王　帥

巨大的資金壓力讓人們不得不擔(dān)心這腳油門之后，會是數(shù)次的急剎車。

5月24日，李華在京郊的大覺寺怡然自得地喝茶，現(xiàn)在的他仍在享受難得的年假。在郊外度假的這一周，他不僅關(guān)掉了手機(jī)，而且對電視和報(bào)紙也不再熱衷，幾近與世隔絕。

這與他前兩年的生活大相徑庭。李華在京城的一家律師事務(wù)所從事IPO的法律服務(wù)工作。這曾是大牛市里最熱門的職業(yè)之一，當(dāng)時(shí)大量新股登陸A股，李華一年里有200多天在外出差，是個(gè)地地道道的空中飛人。錢包是鼓了，不過李華的小兒子不樂意了，李華也為沒時(shí)間陪伴家人而心生愧疚。

事過境遷，去年9月份A股IPO暫停以來，全球市場仍在大熊市的漩渦里難以自拔，一枝獨(dú)秀的A股也許久沒有重啟IPO的動靜，賦閑了大半年的李華決定徹底給自己放個(gè)假，帶著全家老小享受享受田園生活。

就在他結(jié)束假期的5月24日當(dāng)晚，李華漫不經(jīng)心地開機(jī)，一溜跳出來的數(shù)條短信著實(shí)讓他吃了一驚：“IPO重啟，回來干活!”相似的短信內(nèi)容來自于老板和同行們。李華知道，他的假期真的結(jié)束了。

一只靴子落地

5月22日，周五，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)，公開征求意見截至今年6月5日。征求意見結(jié)束并正式發(fā)布后，就會安排新股發(fā)行。

這條消息的公開足以解釋5月20日和21日A股市場的持續(xù)下跌。5月21日，也即是消息公布的前一天，滬深300指數(shù)的跌幅達(dá)到2.23%，當(dāng)日各種市場利空的消息風(fēng)傳，其中就包括了IPO的重啟。直至第二天，消息公布，這只靴子終于落了地。

李華有著多年的IPO法律服務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)，一向自詡是這方面的行家。在他的預(yù)想里，這一次的IPO的重啟不會早于創(chuàng)業(yè)板的推出。

李華的失算幾乎代表了市場中絕大多數(shù)人的判斷，誰都沒有預(yù)料到這只靴子來得這么早。事實(shí)上，自從證監(jiān)會確定自5 月1 日起正式實(shí)施《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》以來，市場普遍預(yù)期中小板將在大盤股IPO 之前啟動，七八月份上中小板，10 月份之后上IPO。

IPO的重啟對李華來說算是個(gè)喜訊。賦閑了大半年的李華，去年并沒拿到多少獎(jiǎng)金?，F(xiàn)在重新開工，在他看來，今年年底獎(jiǎng)金是有望了。

讓他欣慰的還有，此次與IPO重啟相伴而來的，是新股發(fā)行體制的改革。他從中看到了“打新股”的希望。

此次推出的四項(xiàng)改革措施里有兩條頗受李華等中小投資者的關(guān)注，其一是網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；其二是對網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶設(shè)定上限。這一變革被輿論指稱為，“有利于提高中小投資者獲取新股發(fā)行的市場份額，體現(xiàn)證券市場向中小投資者利益傾斜”。這對于很難從“打新股”里嘗到甜頭的中小投資者來說，無疑增添了不少想象的空間。

美中不足的是，他不得不擔(dān)心他賬戶里的股票會不會被IPO的重啟沖得七零八落。今年上半年，李華在股市大漲里小賺一把，至今仍未清倉。IPO的重啟無疑是枚重磅炸彈，讓他有點(diǎn)措手不及。事實(shí)上，和李華一樣在上半年股市的快速上漲中收益頗豐的同道之人們，更關(guān)注這次的IPO重啟是否將扮演“資金抽水機(jī)”的作用。

統(tǒng)計(jì)顯示，去年4月至9月期間，共有32家擬上市公司通過證監(jiān)會審核等待上市，擬發(fā)行股本總計(jì)超過143億股，此外還有超過300家企業(yè)已遞交IPO申請，排隊(duì)等待過會。尤其光大證券、中國建筑等大盤股陸續(xù)上市的預(yù)期，這對資金的需求絕對不是個(gè)小數(shù)目。正如坊內(nèi)流轉(zhuǎn)的一句話“連漲數(shù)月的A股現(xiàn)在需要一個(gè)掉頭向下的理由”，那么現(xiàn)在，李華擔(dān)心IPO的重啟也許就是這個(gè)被空頭等待已久的理由。

踩油門，還是踩剎車?

無論是空頭還是多頭，IPO的重啟都是足夠的表演理由。

對空頭來說，IPO重啟不可避免地帶來資金的壓力，尤其下半年“大小非”解禁的壓力，A股市場的上漲趨勢到此戛然而止也并不難理解。而對多頭來說，IPO的重啟顯示了管理層對市場相對樂觀的態(tài)度，畢竟牛市里才是IPO熱鬧的時(shí)候。

IPO重啟究竟是A股的油門還是急剎車?這樣的難題在5月25日，IPO重啟后的第一個(gè)交易日，難倒了不少機(jī)構(gòu)和中小投資者。

當(dāng)天，市場的表演耐人尋味。早盤市場大幅跳水讓不少套利盤倉皇出逃，更使得不少中小投資者著急斬倉。這個(gè)上午，李華找著開會中間的一個(gè)空，匆匆跑到工位上賣出了不少股票，幾乎占到他的倉位的三分之一。

很快，他就不得不為這個(gè)決定而后悔。當(dāng)日午后權(quán)重股拉升之下市場快速反彈，全天走出一個(gè)大的V字型，滬深300指數(shù)的震幅達(dá)到3.22%。多空雙方的激烈廝殺看得李華心驚肉跳。

接下來的數(shù)個(gè)交易日，市場基本延續(xù)了上漲的勢頭。尤其是6月1日，端午小長假后的第一個(gè)交易日，市場在金融股等權(quán)重股的帶領(lǐng)下快速走高，創(chuàng)下了新年以來股指的新高，滬深300指數(shù)上摸2864.47點(diǎn)，單日漲幅達(dá)到3.57%。被樂觀的投資者們認(rèn)為是“紅六月”即將來臨的先兆。

這也許應(yīng)驗(yàn)了所謂的“IPO重啟”規(guī)律。統(tǒng)計(jì)A股歷史上歷次IPO暫停和重啟后的股市表現(xiàn)來看，大致規(guī)律是：IPO重啟前，市場基本以下跌為主；而IPO重啟實(shí)現(xiàn)后，市場則基本呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的走勢。這一次或許也不例外。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，證監(jiān)會對IPO 項(xiàng)目審批、放行的節(jié)奏，幾乎完全跟著股票市場的表現(xiàn)走。2006年6月 至2007年11月，股市迎來千載難逢大牛市，而此間正是大批企業(yè)集中登陸A股的黃金時(shí)段，包括“大家伙”工商銀行以及中石油等等。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2006 年融資額1339 億，2007年融資額4780 億。

而新股發(fā)行的暫停則正好相反，2005 年5 月25 日至2006 年6 月4 日期間，新股IPO 暫停時(shí)間跨度最長，達(dá)12個(gè)月之久；最近一次新股IPO 發(fā)行暫停，即自2008 年9 月16 日華昌化工新股IPO 發(fā)行后至今，A 股市場新股IPO 發(fā)行暫停累計(jì)時(shí)間跨度為8個(gè)月，在A 股市場新股IPO 發(fā)行暫停時(shí)間跨度里排第二位。

這兩個(gè)時(shí)段都曾給無數(shù)A股投資者以切膚之痛。前者是上一輪大熊市的收尾，上證指數(shù)一度跌至998點(diǎn)的低谷，此后數(shù)年，這一低點(diǎn)從未被打破。后者則是全球金融危機(jī)，乃至全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)肆虐，A股從6000多點(diǎn)的高位一泄而下，探底至1600點(diǎn)，無一個(gè)股不受波及，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是中小股民的資產(chǎn)都縮水嚴(yán)重。

在市場回暖時(shí)IPO開閘，市場走熊時(shí)IPO停開，這樣的“暗規(guī)則”似乎在某種程度上表示，目前的市場回暖實(shí)實(shí)在在，A股的長期上漲值得期待。

助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

事情還不僅僅如此。這一次IPO重啟具有不同以往的國際和國內(nèi)背景，在全球金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)需要良好的資源配置的配合，而IPO的重啟無疑是實(shí)現(xiàn)資源配置的重要環(huán)節(jié)。

現(xiàn)已是6月初夏，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍是乍暖還寒。姑且不論今年以來的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期是否只是自我安慰的數(shù)字游戲，僅僅是樓市的回暖和車市的繁榮都足以讓國人甚至老外們驚嘆。

幾乎只是一轉(zhuǎn)身的工夫，國內(nèi)市場迅速從流動性緊縮走向了流動性寬松。經(jīng)濟(jì)刺激政策的縱深推進(jìn)以及信貸的增長，都是促成A股市場快速上漲的重要因素。

高漲的股票價(jià)格在讓包括李華在內(nèi)中小投資者欣喜的同時(shí)，樓市的漲價(jià)也讓不少自住需求者望塵莫及。在處處難尋價(jià)值洼地的此時(shí)，在樓市不得不在通脹預(yù)期下成為難得的保值增值的工具并且再次開始漲價(jià)的此時(shí)，國內(nèi)的流動性需要出口。IPO的重啟或?qū)⒊蔀檫@個(gè)出口之一。

尤其，IPO的重啟將有利于中國資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。融資和資源配置是股票市場的基本功能之一，也是市場不斷保持活力的一個(gè)重要因素。

多次為上市公司IPO服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)告訴李華，IPO關(guān)停之后，長久的等待會讓好企業(yè)與A股擦肩而過。在數(shù)次關(guān)停IPO的時(shí)期里，不少企業(yè)就不得不尋求到海外市場或港股融資。這對于仍在發(fā)展中的A股市場和A股的投資者來說無疑是一個(gè)不小的損失。

“重啟IPO從本質(zhì)上說，是市場保持其固有功能的事件，對市場本身的運(yùn)行趨勢并不會產(chǎn)生逆向作用。甚至從長期來看，將有利于資本市場的健康發(fā)展。從這一層面上講，IPO重啟對市場的呵護(hù)大于沖擊，這一點(diǎn)從近期市場的上漲也可見端倪?！庇胁辉妇呙氖袌鋈耸勘硎?。

短期壓力不容忽視

對李華來說，融資功能的恢復(fù)，還是資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，這些其實(shí)還是遙遠(yuǎn)的話題，他更關(guān)心的是， IPO重啟刺激A股的這腳油門能踩多遠(yuǎn)。

毫無疑問，現(xiàn)在仍然是異常敏感的時(shí)候。在這一端，北京、上海等大城市里高級餐廳座無虛席，百貨商場人來人往；在那一端，外貿(mào)導(dǎo)向的廠家紛紛倒閉，不少中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的夾縫里謀求生路，甚至失業(yè)人數(shù)仍在增加。

即便新股發(fā)行并不必然導(dǎo)致中長期市場的下跌，但巨大的資金壓力讓李華不得不擔(dān)心這腳油門之后，會是數(shù)次的急剎車。

他的擔(dān)心不無道理，年初至今，A股市場的繁榮和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖不相匹配。2009年開年啟動的上漲曲線，以及各路資金的熙熙攘攘，讓A股成為此次全球金融危機(jī)里最火熱，最有“搞頭”的市場。而在大多數(shù)的觀點(diǎn)里，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍需時(shí)日。A股市場對經(jīng)濟(jì)的提前反應(yīng)似乎已經(jīng)過頭，這讓大多數(shù)投資者對下半年市場的信心不足。

東方證券在近期發(fā)布的報(bào)告中表示，從長期來看，影響市場趨勢的因素更多的來自于基本面而非供求關(guān)系，重啟IPO 不會抵消基本面向好的積極因素。但短期內(nèi)， IPO 的重啟可能令原本就積蓄了較大調(diào)整壓力的市場加速其調(diào)整進(jìn)程。在此敏感時(shí)期和敏感點(diǎn)位，IPO 的重啟可能會打破短期供需平衡，加劇投資者心理波動，加速中短期調(diào)整的進(jìn)程。

與市場層面的短期調(diào)整相比，市場關(guān)于管理層意圖的猜測更受關(guān)注?！霸谶@個(gè)敏感的時(shí)點(diǎn)重啟IPO 或許反映了管理層抑制市場投機(jī)、避免風(fēng)險(xiǎn)積聚的態(tài)度。為刺激經(jīng)濟(jì)增長而不得不持續(xù)寬松的流動性可能會引起市場的過度投機(jī)，造成市場大起大落。而在管理層面顯然更樂于看到一個(gè)健康有序的市場。我們不排除后市會因此而猶豫，不過目前適度的調(diào)整可能是將來市場健康發(fā)展必需的陣痛。”有長期關(guān)注市場及政策面的人士表示?！?/p>