從金融機構(gòu)角度反思當(dāng)前的全球金融危機

巴曙松

《金融進化論》

作者：(美)里奧·蒂爾曼

出版：機械工業(yè)出版社

出版日期：2009年3月

開本：16開

頁碼：181頁

定價：3800元

推薦理由：

在本書中，作者里奧·蒂爾曼剖析了過去1／4世紀所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性金融變遷，全面探討了金融機構(gòu)所面對的挑戰(zhàn)，以及金融界在挑戰(zhàn)面前形形色色的反應(yīng)。

作者首先提出了“動態(tài)金融”這一概念，揭示出當(dāng)前這場正在進行中的金融業(yè)進化源于何處、動力何來以及意義何在。在探討了金融機構(gòu)以往的價值創(chuàng)造方式之后，蒂爾曼為我們提供了一種更精確的新方法，幫助我們?nèi)ド羁?、精準地認識經(jīng)濟績效。之后，他提出了一個具有可操作性的決策模型——也就是他所說的“金融進化論”?！敖鹑谶M化論”把經(jīng)營戰(zhàn)略、公司財務(wù)、投資分析以及風(fēng)險管理有機地融為一體，為企業(yè)高管和投資者創(chuàng)造經(jīng)濟價值提供了更大的選擇空間。在這個過程中，我們將會看到，新的戰(zhàn)略愿景、更廣闊的全球化視角以及先進金融工具的運用，已經(jīng)成為成功的基本要素。

從特定意義上說，任何一次規(guī)模巨大的金融危機，都是對金融體系缺陷的一次集中暴露，從而也為金融界反思與改進提供了機會。不過，目前的理論反思，較多集中在全球經(jīng)濟的失衡、監(jiān)管體系的缺陷與不足等相對宏觀和制度化的層面，而里奧蒂爾曼的《金融進化論》則專門從金融棚構(gòu)的經(jīng)營管理和商業(yè)模式角度，展開了這—富有挑戰(zhàn)的反思。

里奧·蒂爾曼分析的基礎(chǔ)，來自于金融的進化理論，以及對整個金融體系從靜態(tài)金融向動態(tài)金融進化過程的種種沖突與適應(yīng)的分析。

從金融達爾文主義的角度分析，人類追求財富的過程和達爾文描述的物種起源與演化的過程極為相似，二者都希望不斷繁衍下去。相異的表象下遵循著普適的法則：如果我們相信金融危機根植于人類貪婪基因的本性之中，那么，危機就是對金融系統(tǒng)的一次清洗——適者生存，劣者淘汰。

金融進化理論研究的對象是經(jīng)營策略或投資策略，而不是單個投資者，就像達爾文研究的是物種，而不是單個生物體。傳統(tǒng)金融理論認為單個投資策略微不足道，對于金融市場的供給和需求沒有影響，因而—般假設(shè)金融資產(chǎn)價格是外生的，與投資策略無關(guān)。與此相反，從市場的達爾文主義角度來看，進化金融認為投資策略的相互作用對金融市場的演變是決定性的。

在其他方面，市場的演變好比一個個新物種形成的過程，一如新型金融機構(gòu)的不斷涌現(xiàn)——這正是在一個真正進化著的金融體系中預(yù)期會出現(xiàn)的現(xiàn)象。類似于生命體“從簡單到復(fù)雜、從低級到高級”的進化規(guī)律，金融業(yè)進化自有其特點，這些不斷變化的特點，不斷促使金融機構(gòu)作出調(diào)整，不然就會面臨巨大的生存壓力。

這些具有典型的達爾文主義的觀點和看法，貫穿于全書的不同章節(jié)，其中集中體現(xiàn)在書中的—段文字：

在托爾斯泰的巨作《安娜卡列尼娜》中，第一句話最為經(jīng)典：“所有幸福的家庭都是相似的，但不幸的家庭卻各有各的不幸。”但對于那些“不幸”的金融機構(gòu)——在過去10年里損失沉重、麻煩纏身甚至破產(chǎn)消亡，卻有著驚人的相似之處：在本質(zhì)上，大多數(shù)都是“進化”中的失敗者。這些機構(gòu)的高管層缺乏戰(zhàn)略愿景，對金融環(huán)境的變化置若罔聞。有些高管把企業(yè)經(jīng)營模式的性質(zhì)混為～談，比如說，他們沒有意識到，在僅僅依賴證券化市場的情況下，未對沖的“創(chuàng)設(shè)－證券化－出售”業(yè)務(wù)屬于收費型業(yè)務(wù)。這些金融機構(gòu)還缺乏風(fēng)險管理能力和相應(yīng)的流程。面對盈利壓力，很多不愿意變革發(fā)展或者沒有能力實現(xiàn)變革發(fā)展的機構(gòu)，一味地固守靜態(tài)經(jīng)營模式，在商品化業(yè)務(wù)的“血雨腥風(fēng)”中愈陷愈深，以至于無法自拔，而最終的結(jié)果，便是更高的杠桿率、錯誤的風(fēng)險意識和不可避免的悲劇性結(jié)局。

在金融海嘯導(dǎo)致的巨大沖擊面前，我們再次看到了這種分析的解釋能力。

衍生金融工具是自20世紀70年代以來，全球金融市場創(chuàng)新浪潮中的高科技產(chǎn)品，這是在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的。衍生金融工具具有杠桿大、風(fēng)險大、契約類型復(fù)雜、全球交易、法律形式與經(jīng)濟實質(zhì)不一致等特征。因此，風(fēng)險成了衍生金融工具在運用中最值得注意的問題。各國監(jiān)管機構(gòu)無不強調(diào)風(fēng)險管理的重要性。以至于有人將銀行的定義從“經(jīng)營貨幣的企業(yè)”升級到“經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)”的高度。

歷史學(xué)家Gerschenkron(1962)從研究英國和歐洲大陸的經(jīng)濟發(fā)展差別角度，探討了銀行主導(dǎo)金融體系和市場主導(dǎo)金融體系在經(jīng)濟發(fā)展之間的差別，并認為：從金融發(fā)展的歷史進程來看，一個國家金融體系進化存在三個不同階段，即銀行主導(dǎo)階段、市場主導(dǎo)階段、證券化階段。這樣一來，金融體系的進化史就是—部金融效率進化史。而金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為什么會從票據(jù)融資到貨幣融資再到證券融資逐級遞進呢?從經(jīng)濟學(xué)的角度看，這是由生產(chǎn)效率、資本形成轉(zhuǎn)化效率和制度變遷效率等因素所決定的，并且因時因地而異。

從另一個方面看，不管采取何種具體的表現(xiàn)形式，金融的本質(zhì)可以說就是一組關(guān)于融資安排的契約流。這要求我們創(chuàng)造—個為金融中介和市場提供有效金融服務(wù)的制度環(huán)境，并強調(diào)通過金融安排，包括契約、市場和中介，改善市場的不完全性和提供金融服務(wù)。這種有效的制度性的安排與市場體系的完善或許也是未來金融進化的—個方向。

正如里奧·蒂爾曼所分析的，通常，突變和物種形成的進化取決于環(huán)境和競爭的自然選擇。更一般的，進化過程取決于周期性的外因，如地緣政治、金融危機和管制干預(yù)(或失誤)等?？梢圆缓恼f，危機與災(zāi)難是金融品種進化的強大動力。

從近代金融歷史來看，早期最普遍的危機是對單個商業(yè)銀行的擠兌。早期商業(yè)銀行最嚴重的一次危機發(fā)生在1929年的美國，由此導(dǎo)致了美國歷史上有名的10年大蕭條(TheGfeat Depression)。這次危機造成的危害如此嚴重，對于其后較長時間的金融帶來了“大規(guī)模滅絕”效應(yīng)。為了將銀行倒閉對于普通民眾的影響降到最低，中央銀行制度誕生了。在經(jīng)濟界，它一度被認為是繼火和輪子之后人類最偉大的發(fā)明。

但是，我們要清楚地看到：“撒旦”并沒有真正被消滅，銀行和金融依舊危機四伏，禍害也更為嚴重。原本是—個商業(yè)銀行的問題，經(jīng)過不斷的積累放大，在全球化迅速推進的大背景下，整個經(jīng)濟體和貨幣區(qū)的危機就不可避免了。

里奧·蒂爾曼反復(fù)強調(diào)的，就是環(huán)境的迅速變化需要新的經(jīng)營模式：“理解當(dāng)代金融機構(gòu)和資本市場行為的核心在于這樣一個事實：金融業(yè)的價值創(chuàng)造過程，已經(jīng)經(jīng)歷了翻天覆地的變革性轉(zhuǎn)換。具體說，基礎(chǔ)金融業(yè)務(wù)所承受的巨大盈利壓力和主動性的風(fēng)險尋求機制，已經(jīng)開始在金融機構(gòu)創(chuàng)造或摧毀股東價值方面發(fā)揮越來越重要的作用。”

因此，他不贊成把當(dāng)前的次貸危機簡單地歸結(jié)為周期性信貸現(xiàn)象，而是更多地強調(diào)了危機背后的制度性力量，或者說是“結(jié)構(gòu)性因素”：根據(jù)“動態(tài)金融”所倡導(dǎo)的進化論觀點，在過去1／4世紀里，靜態(tài)經(jīng)營模式所承受的壓力不斷加劇。某些壓力(資產(chǎn)負債表套利和收費)在本質(zhì)上具有長期性：某些壓力(低風(fēng)險溢價)在周期性因素和特定時期因素的影響下，也可能會形成長期性影響。因此，他的結(jié)論是：這三種力量同時發(fā)揮效力的時候，金融業(yè)務(wù)所面對的壓力將達到空前。

面對當(dāng)前百年一遇的金融危機，不同的研究人員提出了不同的解決方案，從金融進化論的角度看，書中—個形象的比喻給出了答案：如果把金融危機類比為交通事故，在某些時期，如果是外界壓力和不恰當(dāng)?shù)膭訖C強迫駕駛員加速，會怎么樣呢?此時，正確的反應(yīng)也許不是更多的政策和更低的限速——這些措施根本就不可能帶來預(yù)想的作用，而是應(yīng)該去教育駕駛員。

(作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長：中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò)辦公室經(jīng)濟部副部長)

責(zé)任編輯：趙晶華