劉　濤

大宗商品交易

劉濤

由于德、法等國的堅持，G20倫敦峰會與會各國同意加強對全球金融市場的監(jiān)管，并特別將對沖基金、評級機構和避稅天堂列在監(jiān)管名單上。這里所謂的加強監(jiān)管主要是針對造成當前危機的監(jiān)管疏漏而言的，即除了傳統(tǒng)的監(jiān)管對象外，還將投資銀行、評級機構、對沖基金，以及縱容“特殊目的載體”(SPV)的避稅天堂等過去游離在監(jiān)管體系之外的市場行為體都統(tǒng)統(tǒng)納入。世人普遍相信，這些行為體對信貸衍生產品的貪婪投機在此次危機中起了推波助瀾的作用。

對此，筆者的看法是：擴大監(jiān)管范圍確屬必要，且非常迫切，但從實際效果來看。這種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的做法并不理想。自上世紀60年代以來，各國加強金融監(jiān)管和金融機構規(guī)避金融監(jiān)管之間的貓鼠游戲從未停止過，且往往是“道高一尺，魔高一丈”，監(jiān)管越嚴格，金融創(chuàng)新越層出不窮，使得監(jiān)管往往滯后于金融創(chuàng)新。因此，對于監(jiān)管者而言，絕不能再僅僅滿足于事后被動反應，更應強調事前針對金融市場新趨勢和新特點的主動預見和積極防范。

在眾多可能的監(jiān)管漏洞中，國際大宗商品市場的價格操縱行為無疑是最危險的。2007年至2008年，國際糧食和原油價格相繼異乎尋常地暴漲，引發(fā)2008年上半年的全球通脹，同時糧食和燃料短缺先后在60多個國家引起了騷動和不安：與此同時，次貸危機也在不斷惡化，并在2008年9月發(fā)展到高潮。然而直到現(xiàn)在，大多數(shù)人還是習慣于將這兩者視為毫不相干、只不過在時機上湊巧碰到一起的兩個獨立事件。然而，越來越多的證據(jù)表明，兩者之間存在一定的相關性。

從宏觀角度看，國際油價升勢從2001年起步，到2005年加速，迫使美聯(lián)儲為對沖油價逐步提高帶來的通脹風險，從2006年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率，結果是房地產泡沫提前破滅。而從一個更微觀的角度來看，根據(jù)美國學者詹姆斯·漢密爾頓的研究，當初油價低到每加侖2美元時，由于交通成本便宜，越來越多的美國人可選擇在更偏遠的地方購房；但當油價漲到3美元以上時，許多人無力承擔高昂的通勤費用，被迫放棄繼續(xù)供房，搬回城里租房居住，于是大量房屋被集中拋售。由于這些房屋所在地段并不具有吸引力，即便大幅降價也乏人問津，因此泡沫遂以空前的規(guī)模破滅。

聯(lián)合國貿發(fā)組織(UNCTAD)最新發(fā)布的報告指出，近年來主要大宗商品價格的持續(xù)增長，很大程度上與金融投機者的期貨交易行為有關，而這種投機乃至價格操縱行為在相當長時間內處于監(jiān)管真空地帶。以美國為例，雖然美國商品期貨交易協(xié)會(CFTC)名義上擁有對外交易市場(OTC)的部分監(jiān)管權，但事實是，OTC市場長期游離于CFTC監(jiān)管之外。由于OTC交易商們并不需要保存交易記錄和向CFTC提交大交易商報告，近年來商品指數(shù)基金和對沖基金等投機者紛紛借道OTC市場的互換交易進入期貨市場，以規(guī)避場內交易監(jiān)管。2002年至2008年，全球范圍商品期貨交易合約數(shù)增長了5倍，其中OTC的交易總額增長了20倍。國際清算銀行估計，2008年全球OTC市場商品衍生產品交易規(guī)模的名義量高達13萬億美元。

在G20倫敦峰會前的財長和央行行長會議上，各方對監(jiān)管對象所作的界定是，“所有具有系統(tǒng)性影響的重要金融機構、市場和工具”。就2008年的全球性通脹和眾多國家由于糧食和燃料短缺出現(xiàn)的社會動蕩后果來看，國際商品期貨市場顯然是符合這種“具有系統(tǒng)性影響”定義的，因而有必要在市場原則基礎上對其有效監(jiān)管。同時，根據(jù)倫敦峰會共同宣言及相關成果文件，此次峰會的主要目的之一是“實現(xiàn)全面的、綠色的、可持續(xù)性的經(jīng)濟復蘇”。雖然目前國際商品期貨市場處于低潮中，但若不及時將其納入監(jiān)管范疇，則在全球經(jīng)濟邁向復蘇的過程當中，由于國際大宗商品交易中的投機行為重新興盛，很可能再次出現(xiàn)全球性通脹，最終將使世界經(jīng)濟陷入滯漲的兩難境地。

筆者建議，在今年秋天的G20紐約峰會上，中國除繼續(xù)提出超主權貨幣和美元地位的改革建議外，也應與其他新興大國和發(fā)展中國家一起，爭取將加強對能源、糧食等國際大宗商品交易納入全球金融監(jiān)管體系，理由有三：

首先，從時機上看，一些國際權威機構預測，今年下半年有望出現(xiàn)復蘇轉機，并且將在明年逐漸明朗化。為此，各國應警惕能源、糧食等原材料價格的異常上漲有可能打亂全球經(jīng)濟復蘇進程。

其次，中國已成為全球最重要的能源和礦產品的進口國之一，因此，保持大宗商品價格的長期穩(wěn)定對于維持中國經(jīng)濟增長、改善民生乃至保障國家經(jīng)濟安全都有實際意義。

最后，中國今天已成為僅次于美國的全球第二大商品期貨市場，與此同時，中國商品期貨市場與國際市場的價格聯(lián)動也在加強，由于大宗商品定價權基本為國外市場所掌控，國外的風吹草動不可避免地會影響國內期貨市場的價格穩(wěn)定。加強國際監(jiān)管的合作與協(xié)調，有助于監(jiān)控國外短期投機資本在國內商品期貨市場的異常進出，以保持國內金融市場健康運行。