韓言銘

不平凡的2008年，由美國引發(fā)的金融危機蔓延全球，中國經(jīng)濟也受其影響。中國的創(chuàng)投市場又是一番什么景象呢？

在全球經(jīng)濟持續(xù)低迷的今天，亞洲私募股權(quán)市場，特別是保持高速、穩(wěn)定發(fā)展的中國私募股權(quán)市場對于全球資本正顯示出越來越強大的吸引力。近日，大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究、顧問及投資機構(gòu)清科集團發(fā)布的研究數(shù)據(jù)顯示，中國仍舊是亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場之一。截至11月30日，2008年共有48支投資亞洲市場（包括中國大陸地區(qū)）的私募股權(quán)基金成功募集資金581.25億美元，比2007年全年募資額高出63.3%。同時，私募股權(quán)投資機構(gòu)在中國大陸地區(qū)共投資了128個案例，投資總額達88.97億美元。

清科集團數(shù)據(jù)顯示，2008年前11個月中國創(chuàng)業(yè)投資市場新募基金超過100支，其中人民幣基金占了近八成。受海外金融風暴和境內(nèi)資本市場調(diào)整影響，退出活動明顯收縮，IPO退出大幅減少，2008年中國企業(yè)境內(nèi)外上市總體情況低迷，境內(nèi)外上市數(shù)量和融資額大幅縮減，分別創(chuàng)下三年同期新低。

并購市場比較活躍，受來自于外部和內(nèi)部負面因素的影響，中國經(jīng)濟的發(fā)展也面臨著前所未有的挑戰(zhàn)和機遇。外部經(jīng)濟環(huán)境的惡化以及當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中所暴露出的問題，使得經(jīng)濟增長方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型更加迫切。清科集團對中國并購市場的最新研究顯示：截至11月30日的2008年前11個月里，中國TMT、生技/健康和能源三個行業(yè)在研究范圍內(nèi)的并購事件總數(shù)達113起，其中已披露的并購總額達249.33億美元。此外，跨國并購案例披露的總金額達122.39億美元。

金融危機對實體經(jīng)濟的沖擊還在蔓延，未來市場將如何？在第八屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇上，多投資人進行了激辯。多數(shù)人認為，金融危機造成了影響，也帶來了機遇。對于VC和PE投資來說是難得的機會。大浪掏沙，剩下的企業(yè)都是比較好的，而且整體的估值都降下來了。不會出現(xiàn)2007年和08年上半年的浮躁。

“對于中后期的企業(yè)來講，企業(yè)對于估值的預(yù)期會下降一些。另一方面，在冬天的時候判斷一個好企業(yè)要比在夏天的時候更準確，更容易看得清楚。在未來的一兩年內(nèi)需要做功課去發(fā)掘真正好的公司。要實現(xiàn)不僅自上而下做發(fā)掘，而且自下而上做研究?！?KTB投資集團執(zhí)行董事洪偉力的看法有代表性。

不過，和這些樂觀派相比，也有一些悲觀的看法。如鼎輝投資的合伙人王功權(quán)認為：“對這場金融危機對于中國經(jīng)濟的影響，我是相對比較悲觀的態(tài)度。盡管中國的政府盡最大的努力保護住目前的市場狀況，試圖重振經(jīng)濟，但是中國經(jīng)濟存在著深層的結(jié)構(gòu)性問題，本來這些問題已經(jīng)很嚴重了。中國這么多年靠著出口，外向型的經(jīng)濟占整個國民總值的比例相當大，在國外的經(jīng)濟不能恢復(fù)的情況下，我不認為國內(nèi)的經(jīng)濟可以有根本性的好轉(zhuǎn)?；谶@樣基本的判斷，我仍然認為09年的處境會比較困難?！?/p>

他說，當年沿海房地產(chǎn)泡沫的時候，國家內(nèi)部的調(diào)整用了3年。2000年全球性的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時候，也用了3年。這次金融危機進而導(dǎo)致了經(jīng)濟危機，在全球這么大的范圍內(nèi)，深度和廣度都這么重，3年都不一定調(diào)得過來。所以，這個的冬天很長，在這樣困難的情況下，很多的企業(yè)和基金本身，都可能面臨著非常嚴峻的挑戰(zhàn)?！皩嶋H上，09年對于我們這個行業(yè)也是挑戰(zhàn)非常大的一年，有一些基金會面臨著資金募集的問題，有一些基金即便不面臨資金的募集，投資的企業(yè)可能會面臨著后續(xù)資金是否能夠保證供應(yīng)的問題，這些事情都是非常非常嚴峻的。”

深圳市創(chuàng)新投資有限公司北京公司總經(jīng)理劉綱則建議，希望國家刺激經(jīng)濟增長的4萬億中間有1、2千億人民幣投給國內(nèi)最領(lǐng)先的20家或者是30家PE、VC，相當于政府引導(dǎo)基金的模式，這些基金能吸引更多的社會資金投入。通過VC和PE的管理團隊募集到優(yōu)秀的資金，投到這些高成長性的中小企業(yè)，這樣會產(chǎn)生非常大的推動力量，會造就更多的就業(yè)增長。已經(jīng)出臺了創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金的暫行辦法，從法規(guī)看，也是完全可行性的。

目前，VC和PE做項目的積極性沒有上去。啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人鄺子平則認為，企業(yè)估值還遠遠沒有跟上公眾市場下降的幅度。NEA中國董事總經(jīng)理蔣曉冬說得更具體：“從資本市場開始低迷、開始下行，到公司的估值在整個全行業(yè)的普遍反映出來，大概存在6個月的時間差?！?/p>

“我們還會投資，從整個大環(huán)境，從全球的概念，要保護好我們賴以生存的地球，當下這種能源的使用的方法、使用效率是肯定不行的。所以，新能源肯定是要關(guān)注的領(lǐng)域?！奔o源資本管理合伙人卓福民如此判斷未來的投資機會。