關(guān)于金融危機(jī)下中國(guó)外匯儲(chǔ)備的思考

楊振宇

【摘 要】本文從我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的發(fā)展現(xiàn)狀入手，分析了金融危機(jī)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，并進(jìn)一步提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，這對(duì)于確保我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性、收益性有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 外匯儲(chǔ)備 管理策略

一、金融危機(jī)下我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

貿(mào)易順差額的下降，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增速降低。目前全球金融危機(jī)已影響到各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，使中國(guó)出口需求繼續(xù)下降。由于前期人民幣升值的累積效應(yīng)、出口退稅的取消等外貿(mào)政策改變、能源和環(huán)保等社會(huì)成本的不斷上漲、新勞動(dòng)法的出臺(tái)等都將提高出口企業(yè)的成本，削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，并將導(dǎo)致出口增速下降。2008年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加4178億美元，但同比少增加441億美元。說明我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增速在下降，但2008年12月末的外匯儲(chǔ)備余額為1.946萬億美元，同比增長(zhǎng)27.34%，所以規(guī)模還是呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)的。

二、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要影響

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備最直接的風(fēng)險(xiǎn)莫過于匯率風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由多種儲(chǔ)備貨幣組成，分散在不同期限的資產(chǎn)上，但絕大部分是美元資產(chǎn)，約占60%～70%，包括大量美國(guó)政府與公司債券。這一結(jié)構(gòu)帶來的問題是，儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值受美元價(jià)值變動(dòng)的影響較大。因此當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的一大特征是美元面臨中長(zhǎng)期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水，發(fā)生巨大賬面損失。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備主要用于購買美國(guó)債券，其中絕大部分購買的是美國(guó)國(guó)債、政府下屬機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保的債券。從收益來看，歷年來的儲(chǔ)備收益約在1%～2%之間。另外，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是與人民幣國(guó)債的增長(zhǎng)同時(shí)進(jìn)行的，這相當(dāng)于一個(gè)資本由中國(guó)流向美國(guó)的過程。政府以發(fā)行國(guó)債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲(chǔ)備，以外匯儲(chǔ)備購買美國(guó)債券。在發(fā)行人民幣國(guó)債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)2008年4月發(fā)布的“2007年海外持有美國(guó)證券情況的報(bào)告”顯示，中國(guó)共持有美國(guó)證券達(dá)9220億美元，約占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的半數(shù)，而且偏重于債券投資，至9月末已高達(dá)5850億美元，超過日本，成為全球第一大美國(guó)國(guó)債的持有者。隨著危機(jī)深化，美國(guó)政府已通過7000億美元的救市計(jì)劃，籌措如此巨額資金勢(shì)必發(fā)行國(guó)債，而美國(guó)政府為吸引新的投資者必將提高新發(fā)國(guó)債收益率，這無疑導(dǎo)致已發(fā)行的國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下跌；另一方面，由于美國(guó)央行連續(xù)調(diào)低聯(lián)邦基金利率，國(guó)債收益率也隨之下跌。作為美國(guó)國(guó)債最大持有者的中國(guó)將面臨雙重資產(chǎn)縮水的沖擊。

3.其他風(fēng)險(xiǎn)

首先，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)面臨流動(dòng)性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來，隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，致使當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的可能性。其次，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，大大增加了對(duì)人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對(duì)人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功，這些投機(jī)資本又會(huì)流向國(guó)外，尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出，有可能引發(fā)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。再次，外匯儲(chǔ)備投資失利的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)所造成的國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩使我國(guó)外匯儲(chǔ)備在海外的投資蒙受巨大損失。

三、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的管理策略

1.保持外匯儲(chǔ)備適當(dāng)?shù)囊?guī)模

當(dāng)前要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長(zhǎng)，首先必須控制熱錢的流動(dòng)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)的根本原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式。無論從中國(guó)提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的整體效率，還是中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)衰退的威脅，中國(guó)都有必要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，從依賴出口、投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)，并加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，改善國(guó)際收支降低外匯儲(chǔ)備累積速度，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)平衡增長(zhǎng)。

2.調(diào)整外匯投資主體的投資理念

次貸危機(jī)加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)性，可以預(yù)見在次貸后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備投資要取得令人滿意的收益率是非常困難的。這一方面要求，中國(guó)的外匯投資主體不能因噎廢食，由于難以獲取滿意的收益率，放棄投資良機(jī)或停止投資行為；另一方面，對(duì)于其投資績(jī)效的考核，應(yīng)從大局出發(fā)，不以一時(shí)的得失論處，但是投資應(yīng)更加謹(jǐn)慎，奉行收益性、安全性、符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略布局的原則。具體到實(shí)際策略，應(yīng)配合外匯儲(chǔ)備管理體制改革與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

3.統(tǒng)一協(xié)調(diào)外匯儲(chǔ)備管理體制

中國(guó)政府應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃各主權(quán)投資機(jī)構(gòu)以形成系統(tǒng)的海外投資戰(zhàn)略，將職能不一、實(shí)力不均的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)，組建成不同層次、不同側(cè)重、相互配合的中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資團(tuán)隊(duì)，以避免本國(guó)機(jī)構(gòu)內(nèi)部無謂競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)資源、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，構(gòu)成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。主權(quán)投資機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一管理，應(yīng)與優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相結(jié)合。

4.開拓多元化外匯經(jīng)營(yíng)渠道

首先，現(xiàn)階段外匯儲(chǔ)備除投資于發(fā)達(dá)國(guó)家的高流動(dòng)性和高安全性的貨幣工具和政府債券外，還可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲(chǔ)備。其次，由財(cái)政部掌管的超額外匯儲(chǔ)備，可以將其中一部分交由中投公司或國(guó)際上的私人投資基金代管，主要進(jìn)行對(duì)海外的直接投資，或購買具有一定風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)外高收益股票、債券甚至金融衍生產(chǎn)品。另外一部分可以用來進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。主要是收購對(duì)外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)、投入對(duì)中國(guó)具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才，購買循環(huán)經(jīng)濟(jì)和環(huán)保的技術(shù)與設(shè)備，購買改善國(guó)內(nèi)教育、科研、醫(yī)療、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等事業(yè)急需的先進(jìn)設(shè)備。

5.建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

我國(guó)外匯管理當(dāng)局應(yīng)借鑒國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立定期分析研究市場(chǎng)的例會(huì)制度，定期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融變量、金融危機(jī)的潛在影響進(jìn)行測(cè)試，定期對(duì)整個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行市價(jià)重估。測(cè)試可以運(yùn)用簡(jiǎn)單或者復(fù)雜的模型，其中包括統(tǒng)計(jì)資料和模擬方法的運(yùn)用，逐步運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)手段對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，積極運(yùn)用技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，采取多種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)交易對(duì)手資信狀況密切跟蹤、及時(shí)報(bào)告，努力控制信用風(fēng)險(xiǎn)明確各類交易人員的權(quán)限和越權(quán)的處罰措施等。儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)有義務(wù)與其他金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)確保外匯儲(chǔ)備管理和國(guó)家政策制度的一致性。