投資者對市場的樂觀預(yù)期有些為時過早，無論是股市還是房地產(chǎn)市場，均缺乏長期走強的有效支撐。

近年來，強勁而持續(xù)增長的固定資產(chǎn)投資和出口，一直是推動我國經(jīng)濟高速騰飛的主要“雙引擎”。搭上了我國經(jīng)濟高速騰飛之機的投資者們也在股市、房市中獲利甚豐。去年。一場席卷全球的金融危機也像飛機所常遇到的強烈的氣流，令投資者頗受顛簸之苦。

以金融危機為主因，“雙引擎”相繼失速：房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的明顯下滑預(yù)計導(dǎo)致2009年整體的固定資產(chǎn)投資增幅從2008年的25％下降到12％至15％之間；在出口方面，中國的出口與歐美的GDP有很強的相關(guān)性，從歷史來看，歐美GDP每下跌1％，中國的出口增長就會下滑6～8％，根據(jù)歐美GDP在2009年均會發(fā)生－2％以上負(fù)增長的預(yù)期，我們預(yù)測出口量將下降12％!

“單引擎”被成功重肩。今年以來，固定資產(chǎn)投資的引擎在一系剁“從重”、“從快”的財政政策和貨幣政策的刺激下被迅速重啟?！斑m度”寬松的貨幣政策令2008年12月到2009年2月間每月貸款最比1年前同期的3個月高出200％。經(jīng)過3～4個月的滯后，這次激增的貸款(主要對基礎(chǔ)建設(shè)公司的貸款)很可能會轉(zhuǎn)化為第2季度原材料需求的可見性復(fù)蘇。在積極的財政政策方而，項目批準(zhǔn)和中央政府的投入都很超前，去年11月內(nèi)項目批準(zhǔn)的人民幣資金總量為正常量的4倍，而今年前2個月國家發(fā)改委所批準(zhǔn)的支出已經(jīng)占到了2009年計劃投入總資金的50％

得益于固定資產(chǎn)投資的引擎的重啟，巾圍的經(jīng)濟已確實出現(xiàn)短期復(fù)蘇的信號，PMI(采購經(jīng)理指數(shù))從去年11月的底部開始逐漸在12月和今年1月和2月恢復(fù)；發(fā)電量12月～2月下降幅度開始減少；作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的股票市場則已強勁反彈。投資者的風(fēng)險偏好也似乎得以恢復(fù)，對股市、房市的牛市預(yù)期亦被“重啟”。

中國經(jīng)濟遠(yuǎn)景的樂觀不容置疑，如中國名義GDP將在10年之內(nèi)趕超美國；中國可能向國際貨幣基金組織發(fā)放貸款；中國正在引領(lǐng)實現(xiàn)超主權(quán)儲備貨幣等等。然而，我們認(rèn)為，投資者對市場的樂觀預(yù)期有些為時過早。

市場上有觀點認(rèn)為，近期中國經(jīng)濟增長可能再度減速。因為，一是貸款增長速度不具有可持續(xù)性，可能呈現(xiàn)倒“v”型；二是今年的赤字／GDP比率已經(jīng)達(dá)到3％。財政刺激的投入已經(jīng)是1998年或1999年的3倍，明年的財政刺激比例可能會更低。財政刺激和貨幣推動的減弱會令固定資產(chǎn)投資的單引擎減力，而另一引擎——“出口”的重啟有待歐美經(jīng)濟的全面復(fù)蘇，今年顯然難以實現(xiàn)。

基于對市場的非穩(wěn)定上升的預(yù)期，我們認(rèn)為，無論是股市還是房地產(chǎn)市場，均缺乏長期走強的有效支撐。而結(jié)構(gòu)性的投資機會可能在于以下幾個行業(yè)和領(lǐng)域：一是通貨緊縮的受益者；二是教育和醫(yī)療等反周期服務(wù)；三是當(dāng)收入增長減緩時人們轉(zhuǎn)向低成本的娛樂活動；四是政府主導(dǎo)的投資，以水泥行業(yè)為代表的建材行業(yè)是政府刺激計劃中最大的獲益者。

因此，我們認(rèn)為水泥、鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)和銀行業(yè)在未來的2個季度里可能是進(jìn)行區(qū)間投資組合的很好的候選對象。建議投資者逐步轉(zhuǎn)向防御。煉油、發(fā)電、電信，鐵路建設(shè)、設(shè)備、在線游戲、醫(yī)療保健和教育都是良好的防御性行業(yè)。

從大趨勢來看，雖然預(yù)期依然有較大顛簸，但中國經(jīng)濟的騰飛會繼續(xù)、人民幣會穩(wěn)步的升值。股票市場的整體水平與2007年10月的水平比較，處于相對低位，對于能承擔(dān)風(fēng)險又接受較長投資期限的投資者，可適當(dāng)利用市場回調(diào)的機會增加股票組合倉位，以期取得長期的高回報。對于不太愿意承擔(dān)風(fēng)險，又或是投資期限短而適合承擔(dān)風(fēng)險的投資者，應(yīng)以固定收益類投資工具為主。

由于債券類產(chǎn)品的收益率非常低，1年內(nèi)到期的國債收益率僅1％，3年期的地方債年化回報也只有1.6％左右，銀行1年期2.25％的定期存款反而顯出優(yōu)勢，而銀行系的固定收益型理財產(chǎn)品則為穩(wěn)健型投資者提供了在風(fēng)險依然較低的前提下取得高于定期存款回報率的解決方案。