劉日紅 李 強(qiáng)

受金融危機(jī)導(dǎo)致的去杠桿化、去債務(wù)化、財(cái)富效應(yīng)縮水等因素影響,近期美國(guó)消費(fèi)需求出現(xiàn)明顯萎縮,有看法認(rèn)為金融危機(jī)后美國(guó)將被迫調(diào)整低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)模式,增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,倡導(dǎo)理性消費(fèi),實(shí)現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)“再平衡”,未來(lái)美國(guó)消費(fèi)增速將低于GDP,貿(mào)易赤字減少甚至轉(zhuǎn)為順差。我們認(rèn)為,對(duì)這種觀點(diǎn)需要審慎分析,觀察美國(guó)消費(fèi)模式的變化,既要看到周期因素影響,又要正確把握長(zhǎng)期變化趨勢(shì),要科學(xué)認(rèn)識(shí)金融危機(jī)后我國(guó)外需環(huán)境變化,促進(jìn)內(nèi)外需協(xié)調(diào)發(fā)展。

一、美國(guó)低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)模式的形成

消費(fèi)模式與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、社會(huì)文化習(xí)慣、宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向等因素密切相關(guān)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)由生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型已有100多年歷史。美國(guó)低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)模式的形成,是經(jīng)濟(jì)全球化條件下國(guó)際分工和美元本位綜合作用的結(jié)果,具有歷史必然性。

從歷史層面看,美國(guó)消費(fèi)模式是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中信用制度不斷發(fā)展的產(chǎn)物。馬克思認(rèn)為,物質(zhì)資料的生產(chǎn)是人類(lèi)社會(huì)存在和發(fā)展的前提。工業(yè)革命前,社會(huì)生產(chǎn)力水平低,商品市場(chǎng)不發(fā)達(dá),在人類(lèi)基本物質(zhì)需要還沒(méi)滿足前,通過(guò)發(fā)展金融刺激消費(fèi)需求是不可能的。到19世紀(jì)末,經(jīng)過(guò)100多年的工業(yè)革命,生產(chǎn)技術(shù)日趨成熟,社會(huì)產(chǎn)品供給極大豐富,產(chǎn)能開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)剩,客觀上需要刺激消費(fèi),保持總供給和總需求平衡,消費(fèi)信貸應(yīng)運(yùn)而生。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)到消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型,大致形成于19世紀(jì)末、20世紀(jì)初。據(jù)有關(guān)資料顯示,1850年,美國(guó)家庭只有2%左右的收入用于耐用消費(fèi)品。隨著分期付款模式的推廣,到 1880年,已有11%的家庭收入用于耐用品消費(fèi)。1910年,全美分期付款消費(fèi)信貸總額只有5億美元。到1929年,已經(jīng)上升到70億美元。1930年,消費(fèi)市場(chǎng)70%左右的新汽車(chē)、85%的家具、75%的洗碗機(jī)、65%的吸塵器、75%的收放機(jī)都是靠分期付款賣(mài)出的。在美國(guó)消費(fèi)文化中,借貸消費(fèi)模式也曾受到清教倫理的譴責(zé)。但30年代以來(lái),經(jīng)濟(jì)學(xué)界提出“消費(fèi)也是生產(chǎn)”等理論,信貸消費(fèi)在美國(guó)社會(huì)開(kāi)始扎根。50年代后,隨著信用卡的出現(xiàn),美國(guó)信貸消費(fèi)得到了空前發(fā)展,直到金融危機(jī)前,美國(guó)通用信用卡的發(fā)卡總量接近6.5億張,交易總額達(dá)到了1.53萬(wàn)億美元。

從宏觀層面看,國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足決定了美國(guó)消費(fèi)模式必須以經(jīng)常賬戶大幅赤字為前提。戰(zhàn)后美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率基本保持穩(wěn)定,從上世紀(jì)80年代開(kāi)始出現(xiàn)趨勢(shì)性下降態(tài)勢(shì)。在1947到1984年長(zhǎng)達(dá)37年時(shí)間里,美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率基本維持在6%到11%左右水平。從1984年開(kāi)始,美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率開(kāi)始緩慢下降。1984年到2001年,個(gè)人儲(chǔ)蓄率從11%降至1%,個(gè)別月份甚至出現(xiàn)負(fù)儲(chǔ)蓄。2001年以來(lái),美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率大多數(shù)時(shí)期保持在0-1%水平,2008年金融危機(jī)以來(lái),儲(chǔ)蓄率又反彈至4%左右水平。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中,儲(chǔ)蓄不足意味著存在投資缺口,國(guó)內(nèi)消費(fèi)超過(guò)產(chǎn)出,宏觀意義上必然表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶逆差。美國(guó)儲(chǔ)蓄率下降和經(jīng)常賬戶逆差擴(kuò)大基本是同步的。1980年以來(lái),除1981和1991年外,其余26年都處于逆差狀態(tài),且呈不斷擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。特別是2002年以來(lái),逆差進(jìn)入加速增長(zhǎng)階段,至2007年,經(jīng)常賬戶逆差達(dá)7312億美元,占GDP的比重達(dá)到5.29%(2008年降至4.7%),這意味著美國(guó)吸收了全球75%的經(jīng)常項(xiàng)目順差。從全球格局看,不斷深化的國(guó)際分工把“亞洲生產(chǎn)”和“美國(guó)消費(fèi)”聯(lián)系起來(lái),亞洲主要國(guó)家利用勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì),積極參與國(guó)際分工,發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì),先是日本從上世紀(jì)60年代開(kāi)始,然后是70、80年代的亞洲四小龍,再到90年代以后的中國(guó)大陸,這種產(chǎn)品和資金循環(huán)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

從貨幣層面看,美元的國(guó)際貨幣地位為美國(guó)超前消費(fèi)提供了內(nèi)在保障。發(fā)達(dá)國(guó)家一般都擁有較低的儲(chǔ)蓄率和較高的消費(fèi)率,重要區(qū)別在于美國(guó)可以依靠美元基礎(chǔ)地位,通過(guò)資本回流彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足,以保持宏觀意義上的儲(chǔ)蓄(投資)、消費(fèi)平衡。布雷頓森林體系解體以來(lái),美元雖然免除了兌換黃金的義務(wù),但仍然維持了國(guó)際計(jì)價(jià)、支付和儲(chǔ)備貨幣地位,并取代黃金成為各國(guó)主要儲(chǔ)備資產(chǎn),世界進(jìn)入事實(shí)上的美元本位制。美元本位制對(duì)美國(guó)消費(fèi)模式的支撐主要體現(xiàn)在三方面:一是通過(guò)鑄幣稅方式換取實(shí)物和資源。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,鑄幣稅原指金屬貨幣制度下鑄幣成本與其在流通中的幣值之差,在現(xiàn)代信用貨幣制度下,由于發(fā)行紙幣邊際成本幾乎為零,因此鑄幣稅幾乎相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣發(fā)行額。美元作為國(guó)際支付貨幣,賦予美國(guó)用紙幣換取實(shí)物資源的特權(quán),使美國(guó)可以維持超前消費(fèi)能力。二是在美元本位制下,客觀上會(huì)形成“金融中心國(guó)家”和“貿(mào)易外圍國(guó)家”的國(guó)際分工格局,并不斷強(qiáng)化兩者的依賴關(guān)系。由于美元可以直接換取實(shí)物資源,美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸向高科技部門(mén)和金融領(lǐng)域升級(jí),亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)資源則流向一般制造部門(mén)。對(duì)美國(guó)和東亞來(lái)說(shuō),一方面通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)交易(支付美元購(gòu)買(mǎi)貨物)實(shí)現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)出轉(zhuǎn)移(制造業(yè)由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移到亞洲),另一方面通過(guò)資本市場(chǎng)交易(出賣(mài)債券借入儲(chǔ)蓄)實(shí)現(xiàn)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力轉(zhuǎn)移(亞洲超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為美國(guó)現(xiàn)實(shí)消費(fèi)能力)。從這個(gè)意義上說(shuō),美國(guó)消費(fèi)能力實(shí)際上是美國(guó)固有消費(fèi)和亞洲未來(lái)消費(fèi)的加總。三是在微觀層面上,全球資本流入提高了美國(guó)房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)收益率,助長(zhǎng)金融投機(jī),形成巨大的財(cái)富效應(yīng),促使美國(guó)家庭降低儲(chǔ)蓄擴(kuò)大消費(fèi)。據(jù)麥肯錫測(cè)算,從2003年到2008年第3季度,美國(guó)家庭從住宅資產(chǎn)中提取2.3萬(wàn)億美元,其中8900億美元用于個(gè)人消費(fèi)。

二、金融危機(jī)不會(huì)根本改變美國(guó)消費(fèi)模式

近期內(nèi),受金融危機(jī)擠壓經(jīng)濟(jì)泡沫影響,美國(guó)需求出現(xiàn)明顯萎縮,消費(fèi)率、儲(chǔ)蓄率將出現(xiàn)向長(zhǎng)期平均水平回歸趨勢(shì)。從財(cái)富效應(yīng)角度看,構(gòu)成2002年以來(lái)美國(guó)財(cái)富增量的主要是房市和股市。目前美國(guó)房?jī)r(jià)比2006年峰值下降30%,股市比2007年高點(diǎn)縮水45%,美國(guó)家庭賬面財(cái)富蒸發(fā)近16萬(wàn)億美元。美國(guó)家庭資產(chǎn)凈值從2007年高點(diǎn)的64.4萬(wàn)億美元,降至2008年末的51.5萬(wàn)億美元,降低20%,資產(chǎn)凈額已經(jīng)回歸2004年水平。目前美國(guó)家庭債務(wù)與收入比率為130%,而10年前僅為90%。假設(shè)收入不變,債務(wù)與收入比率每下降5%,消費(fèi)將減少約5000億美元,即使只回落至100%,消費(fèi)也將減少約3萬(wàn)億美元。從消費(fèi)支出看,出于對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,可支配收入中消費(fèi)支出減少,美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄傾向上升。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì),2007年美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄在可支配收入中所占比重僅為0.5%,2009年4月份上升至4.2%。如果儲(chǔ)蓄率回歸至7—10%的長(zhǎng)期水平,以2007年收入水平計(jì)算,消費(fèi)支出將減少約1萬(wàn)億美元。內(nèi)需萎縮直接反映在進(jìn)口部門(mén),2009年1季度,美國(guó)貨物進(jìn)口3525億美元,同比下降30%,創(chuàng)50年來(lái)最大跌幅。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)即使在今年底或明年初出現(xiàn)復(fù)蘇,個(gè)人消費(fèi)也會(huì)回歸至金融泡沫前水平。但當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)水平下降,不意味著美國(guó)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式會(huì)發(fā)生重大變化,期間將伴隨著國(guó)際分工和國(guó)際貨幣金融體系的演變,世界經(jīng)濟(jì)再平衡將是長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程,我們既要看到周期因素影響,又要正確把握長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。原因主要有以下方面:

(一)長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)消費(fèi)率在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的構(gòu)成是相當(dāng)穩(wěn)定的。從美國(guó)消費(fèi)率長(zhǎng)期數(shù)據(jù)看,自1929年以來(lái),消費(fèi)率基本在62-70%之間波動(dòng),上世紀(jì)九十年代后保持在67%以上。只是在大蕭條的1932年,由于投資極度萎縮,消費(fèi)率攀升至87%的歷史高位,而在1943—1945年,由于戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的軍需投資急劇增加,消費(fèi)率降至49%的歷史低位。長(zhǎng)期中,美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率和消費(fèi)的增長(zhǎng)率是非常契合的,測(cè)算1949年到2008年兩者數(shù)據(jù),相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.85以上。這說(shuō)明美國(guó)消費(fèi)率會(huì)跟隨GDP一起發(fā)生波動(dòng),但隨著GDP恢復(fù)增長(zhǎng),消費(fèi)也會(huì)按比例恢復(fù)。此外,自上世紀(jì)90年代中期以后,美國(guó)大多數(shù)年份個(gè)人儲(chǔ)蓄率都保持在4%以下,儲(chǔ)蓄率的提高將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程,伴隨著國(guó)民收入、消費(fèi)習(xí)慣等諸多因素變化,過(guò)程將是比較緩慢的。

(二)美國(guó)消費(fèi)模式體現(xiàn)了國(guó)際分工和資金流動(dòng)格局中的比較優(yōu)勢(shì)原則。當(dāng)前的國(guó)際分工格局可以概括為以東亞國(guó)家為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家為美國(guó)輸送商品,同時(shí)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)金融資產(chǎn),為美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差融資。從全球視野看,這種增長(zhǎng)機(jī)制的形成,體現(xiàn)了美國(guó)和東亞在國(guó)際分工格局中的比較優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前分工體系中,中心國(guó)家美國(guó)得到的好處是能夠以低利率為經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字融資,保證本國(guó)居民高消費(fèi);外圍國(guó)家得到的好處是能夠長(zhǎng)期通過(guò)出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和解決就業(yè),彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)有效需求不足。金融危機(jī)并沒(méi)有從根本上改變這種商品—資金循環(huán)模式。從美國(guó)方面看,盡管當(dāng)前個(gè)人消費(fèi)有所下降,但由于美國(guó)豐富的宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)、高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)以及極具活力的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),仍然是外國(guó)投資者理想的投資場(chǎng)所,外部資金還將不斷流入,從而彌補(bǔ)私人部門(mén)儲(chǔ)蓄不足和儲(chǔ)蓄投資缺口, 美國(guó)資本賬戶的順差和美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)模式還能持續(xù)。在政策層面,美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),繼續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)仍是最現(xiàn)實(shí)的選擇。如果通過(guò)發(fā)展實(shí)體部門(mén)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),美國(guó)或者放寬高技術(shù)產(chǎn)品出口管制,或者讓美元貶值,但前者不符合美國(guó)國(guó)家安全利益,后者會(huì)損及各國(guó)對(duì)美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心。奧巴馬政府推出的經(jīng)濟(jì)刺激方案中,用于刺激個(gè)人消費(fèi)的金額占比高達(dá)24%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家的水平,充分反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于消費(fèi)的倚重。從新興國(guó)家方面看,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求,減少對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴,涉及到國(guó)民收入分配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、社會(huì)保障體系、人口構(gòu)成等多重復(fù)雜因素,是短期內(nèi)不可能實(shí)現(xiàn)的。在內(nèi)需市場(chǎng)沒(méi)有充分發(fā)育成熟前,新興國(guó)家存在通過(guò)向美國(guó)出口促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要。

(三)作為美國(guó)消費(fèi)模式支撐的美元本位制短期內(nèi)難以有根本性動(dòng)搖。由于美元的國(guó)際貨幣地位,美聯(lián)儲(chǔ)可以實(shí)施大規(guī)模貨幣擴(kuò)張政策刺激經(jīng)濟(jì),而不會(huì)轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)高膨脹,也正是由于美國(guó)作為國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的特殊身份,才使得各屆美國(guó)政府可以利用美元來(lái)解決財(cái)政貿(mào)易赤字問(wèn)題,可以長(zhǎng)期享受基于美元霸權(quán)所導(dǎo)致的資產(chǎn)依賴型過(guò)度消費(fèi)。金融危機(jī)使美國(guó)金融體系、發(fā)展模式受到重創(chuàng),引發(fā)了外界對(duì)美元未來(lái)能否保持強(qiáng)勢(shì)地位的疑慮。但綜合來(lái)看,盡管美元走勢(shì)存在周期性因素,但短期波動(dòng)不足以造成美元地位根本性動(dòng)搖。

一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍足以繼續(xù)支撐美元地位。美元地位主要取決于美生產(chǎn)力發(fā)展和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然身陷危機(jī),但仍具備強(qiáng)大的實(shí)力和自我調(diào)整能力。美國(guó)具有豐富的自然資源、良好的基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和投融資體制、大量高素質(zhì)的熟練工人和工程技術(shù)人員,完全有條件、有能力在短期內(nèi)重振經(jīng)濟(jì)。綜合來(lái)看,只有美國(guó)有能力發(fā)動(dòng)并引領(lǐng)新技術(shù)革命。自上世紀(jì)90年代起,美生產(chǎn)力加速發(fā)展,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在所有經(jīng)合組織國(guó)家中居于領(lǐng)先地位。盡管2008年多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化,但非農(nóng)業(yè)私人部門(mén)每小時(shí)產(chǎn)出增長(zhǎng)率為2.7%,與2007年持平,這表明美生產(chǎn)力并未受到實(shí)質(zhì)影響。目前美國(guó)是發(fā)達(dá)國(guó)家中唯一勞動(dòng)力數(shù)量保持增長(zhǎng)的國(guó)家,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望長(zhǎng)期保持在3%左右水平,在發(fā)達(dá)國(guó)家中是最高的。

二是美元地位下降是緩慢的漸進(jìn)的過(guò)程。從美元占各國(guó)外匯儲(chǔ)備比重看,2008年美元占發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備總量的65%,占發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備總量的71%,歐元在官方儲(chǔ)備中的地位從1999年的17.9%上升至2008年的25.8%,歐元對(duì)美元取代效應(yīng)仍不十分明顯。從交易貨幣看,在全球外匯交易和貿(mào)易結(jié)算中美元占到了70%,在國(guó)際債券發(fā)行額中占到了50%,美元核心地位并無(wú)多少改變。1989年以來(lái),全球外匯市場(chǎng)美元交易比例僅微跌2個(gè)百分點(diǎn),歐元、日元、英鎊變化比例都不大,這表明全球交易習(xí)慣仍以美元為中心。歷史上,1884年美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量就超過(guò)英國(guó)躍居世界第一,但美元取代英鎊成為世界貨幣,是在布雷頓森林體系以后,中間經(jīng)歷了60多年。這表明相對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模變化,作為交易基礎(chǔ)的基準(zhǔn)貨幣變動(dòng)具有滯后性,在可預(yù)期的時(shí)間內(nèi),仍看不出哪一種貨幣可以取代美元。

三是新興國(guó)家客觀上也有維護(hù)美元穩(wěn)定的需要。美元交易習(xí)慣形成后,各國(guó)將形成強(qiáng)大的路徑依賴,如果選擇替代美元,存在很大機(jī)會(huì)成本,這迫使各國(guó)去維護(hù)美元地位。金融危機(jī)以來(lái),各國(guó)持有美國(guó)國(guó)債不降反增,至今年3月,中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債7679億美元,除中國(guó)外,俄羅斯、日本、英國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港都相繼增持美國(guó)國(guó)債,這表明國(guó)際上仍把美元資產(chǎn)視為最安全的避險(xiǎn)工具。因此,從中長(zhǎng)期看,支撐美元強(qiáng)勢(shì)地位的基礎(chǔ)因素依然存在,美元衰落將是漸變的、緩慢的過(guò)程,而只要美元國(guó)際貨幣地位沒(méi)有根本性改變,美國(guó)就很難有動(dòng)力去改變借債消費(fèi)的發(fā)展模式。

(四)生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩和有效需求不足的矛盾決定了借貸消費(fèi)發(fā)展不會(huì)中止。美國(guó)消費(fèi)模式其實(shí)就是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。工業(yè)革命后,伴隨社會(huì)生產(chǎn)力大發(fā)展,在資本主義世界始終存在生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩和有效需求不足的矛盾。30年代大危機(jī)以來(lái),以凱恩斯革命為標(biāo)志,周期管理開(kāi)始側(cè)重于需求管理。美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展使得美國(guó)人通過(guò)住房抵押貸款、汽車(chē)貸款、教育貸款等,緩解了不同生命周期收入不均勻而導(dǎo)致的消費(fèi)力不平衡問(wèn)題。住房抵押貸款證券化以及其它相關(guān)的金融發(fā)展,都極大地釋放了消費(fèi)動(dòng)力,有力促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國(guó)信用市場(chǎng)雖然在金融危機(jī)中受到重創(chuàng),但其根基并未被動(dòng)搖。美國(guó)消費(fèi)信貸技術(shù)發(fā)達(dá), 金融市場(chǎng)和投資工具的復(fù)原能力較強(qiáng),國(guó)民仍然可以通過(guò)各種投資金融工具來(lái)降低儲(chǔ)蓄率并滿足其消費(fèi)需求。2009 年5 月美國(guó)財(cái)政部對(duì)19 家最大的商業(yè)銀行實(shí)施壓力測(cè)試,結(jié)果是9 家商業(yè)銀行不需要增資,其余10 家合計(jì)需增資746 億美元,好于市場(chǎng)預(yù)期。如果沒(méi)有新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),美國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始趨穩(wěn)。

當(dāng)然,認(rèn)識(shí)到美國(guó)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式的相對(duì)穩(wěn)定性,并不表明這種模式是一成不變的,長(zhǎng)期看美國(guó)消費(fèi)模式將出現(xiàn)漸進(jìn)式調(diào)整。理論上,美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差不可能無(wú)限期繼續(xù),這是因?yàn)槊绹?guó)債務(wù)不能無(wú)限制增加,美國(guó)對(duì)外債務(wù)越高意味著今后需要更多的借入或更多的出口。當(dāng)前美國(guó)刺激計(jì)劃主要依靠發(fā)行國(guó)債方式,2009財(cái)年(截至9月30日),美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到1.84萬(wàn)億美元,是2008財(cái)年的4倍,占GDP的比重達(dá)到13%,這意味著對(duì)未來(lái)國(guó)民收入的透支,美元跌勢(shì)將長(zhǎng)期存在。美元資產(chǎn)長(zhǎng)期趨貶,又不利于國(guó)際資本流入,而一旦國(guó)際資本流入減少或流向改變,將有可能威脅美元作為國(guó)際貨幣體系中主導(dǎo)貨幣的地位,這不僅會(huì)惡化美國(guó)金融形勢(shì),而且會(huì)演化成國(guó)際貨幣體系危機(jī)。布雷頓森林體系解體以后,美元雖然與黃金脫鉤,但保持美元信心和為全球提供支付手段的內(nèi)在矛盾,即“特里芬難題”并沒(méi)有解決。長(zhǎng)期來(lái)看,作為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的美國(guó),必須提高儲(chǔ)蓄率, 降低財(cái)政和經(jīng)常賬戶“雙赤字”。

三、需要重視的幾個(gè)問(wèn)題

第一,美國(guó)資產(chǎn)泡沫與中國(guó)高儲(chǔ)蓄率并無(wú)直接聯(lián)系。美國(guó)儲(chǔ)蓄率下降是從80年代開(kāi)始的,90年代中期以后,儲(chǔ)蓄下降速度開(kāi)始加快。中國(guó)從1992年到2000年,國(guó)民儲(chǔ)蓄率也處于下降周期,2001年以后開(kāi)始提高,至2007年達(dá)到49.9%,比2001年提高了11個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)表明中國(guó)儲(chǔ)蓄率變動(dòng)周期與美國(guó)不相吻合。美國(guó)資產(chǎn)泡沫直接起因于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后。為應(yīng)對(duì)高科技萎縮帶來(lái)的需求不振,美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期實(shí)施超寬松貨幣政策,經(jīng)過(guò)13次降息,聯(lián)邦基金利率從6.5%降到1%,整個(gè)降息過(guò)程持續(xù)3年半時(shí)間,并在低位維持了1年。超低利率直接導(dǎo)致房?jī)r(jià)、股價(jià)大幅度上升。直到2004年6月30日,超低利率引發(fā)大宗商品飆漲,通脹率抬頭,美聯(lián)儲(chǔ)才重新加息。從我國(guó)外匯儲(chǔ)備變化看,我國(guó)積累大規(guī)模貿(mào)易順差主要是從2003年以后開(kāi)始的。到2003年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備不過(guò)增長(zhǎng)到4033億美元,僅相當(dāng)于2008年底外匯儲(chǔ)備余額的1/5左右。數(shù)據(jù)表明,中國(guó)資本輸出不是導(dǎo)致美國(guó)資產(chǎn)泡沫的原因,相反,金融危機(jī)以來(lái),中國(guó)大量購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn),起到了幫助美國(guó)穩(wěn)定金融市場(chǎng)的作用。

第二,警惕“東亞高儲(chǔ)蓄—美國(guó)高消費(fèi)”模式爭(zhēng)論背后的政治含義。美國(guó)低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)和東亞高儲(chǔ)蓄高出口模式本身是全球分工自然演進(jìn)的結(jié)果,符合全球資源配置規(guī)律,是有效率和存在合理性的。關(guān)鍵問(wèn)題在于,美國(guó)依仗美元基礎(chǔ)貨幣地位,在致力于國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)同時(shí)忽視國(guó)際義務(wù),通過(guò)美元超發(fā)刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì),向外轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹成本,并造成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)依賴型過(guò)度消費(fèi)。在經(jīng)濟(jì)理論上,美國(guó)儲(chǔ)蓄率低消費(fèi)率高和東亞儲(chǔ)蓄率高消費(fèi)率低,實(shí)際上是一個(gè)硬幣的兩面。西方部分政治家刻意強(qiáng)調(diào)東亞儲(chǔ)蓄率高的問(wèn)題,有向外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)責(zé)任的意圖。比如2005年以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克提出不是“美國(guó)儲(chǔ)蓄不足”而是“全球儲(chǔ)蓄過(guò)?！痹斐擅绹?guó)經(jīng)常收支失衡,要解決當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失衡,必須從治理東亞和產(chǎn)油國(guó)儲(chǔ)蓄過(guò)剩問(wèn)題開(kāi)始。這種觀點(diǎn)忽略了美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策作用,掩蓋了美國(guó)利用美元霸權(quán)謀求經(jīng)濟(jì)利益的事實(shí),并為發(fā)達(dá)國(guó)家采取貿(mào)易保護(hù)主義提供了理論依據(jù)。因此西方國(guó)家熱衷于探討世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失衡問(wèn)題,背后隱含著要中國(guó)承擔(dān)更多國(guó)際責(zé)任,為全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)買(mǎi)單的政治意圖。對(duì)此我應(yīng)心中有數(shù),不為外界言論蒙蔽,要積極務(wù)實(shí)參與國(guó)際對(duì)話,闡明問(wèn)題本質(zhì),加強(qiáng)與新興國(guó)家交流合作,維護(hù)我自身利益,推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)秩序向公平、公正、合理的方向發(fā)展。

第三,抓住機(jī)遇妥善處理好穩(wěn)定外需和擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)系。美國(guó)消費(fèi)占世界消費(fèi)總額的近40%。在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi),美國(guó)仍然是世界上最重要的消費(fèi)市場(chǎng)。盡管在短期內(nèi),美國(guó)消費(fèi)需求萎縮會(huì)對(duì)我出口帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn),但在長(zhǎng)期內(nèi),美國(guó)經(jīng)濟(jì)向相對(duì)平衡、可持續(xù)的方向發(fā)展,有利于世界經(jīng)濟(jì)和我國(guó)外需穩(wěn)定。新形勢(shì)下,對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō),一是繼續(xù)堅(jiān)持把擴(kuò)大內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略方針,調(diào)整國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu),大力完善社會(huì)保障體系,增強(qiáng)內(nèi)需特別是消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用。二是繼續(xù)大力發(fā)展對(duì)外貿(mào)易。目前我國(guó)的出口額占世界出口總額的9%左右,而美英日等發(fā)達(dá)國(guó)家都曾達(dá)到10%以上,我國(guó)作為比世界所有發(fā)達(dá)國(guó)家人口總和還多4億的大國(guó),貨物和服務(wù)貿(mào)易占世界比重達(dá)到20%是完全正常的。當(dāng)前要積極應(yīng)對(duì)外部需求下降困難,發(fā)揮我出口產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)價(jià)廉、且有較大需求剛性的優(yōu)勢(shì),加大對(duì)重要出口產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的支持,全力保住主要商品在國(guó)際市場(chǎng)的份額。三是要在拓展對(duì)外開(kāi)放深度和廣度中完成結(jié)構(gòu)調(diào)整。要從戰(zhàn)略上認(rèn)識(shí)到美國(guó)消費(fèi)模式緩慢變動(dòng)意味著難得的歷史機(jī)遇,為我國(guó)促進(jìn)內(nèi)需和外需協(xié)調(diào)發(fā)展,更多更好地利用兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源,提供了回旋余地和戰(zhàn)略空間。我們要堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大對(duì)外開(kāi)放,抓住全球新一輪資源配置和產(chǎn)業(yè)分工調(diào)整機(jī)遇,加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),培育經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn);加快金融體系改革,加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化,不斷提高開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。▲