東　方

我有兩個主要的敵人：我面前的南方軍隊，還有后面的金融機構(gòu)。在兩者之中，后者才是最大的威脅。我看見未來的一場令我顫抖的危機正在向我們靠近，讓我對我們的國家的安危顫栗不已。金錢的力量將繼續(xù)統(tǒng)治并傷害著人民，直到財富最終積聚到少數(shù)人手里，我們的共和國將會被摧毀。

——美國第16屆總統(tǒng)林肯

世界金融危機發(fā)生后，作為危機發(fā)源地貨幣的美元，并沒有延續(xù)它長期貶值的趨勢，反而因為避險情緒掉頭向上。而歐元與日元由于金融危機的沖擊結(jié)束了長期以來的牛市，陷入下降通道。國際貨幣力量格局因危機逆轉(zhuǎn)。

最近，美聯(lián)儲“印鈔”的消息一出，一夜之間，世人對全球性通縮的擔憂驟然轉(zhuǎn)向了通脹。隨即英鎊、歐元等相繼瘋狂印制……在沒有找到經(jīng)濟增長的動力時，美國大量投放基礎(chǔ)貨幣(流動性)的直接后果只能是美元貶值，以美元計價和結(jié)算的商品價格虛漲，同時滯脹給非美貨幣帶來更大的負面影響。各國相繼出臺五花八門方案的實質(zhì)是一場世界范圍貨幣博弈，也帶來了無窮的風(fēng)險……

掃描全球，大洋彼岸歐洲各國瘋狂印制鈔票，貨幣數(shù)量已壓倒商品數(shù)量。這場轟轟烈烈的印鈔大賽，使得人民幣等新興市場貨幣面臨著升值壓力。在這場新貨幣大戰(zhàn)下，誰將是最后的贏家？貨幣力量的強弱能否讓危機困境中的國家突出重圍？世人倍加關(guān)注。

美元：對內(nèi)貶值對外升值

今年3月27日起，美聯(lián)儲開始收購長期國債，第一期收購的總價值為75億美元。在9天內(nèi)就購買了日期在2011年3月至2039年2月之間的國債。

“不能簡單地認為美聯(lián)儲出手購買長期國債就會導(dǎo)致美元貶值?！敝袊y行國際金融研究所高級分析師溫彬認為，在未來一段時期，可能會出現(xiàn)美元對內(nèi)貶值對外升值的趨勢。美聯(lián)儲購買國債表明美國政府財政赤字貨幣化，美元超量發(fā)行最終會引起國內(nèi)通貨膨脹，導(dǎo)致美元的對內(nèi)貶值。但美元相對其他貨幣而言，未必會很快出現(xiàn)貶值。因為，這場全球性金融危機還在深化和蔓延，目前歐洲和日本經(jīng)濟的狀況相對美國經(jīng)濟而言更為糟糕，因此美元在一定時期內(nèi)相對世界主要貨幣還存在升值的可能。

美國政府宣布以公私合營的方式收購總價值高達1億美元的有毒資產(chǎn)，這被視為美國解決金融危機的措施，但溫彬指出，就此判斷金融危機已經(jīng)進入尾聲還為時尚早。他認為，這將是第二波危機的前兆，“美股近期大幅反彈只是反映了在美國政府一系列救市計劃的刺激下市場信心有所恢復(fù)，并不能說明金融危機就此結(jié)束。一方面，如何實施收購金融機構(gòu)有毒資產(chǎn)的方案以及最終實施效果存在不確定性；另一方面，美國金融市場能否最終企穩(wěn)，取決于多種因素的共同作用，包括金融機構(gòu)去杠桿化進程結(jié)束、房地產(chǎn)市場不再進一步惡化、企業(yè)投資和居民消費信心開始增強等。”

美國量化寬松貨幣政策勢將蔓延。第二季度開始后連續(xù)6個月，美聯(lián)儲還準備購買3000億美元的長期國債，加上此前計劃購買8500億美元的抵押機構(gòu)證券等，美聯(lián)儲將釋放1.15萬億美元。受此影響，市場資金紛紛涌向歐元、澳元等，高息貨幣受追捧。

美國刺激計劃逐步顯效。雖然奧巴馬政府公布的經(jīng)濟刺激計劃遭到一些投資者質(zhì)疑，但美國激進的舉措將給美國帶來更多的機會。首先美國居民的儲蓄已有所增長，這對中長期的消費無疑是重大利好；其次美國貿(mào)易赤字現(xiàn)象有所改變。貿(mào)易經(jīng)常賬的變化，直接對美元構(gòu)成了強硬支撐。同時，美國貿(mào)易赤字大幅收窄，在平淡中逐級走高，維持了短期上揚勢頭。

歐元：危機加劇劫數(shù)難逃

剛度過十歲生日不久的歐元，如今又遭遇了多事之秋。東歐地區(qū)貨幣危機的加劇在匯市掀起狂風(fēng)巨浪，不僅給歐元帶來巨大的貶值壓力，也令歐盟及世界銀行等國際組織焦頭爛額。面對東歐外債違約威脅、降息預(yù)期升溫、經(jīng)濟基本面不景氣等各方面的夾擊，連歐洲央行理事斯馬吉都說，歐盟正在經(jīng)歷二戰(zhàn)以來最嚴重的經(jīng)濟危機，歐元區(qū)單一貨幣面臨相當大的挑戰(zhàn)。

據(jù)歐盟的統(tǒng)計資料顯示，如今東歐國家的外債總額已超過15400億美元。伴隨著金融危機影響的逐步深化和擴大，對外資和出口嚴重依賴的東歐國家金融和經(jīng)濟形勢最近一段時間已顯著惡化。銀行涉險、外資抽逃、出口銳減、貨幣貶值等種種跡象都在表明，金融危機的新一輪“風(fēng)暴”正在東歐地區(qū)醞釀。

東歐經(jīng)濟之痛與其發(fā)展過度依賴外資和出口以及背負過高外債不無關(guān)系。在歐盟東擴之初，東歐國家一度步入經(jīng)濟發(fā)展快車道，成為歐洲的新興經(jīng)濟體，吸引著西歐銀行等投資者紛至沓來，掀起了一股東歐“淘金潮”。2007年，東歐地區(qū)取代亞洲成為吸引外資最多的新興市場，當年全球投資于新興市場的7800億美元中有3650億美元流向了東歐，其中大部分購買了銀行債券等金融產(chǎn)品。但在金融危機襲來后，西歐國家紛紛將對東歐地區(qū)的投資撤回，導(dǎo)致東歐外資抽逃現(xiàn)象嚴重，從而引發(fā)金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。當年外資的涌入促成了東歐經(jīng)濟的飛速發(fā)展，而如今外資的抽離則加劇了東歐經(jīng)濟的下行。

除了嚴重依賴外資外，過度依靠出口也成為東歐經(jīng)濟的軟肋。由于外部需求，尤其是來自西歐的需求急劇萎縮，支撐東歐經(jīng)濟增長的出口受到了沉重打擊。東歐國家積累的高額外債更為眼下的危機埋下了禍根。經(jīng)濟形勢一片大好時，這些國家大多實行高利率，本國企業(yè)和個人因而選擇更優(yōu)惠的歐元和瑞士法郎等外幣借款，形成了大量外債。但自從去年夏季以來，波蘭茲羅提兌歐元匯率下跌三分之一、匈牙利福林兌歐元匯率下跌23%、捷克克朗兌歐元匯率也下跌約17%，這讓東歐國家陷入了更加尷尬的境地。一方面，為了避免外資出逃，緩解貶值壓力，政府需要抬高本幣利率；但另一方面，要考慮通過降息來刺激本國經(jīng)濟。東歐國家貨幣貶值導(dǎo)致外幣借款成本大幅上升，這意味著貸款違約風(fēng)險也在加大。正因為如此，現(xiàn)在的東歐新興經(jīng)濟體逐漸成為歐洲的“次貸”新發(fā)源地。

由于西歐銀行當年在東歐投下重金，擁有巨額債權(quán)，因此東歐金融體系一旦陷入危機，勢必會波及西歐。一旦東歐債務(wù)問題東窗事發(fā)，將把原本已非常脆弱的歐洲銀行系統(tǒng)拉下水，危機將使歐元難于幸免，而歐洲也將會為此付出慘重代價。另一方面，歐洲央行較美聯(lián)儲和英國央行保守和平靜，也已經(jīng)成為歐元的軟肋，歐元面臨越來越強的降息預(yù)期。但對于歐元而言，問題遠不只降息那么簡單，市場對歐元區(qū)經(jīng)濟和歐元信心的減弱，提出了對歐洲央行“還能何為”的質(zhì)疑。

由此可見，就第二波金融危機而言，歐洲銀行業(yè)面臨的困境和沖擊將比美國的銀行業(yè)更甚。并且，這么大規(guī)模的外債一旦出現(xiàn)由于本幣貶值而造成無法償還的局面，那么對歐洲的銀行業(yè)而言，打擊將是致命的，更會進一步牽連歐盟經(jīng)濟持續(xù)冷凍，而歐元也將因此繼續(xù)沉淪苦海。

英鎊：英強歐弱 走勢隱憂

英國公布的數(shù)據(jù)繼續(xù)暗淡無光，第一季度消費者信心指數(shù)降至41，創(chuàng)下歷史新低，工業(yè)產(chǎn)值同比大跌12.5%，創(chuàng)下1968年以來的最大降幅。但近期英鎊出現(xiàn)了止跌信號，第二季度盡管歐元大幅下挫，但英鎊整體維持振蕩，繼續(xù)在近期的上升通道內(nèi)運行。

英鎊在跌破上升通道前，仍可維持看漲，但假如歐元難以取得重大突破的話，英鎊大幅上揚的可能性也不大，因此未來仍面臨不確定風(fēng)險。

英鎊遭遇救市尷尬，后市仍處下降通道中徘徊。英國作為次貸風(fēng)暴登陸的第二陣地，其經(jīng)濟受影響相比其他國家更為嚴重。英美金融市場構(gòu)造的相似，使得二者面對當前的情況有共同的切膚之痛。繼美國之后，英國也啟動印鈔機，超寬松貨幣政策主導(dǎo)下的金融體系，使得英鎊兌美元、日元之外的主要貨幣承壓。

近期英國標售40年期17.5億英鎊，約合25.5億美元的國債，結(jié)果由于投資人不夠而流標，這也是繼2002年英國政府發(fā)行30年期抗通脹國債流標之后的再次標售失敗，顯示投資人對于首相布朗要拉抬英國經(jīng)濟沒有信心。這對英國的貨幣政策而言無異于當頭一棒，因為布朗接下來還有更大規(guī)模的債券標售清單。布朗政府對經(jīng)濟的刺激計劃核心就是政府舉債經(jīng)營，預(yù)定本會計年度發(fā)行1464億英鎊的債券，而2010年則更是發(fā)行多達1479億英鎊的債券。標售的失敗，使得英國的寬松貨幣政策舉步維艱。

日元：債陷泥潭風(fēng)險沉浮

日本第二季度公布的2008年度破產(chǎn)導(dǎo)致的負債總額高達14萬億日元，規(guī)模居二戰(zhàn)后第五高位，顯示日本經(jīng)濟有可能再度重蹈債務(wù)泥潭。

上個世紀90年代日本泡沫經(jīng)濟破滅后，由于資本市場大幅縮水，許多日本企業(yè)背上了沉重的債務(wù)負擔，導(dǎo)致日本經(jīng)濟出現(xiàn)高負債化運行，致使日本政府的經(jīng)濟刺激政策難以奏效，企業(yè)在盈利后首先考慮償還債務(wù)，而不是加大投資，迫使日本政府維持高投入來拉動低迷的經(jīng)濟，但收效甚微。

假如日本再次陷入負債泥潭的話，不但其經(jīng)濟前景會大幅惡化，復(fù)蘇面臨障礙，還很可能出現(xiàn)歐美經(jīng)濟復(fù)蘇而日本繼續(xù)低迷的狀態(tài)。4月9日，日本政府推出了15.4萬億日元的經(jīng)濟刺激計劃。10日，日本首相稱日本正處于危機之中，這兩個消息對日元的影響是一正一負。加上最近風(fēng)險偏好比避險情緒稍微居于優(yōu)勢，因此近期美元兌日元處于強勢震蕩的走勢之中。

因為風(fēng)險偏好和避險情緒的作用，美元兌日元的匯率與全球股指的走勢密切相關(guān)，全球主要市場股票指數(shù)尤其是道瓊斯30種工業(yè)股票指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)更是日元匯率的指揮棒，所以目前道瓊斯和日經(jīng)兩大股票指數(shù)的強勢震蕩，將帶來美元兌日元匯率近期的強勢震蕩。

盧布：資本外逃捍衛(wèi)本幣

受國際油價和國內(nèi)股市上漲提振，盧布兌歐元和美元一攬子貨幣匯率創(chuàng)第一季度新高。俄羅斯央行繼續(xù)買進美元以避免盧布過度升值。俄羅斯盧布兌歐元和美元一攬子貨幣匯率連續(xù)第二季度升值。為了對抗國際炒家對盧布的瘋狂“狙擊”，俄羅斯最近的外匯儲備迅速縮水；同時，油價大跌等因素誘發(fā)的經(jīng)濟基本面惡化，也促使資本大量出逃俄羅斯。

面對嚴峻的形勢，俄羅斯政府積極調(diào)整政策，當局基本放棄捍衛(wèi)本幣，以節(jié)省外儲資源；另一方面，政府已經(jīng)將危機應(yīng)對的重點轉(zhuǎn)向救助銀行業(yè)，而不是單個的工業(yè)企業(yè)。

分析師認為，俄羅斯金融和經(jīng)濟局勢陡然惡化的一個重要導(dǎo)火索在于盧布的持續(xù)貶值，后者則要歸因于油價大跌以及全球金融危機的沖擊等諸多因素。

與俄羅斯“同病相憐”的還有哈薩克斯坦和白俄羅斯等鄰國。這些國家多數(shù)也實行有管理的匯率制度，并且也都耗費了大量外儲對抗本幣的持續(xù)暴跌。

韓元：貶升夾縫趨于平穩(wěn)

為了穩(wěn)定外匯市場、緩解企業(yè)外匯資金流動性不足，韓國政府連續(xù)推出一系列措施。韓國財政部首先動用100億美元的外匯儲備扶助出口企業(yè)，緩解其外匯資金不足的局面。為遏制外匯投機行為，韓國金融監(jiān)督院密切關(guān)注匯市和股市變化，時刻跟蹤外匯交易情況，并對非法交易采取針對性措施。

政府還動用外匯儲備對匯市進行干預(yù)，要求擁有較多外匯資金的韓國大企業(yè)在市場上拋出美元。由于政府大量投入資金，加上科學(xué)決策和管理，以及大企業(yè)的積極參與，韓元在貶升中迂回趨于平穩(wěn)。

花旗集團策略師哈特(Michael Hart)和埃爾默(Todd Elmer)在研究報告中寫道，韓國、印度、巴西、墨西哥、土耳其 、波蘭、南非等國，及臺灣地區(qū)經(jīng)濟體貨幣兌美元、瑞郎會升值。先前高盛也預(yù)估新興市場貨幣會升值。 另外，瑞士銀行建議拋售新加坡元和馬來西亞令吉。交易商認為，像泰銖與新臺幣等亞洲貨幣的跌勢是其當局所樂見的，因這些當局希望在出口下挫之際，本幣能維持競爭力。

人民幣：升值積累走國際化

按照目前的發(fā)展態(tài)勢，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟特別是到第四季度后的宏觀經(jīng)濟將有非常好的表現(xiàn)，若到時候美國經(jīng)濟還沒有走出谷底，市場自然會有對人民幣的升值預(yù)期，中間價將發(fā)揮“定海神針”般的作用。

國務(wù)院做出在上海和廣東四城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點的決定后，各家銀行和外貿(mào)出口企業(yè)正熱切等待相關(guān)管理細則出臺。

市場觀點認為，最有可能的首批試點銀行名單是中行、交行、中銀香港以及匯豐銀行。

除了銀行，進出口企業(yè)也滿懷期盼。就企業(yè)而言，此舉對于規(guī)避匯兌損失是很重要的，還可以大大簡化結(jié)算程序，免去購匯、結(jié)匯手續(xù)。廣東省社會科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所副所長黎友煥稱，在珠三角調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于目前美元波動較大，一些外貿(mào)企業(yè)出現(xiàn)有單不敢隨便簽約的情況。

中行全球金融部高級分析師譚雅玲說，“讓其他市場愿意接受人民幣的關(guān)鍵，就是用穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展來支持貨幣強勢?！敝劣谌嗣駧藕螘r才能真正國際化，她認為將是個漫長的過程。

紙質(zhì)貨幣如何變“硬”？

貨幣的興衰實際上是一個國家經(jīng)濟政治實力的深刻體現(xiàn)，英國和美國，在它們各自最強盛的時期，它們牢牢地控制了全球的經(jīng)濟、貿(mào)易，決定了全球的政治和軍事版圖，而它們?nèi)虬詸?quán)的最高表現(xiàn)形式，就是它們的主權(quán)貨幣在全世界享有無可撼動的話語權(quán)。但讓我們好奇的是，為什么在英國之前崛起的大國荷蘭，它的貨幣荷蘭盾沒能成為全球硬通貨，而在英國之后崛起的另一個大國法國，它的法郎也沒有像英鎊那樣牢牢占據(jù)著全球經(jīng)濟霸權(quán)的地位？歷史中成與敗的每一細節(jié)，都值得我們今天深思。

一個主權(quán)貨幣的崛起，它需要堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)，比如這個國家的經(jīng)濟強大和繁榮；需要信心基礎(chǔ)，比如強大的國家機器，堅定、清晰的國家意志；需要有一個良好的信用環(huán)境和完善的金融體系，這是一只硬通貨的市場基礎(chǔ)。

英鎊、美元為什么會成為世界硬通貨，它們硬在哪里？正是它們國家在經(jīng)濟、政治、軍事、外交、文化等各方面的強大，凝聚在一張薄薄的紙幣上，這張紙幣硬度就可以與黃金媲美。