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      投資者心理視角看我國(guó)股市波動(dòng)

      2009-07-02 08:36:02
      消費(fèi)導(dǎo)刊 2009年11期

      林 雪

      [摘 要]盡管我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展取得了巨大的成就,但是仍不是十分成熟,其中突出表現(xiàn)為股票價(jià)格的異常波動(dòng)現(xiàn)象明顯,新興市場(chǎng)中投資者的非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家中的投資者的非理性程度。投資者心理在近年來(lái)我國(guó)股市劇烈波動(dòng)的過(guò)程中起著不可忽視的作用。群體效應(yīng)、事后偏見(jiàn)心理、后悔心理、認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等通過(guò)影響投資者行為影響著股市的波動(dòng)。

      [關(guān)鍵詞]群體思維 事后偏見(jiàn) 后悔心理 認(rèn)知失調(diào) 選擇性理解

      一、引言

      波動(dòng)性是股票市場(chǎng)最本質(zhì)的特征和與生俱來(lái)的基本屬性,一個(gè)成熟穩(wěn)定的股票市場(chǎng)應(yīng)該具有適度的波動(dòng)性。然而隨著研究的深入,人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中的股票市場(chǎng)往往出現(xiàn)與適度波動(dòng)差異很大的異常波動(dòng)。主要表現(xiàn)為:股指運(yùn)行趨勢(shì)基本上不符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況,甚至長(zhǎng)期出現(xiàn)背離現(xiàn)象;股指運(yùn)行區(qū)間嚴(yán)重偏離投資區(qū)域,股市整體價(jià)位偏高,股市泡沫嚴(yán)重;大多數(shù)股民買(mǎi)賣(mài)股票以投機(jī)為主,使股指失去了平穩(wěn)運(yùn)行的價(jià)值基礎(chǔ);股指上下波幅巨大、個(gè)股行情暴漲暴跌等。我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展取得了巨大的成就,但是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融體制轉(zhuǎn)軌階段的特殊性,以及市場(chǎng)化過(guò)程中諸多矛盾的釋放,我國(guó)股市在發(fā)展并逐漸走向成熟的過(guò)程中,還存在著許多不容忽視的弊端。我國(guó)股票市場(chǎng)還不是十分成熟,其中突出表現(xiàn)就是股票價(jià)格的異常波動(dòng)現(xiàn)象明顯,新興市場(chǎng)中投資者的非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家中的投資者的非理性程度。如:2007年以來(lái),我國(guó)股市在經(jīng)歷了多年的熊市之后,突然迅速飄升,迎來(lái)了史無(wú)前例的大牛市,由此吸引了一大批投資者蜂擁而至,滬指接連創(chuàng)下新高,一路飆升突破六千點(diǎn);而08年卻一路下瀉,甚至跌破1700點(diǎn)。股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)居民和公司的資產(chǎn)變動(dòng)的影響日益擴(kuò)大,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響日益加深,漸漸成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。影響我國(guó)股市波動(dòng)的因素有很多,如經(jīng)濟(jì)周期及行業(yè)景氣度的影響、資本供給變化影響等。本文試圖從投資者心理的角度對(duì)我國(guó)股市近年的劇烈波動(dòng)進(jìn)行初步探討。

      二、從投資者心理角度認(rèn)識(shí)我國(guó)股市波動(dòng)

      “股票市場(chǎng)波動(dòng)印證的并不是事件本身,而是人們對(duì)事件的反應(yīng),是數(shù)百萬(wàn)人對(duì)這件事件將如何影響他們未來(lái)的認(rèn)識(shí)。換句話說(shuō),最重要的是,股票市場(chǎng)是由人組成的?!盉ernard Baruch 對(duì)股票市場(chǎng)這一描述精煉的概括出了股票市場(chǎng)波動(dòng)性與人(投資者)之間的相關(guān)性。大量的實(shí)證研究表明,投資者并不總是以理性態(tài)度做出決策,這種對(duì)理性決策的偏離是系統(tǒng)性的,并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除。投資決策過(guò)程一方面受到投資者心理認(rèn)知偏差的影響,一方面也會(huì)受到交易市場(chǎng)的噪聲影響,從而表現(xiàn)出有限理性的特征,進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)的非理性。

      股市的漲跌,歸根結(jié)底是由股市中股票需求變動(dòng)引起的,股價(jià)的不斷上漲源自股票的需求高于供給,即投資者多于退出者。在趨勢(shì)市的不斷上漲過(guò)程中,群體效應(yīng)為股市帶來(lái)新的投資者,事后偏見(jiàn)心理、后悔心理促使大量退出的原有投資者重新加入,認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理導(dǎo)致股市投資者有增無(wú)減,從而推動(dòng)股價(jià)不斷上揚(yáng)。投資者相關(guān)心理同樣作用于股市下跌過(guò)程。

      (一)群體效應(yīng)為股市帶來(lái)新的投資者。

      群體行為是指在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下,投資行為會(huì)受到其他投資者的影響,模仿他人決策或者過(guò)度依賴他人,而不考慮自己擁有的信息。受群體思維的影響,人們總是愿意接受與他朝夕相處的人們的意見(jiàn),形成同自己認(rèn)識(shí)的人相同的態(tài)度。另外,人們對(duì)自己難于理解的事物,會(huì)愿意采用他人行為作為信息來(lái)源,人們更容易被一個(gè)可信的信息來(lái)源所說(shuō)服,而不是可信的依據(jù)。據(jù)調(diào)查,我國(guó)投資者投資決策的依據(jù)中,跟莊、股評(píng)推薦、親友推薦以及“小道消息”所占的比例高達(dá)51.5 %。我國(guó)股市在一定程度上受到群體思維的影響,當(dāng)股市大漲或利好信息促進(jìn)股市繁榮時(shí),投資者便會(huì)蜂擁而至, 在人人談股票的這樣一個(gè)氛圍中,親友、同事、媒體各方面的積極說(shuō)服促使越來(lái)越多的人們加入投資行列,推動(dòng)股價(jià)的進(jìn)一步上漲。2006~2007 年我國(guó)股市的過(guò)度繁榮,與羊群效應(yīng)帶來(lái)大量新的投資者,推進(jìn)股票需求大于供給密切相關(guān)。

      (二)事后偏見(jiàn)心理、后悔心理促使大量退出的原有投資者重新加入。

      事后偏見(jiàn),又稱(chēng)“滯后決定”,是指當(dāng)人們聽(tīng)說(shuō)某事件幾種可能性中的一種發(fā)生了時(shí),就會(huì)改變之前的看法,并認(rèn)為自己早預(yù)期到該可能性會(huì)發(fā)生,盡管事實(shí)上并非如此。而事后偏見(jiàn)會(huì)使人們得出已經(jīng)發(fā)生的事情原本可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè),然而卻未能在第一時(shí)間采取行動(dòng)的結(jié)論,從而導(dǎo)致后悔心理的產(chǎn)生。當(dāng)股票剛剛開(kāi)始上升時(shí),人們常常急于兌現(xiàn)自己已經(jīng)獲得的收益,因?yàn)樗麄儧](méi)有辦法確定未來(lái)股票形勢(shì)是升是降,換句話講,人們常常情愿選擇小的確定性收益而不愿意選擇大得多的可能收益。因此,在這樣的心理下,會(huì)有一部分股票持有者在股票上升初始階段退出股市。隨著股市的繼續(xù)上漲,前期退出股市的投資者在事后偏見(jiàn)心理的影響下而后悔。后悔理論認(rèn)為人們總是竭力避免那些證明自己錯(cuò)誤的行動(dòng)。因此當(dāng)價(jià)格回到人們犯錯(cuò)誤的價(jià)位時(shí),人們便會(huì)迫不及待地糾正自己的錯(cuò)誤,重新加入投資者的行列,將股票再次買(mǎi)回來(lái)。當(dāng)拋售股票的人增多,股票價(jià)格回落至前期頭部時(shí),便會(huì)吸引大批買(mǎi)家加入,其中有一部分便是之前拋出股票而產(chǎn)生后悔心理的投資者。大量的買(mǎi)單使股價(jià)在上期頭部?jī)r(jià)位處形成成交密集區(qū),股票不再下跌并開(kāi)始回升,并達(dá)到新的高點(diǎn),如此循環(huán)往復(fù),使得股價(jià)不斷飆升而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了股票的內(nèi)部?jī)r(jià)值。

      (三)認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理導(dǎo)致股市投資者有增無(wú)減。

      認(rèn)知失調(diào)是指當(dāng)事實(shí)證明我們的假設(shè)是錯(cuò)誤的時(shí)候,我們盡量躲避那些事實(shí)或曲解它。同時(shí)我們盡量避免那種使這種失調(diào)更加突出的舉動(dòng)。選擇性理解是指我們曲解信息,使它能夠驗(yàn)證我們的行為和態(tài)度。這導(dǎo)致人們更加偏好那些可以驗(yàn)證其所做事情的消息,而躲避那不利的消息。這種現(xiàn)象在股票市場(chǎng)上尤其明顯。2007年當(dāng)股票價(jià)格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在實(shí)際價(jià)值時(shí),并非人們完全沒(méi)有意識(shí)到泡沫的存在。事實(shí)上,在股票瘋狂上漲的過(guò)程中,我國(guó)部分學(xué)者便已說(shuō)明股市泡沫存在。然而由于市場(chǎng)上專(zhuān)家的呼聲各不相同,媒體的報(bào)道的消息同樣有好有壞,受認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理因素的影響,人們往往更加重視并相信那些認(rèn)為股市會(huì)繼續(xù)上漲的預(yù)測(cè),而忽視其余專(zhuān)家的警告,這也導(dǎo)致股市內(nèi)投資者長(zhǎng)時(shí)間有增無(wú)減,進(jìn)一步推動(dòng)了股市的繼續(xù)上漲。

      投資者心理的作用,促使我國(guó)股票在0607年形成了迅速飆升的態(tài)勢(shì)。在這樣一個(gè)過(guò)程中,人們選擇股票已經(jīng)不再重視甚至忽略了公司的實(shí)際價(jià)值。然而當(dāng)人們漸漸開(kāi)始思考它是否確實(shí)符合股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí),拋售股票行為逐漸增多,股市開(kāi)始下跌。股市的下跌過(guò)程同上升過(guò)程相似,受群體思維、認(rèn)知失調(diào)等投資者心理的影響,常常會(huì)持續(xù)下去,具體作用過(guò)程在此便不做贅述。

      三、結(jié)論

      我國(guó)投資者群體素質(zhì)普遍不高,我國(guó)股票市場(chǎng)上非理性投資者占投資者比例的絕大多數(shù),非理性投資者的事后偏見(jiàn)、后悔心理、認(rèn)知失調(diào)等心理因素對(duì)股市波動(dòng)具有巨大的沖擊力。我國(guó)需要通過(guò)加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育,削減信息不對(duì)稱(chēng)、完善信息傳導(dǎo)和披露等措施,減少非理性投資行為。

      另外,影響股票市場(chǎng)波動(dòng)因素很多,僅從投資者心理角度進(jìn)行研究是不夠的,在進(jìn)一步研究中需要考慮更多的因素。

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