楊　璟

【摘 要】 本文分析了股票交易中的“T＋1”制度在市場交易過程中的弊端，認為大資金一旦在某只股票里形成了一定的規(guī)模，就可以有效地利用“T＋1”這種交易制度玩弄散戶于掌股之中，中國股市的不成熟，或者成熟較慢，在很大程度上是源自于“T＋1”交易制度的弊端。建議：1、廢除“T＋1”制度；2、實行雙向交易制度；3、實行全天候交易時間。

【關(guān)鍵詞】 股票交易制度；保護；規(guī)模資金；影響

“T+1”中“T”指的是當天交易日，“T+1”指的是當天交易日的第二天。

目前深滬A股清算交收制度采用的是T+1方式，指的是投資者當天買入的股票不能在當天賣出，需待第二天進行交割過戶后方可賣出，也就是第二天才可賣出股票。

在資金使用上，當天賣股票后，資金回到投資者賬戶上，當天即可以用來買股票，但是，當天賣股票，資金回到投資者帳上，投資者如果想馬上提取現(xiàn)金是不可能的，必須等到第二天才能將現(xiàn)金提出。實際上，資金同樣是T+1到帳。

T+1制度的實施，實際上股民還是無法自由的處置自己的東西，已經(jīng)侵犯了股民的權(quán)益，違反了市場經(jīng)濟最基本的原則，為什么資金被扣一天？大家想過沒有，資金在銀行多放一天的利息有多少？這是變相性的打擊了股民的積極性，已經(jīng)影響了市場的活躍程度。

T+1交易制度的誕生，是地地道道的中國特色。當日買入股票卻不能當日賣出，這樣的交易制度在全世界的范圍內(nèi)僅有中國大陸一家！有人提出反對意見，說某些成熟股市采用了T+3甚或是T+5！所謂國外的T+3制度是交割制度，而不是交易制度！就是說你買入或者賣出股票后，真正交割是在第3天或其后的第n天！而每天的買賣交易是不受任何限制的！正因為國外成熟股市的T+n交割制度，才使得國外的做空機制得以健全，因為你賣出股票不是當日交割，所以只要在交割日前買回對沖，就可以平安無事，這就是賣空交易的真正精髓！

舉個例子，某支股票，我們買進后在當天忽然發(fā)現(xiàn)不對，可有了所謂的T+1制度，我們只能在第二天賣出，結(jié)果第二天開盤封跌停板，我們?nèi)匀粺o法賣出，它第三天照樣可以給你出跌停板，那么，大家想想，從正常的邏輯思維想想這個難道就不是投機行為了嗎？從現(xiàn)實來說，我們買了一件衣服后，轉(zhuǎn)手就可以賣給別人，而T+1呢？顯然這是違背了市場交易原則。

雖然美國股市中出現(xiàn)了世界通、安然等的害群之馬使美國股市備受指責，使股民對公司年度報告里的資料心存疑慮，但這也從另一方面也表明美國政府和證監(jiān)會對造假嚴懲不貸的態(tài)度，美國投資大眾對造假公司的做法就是用腳投票，如安然公司的摘牌價只有幾分錢，絕對不會讓它再起死回生。所以雖然美國企業(yè)的財務(wù)執(zhí)行官也都盡揀好聽的說，但法律規(guī)定某些重要的營運資料必須發(fā)布，發(fā)布之前也必須經(jīng)過獨立會計公司的稽核，甚至，突然更換會計公司的企業(yè)都會受到證管會特別注意，以防企業(yè)借更換會計公司來做假帳。美國市場的分析師以及投資大眾因而能夠?qū)酒髽I(yè)的情況有較正確的掌握。

在中國股市，大大小小的機構(gòu)無處不在。它們利用資金和技術(shù)上的優(yōu)勢，借助T+1制度坑害散戶。每個散戶都有這樣的體會，就是自己當日買進股票時還盈利，可到收盤時卻虧損了，第二天自己的股票又大幅低開，不幸套牢！這正是機構(gòu)莊家操控股價的結(jié)果！它們利用資金優(yōu)勢盤中推高股價，吸引散戶跟風，在高位跑掉，然后再把股價打回原位，使當日追入的人無法逃出，第二天再割肉出局！如果沒有T+1交易制度，而是T+0回轉(zhuǎn)交易，你當日追高獲利就可拋出了結(jié)，怎么可能虧損呢？就算買錯了，也可在當日止損，而不是等到第二天再割肉！

在中國新股不敗是個神話！不論新股以多高的價格、多高的市盈率發(fā)行，上市的首日總會大漲，而且漲幅巨大！這樣的東西老外看不懂，其實，根源就在T+1交易制度上！因為新股首日無漲跌停板，機構(gòu)莊家通過網(wǎng)下認購和網(wǎng)上申購可以獲得大量首發(fā)股，在上市當日先在低位接住散戶拋盤，等散戶拋得差不多時，再拉高，即使有精明的散戶低位介入也無法拋出，所以它們就很順利的在高位出掉籌碼。

在T+1交易制度下，暗箱操作的機構(gòu)莊家瘋狂拉升股價，首日漲幅紀錄被屢屢刷新！這樣的交易制度坑害了多少人，現(xiàn)在誰也說不清，只有飽嘗劫難的散戶們最能體味其中之苦！T＋1制度對小股民不利，對機構(gòu)影響卻很有限，因機構(gòu)手中多半有底倉，底倉的量極可能還多于該股一天的成交量，所以對多數(shù)機構(gòu)而言，T＋1是形同虛設(shè)的。

同世界上成熟股市相比，中國股市是不成熟的，這是共識，或者說是公認的。其原因復雜，但主要是開市較晚，仍在發(fā)展中。但是，中國股市的不成熟，或者成熟較慢，在很大程度上是源自于T＋1交易制度的弊端。

恢復T+0制度，有利于恢復市場的活躍性，恢復股民對市場的信心，有利于推動中國在這個經(jīng)濟發(fā)展浪潮中跟上世界的腳步，讓中國在世界上更上一個臺階，何樂而不為呢？

我國證券市場發(fā)展已有11年的歷史，但是到目前為止，我國股票的交易制度仍然是非常不完善的，急需進行調(diào)整和改革，否則將會影響我國證券市場在新時期的健康發(fā)展和股市周期的良性運行。

目前大陸股市實行的是單向交易，而不是雙向交易，即只能先買后賣，不能先賣后買。這種交易制度造成的問題是：

一是容易引起股市爆漲爆跌。因為在單向交易制度下，在一段時間內(nèi)，可能所有投資者都是多頭，股市出現(xiàn)爆漲；而在另一段時間里，所有投資者都是空頭，股市出現(xiàn)爆跌。在任何時間里，都沒有多空雙方真正的相互對壘與制約。

二是容易造成嚴重的單邊市的現(xiàn)象：即大盤只有上漲，投資者才能賺錢，如果大盤下跌，投資者只能賠錢。而且當股市被炒高以后，難以下臺階。

因此應(yīng)盡快建立雙向交易制度，有利于建立股市中多空雙方的互相制約機制，在一定程度上防止股市爆漲爆跌；有利于建立股市中的風險控制機制，在股市下跌時，可利用先賣后買的操作減少損失，控制風險，甚至獲取收益。在大陸股市缺乏合理的避險工具的條件下，采取雙向交易制度尤為重要。

另外，應(yīng)該改變現(xiàn)有股票交易制度，廢除早上九點半開盤下午三點收盤的交易時間規(guī)定，實行二十四小時全天候的交易制?，F(xiàn)有的信息技術(shù)也為這一方式提供了充分的保障，如同我們登陸網(wǎng)站進行網(wǎng)上購物，在銀行利用柜員機自動取款等一樣，是不該有技術(shù)障礙的。如果考慮證券交易機構(gòu)的工作時間和規(guī)則等問題不宜全天交易，起碼應(yīng)逐步推行“交易委托”的全天候受理制度，這樣才能讓全體人民成為合格的資本市場參與者，進一步推動我國資本市場建設(shè)。

【參考文獻】

［1］ 賀強．完善我國股票交易制度四步．中國市場經(jīng)濟報，2007-11-15．

［2］ 國務(wù)院法制辦公室．中華人民共和國證券法．中國法制出版社，2008．09．

［3］ 陳東．道氏理論實戰(zhàn)版：鑒別股票市場趨勢的方法．中國經(jīng)濟出版社，2008．02．

【作者簡介】

楊璟（1981-）女，祖籍江蘇，畢業(yè)于西安交通大學經(jīng)濟與金融學院，專業(yè)：金融學，現(xiàn)任西安思源學院金融教研室教師．