周光霞　方　玲

摘要：隨著2004年初勞動和社會保障部《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理辦法》的頒布，我國企業(yè)年金運營的主流模式被定格在信托模式上。文章分析該模式存在的問題，并提出了促進該模式健康發(fā)展的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；信托運營；委托代理關(guān)系

企業(yè)年金是指以員工薪酬為基礎(chǔ)，個人和企業(yè)分別按照比例提取一定金額統(tǒng)放在個人賬戶下，由金融機構(gòu)托管，并制定專業(yè)投資機構(gòu)管理的補充養(yǎng)老保險制度。2004年頒布的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》被看作是建立企業(yè)年金的制度性綱領(lǐng)文件，明確規(guī)定我國主要采用信托型企業(yè)年金制度、實行以受托人為中心的治理模式。

一、我國企業(yè)年金信托運營模式分析

我國企業(yè)年金信托運營中，主要涉及委托人、受托人、賬戶管理人、投資管理人、托管人等主體(見圖1)。

委托人是指將信托財產(chǎn)委托他人管理處分的人，是通過信托行為，把自己的財產(chǎn)作為信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，并委托受托人為自己或自己制定的其他人的利益對信托財產(chǎn)進行管理或處分，并以此設(shè)立信托的人。企業(yè)年金的建立要由企業(yè)與工會或職工代表通過集體協(xié)商確定，企業(yè)年金基金的來源主要是企業(yè)和職工的繳費。因此在企業(yè)年金的信托關(guān)系中，委托人是企業(yè)和職工。

受托人是指受托管理企業(yè)年金基金的企業(yè)年金理事會或符合國家規(guī)定的企業(yè)年金管理公司等法人受托機構(gòu)，主要負責(zé)選擇、監(jiān)督、更換賬戶管理人、托管人、投資管理人以及中介服務(wù)機構(gòu)，制定企業(yè)年金基金投資策略，以及根據(jù)合同對企業(yè)年金基金管理進行監(jiān)督等等。

企業(yè)年金主要是為了保障企業(yè)職工退休后的生活而設(shè)立的，因此企業(yè)年金的受益人應(yīng)該為職工。

賬戶管理人是指受托人委托管理企業(yè)年金基金賬戶的專業(yè)機構(gòu)。主要負責(zé)建立企業(yè)年金基金企業(yè)賬戶和個人賬戶，記錄企業(yè)、職工繳費以及企業(yè)年金基金投資收益，及時與托管人核對繳費數(shù)據(jù)以及企業(yè)年金基金賬戶財產(chǎn)變化狀況，計算企業(yè)年金待遇以及提供企業(yè)年金基金、企業(yè)賬戶和個人賬戶信息查詢服務(wù)等等。

托管人是指受托人委托保管企業(yè)年金基金財產(chǎn)的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機構(gòu)。主要負責(zé)安全保管企業(yè)年金基金財產(chǎn)，以企業(yè)年金基金名義開設(shè)基金財產(chǎn)的資金賬戶和證券賬戶，對所托管的不同企業(yè)年金基金財產(chǎn)分別設(shè)置賬戶，確?；鹭敭a(chǎn)的完整和獨立，根據(jù)投資管理人投資指令，及時辦理清算、交割事宜等等。

投資管理人是指受托人委托投資管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)的專業(yè)機構(gòu)。主要負責(zé)對企業(yè)年金基金財產(chǎn)進行投資，及時與托管人核對企業(yè)年金基金會計核算和估值結(jié)果，建立企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險準備金。定期向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門提交投資運作報告，根據(jù)國家規(guī)定保存基金財產(chǎn)會計憑證、會計賬簿、年度財務(wù)會計報告和投資記錄至少15年等等。

二、我國企業(yè)年金信托模式中存在的問題分析

采用信托模式的企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)，主要包括兩種法律關(guān)系，一是委托人與受托人之間建立的信托關(guān)系，二是受托人與賬戶管理人、托管人和投資管理人等專業(yè)機構(gòu)之間建立的委托代理關(guān)系。只要存在信息的不對稱和契約的不完備性，委托代理問題就會存在，每一層托代理關(guān)系都有可能產(chǎn)生代理人違背委托人的利益。

(一)委托代理風(fēng)險分析

委托代理風(fēng)險的存在是因為信息的不對稱、契約的不完備性和目標利益不一致所造成的。這種現(xiàn)象有兩種主要的形式：逆向選擇和道德風(fēng)險。而這兩種風(fēng)險是按信息的不對稱所發(fā)生的時間來劃分的，在事前發(fā)生的不對稱信息會導(dǎo)致逆向選擇，事后發(fā)生的則會導(dǎo)致道德風(fēng)險問題。

1、逆向選擇是指委托人在簽訂契約之前，由于信息的不對稱，無法甄別代理人的真實稟賦條件，有可能做出對自己不利的選擇，而產(chǎn)生的委托代理風(fēng)險。主要表現(xiàn)在：對于委托人而言，由于欠缺專業(yè)知識和經(jīng)驗。在選擇法人受托機構(gòu)時，什么樣的金融機構(gòu)最能勝任企業(yè)年金的管理運營是不太確定的；在運營的過程中，基金法人分別于投資管理人和托管銀行形成委托代理關(guān)系，也許會出現(xiàn)投資管理人與托管銀行損害年金計劃成員的情況等。對于受托人而言，其選定投資管理人、賬戶管理人、托管人以后，對于各方代理人的工作表現(xiàn)和工作業(yè)績，受托人很難做出準確的判斷。與以上兩種情況相反，作為其代理人卻對企業(yè)年金基金的運營狀況和自身工作努 程度以及對金融市場政策與信息的掌握都具有絕對優(yōu)勢。

2、道德風(fēng)險是指代理人在簽訂合同之后，為了實現(xiàn)自己的效用最大化，有可能用了代理人掌握而委托人不掌握的信息，采取投機行為，進而損害委托人的利益的一種風(fēng)險。通常會發(fā)生以下情況：企業(yè)年金基金管理的過程中，對委托人、受托人、賬戶管理人、托管人和投資管理人等違規(guī)操作的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。道德風(fēng)險也可能產(chǎn)生在代理人經(jīng)營決策之中，如機會主義；也可能出現(xiàn)在經(jīng)營決策之后，如掩蓋經(jīng)營虧損或掩蓋真實的盈利狀況。就受托人的責(zé)任來看，部分受托人可能在向委托人及受益人提供企業(yè)年金基金管理報告時提供虛假會計信息，隱瞞真實盈利，侵吞企業(yè)年金基金的利潤，或者故意隱瞞重大事故造成的損失。而且受托人和委托人通常關(guān)系比較密切。因而受托人更加關(guān)注的是委托人的利益，而不是企業(yè)和職工。

企業(yè)年金在運營的過程中。由于代理人與受托人之間信息不對稱，受托人并不能對代理人進行良好的監(jiān)督和約束，投資管理人就利用這點盲點，增加其自身的閑暇時間，降低工作努力程度，從而出現(xiàn)有損企業(yè)利益的道德風(fēng)險。

(二)投資監(jiān)管模式不完善

在我國企業(yè)年金基金管理模式中。存在“審慎人”法則監(jiān)管和定量限制監(jiān)管兩種模式。我國現(xiàn)在仍是發(fā)展中國家，市場經(jīng)濟體制尚不完善，金融體制也不健全，也沒有專門的企業(yè)年金方面的法律來提供操作依據(jù)。并且于此同時，金融監(jiān)管制仍在摸索改進之中，各管理經(jīng)營主體并沒有經(jīng)驗可循。這些障礙都與“審慎人”法則要求的條件相去甚遠，因而現(xiàn)階段我國對企業(yè)年金基金的監(jiān)管不宜采用“審慎人”法則模式。而采用定量限制監(jiān)管模式，應(yīng)該制定較為嚴格詳盡的投資限制、市場準入等制度性要求，嚴重制約了市場投資的靈活性，加大了投資風(fēng)險的可能性。

三、促進我國企業(yè)年金信托運營發(fā)展的建議

(一)建立不同管理機構(gòu)之間的相互制衡制度

企業(yè)年金的受托機構(gòu)、賬戶管理人、基金托管人以及投資管理人之間必須建立起相互制衡的完善的內(nèi)控制度，這是有效管理和控制企業(yè)年金投資風(fēng)險，防范關(guān)聯(lián)交易以及內(nèi)部人控制的重要環(huán)節(jié)。他們之間應(yīng)該是產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開、管理科學(xué)以及真正意義上的自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自擔(dān)風(fēng)險的股份制公司和法人實體，而且其應(yīng)該有獨立的組織機構(gòu)和權(quán)利機制，其自有資產(chǎn)與企業(yè)

年金基金資產(chǎn)應(yīng)該分賬管理等等，這樣一來就有可能減少企業(yè)年金委托代理人之間的風(fēng)險。為了建立不同管理機構(gòu)之間的相互制衡制度，本文建議：

第一，引入多種類型的投資管理人，它們之間形成競爭機制，使得受托人有了更大的選擇空間。

第二，托管人和投資管理人之間也要達到一定的制衡作用，改變托管人由投資管理人直接指定的做法，由受托人選擇托管機構(gòu)，利用托管契約進行約束。

第三，基金托管人和賬戶管人、投資管理人之間要經(jīng)常進行賬戶的核對，并且他們都應(yīng)該向受托人出具投資管理報告、基金賬戶管理報告以及托管和財務(wù)報告。而且托管人還有責(zé)任監(jiān)督投資管理人的投資運營，發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為時拒絕執(zhí)行，并向受托人和監(jiān)管部門報告。

(二)建立報告和信息披露制度

政府立法監(jiān)督各主體建立信息披露和定期報告制度是為了保障計劃安全運行、資產(chǎn)穩(wěn)健增值的必要手段。強制性的信息披露是及時發(fā)現(xiàn)并且有效防范企業(yè)年金不規(guī)范行為的重要舉措，其中主要包括對籌資活動、投資流程、風(fēng)險與收益、收益分配和關(guān)聯(lián)交易等進行清晰的界定與披露。通常信息的報告?zhèn)鬟f以及交流溝通有利于企業(yè)年金當事人良好的合作關(guān)系的發(fā)揮，并且還可以進行相互監(jiān)督。因此，我國企業(yè)年金具體的信息披露應(yīng)包括以下兩個層次：

第一，雇主向雇員提供關(guān)于企業(yè)年金和風(fēng)險的全部信息，使雇員能充分了解和明確他們被解聘和退休離開企業(yè)的可能性、不同年齡階段的收入概況、企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景和若干年后的償付能力，還有企業(yè)許諾支付的企業(yè)年金負債金額等相關(guān)信息。

第二，企業(yè)年金受托投資運營機構(gòu)應(yīng)該定期將基金資產(chǎn)組合和投資的成本效益、公司的分配盈余、分紅的政策和如何計算紅利及其他重大事項即時向公眾披露。并且對信息披露的內(nèi)容、時間和方式都要有嚴格的限定，相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該著重審查信息披露的真實性。

(三)建立投資管理安全保障制度

第一，設(shè)立風(fēng)險準備金制度。為了規(guī)避投資風(fēng)險，保障企業(yè)年金投資的安全性，這就要求受托人、賬戶管理人、投資管理人以及托管人等企業(yè)年金基金管理主體建立專項的風(fēng)險金，從而來應(yīng)對由于投資決策失誤等造成的年金基金損失。

第二，建立風(fēng)險分散機制。鼓勵并委托專業(yè)機構(gòu)運營企業(yè)年金基金，對投資的工具的種類以及比例都要做出嚴格的限制性規(guī)定，同時可以根據(jù)金融市場的變化和投資對象的發(fā)展情況進行適時的調(diào)整。

第三，建立基金擔(dān)保機制。為了保障基金積累水平和受益人的利益，擔(dān)保機制的建立是必須的。

(四)完善我國企業(yè)年金的監(jiān)管模式

根據(jù)一些文獻記載和一些學(xué)者的研究以及國內(nèi)外學(xué)者的研究來看，只有擁有豐富的監(jiān)管經(jīng)驗的發(fā)達國家更宜于采用“審慎人”法則監(jiān)管模式。其實，無論從監(jiān)管實效、投資收益還是演變趨勢來看?！皩徤魅恕狈▌t都被認為是較為理想的企業(yè)年金基金監(jiān)管模式，以O(shè)ECD成員國為例，1980-1995年采取“審慎人”法則監(jiān)管模式的國家，其養(yǎng)老基金投資組合的平均真實收益率為7.8％，風(fēng)險為9.5％。而采用定量限制監(jiān)管模式的國家的平均真實收益率為5.8％，風(fēng)險為11.4％。這都證明“審慎人”法則監(jiān)管模式要比定量限制模式完善一些，因此，我們對于企業(yè)年金監(jiān)管的限制應(yīng)根據(jù)年金市場的發(fā)展壯大和金融市場、中介機構(gòu)的成熟而有計劃、有選擇地放寬，在各項條件漸趨成熟的過程中，逐漸由定量限制監(jiān)管模式向“審慎人”法則監(jiān)管模式過渡。