(yù)計需付給主辦券商和中介機構(gòu)一定的經(jīng)辦費用。在新三板市場掛牌后，每年還需要向深圳證券交易所和主辦券商繳納一定的費用，這無疑會給本來就缺少資金的中小科技企業(yè)增加資金支出的壓力。

(五)減少企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板IPO時的靈活性

企業(yè)在新三板市場掛牌后，財務(wù)報告、經(jīng)營狀況等都要進行公開披露。這些公開出去的信息是無法更改的，這就減少了企業(yè)今后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板IPO時的靈活性。企業(yè)如果不在新三板掛牌，在IPO時，大多數(shù)企業(yè)會和保薦人、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)就前幾年的相關(guān)問題進行協(xié)商調(diào)整。并進行一定程度的包裝，這樣就更具靈活性。

(六)優(yōu)秀人才把股票賣出后離開企業(yè)

掛牌新三板市場給企業(yè)股票的持有者提供了轉(zhuǎn)讓渠道，而企業(yè)的管理和技術(shù)核心人才往往在中小科技企業(yè)持有股份，在新三板市場賣出股票后，企業(yè)對這些核心人才的吸引力將降低。另一方面，由于企業(yè)已經(jīng)把股票賣出，即使核心人才不離開企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板上市已不能給他們帶來巨額收益，也就難以有效調(diào)動他們工作的積極性。更有甚者。面對未在三板賣出股票者在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市獲取的巨大收益，有可能會給這些已將股票賣出者帶來巨大的心理失衡，從而影響其工作和生活，給企業(yè)今后的創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市工作帶來不利影響。

五、結(jié)論

可見，中小科技企業(yè)是否應(yīng)到新三板市場掛牌，關(guān)鍵還是看掛牌的目的。如目的是在短期內(nèi)進行私募股權(quán)融資或完善公司治理結(jié)構(gòu)，則掛牌新三板市場利大于弊：如目的是為了今后在創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板上市，那么在轉(zhuǎn)板規(guī)則尚未推出的情況下，掛牌新三板市場可能弊大于利。