金融危機(jī)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示

劉 謙

[摘 要]全球性金融危機(jī)使得人們對(duì)金融創(chuàng)新商品產(chǎn)生了顧慮,甚至將這次金融危機(jī)歸罪于這些金融商品。資產(chǎn)證券化作為其中的一個(gè)部分也飽受批評(píng)。本文通過(guò)對(duì)資產(chǎn)證券化及金融危機(jī)的分析,得出的結(jié)論是,危機(jī)的發(fā)生并不是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化有問(wèn)題,而是由于證券化背后的資產(chǎn)以及制度存在問(wèn)題。我國(guó)在推行資產(chǎn)證券化時(shí),應(yīng)從這次金融危機(jī)中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),加強(qiáng)監(jiān)督,使我國(guó)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī) 資產(chǎn)證券化

次級(jí)貸款引發(fā)的全球性金融危機(jī)還在繼續(xù),在這場(chǎng)危機(jī)中,以資產(chǎn)證券化為核心的金融創(chuàng)新受到了廣泛的質(zhì)疑與批評(píng)。許多人認(rèn)為,正是由于資產(chǎn)證券化的出現(xiàn),使得風(fēng)險(xiǎn)迅速傳導(dǎo)并逐級(jí)放大,最終導(dǎo)致了這場(chǎng)百年一遇的全球性金融危機(jī)。可這真的都是資產(chǎn)證券化引起的嗎?資產(chǎn)證券化必然會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)嗎?我國(guó)應(yīng)停止資產(chǎn)證券化的進(jìn)程嗎?本文將對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行初步的分析,并分析其在這次金融危機(jī)中扮演的角色,從中得出對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示。

一、資產(chǎn)證券化的概念和背景

資產(chǎn)證券化是近十幾年來(lái)在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅猛發(fā)展的一種金融創(chuàng)新。雖然它還沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)的定義,但它的基本內(nèi)涵可表述為:金融機(jī)構(gòu)將其資產(chǎn)(包括各種貸款和應(yīng)收債權(quán)等) 匯集成組,經(jīng)過(guò)擔(dān)保和信用加強(qiáng),以證券形式在資本和貨幣市場(chǎng)上出售給投資者的過(guò)程,即將已有的信用工具 (銀行信貸等) 重新組合成新的證券進(jìn)行直接融資。

根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同,資產(chǎn)證券化目前有三種形式:抵押支持證券(Mortgage-backed Securities)、資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(Asset-backed Commercial Papers)。其中,資產(chǎn)支持證券(ABS)是發(fā)展最快的形式,一般所說(shuō)的資產(chǎn)證券化就是指這種。資產(chǎn)證券化的基本思路是:資產(chǎn)的原始權(quán)益者將一部分資產(chǎn)剝離出來(lái),出售給特設(shè)中介機(jī)構(gòu)(Special-purpose vehic le, SPV),中介機(jī)構(gòu)以這項(xiàng)具有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)作為擔(dān)保,在資本市場(chǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)讓證券,以其發(fā)行收入支付購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)款,以資產(chǎn)上所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付證券的本息。

對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),對(duì)其不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化,可以帶來(lái)很多好處。首先,不良資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。商業(yè)銀行通過(guò)出售不良資產(chǎn)支持的證券,可以及時(shí)獲取現(xiàn)金,提高資產(chǎn)流動(dòng)性。其次,不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資本充足率。按照《巴塞爾協(xié)議》的要求,商業(yè)銀行的資本金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率應(yīng)至少達(dá)到8%。通過(guò)資產(chǎn)證券化,可以減少加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),從而提高銀行的資本充足率。再者,不良資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。目前,我國(guó)的融資仍十分依賴銀行,使得風(fēng)險(xiǎn)大量聚集在銀行系統(tǒng)。通過(guò)資產(chǎn)證券化,可以使原來(lái)由銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給別的主體來(lái)承但,分散風(fēng)險(xiǎn),從而降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)證券化與金融危機(jī)

可以說(shuō),這次金融危機(jī)的源頭便是美國(guó)次級(jí)貸款的證券化。后來(lái),危機(jī)在整個(gè)金融系統(tǒng)中不斷蔓延,牽涉到了許多金融機(jī)構(gòu)與金融產(chǎn)品。在這之中,資產(chǎn)證券化也扮演了一個(gè)比較核心的角色。以美國(guó)的“兩房”(聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì),簡(jiǎn)稱“房利美”;聯(lián)邦住房抵押貸款公司,簡(jiǎn)稱“房地美”)為例,它們就是在美國(guó)住房抵押貸款資產(chǎn)證券化中扮演了SPV的角色?！皟煞俊辈⒉恢苯酉蛳M(fèi)者發(fā)放住房貸款,而是主要收購(gòu)住房抵押貸款并將其證券化。在“兩房”買下銀行和貸款抵押公司的住房貸款后,銀行和貸款抵押公司就可以及時(shí)得到流動(dòng)性的資金,發(fā)放更多的住房抵押貸款。仔細(xì)研究后可以發(fā)現(xiàn),“兩房”出現(xiàn)危機(jī)的原因并不在于它們將次級(jí)貸款進(jìn)行了證券化,而是有很多原因。

第一,美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在大量泡沫。從2000年開始,美國(guó)房?jī)r(jià)上漲迅速,漲幅從200年的6.5%提高到2005年的11.6%。巨大的泡沫給整個(gè)金融系統(tǒng)造成了很大的風(fēng)險(xiǎn)。第二,利率政策的頻繁使用使得利率劇烈波動(dòng)。2004年6月到2006年6月,經(jīng)過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)17次調(diào)息后利率從1%提高到5.25%,使得大量次級(jí)貸款購(gòu)房者無(wú)法支付利息,償還貸款。第三,最嚴(yán)重的問(wèn)題在于證券化背后的資產(chǎn),即次級(jí)貸款本身。正是由于次級(jí)貸款的大量發(fā)放使得風(fēng)險(xiǎn)增加,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅使這些風(fēng)險(xiǎn)迅速成為現(xiàn)實(shí),從而使危機(jī)爆發(fā)。資產(chǎn)證券化在這其中起到了一個(gè)傳導(dǎo)的作用,將這些風(fēng)險(xiǎn)從信貸市場(chǎng)傳至資本市場(chǎng)。由于存在杠桿作用,在這個(gè)傳導(dǎo)的過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)也被不斷地?cái)U(kuò)大了。同時(shí),我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到,危機(jī)的發(fā)生也有制度上的原因,比如缺乏有力監(jiān)管使得資產(chǎn)證券化等金融工具被過(guò)度濫用或違規(guī)運(yùn)用。

三、對(duì)我國(guó)的啟示

我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展相對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō),還是處在剛剛起步的階段。從這次的金融危機(jī)中,我國(guó)也可以得到一些關(guān)于資產(chǎn)證券化的啟示。一是我國(guó)不能因?yàn)榻鹑谖C(jī)的發(fā)生而停止資產(chǎn)證券化的發(fā)展。從前文的敘述中可以知道,資產(chǎn)證券化存在許多好處,對(duì)我國(guó)的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),是一個(gè)值得研究與運(yùn)用的金融工具。在滿足一定條件時(shí),它的風(fēng)險(xiǎn)是可控的,并不必然導(dǎo)致金融體系的危機(jī)。二是并不是所有的資產(chǎn)都可以證券化。適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)應(yīng)是可在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。對(duì)我國(guó)這種剛開始發(fā)展資產(chǎn)證券化的國(guó)家來(lái)說(shuō),應(yīng)首先選擇較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化,以控制風(fēng)險(xiǎn),為資產(chǎn)證券化未來(lái)的發(fā)展打下一個(gè)良好的基礎(chǔ)。三是應(yīng)盡快完善相關(guān)的法律法規(guī),并持審慎的原則對(duì)資產(chǎn)證券化嚴(yán)加監(jiān)督。研究分析各國(guó)各地區(qū)資產(chǎn)證券化的歷史可知,若想順利地開展資產(chǎn)證券化并使之成熟發(fā)展,完善的法律法規(guī)是一個(gè)必要條件。像美國(guó)這種法律如此完備的國(guó)家都在資產(chǎn)證券化上吃了苦頭,如果無(wú)法可依,難以避免會(huì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的后果。我國(guó)目前應(yīng)盡快出臺(tái)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī),如評(píng)估法、抵押物處置法等,使整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程有法可依,依法展開。可以設(shè)立對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu),使資產(chǎn)證券化在法律法規(guī)的約束和相關(guān)職能部門的監(jiān)督下健康發(fā)展。

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