王向明

2008年我們接連經(jīng)歷了一些難以預(yù)料、歷史罕見的重大挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。在外部環(huán)境復(fù)雜多變，股市、樓市全面低迷的形勢(shì)下，國(guó)債市場(chǎng)的表現(xiàn)可謂一枝獨(dú)秀。為全面了解情況，現(xiàn)對(duì)2008年國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)行回顧。

一、國(guó)債發(fā)行：圓滿完成任務(wù)

據(jù)悉，2008年我國(guó)發(fā)行了8558億元的國(guó)債，其中5期憑證式國(guó)債1300億元，3期儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)581.39億元，26期記賬式國(guó)債6676.61億元，順利完成2008年的發(fā)行任務(wù)，有力地支持了國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

2008年我國(guó)采取了多項(xiàng)措施，通過合理安排國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，建立國(guó)債收益率曲線，實(shí)施國(guó)債余額管理，推出處于國(guó)際領(lǐng)先地位的多種價(jià)格(混合式)招標(biāo)方式，組建統(tǒng)一的記賬式國(guó)債承銷團(tuán)，提高了國(guó)債交易結(jié)算效率，吸引了更多的投資者參與國(guó)債市場(chǎng)，完成了預(yù)算籌資，建立了統(tǒng)一互聯(lián)、結(jié)構(gòu)合理、規(guī)范有序、運(yùn)行高效、功能較為齊全的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)。

二、發(fā)行特點(diǎn)：由平淡到火爆

2008年3月1日，首只憑證式國(guó)債上市發(fā)行。當(dāng)時(shí)股市持續(xù)的震蕩下行使投資者的信心受到打擊，部分穩(wěn)健的投資者開始配置一些國(guó)債以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)投資者對(duì)股市：基金仍心存反彈的希望，故國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)較為平淡。

2008年5月16日至5月31日發(fā)行的第一期儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)，相對(duì)憑證式國(guó)債而言，更不受歡迎。國(guó)家300億元發(fā)行計(jì)劃，實(shí)際發(fā)行額為243.21億元，任務(wù)完成率僅為81.07％。

2008年9月15日，央行宣布自9月16日起下調(diào)1年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，還下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。存款基準(zhǔn)利率保持不變。廣大市民意識(shí)到存款利率已無上漲的空間，受此消息刺激，9月16日起發(fā)行的第二期儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)銷售開始緊俏了，出現(xiàn)排隊(duì)搶購(gòu)的場(chǎng)面。

隨后的國(guó)債銷售一波更比一波熱，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)也演繹出一場(chǎng)異常強(qiáng)勁的走勢(shì)。人們終于發(fā)現(xiàn)降息已成為全球央行的共識(shí)與共舉。股市風(fēng)險(xiǎn)之大讓人心存驚懼，樓市、金市、期市也是跌意濃濃。風(fēng)險(xiǎn)重重。安全可靠、收益超過同期定期存款的國(guó)債。成了越來越多市民不約而同的選擇。2008年10月20日發(fā)行的第五期憑證式國(guó)債、11月25日發(fā)行的第三期儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)均在數(shù)小時(shí)之內(nèi)就被“瘋搶”一空。

記賬式國(guó)債的發(fā)行也演繹了與儲(chǔ)蓄國(guó)債同樣的走勢(shì)。上半年的表現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行利率上升，但購(gòu)買需求傾向減弱。超長(zhǎng)期國(guó)債需求動(dòng)力明顯不足。而下半年形勢(shì)大變。在發(fā)行利率走低的情況下，購(gòu)買需求倍增，超長(zhǎng)期國(guó)債交易也十分火爆。2008年12月17日上午招標(biāo)的五年期國(guó)債，是2008年發(fā)行的最后一期國(guó)債。寬裕的資金面令機(jī)構(gòu)配置型需求旺盛，其中標(biāo)利率僅為1.77％，大大低于市場(chǎng)預(yù)期，但投標(biāo)倍數(shù)為1.52倍，顯示出投資者的購(gòu)買熱情高漲。

三、財(cái)政政策：積極刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

據(jù)了解，我國(guó)上一次運(yùn)用積極財(cái)政政策是在1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)之后，這一政策一直延續(xù)到2002年。期間，我國(guó)發(fā)行了6450億元特別國(guó)債。以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

為應(yīng)對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)的影響，我國(guó)決定實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。立足于應(yīng)對(duì)危機(jī)、化解危機(jī)，著眼于抓住機(jī)遇、創(chuàng)造機(jī)遇；通過預(yù)算、稅收、貼息、減費(fèi)、增支、投資、國(guó)債、轉(zhuǎn)移支付等若干財(cái)政政策工具組合起來一起使用。達(dá)到重民生、保增長(zhǎng)、促消費(fèi)、活市場(chǎng)、統(tǒng)內(nèi)外、利長(zhǎng)遠(yuǎn)的目的，全力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

四、貨幣政策：降息為債市繁榮鋪平道路

2008年9月16日、10月9日、10月30日、11月26日、12月22日，我國(guó)央行連續(xù)五次降低存貸款利率、四次降低存款準(zhǔn)備金率，這是我國(guó)及時(shí)將貫徹從緊的貨幣政策調(diào)整為落實(shí)適度寬松的貨幣政策的具體體現(xiàn)，從而充分發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的積極作用。

連續(xù)降息后，一年期存款利率由之前的4.14％調(diào)整為目前的2.25％。連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將釋放資金近萬億元左右，銀行獲得了更多流動(dòng)性，將為債市繁榮提供充裕的資金力量，在一定程度上也為2009年國(guó)家4萬億的基建方案在發(fā)行巨額國(guó)債、金融債方面鋪平了道路。

五、展望2009年：國(guó)債發(fā)行肩負(fù)重任

為實(shí)現(xiàn)“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”這一目標(biāo)，2009年在積極的財(cái)政政策實(shí)施下，國(guó)債的發(fā)行量將會(huì)大大增加。專家預(yù)計(jì)明年國(guó)債的發(fā)行總量將會(huì)達(dá)到1.6萬億元左右，規(guī)模幾乎是2008年的一倍，旨在為人民幣4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃融資，加大財(cái)政支出，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速下滑。保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

我們相信，2009年國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)，必將出現(xiàn)容量擴(kuò)大、品種豐富、發(fā)展提速、市場(chǎng)紅火、異彩紛呈的新景象，必將贏得市場(chǎng)青睞，給人們帶來更多的投資理財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。我們相信，未來的國(guó)債發(fā)行，必將為我國(guó)經(jīng)濟(jì)走上更為穩(wěn)健的發(fā)展軌道提供強(qiáng)大的支持。