李洪孝

在國際海上運輸中，大部分運量是通過不定期船（即租船）運輸實現(xiàn)的。不定期船運輸?shù)奶攸c決定不定期船運輸市場接近完全競爭結(jié)構(gòu)。受供求、政治、天氣和心理等多方面因素的影響，不定期船運費率瞬息萬變。單個船舶所有人或租船人沒有能力控制和影響市場運價，只能被動接受，這就給經(jīng)營者帶來極大的風險和不確定性。因此，貿(mào)易商和船舶所有人迫切需要推出基于運費的期貨品種，用來應(yīng)對運費市場的巨大波動。在這種情況下，遠期運費協(xié)議（Forward Freight Agreement，F(xiàn)FA）應(yīng)運而生。買賣雙方就航線、運價和運量等達成協(xié)議，約定在未來特定時間收取或支付波羅的海運價指數(shù)價格與合同約定價格之間的差額。簡單地說，就是將運費作為期貨進行買賣。通過FFA的運費套期保值，船舶所有人或租船人能夠確保經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展。和其他期權(quán)產(chǎn)品相同的是，F(xiàn)FA也是一種套利工具（金融投機手段），這正是金融機構(gòu)積極參與其中的原因。

1航運期權(quán)的意義

期權(quán)是其持有者在未來某一特定時間以約定的價格買進或者賣出一定數(shù)量標的物的權(quán)利。航運期權(quán)是期權(quán)與運費

市場相結(jié)合的產(chǎn)物，也就是把買賣遠期運費的權(quán)利作為商品進行交易，用期權(quán)這種金融衍生工具對運費進行操作和交易。

船舶所有人和承租人可以通過買賣運費期權(quán)進行套期保值，投資者可以通過買賣期權(quán)進行套利。由于期權(quán)交易具有杠桿效應(yīng)，無論是套期保值還是套利，需要的成本都比期貨交易低得多，因此效率更高，但正因如此，其風險也大大高于期貨交易。

航運期權(quán)的意義在于，它為航運經(jīng)營者和投資者提供高效的航運金融工具，但這并不是說航運期權(quán)絕對優(yōu)于運費期貨。目前金融市場和原材料市場中期貨和期權(quán)并存，2種交易都十分活躍。同樣，將期權(quán)引入運費市場，只是為航運經(jīng)營者和投資者提供新的選擇。

2規(guī)避運費風險

航運經(jīng)營者和投資者可以根據(jù)自己對風險的承受能力選擇合適的運費期貨交易工具，以便增加收益、減少損失。簽訂長期期租合同是使用最廣泛的方法之一，通常合同中規(guī)定租期和租金率。與之類似的還有包運合同（Contract of Affreightment，COA），在這種合同下，船舶所有人按照約定的固定費率承運貨物。

通過使用金融工具，經(jīng)營者有很多靈活的方法應(yīng)對風險，F(xiàn)FA即為其中之一。FFA問世不久，交易量迅猛增長。與波羅的海國際運費期貨交易（Baltic International Freight Futures Exchange，BIFFEX）相比，F(xiàn)FA靈活性更高，對沖效果更好。買賣雙方以確定的運價就特定船舶的運力達成協(xié)議或合同。在干散貨市場中，F(xiàn)FA通常就主要航線的某一航次達成協(xié)議。協(xié)議到期以現(xiàn)金交割，支付數(shù)額為合同價格與合同到期前7個工作日所選航線運價指數(shù)的平均值之間的差額。FFA在柜臺交易（Over the Counter，OTC）市場進行交易，雖然存在一定的信用風險，但由于進入市場的交易者大多是信譽良好的經(jīng)紀人、租船人或船舶所有人，因此一般情況下風險有所控制。

3期權(quán)交易與BIFFEX和FFA的比較

1985年5月，波羅的海航運交易所推出BIFFEX，目的是供交易者在運價低迷時進行對沖以規(guī)避風險。BIFFEX推出之后，交易量僅在開始時上升，很快便持續(xù)下降，最終因表現(xiàn)不佳而被停止。BIFFEX運作失敗的主要原因是交易量過小、合同無流動性和對沖效果差。波羅的海航運交易所對運價指數(shù)進行改進后，對沖率仍然很低。結(jié)果是對沖者最終放棄這一期貨品種，投機者轉(zhuǎn)向更加靈活、高效的期貨市場。

運費期貨交易和運價指數(shù)期貨交易是當前運費市場上運作得比較成熟的衍生交易工具。雖然BIFFEX運作失敗，但FFA的逐漸成熟和交易量的不斷增長表明運費衍生交易市場仍然前途光明。

遠期合同和期貨合同都有良好的對沖效果，但在市場狀況較好的時候，其劣勢往往表現(xiàn)明顯。而期權(quán)的好處在于，它給予持有者在未來某一特定時間以事先約定的價格購買一定數(shù)量運力的權(quán)力。因此，期權(quán)持有者可以依據(jù)市場行情行動。期權(quán)在OTC市場進行交易。無論交易者投資額多少，都可以通過航運市場中專門的經(jīng)紀人或金融機構(gòu)買入期權(quán)。與FFA類似，交割價格是事先約定的價格與合同到期前7個工作日所選航線運價指數(shù)的平均值之間的差額。運價指數(shù)可從波羅的海航運交易所或克拉克森等知名航運咨詢機構(gòu)認可的運價中選取。目前航運期權(quán)的交易量雖小，但優(yōu)勢明顯，發(fā)展很快。航運期權(quán)采用保證金交易方式，所需資金更少，杠桿效應(yīng)更大，效率也更高，但正因如此，風險也更大。作為一種航運衍生工具，航運期權(quán)仍然處于研究和探索階段，但因其高保值率和潛在的高投機收益被航運經(jīng)營者看好。有理由相信，在不遠的將來，航運期權(quán)將作為高級航運衍生交易工具出現(xiàn)在航運交易所中。

（編輯：張敏收稿日期：2008-09-20）